摘要
在5月29日至6月2日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-0.73，較前一周上升0.27，年內指數下降0.69。從指數的成分指標來看，上周貨幣市場與債券市場指標均指向緊縮。從貨幣市場來看，臨近月末，質押式回購成交量下滑，主要貨幣市場利率走高。從債券市場來看，雖然信用債收益率普遍下行，但由于國債收益率下降幅度更大，因此信用債與國債利差反而走高。從股市指標來看，A股市盈率和融資融券杠桿率均保持穩(wěn)定。
上周，臨近月末，銀行間市場流動性較前一周邊際收緊。銀行間質押式回購日均成交量由8萬億元以上下降至6.97萬億元。從利率來看，隔夜回購利率與7天回購利率均值較前一周小幅上升，并未有太大的向上波動，7天回購利率整體圍繞政策利率波動。為了應對月末可能的流動性波動，上周央行擴大了7天逆回購的投放規(guī)模，單日投放量由常規(guī)的20億元上升至最高370億元，上周央行逆回購凈投放610億元。
上周，債券市場發(fā)行額較前一周下降，而凈融資額較前一周上升。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.26萬億元，較前一周下降3787.19億元；債券市場總凈融資額為4241.36億元，較前一周上升3651.42億元。金融部門債券的發(fā)行重點集中在政策銀行債上，同業(yè)存單與商業(yè)銀行次級債的累計發(fā)行規(guī)模與往年同期相比有所走弱，表明商業(yè)銀行擴表的意愿不強。在非金融企業(yè)部門中，中長期融資產品如公司債、中票、資產支持證券等的融資表現同樣弱于往年。從債券二級市場來看，國債收益率曲線幾乎全線走低。如果對比國債收益率曲線在不同時間點的位置，我們可以發(fā)現自今年3月下旬之后，整條國債收益率曲線呈現穩(wěn)步下降的趨勢，全期限資金價格均走低。從需求端來看，4月和5月融資需求較一季度走低，從供給端來看，3月下旬央行降準投放流動性，在4月、5月期間，全國多家股份制銀行和中小銀行密集宣布下調存款利率，供需兩端共同推動資金價格向下。
近期，A股一級市場與二級市場同步遇冷。從一級市場來看，A股募資表現再度呈現下降趨勢，上周A股融資總額僅為66.52億元。從二級市場來看，上周A股主要股指小幅反彈，上證綜指、中小板指以及創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.6%、1%以及0.2%。A股成交量回升明顯，日均成交量由前一周的8110億元上升至9467億元，市盈率保持在16.9-17區(qū)間。
正文
一、中國金融條件指數概況
在5月29日至6月2日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-0.73，較前一周上升0.27，年內指數下降0.69。
從指數的成分指標來看，上周貨幣市場與債券市場指標均指向緊縮。從貨幣市場來看，臨近月末，質押式回購成交量下滑，主要貨幣市場利率走高。從債券市場來看，雖然信用債收益率普遍下行，但由于國債收益率下降幅度更大，因此信用債與國債利差反而走高。從股市指標來看，A股市盈率和融資融券杠桿率均保持穩(wěn)定。
從今年年內來看，中國金融條件指數的走勢可以分為兩個階段：一是年初至3月中旬，市場融資需求旺盛，金融條件指數始終維持在0上下的“緊平衡”狀態(tài)；二是3月中旬央行公布降準消息之后，市場流動性水平顯著提升，同時市場融資需求有所減弱，金融條件指數再度進入下降通道。
二、貨幣市場
上周，臨近月末，銀行間市場流動性較前一周邊際收緊。銀行間質押式回購日均成交量由8萬億元以上下降至6.97萬億元。從利率來看，隔夜回購利率與7天回購利率均值較前一周小幅上升，并未有太大的向上波動，7天回購利率整體圍繞政策利率波動。為了應對月末可能的流動性波動，上周央行擴大了7天逆回購的投放規(guī)模，單日投放量由常規(guī)的20億元上升至最高370億元，上周央行逆回購凈投放610億元。
1、貨幣市場成交量與利率
上周，臨近月末，銀行間市場流動性較前一周邊際收緊。從成交量來看，上周銀行間質押式回購成交量有所回落，日均成交量由前一周的8.04萬億元下降至6.97萬億元，5月31日單日成交量降至5萬億元以下。
