7月企業(yè)融資結構有所改善，經(jīng)濟有望達到全年5%左右的增速目標 | 第一財經(jīng)研究院中國金融條件指數(shù)周報
摘要
在7月10日至7月14日當周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-0.73，較前一周下降0.09，年內(nèi)指數(shù)下降0.7。從指數(shù)的成分指標來看，上周貨幣市場與債市指標均指向?qū)捤?/strong>。從貨幣市場來看，7天回購利率保持平穩(wěn)，非銀與銀行之間的流動性差異不顯著。從債券市場來看，信用債收益率持續(xù)下降，年內(nèi)寬信用效果明顯。從股市來看，市盈率在低位徘徊，融資融券的余額差值持續(xù)下降。
上周，銀行間市場流動性保持充裕，質(zhì)押式回購成交量維持在8萬億元以上的歷史高位。從資金價格來看，隔夜回購利率小幅上升而7天回購利率保持穩(wěn)定。7月中旬，臨近季度企業(yè)繳稅高峰，為預防稅期可能導致的流動性波動，央行已于上周末加大了逆回購投放規(guī)模，由常規(guī)的20億元上升至200億元，本周初進一步擴大至330億元。7月17日，央行超額續(xù)作1年期MLF1030億元，到期量為1000億元。
上周，債券市場總發(fā)行額為1.3萬億元，較前一周上升6031.9億元；債券市場凈融資-954.5億元，較前一周下降2528.4億元。從融資結構來看，上周國債凈償還2242.6億元，帶動政府部門融資比重下降；在金融部門中，政策銀行債發(fā)力，凈融資928.3億元；非金融企業(yè)部門的融資結構有所改善，主要體現(xiàn)在短融連續(xù)三周凈償還，而更長期限的公司債、中期票據(jù)以及資產(chǎn)支持證券等持續(xù)凈融資。
從債券二級市場來看，去年與今年7月，中國經(jīng)濟同樣處于經(jīng)濟復蘇的關鍵節(jié)點，但國債收益率曲線的結構與一年前相比有明顯變化。從短端來看，去年與今年7月，資金面同樣處于供大于需的境地，1年期國債收益率持續(xù)處于2%以下；從長端來看，今年10年期國債收益率較去年下降15bp左右，市場對經(jīng)濟前景的樂觀程度下降。
今年二季度GDP數(shù)據(jù)已出爐，二季度當季同比增速為6.3%，上半年同比增速為5.5%。如果基于GDP一季度不變價總量與經(jīng)濟季節(jié)性進行測算，二季度GDP當季同比增速理應達到7%以上，目前二季度GDP增速小幅不及預期，增長動能較一季度有所走弱。從年內(nèi)來看，上半年中國GDP不變價達到55.6萬億元，若要實現(xiàn)年內(nèi)5%的經(jīng)濟增速，全年GDP不變價約為118.9萬億元。如果按半年為期限進行分割，中國經(jīng)濟通常呈現(xiàn)前低后高的走勢，從目前經(jīng)濟形勢來看，要完成年內(nèi)GDP增速5%左右的目標問題不大，下半年出臺大力度刺激政策的可能性較小。
上周，A股融資總額為144.74億元，較前一周下降154.37億元。從A股融資4周滾動平均的數(shù)據(jù)來看，年內(nèi)仍處于下降通道。從二級市場來看，上周A股主要股指普遍上漲，創(chuàng)業(yè)板指累計上漲2.5%，市場風險偏好略有反彈。A股成交量持續(xù)下降，回落至8611億元，市盈率在17左右的低位徘徊。
正文
一、中國金融條件指數(shù)概況
在7月10日至7月14日當周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-0.73，較前一周下降0.09，年內(nèi)指數(shù)下降0.7。
從指數(shù)的成分指標來看，上周貨幣市場與債市指標均指向?qū)捤?/strong>。從貨幣市場來看，7天回購利率保持平穩(wěn)，非銀與銀行之間的流動性差異不顯著。從債券市場來看，信用債收益率持續(xù)下降，年內(nèi)寬信用效果明顯。從股市來看，市盈率在低位徘徊，融資融券的余額差值持續(xù)下降。
二、貨幣市場
上周，銀行間市場流動性保持充裕，質(zhì)押式回購成交量維持在8萬億元以上的歷史高位。從資金價格來看，隔夜回購利率小幅上升而7天回購利率保持穩(wěn)定。7月中旬，臨近季度企業(yè)繳稅高峰，為預防稅期可能導致的流動性波動，央行已于上周末加大了逆回購投放規(guī)模，由常規(guī)的20億元上升至200億元，本周初進一步擴大至330億元。7月17日，央行超額續(xù)作1年期MLF1030億元，到期量為1000億元。
1、貨幣市場成交量與利率
