市場流動性充裕，A股市盈率降至去年年底水平 | 第一財經(jīng)研究院中國金融條件指數(shù)周報

摘要

在6月5日至9日當(dāng)周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-0.9，較前一周下降0.19，年內(nèi)指數(shù)下降0.86。從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，上周指數(shù)下行主要由貨幣市場流動性寬松所帶動。從貨幣市場來看，上周隔夜回購利率與7天回購利率下降幅度在15bp至19bp區(qū)間，市場流動性保持充裕。從債券市場來看，城投債與國債利差以及資產(chǎn)支持證券與國債利差較前一周有所上升。從股票市場來看，A股市盈率下滑明顯，風(fēng)險偏好回落。

上周，銀行間市場流動性充裕，具體表現(xiàn)在質(zhì)押式回購成交量不斷走高以及回購利率回落。上周，質(zhì)押式回購單日成交量突破8.56萬億元，創(chuàng)下歷史新高。隔夜回購利率與7天回購利率下降幅度在15bp至19bp區(qū)間，隔夜回購利率回落至1.5%下方，7天回購利率回落至2%下方。央行保持穩(wěn)定的流動性投放，雖然上周逆回購凈回籠690億元，但整體資金供給處于寬松充裕狀態(tài)。

上周，債券市場發(fā)行額較前一周上升，而凈融資額較前一周大幅下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.28萬億元，較前一周上升157.25億元；債券市場凈償還581.7億元，較前一周下降4823.06億元。從發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，上周債券市場凈償還主要集中于政府部門和金融部門。在非金融企業(yè)部門中，企業(yè)債、中期票據(jù)和資產(chǎn)支持證券的發(fā)行狀況有所改善，連續(xù)兩周實現(xiàn)凈融資。從債券二級市場來看，除1月期以外，上周其他主要期限國債收益率均走低。年內(nèi)，3月期、6月期以及1年期國債收益率的下降幅度最大，均達到24bp以上。與去年同期相比，國債收益率曲線變得更為平坦。信用債方面，信用債收益率連續(xù)多周下降，上周信用債等級利差有所回升。

上周，A股融資總額為176.26億元，較前一周上升109.74億元，但A股融資自4月下旬以來總體呈現(xiàn)下降趨勢。從二級市場來看，上周創(chuàng)業(yè)板指大跌4.1%，年內(nèi)A股風(fēng)險偏好明顯回落。上周，A股成交量和市盈率雙雙下降，單日成交量下降5.1%至8981億元，加權(quán)平均市盈率下降至16.8，已經(jīng)回落至去年年末水平。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

在6月5日至9日當(dāng)周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-0.9，較前一周下降0.19，年內(nèi)指數(shù)下降0.86。

從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，上周指數(shù)下行主要由貨幣市場流動性寬松所帶動。從貨幣市場來看，上周隔夜回購利率與7天回購利率下降幅度在15bp至19bp區(qū)間，市場流動性保持充裕。從債券市場來看，城投債與國債利差以及資產(chǎn)支持證券與國債利差較前一周有所上升。從股票市場來看，A股市盈率下滑明顯，風(fēng)險偏好回落。

從今年年內(nèi)來看，中國金融條件指數(shù)的走勢可以分為兩個階段：一是年初至3月中旬，市場融資需求旺盛，金融條件指數(shù)始終維持在0上下的“緊平衡”狀態(tài)；二是3月中旬央行公布降準(zhǔn)消息之后，市場流動性水平顯著提升，同時市場融資需求有所減弱，金融條件指數(shù)再度進入下降通道。

二、貨幣市場

上周，銀行間市場流動性充裕，具體表現(xiàn)在質(zhì)押式回購成交量不斷走高以及回購利率回落。上周，質(zhì)押式回購單日成交量突破8.56萬億元，創(chuàng)下歷史新高。隔夜回購利率與7天回購利率下降幅度在15bp至19bp區(qū)間，隔夜回購利率回落至1.5%下方，7天回購利率回落至2%下方。央行保持穩(wěn)定的流動性投放，雖然上周逆回購凈回籠690億元，但整體資金供給處于充裕狀態(tài)。

1、貨幣市場成交量與利率

上周，銀行間市場流動性充裕。從成交量來看，上周銀行間市場質(zhì)押式回購日均成交量達到8.5萬億元，6月6日與6月7日連續(xù)兩天成交量升至8.56萬億元，突破年內(nèi)新高。

從資金價格來看，上周隔夜回購利率與7天回購利率的下降幅度明顯。從隔夜回購利率來看，上周R001與DR001均值分別為1.42%和1.3%，兩者分別較前一周下降19bp和18bp。從7天回購利率來看，上周R007與DR007均值分別下降16bp和15bp至1.9%和1.8%，兩者均回落至2%的政策利率下方。

2、央行公開市場操作

央行維持平穩(wěn)的公開市場操作，單日7天逆回購?fù)斗帕勘３衷?0億元。上周，流動性存量略有收緊，周內(nèi)逆回購累計投放100億元，到期790億元，凈回籠690億元。從流動性的整體水位來看，截至6月9日，央行所投放的逆回購和MLF余額總和為5.2萬億元，較年初7.5萬億元的高點下降明顯，但考慮到央行在3月下旬已通過降準(zhǔn)釋放長期流動性約6700億元，整體資金供給寬松充裕。