從資金價格來看，隔夜回購利率與7天回購利率均值較前一周小幅上升，并未有太大的向上波動。從隔夜回購利率來看，上周R001和DR001均值分別為1.61%和1.48%，兩者較前一周均上升13bp。從7天回購利率來看，上周R007與DR007均值分別為2.05%和1.94%，兩者分別較前一周上升5bp和9bp，7天回購利率整體圍繞政策利率波動。
2、央行公開市場操作
從央行公開市場操作來看，為了應對月末可能的流動性波動，上周央行擴大了7天逆回購投放規(guī)模，5月29日、30日以及31日的7天逆回購投放規(guī)模分別達到250億元、370億元以及130億元。上周，央行通過逆回購共投放790億元，逆回購到期180億元，凈投放610億元。
三、債券市場
上周，債券市場發(fā)行額較前一周下降，而凈融資額較前一周上升。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.26萬億元，較前一周下降3787.19億元；債券市場總凈融資額為4241.36億元，較前一周上升3651.42億元。從發(fā)行結構來看，上周政府部門、金融部門以及非金融企業(yè)部門的發(fā)行分布較為平均。金融部門債券的發(fā)行重點集中在政策銀行債上，同業(yè)存單與商業(yè)銀行次級債的累計發(fā)行規(guī)模與往年同期相比有所走弱，表明商業(yè)銀行擴表的意愿不強。在非金融企業(yè)部門中，中長期融資產品（如公司債、中票、資產支持證券等）的融資表現同樣弱于往年。
從債券二級市場來看，國債收益率曲線幾乎全線走低。如果對比國債收益率曲線在不同時間點的位置，我們可以發(fā)現自今年3月下旬之后，整條國債收益率曲線呈現穩(wěn)步下降的趨勢，全期限資格價格均走低。從需求端來看，4月和5月融資需求較一季度走低，從供給端來看，3月下旬央行降準投放流動性，在4月、5月期間，全國多家股份制銀行和中小銀行密集宣布下調存款利率，供需兩端共同推動資金價格向下。
1、債券市場發(fā)行
上周，債券市場發(fā)行額較前一周下降，而凈融資額較前一周上升。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.26萬億元，較前一周下降3787.19億元；債券市場總凈融資額為4241.36億元，較前一周上升3651.42億元。
從發(fā)行結構來看，上周政府部門、金融部門以及非金融企業(yè)部門的發(fā)行分布較為平均，其中政府部門凈融資1869.58億元，金融部門凈融資1284.8億元，非金融企業(yè)部門凈融資1086.98億元。從政府部門來看，上周國債與地方政府專項債的發(fā)行節(jié)奏較前一周小幅放緩，兩者凈融資分別為879.6億元以及1157.51億元。從金融部門來看，政策銀行債是年內發(fā)行重點，年內累計凈融資達到8850.9億元，同業(yè)存單與商業(yè)銀行次級債的累計發(fā)行規(guī)模與往年同期相比有所走弱，兩者年內累計凈融資分別為2063.5億元和2318.3億元，這表明今年商業(yè)銀行的擴表意愿較往年弱。從非金融企業(yè)部門來看，上周發(fā)行與凈融資均大幅反彈，單周凈融資額較前一周上升2191.14億元至1086.98億元，其中40%凈融資集中在短期融資券上，中長期融資產品（如公司債、中票、資產支持證券等）的年內融資情況弱于往年。
從年內來看，多項債券余額同比增速依然弱于往年。截至6月4日的一周，政府部門債券余額同比增速為12.5%，較2022年同期增速下降5.2個百分點；金融部門債券余額同比增速為8.1%，較2022年同期下降4.2個百分點；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速降至-1.7%，較2022年同期增速下降11.1個百分點。
2、債券收益率走勢
1）利率債