上周，銀行間市場流動性保持充裕，銀行間質(zhì)押式回購日成交量雖然下降，但仍處于歷史高位。上周，單日質(zhì)押式回購成交量由7月10日的8.7萬億元下降至7月14日的8萬億元，降幅接近10%。
從資金價格來看，隔夜回購利率小幅上升，7天回購利率則穩(wěn)中有降。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001均值分別為1.41%和1.26%，較前一周上升14bp和16bp。7天回購利率基本保持平穩(wěn)，圍繞1.9%的政策利率波動，上周R007與DR007均值分別為1.92%和1.76%，R007與DR007之間的差值保持在16bp，處于常規(guī)區(qū)間。
2、央行公開市場操作
7月為繳稅大月，而本周將迎來企業(yè)季度匯繳稅款的高峰，這將對銀行間市場流動性形成沖擊。自上周末起，央行已逐步加大7天逆回購投放規(guī)模，7月14日央行7天逆回購投放規(guī)模擴大至200億元，17日進一步加大至330億元。7月中旬，央行超額續(xù)作1年期MLF1030億元，到期量為1000億元。
三、債券市場
上周，債券市場發(fā)行額較前一周大幅上升，而凈融資額較前一周下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.3萬億元，較前一周上升6031.9億元；債券市場凈融資-954.5億元，較前一周下降2528.4億元。從融資結構來看，上周國債凈償還2242.6億元，帶動政府部門融資比重下降；在金融部門中，政策銀行債發(fā)力，凈融資928.3億元；非金融企業(yè)部門的融資結構有所改善，主要體現(xiàn)在短融連續(xù)三周凈償還，而更長期限的公司債、中期票據(jù)以及資產(chǎn)支持證券等持續(xù)凈融資。
從債券二級市場來看，去年與今年7月，中國經(jīng)濟同樣處于經(jīng)濟復蘇的關鍵節(jié)點，但國債收益率曲線的結構與一年前相比有明顯變化。從短端來看，去年與今年7月，資金面同樣處于供大于需的局面，1年期國債收益率持續(xù)處于2%以下；從長端來看，今年10年期國債收益率較去年下降15bp左右，市場對經(jīng)濟前景的樂觀程度下降。
今年二季度GDP數(shù)據(jù)已出爐，二季度當季同比增速為6.3%，上半年同比增速為5.5%。如果基于GDP一季度不變價總量與經(jīng)濟季節(jié)性進行測算，二季度GDP當季同比增速理應達到7%以上，目前二季度GDP增速小幅不及預期，增長動能較一季度有所走弱。從年內(nèi)來看，上半年中國GDP不變價達到55.6萬億元，若要實現(xiàn)年內(nèi)5%的經(jīng)濟增速，全年GDP不變價約為118.9萬億元。如果按半年為期限進行分割，中國經(jīng)濟通常呈現(xiàn)前低后高的走勢，從目前經(jīng)濟形勢來看，要完成年內(nèi)GDP增速5%左右的目標問題不大，下半年出臺大力度刺激政策的可能性較小。
1、債券市場發(fā)行
上周，債券市場發(fā)行額較前一周大幅上升，而凈融資額較前一周下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.3萬億元，較前一周上升6031.9億元；債券市場凈融資-954.5億元，較前一周下降2528.4億元。
從融資結構來看，上周債券市場政府部門凈償還，而金融部門和非金融企業(yè)部門呈凈融資趨勢。從政府部門來看，上周國債單周凈償還總量達到2242.6億元，帶動整個政府部門凈償還2102.3億元。從金融部門來看，上周政策銀行債發(fā)力，凈融資928.3億元，帶動整個金融部門凈融資1077.7億元。從非金融企業(yè)部門來看，近期企業(yè)部門凈融資結構有所改善，主要體現(xiàn)在短融連續(xù)三周凈償還，而更長期限的公司債、中期票據(jù)以及資產(chǎn)支持證券等持續(xù)凈融資，上周公司債、中票以及資產(chǎn)支持證券分別凈融資104.2億元、96.7億元以及168.9億元。
從年內(nèi)來看，政府部門和金融部門依然占債券市場融資的大頭，而非金融企業(yè)部門融資占債市融資的比重有所企穩(wěn)回升。截至7月16日的一周，年內(nèi)政府部門占債市凈融資比重為50.3%，金融部門為43.9%，非金融企業(yè)部門為5.8%。
與往年同期相比，今年各類債券融資同比增速均呈現(xiàn)收縮的景象。截至7月16日，政府部門債券余額同比增速為9.4%，較2022年同期增速下降11.3個百分點；金融部門債券余額同比增速為8.1%，較2022年同期下降3.6個百分點；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速降至-2.1%，較2022年同期增速下降10.3個百分點。
