國金證券股份有限公司劉宸倩近期對水井坊進行研究并發(fā)布了研究報告《Q3業(yè)績符合預期，價位受益彈性足》，本報告對水井坊給出增持評級，當前股價為61.15元。
水井坊(600779)
業(yè)績簡評
23年10月30日，公司披露Q3業(yè)績，23Q1-Q3實現(xiàn)營收35.9億，同比-4.8%；實現(xiàn)歸母凈利10.2億元，同比-3.1%。其中Q3實現(xiàn)營收20.6億，同比+21.5%；實現(xiàn)歸母凈利8.2億，同比+19.6%。
經(jīng)營分析
Q3業(yè)績符合預期；八號井臺所處低線次高端價位或受益。
此前渠道反饋FY24Q1進度要求近40%，考慮到FY24規(guī)劃增速約30%，實際財年Q1進度占比約38.4%符合此前預期。從回款結(jié)構(gòu)上看，預計八號占比有所提升，主要系期內(nèi)出廠價有所提升回款積極性高，而井臺動銷相對較弱。結(jié)構(gòu)變化對應表觀Q3高檔/中檔分別實現(xiàn)營收19.8/0.5億元，同比+20%/+74%，毛利率分別-0.2pct/-2.2pct至85.1%/65.0%，其中中檔酒高增預計與天號陳逐漸區(qū)域鋪設相關(guān)；整體Q3銷量+29%，噸價-7%，帶動毛利率同比-0.7pct至83.7%。
此外：2）分渠道來看，Q3新渠道/批發(fā)代理分別實現(xiàn)營收1.2/19.1億元，同比+52%/+19%，毛利率分別-2.1pct/-0.2pct至80.7%/84.8%；2）Q3末合同負債余額11.2億元，環(huán)比+0.4億元，考慮△合同負債+營業(yè)收入后同比+15%；Q3銷售收現(xiàn)23.3億元，同比+15%基本匹配。3）Q3歸母凈利率同比-0.6pct至39.8%，其中銷售費用率同比-0.8pct，營業(yè)稅金及附加占比同比+0.4pct，其余期間費用率波動較小。
公司相對優(yōu)勢在于產(chǎn)品SKU高集中度，八號&井臺均定位于300-500元低線次高端，兩者占比營收預計達80%以上，考慮到后續(xù)消費升級大趨勢&商務需求逐漸恢復，該價位端復蘇彈性預計可期。此外，近年來公司對于渠道施壓相對較小，目前省代、T1層級庫存均在1個月左右，且渠道獲利水平也相對良性，后續(xù)行業(yè)景氣恢復下亦能彈性受益。
盈利預測、估值與評級
我們預計23-25年收入增速為3.7%/19.1%/16.5%；歸母凈利增速為4.9%/24.1%/19.1%，對應歸母凈利為12.75/15.82/18.84億元；EPS為2.61/3.24/3.86元，公司股票現(xiàn)價對應PE估值為22.8/18.4/15.4倍，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟承壓風險；行業(yè)政策風險；高端化不及預期；食品安全風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券周翰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.1。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為75.08。
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