三、債券市場

上周，債券市場發(fā)行額較前一周上升，而凈融資額較前一周大幅下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.28萬億元，較前一周上升157.25億元；債券市場凈償還581.7億元，較前一周下降4823.06億元。從發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，上周債券市場凈償還主要集中于政府部門和金融部門。在非金融企業(yè)部門中，企業(yè)債、中期票據(jù)和資產(chǎn)支持證券的發(fā)行狀況有所改善，連續(xù)兩周實現(xiàn)凈融資。

從債券二級市場來看，上周除1月期以外，上周其他主要期限國債收益率均走低。年內(nèi)，3月期、6月期以及1年期國債收益率的下降幅度最大，均達到24bp以上。與去年同期相比，國債收益率曲線變得更為平坦。信用債方面，信用債收益率連續(xù)多周下降，上周信用債等級利差有所回升。

1、債券市場發(fā)行

上周，債券市場發(fā)行額較前一周上升，而凈融資額較前一周大幅下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.28萬億元，較前一周上升157.25億元；債券市場凈償還581.7億元，較前一周下降4823.06億元。

從發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，上周債券市場凈償還主要集中于政府部門和金融部門。從政府部門來看，上周債券發(fā)行僅為1601.25億元，較此前連續(xù)3周4000億元以上的發(fā)行總額明顯下降，國債與地方政府債的發(fā)行速度放緩。從金融部門來看，上周同業(yè)存單發(fā)行高達6509.5億元，而同業(yè)存單凈融資僅為-828.4億元。上周政策銀行債和商業(yè)銀行債分別凈融資333億元和695億元。從非金融企業(yè)部門來看，企業(yè)債、中期票據(jù)和資產(chǎn)支持證券的發(fā)行狀況有所改善，連續(xù)兩周實現(xiàn)凈融資，上周企業(yè)債、中票和資產(chǎn)支持證券分別凈融資261.23億元、122.61億元以及123.88億元。

從年內(nèi)來看，政府部門占債券市場凈融資的比重依然高達近60%，金融部門為35.7%，而非金融企業(yè)部門僅為4.7%。截至6月11日的一周，政府部門債券余額同比增速為12.6%，較2022年同期增速下降4.3個百分點；金融部門債券余額同比增速為8.6%，較2022年同期下降3.7個百分點；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速降至-1.7%，較2022年同期增速下降10.9個百分點。

2、債券收益率走勢

1）利率債

上周，除1月期以外，其他主要期限國債收益率均走低。從短端來看，雖然銀行間市場流動性充足，短端貨幣市場利率持續(xù)下行，但1月期國債收益率自5月下旬起企穩(wěn)回升，上周1月期國債收益率均值上升4bp至1.61%；3月期、6月期以及1年期國債收益率分別下降4.17bp、5.42bp以及8.1bp。從中長端來看，收益率下降的趨勢仍在持續(xù)，上周2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別下降5.1bp、1.79bp、0.94bp以及1.29bp。

從年內(nèi)來看，各期限國債收益率的下降幅度不同，其中3月期、6月期以及1年期的國債收益率下降幅度最大，分別達到26.5bp、28.2bp以及24.8bp。

國債期限利差自5月中旬起快速上升。截至6月9日的當(dāng)周，10年期與1年期國債的期限利差均值為78.1bp，較前一周上升7.16bp。從年內(nèi)來看，國債期限利差累計上升6.83bp。

2）信用債

上周，各品種信用債收益率均走跌。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率分別下降1.93bp、1.97bp、0.84bp以及1.73bp；在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率分別下降0.73bp、1.23bp、0.79bp以及0.93bp。

從年內(nèi)來看，信用債收益率下降幅度明顯。截至6月9日，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債以及中票收益率均下降46bp左右，5年期資產(chǎn)支持證券收益率下降約34bp；在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債以及中票收益率均下降50bp至60bp，5年期資產(chǎn)支持證券收益率下降約35bp。

上周，信用債等級利差小幅上升。截至6月9日，AA級中票與AAA級中票之間的利差為68.33bp，較前一周上升3bp，年內(nèi)下降19.61bp；AA-級中票與AAA級中票之間的利差為308.33bp，較前一周上升3bp，年內(nèi)下降14.61bp。

四、股票市場

上周，A股融資總額為176.26億元，較前一周上升109.74億元，但A股融資自4月下旬以來總體呈現(xiàn)下降趨勢。從二級市場來看，上周創(chuàng)業(yè)板指大跌4.1%，年內(nèi)A股風(fēng)險偏好回落明顯。上周，A股成交量和市盈率雙雙下降，單日成交量下降5.1%至8981億元，加權(quán)平均市盈率下降至16.8，已回落至去年年末水平。

1、一級市場

上周，A股融資總額為176.26億元，較前一周上升109.74億元。從A股融資4周滾動平均的數(shù)據(jù)來看，自4月下旬起，A股融資再度呈現(xiàn)下降趨勢。截至6月11日，A股年內(nèi)累計募集資金6163.06億元，低于2021年和2022年同期水平。

2、二級市場

在A股主要股指中，上周上證綜指上漲0.1%，中小板指下跌1.6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.1%。從過去一年的表現(xiàn)來看，主要股指風(fēng)險溢價（股指同比變化減去10年期國債收益率）呈現(xiàn)M形走勢，截至6月9日，上證綜指、中小板指以及創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)險溢價的年內(nèi)累計上升幅度分別達到14.57%、12.33%和15.25%。

上周，A股成交量與市盈率再度雙雙下降。從成交量來看，上周A股日均成交量回落至8981億元，較前一周下降5.1%；從市盈率來看，上周A股加權(quán)平均市盈率降至16.8，已回落至去年年底的水平。A股融資與融券的差額下降至1.42萬億元左右。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財經(jīng)研究院研究員

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