2、債券收益率走勢
1）利率債
上周，短端國債收益率小幅反彈，中長端國債收益率多數(shù)走高。從短端來看，上周1月期、3月期以及6月期國債收益率均值分別較前一周上升2.28bp、0.87bp以及0.31bp，這部分是由于銀行間市場隔夜回購利率上升所導致，更多的是由于7月首周短端國債收益率下降速度過快而產(chǎn)生的反彈效應。從中長端來看，上周2年期和5年期國債收益率上升0.82bp和0.78bp，10年期、20年期以及30年期國債收益率分別下降0.17bp、2.34bp和1bp。
與去年同期相比，國債收益率曲線的結構有了明顯的變化。去年7月上旬，中國經(jīng)濟同樣處于經(jīng)濟復蘇的關鍵節(jié)點，短端國債收益率在市場流動性充裕、融資需求未起的背景下處于低位，1月期國債收益率至1年期國債收益率處于1.5%至1.9%區(qū)間，而中長端國債收益率暗含經(jīng)濟前景預期，10年期國債收益率圍繞2.8%波動。從今年來看，資金面仍處于供給大于需求的境地，短端國債收益率處于1.6%至1.8%區(qū)間，從中長端國債收益率來看，10年期國債收益率圍繞2.65%波動，市場對經(jīng)濟前景的樂觀程度有所下降。
今年二季度GDP數(shù)據(jù)已出爐，二季度當季同比增速為6.3%，上半年同比增速為5.5%。如果基于GDP一季度不變價總量與經(jīng)濟季節(jié)性進行測算，二季度GDP當季同比增速理應達到7%以上，目前二季度GDP增速小幅不及預期，增長動能較一季度有所走弱。從年內(nèi)來看，上半年中國GDP不變價達到55.6萬億元，若要實現(xiàn)年內(nèi)5%的經(jīng)濟增速，全年GDP不變價約為118.9萬億元。如果按半年為期限進行分割，中國經(jīng)濟通常呈現(xiàn)前低后高的走勢，從目前經(jīng)濟形勢來看，要完成年內(nèi)GDP增速5%左右的目標問題不大，下半年出臺大力度刺激政策的可能性較小。
年內(nèi)國債期限利差先降后升。截至7月14日，10年期與1年期國債的期限利差為80.6bp，年內(nèi)上升6.8bp。
2）信用債
上周，信用債收益率全線下降。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率分別下降2.62bp、2.8bp、1.35bp以及1.11bp；在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率分別下降0.42bp、1.62bp、1.18bp和0.32bp。
近期，信用債等級利差呈小幅上升走勢。上周，AA級與AAA級中票之間的等級利差上升0.8bp至70.32bp，AA-級與AAA級中票之間的等級利差上升至310.32bp。
四、股票市場
上周，A股融資總額為144.74億元，較前一周下降154.37億元。從A股融資4周滾動平均的數(shù)據(jù)來看，近期A股融資趨勢略有回暖，但從年內(nèi)來看，仍處于下降通道。從二級市場來看，上周A股主要股指普遍上漲，創(chuàng)業(yè)板指累計上漲2.5%，市場風險偏好略有反彈。A股成交量持續(xù)下降，回落至8611億元，市盈率在17左右的低位徘徊。
1、一級市場
上周，A股融資總額為144.74億元，較前一周下降154.37億元。從A股融資4周滾動平均的數(shù)據(jù)來看，近期A股融資趨勢略有回暖，但從年內(nèi)來看，仍處于下降通道。截至7月16日，A股年內(nèi)累計募集資金7049.55億元，低于往年同期水平。
2、二級市場
在A股主要股指中，上周上證綜指上漲1.3%，中小板指上漲1.7%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.5%；年內(nèi)，上證綜指累計上漲4.8%，中小板指下跌1.6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.2%。上周，以股指同比增速減去10年期國債收益率所衡量的市場風險偏好有所反彈。
上周，A股成交量和市盈率同步下降。從成交量來看，上周A股日均成交量下降3.4%至8611億元；從市盈率來看，上周A股加權平均市盈率下降0.3%至17.02。A股融資與融券的差額下降至1.4萬億元以下。
（本文題圖來源：第一財經(jīng)）
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文 | 劉昕第一財經(jīng)研究院研究員
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