信用債收益率持續(xù)走低，A股成交量下降 | 第一財(cái)經(jīng)研究院中國金融條件指數(shù)周報(bào)

從今年年內(nèi)來看，中國金融條件指數(shù)的走勢可以分為兩個階段：一是年初至3月中旬，市場融資需求旺盛，金融條件指數(shù)始終維持在0上下的“緊平衡”狀態(tài)；二是3月中旬央行公布降準(zhǔn)消息之后，市場流動性水平顯著提升，金融條件指數(shù)再度進(jìn)入下降通道。

二、貨幣市場

近期，銀行間市場流動性較為充裕。從成交量來看，質(zhì)押式回購日均成交量維持在7萬億元之上；從資金價(jià)格來看，主要貨幣市場利率波動不大。上周隔夜回購利率R001與DR001均值分別為1.58%和1.46%，兩者雖然較前一周上升20bp以上，但依然處于較低位置；7天回購利率平穩(wěn)保持在2%的政策利率之下。央行近期縮減了流動性投放規(guī)模，單日逆回購?fù)斗艃H為20億元。

1、貨幣市場成交量與利率

上周，銀行間市場流動性仍然較為充裕。從成交量來看，上周銀行間質(zhì)押式回購日均成交量維持在7.76萬億元的高水位。

從資金價(jià)格來看，雖然上周隔夜回購利率與7天回購利率均值較前一周有所上升，但整體仍處于較低水平。從隔夜回購利率來看，上周R001與DR001均值分別為1.58%和1.46%，兩者分別較前一周上升21bp和23bp；從7天回購利率來看，上周R007與DR007均值分別為1.99%和1.82%，分別較前一周上升5bp和1bp。

2、央行公開市場操作

最近兩周，受銀行間市場流動性充裕的影響，央行每日公開市場操作規(guī)模維持在20億元的低位。5月15日，央行投放1年期MLF1250億元，以對沖5月16日到期的1000億元1年期MLF。

三、債券市場

上周，債券市場發(fā)行額較前一周上升，凈融資額較前一周下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.27萬億元，較前一周上升743.22億元；債券市場總凈融資額為-384.04億元，較前一周下降2071.2億元。從債券發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，上周政府部門與金融部門的發(fā)行節(jié)奏有所放緩，非金融企業(yè)部門連續(xù)多周債券凈償還。

從債券二級市場來看，國債收益率曲線較1年前顯著變平緩，具體表現(xiàn)在短端收益率走高而長端收益率走低，年內(nèi)國債期限利差下降近8bp。信用債方面，年內(nèi)信用債收益率下降幅度顯著，并且相同券種中AA級債券收益率的下降幅度要顯著高于AAA級債券收益率。年內(nèi)，AAA級企業(yè)債、公司債以及中票收益率下降幅度近40bp。

1、債券市場發(fā)行

上周，債券市場發(fā)行額較前一周上升，凈融資額較前一周下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.27萬億元，較前一周上升743.22億元；債券市場總凈融資額為-384.04億元，較前一周下降2071.2億元。從債券發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，上周政府部門與金融部門的發(fā)行節(jié)奏有所放緩，非金融企業(yè)部門連續(xù)多周債券凈償還。

從年內(nèi)來看，多項(xiàng)債券余額同比增速依然低于往年。截至5月19日的一周，政府部門債券余額同比增速為12.9%，較2022年同期增速下降4.5個百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為8.0%，較2022年同期下降5.3個百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速降至-3.4%，較2022年同期增速下降14.5個百分點(diǎn)。

2、債券收益率走勢

1）利率債

上周，國債收益率曲線幾乎全線走低。從短端來看，受流動性寬松影響，1年期以下國債收益率持續(xù)下行，上周1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別下降1.25bp、2.32bp、1.68bp和1.77bp。從中長端來看，上周中長端國債收益率下降幅度較小，5年期、10年期、20年期以及30年期國債收益率分別下降1.07bp、0.56bp、0.12bp和0.97bp。

從國債期限利差來看，上周國債期限利差小幅上升。截至5月19日當(dāng)周，10年期與1年期國債的期限利差均值為65.1bp，較前一周上升1.21bp。從年內(nèi)來看，國債期限利差累計(jì)下降7.87bp。

2）信用債

上周，信用債收益率普遍下行。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、中票與資產(chǎn)支持證券的收益率分別下降2.24bp、1.65bp、2.68bp和1.92bp；在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、中票與資產(chǎn)支持證券的收益率分別下降3.43bp、3.27bp、3.48bp和2.54bp。

從今年來看，信用債等級利差不斷下降。截至5月19日，AA級中票與AAA級中票之間的利差為67.33bp，年內(nèi)下降20.61bp；AA-級中票與AAA級中票之間的利差為308.33bp，年內(nèi)下降14.61bp。

四、股票市場

上周，A股融資總額為378.91億元，較前一周上升167.56億元。從二級市場來看，上周A股主要股指上漲，其中上證綜指上漲0.4%，中小板指上漲0.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.2%，年內(nèi)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好先升后降。上周，A股日均成交量由前一周的1.03萬億元下降15.7%至8657.31億元，A股市盈率保持在16.9左右。

1、一級市場

上周，A股融資總額為378.91億元，較前一周上升167.56億元。截至5月21日，A股年內(nèi)累計(jì)募集資金5725.68億元，低于2021年和2022年同期水平。

2、二級市場

上周A股主要股指上漲，其中上證綜指上漲0.4%，中小板指上漲0.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.2%。今年年內(nèi)，主要股指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（股指同比變化減去10年期國債收益率）先升后降，截至5月19日，上證綜指、中小板指以及創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的累計(jì)上升幅度分別達(dá)到20.79%、19.95%和25.35%。

上周，A股成交量大幅下降，日均成交量由前一周的1.03萬億元下降至8657.31億元，降幅達(dá)到15.7%。A股加權(quán)平均市盈率小幅反彈，由前一周的16.90上升0.4%至16.97。上周，A股融資與融券的差額保持在1.43萬億元左右。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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