上周，國債收益率曲線幾乎全線走低，短端國債收益率的下降幅度明顯，而長端國債收益率基本保持穩(wěn)定。從短端來看，雖然上周銀行間市場流動性收緊，但國債收益率普遍下行，其中1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別下降1.53bp、4.22bp、2.57bp以及1.81bp。從中長端來看，長端國債收益率此前連續(xù)多周的下降趨勢有所企穩(wěn)，上周2年期、5年期以及10年期國債收益率分別下降4.51bp、2.1bp以及1.65bp，而20年期以及30年期國債收益率分別上升1.01bp和0.06bp。
如果對比國債收益率曲線在不同時間點的位置，我們可以發(fā)現自今年3月下旬以來，整條國債收益率曲線呈現穩(wěn)步下降的趨勢，全期限資格價格均走低。從需求端來看，4月和5月融資需求較一季度走低，從供給端來看，3月下旬央行降準投放流動性，在4月、5月期間，全國多家股份制銀行和中小銀行密集宣布下調存款利率，供需兩端共同推動資金價格向下。
近期，國債期限利差保持穩(wěn)定。截至6月2日的當周，10年期與1年期國債的期限利差均值為70.96bp，較前一周上升0.15bp。從年內來看，國債期限利差累計下降1.64bp。
2）信用債
上周，各品種信用債收益率均走跌。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產支持證券以及中票收益率分別下降1.41bp、0.9bp、0.79bp以及1.77bp；在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產支持證券以及中票收益率分別下降3.41bp、0.8bp、1.62bp以及2.57bp。
從年內來看，信用債收益率下降幅度顯著。截至6月2日，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債以及中票收益率均下降42bp左右，5年期資產支持證券收益率下降約30bp；在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債以及中票收益率均下降50bp至60bp，5年期資產支持證券收益率下降約32bp。
從今年來看，信用債等級利差不斷下降。截至6月2日，AA級中票與AAA級中票之間的利差為65.33bp，年內下降22.61bp；AA-級中票與AAA級中票之間的利差為305.33bp，年內下降17.61bp。
四、股票市場
近期，A股一級市場與二級市場同步遇冷。從一級市場來看，A股募資表現再度呈現下降趨勢，上周A股融資總額僅為66.52億元。從二級市場來看，上周A股主要股指小幅反彈，上證綜指、中小板指以及創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.6%、1%以及0.2%。A股成交量回升明顯，日均成交量由前一周的8110億元上升至9467億元，市盈率保持在16.9-17區(qū)間。
1、一級市場
上周，A股融資總額僅為66.52億元，較前一周下降128.59億元。從A股融資4周滾動平均的數據來看，自4月下旬起，A股融資再度呈現下降趨勢。截至6月4日，A股年內累計募集資金5987.31億元，低于2021年和2022年同期水平。
2、二級市場
上周A股主要股指上升，其中上證綜指上漲0.6%，中小板指上漲1%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.2%。從過去一年的表現來看，主要股指風險溢價（股指同比變化減去10年期國債收益率）呈現M形走勢，截至6月2日，上證綜指、中小板指以及創(chuàng)業(yè)板指風險溢價的年內累計上升幅度分別達到15.87%、15.74%和20.36%。
上周，A股成交量較前一周大漲，日均成交量由前一周的8110億元上升16.7%至9467億元。A股加權平均市盈率基本保持穩(wěn)定，由前一周的16.92上升0.2%至16.95。A股融資與融券的差額保持在1.42萬億元左右。
（本文題圖來源：第一財經）
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文 | 劉昕 第一財經研究院研究員
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