存貨攀升業(yè)績下滑 飛鶴押寶成人奶粉繼續(xù)“高端化”？
飛鶴在成人奶粉領(lǐng)域復(fù)制“高端化”能否行得通？
《中國科技投資》張婷 楊春霞
近期，中國飛鶴（HK6186）披露2022年年報，年報顯示，中國飛鶴2022年?duì)I業(yè)總收入為213.11億元，同比下降6.43%；凈利潤為49.48億元，同比減少28.45%，營收、凈利潤雙降。
而據(jù)記者梳理，2019年-2021年，中國飛鶴的營收和凈利潤增速均保持20%以上，其中2019年和2020年?duì)I收增速分別為32%和35.49%。也就是說，自2019年在港股上市后，業(yè)績一直保持高速增長的中國飛鶴首次遭遇“滑鐵盧”。
需要提及的是，在業(yè)績下滑的同時，飛鶴也一直在積極尋求第二增長曲線，在2022年年底，提出要發(fā)力成人奶粉，并發(fā)布了兩款全新的成人奶粉產(chǎn)品-愛本牛初乳奶粉和愛本植物甾醇酯奶粉，市場價格為348元/616g，高出伊利、蒙牛等一眾成人奶粉產(chǎn)品數(shù)百元。
業(yè)績下滑、存貨攀升
公開資料顯示，中國飛鶴的產(chǎn)品主要分為嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品、其他乳制品以及營養(yǎng)補(bǔ)充品，其中嬰幼兒配方奶粉一直是其營收貢獻(xiàn)主力，每年占營收比例均超90%。
而嬰幼兒配方奶粉又分為超高端產(chǎn)品、高端產(chǎn)品以及普通產(chǎn)品，其中超高端產(chǎn)品包括2015年打造的“星飛帆”系列以及2017年打造的“臻稚有機(jī)”系列；高端奶粉產(chǎn)品有“臻愛倍護(hù)”、“臻愛飛帆”系列，普通奶粉產(chǎn)品有“星階倍護(hù)”、“飛帆”系列。
從近幾年財(cái)報數(shù)據(jù)來看，超高端產(chǎn)品和高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)了飛鶴70%以上的收入，2021年甚至高達(dá)89%。2019年至2021年，包括超高端在內(nèi)的高端奶粉產(chǎn)品收入分別為94.11億元、135億元及203.6億元，其中明星產(chǎn)品“星飛帆”系列的收入從2016年的7.1億元到2018年51.08億元，2021年繼續(xù)增長至110億元。2022年公司未披露“星飛帆”系列的具體銷售數(shù)據(jù)。
而反映在業(yè)績上，2016年-2021年，中國飛鶴的營收增長了6.12倍至227.6億元，凈利潤增長了17倍至69.15億元。且受益于業(yè)績的增長，中國飛鶴在資本市場也迎來了高光時刻，股價從上市之初的7.5港元/股一度漲至25港元/股，市值達(dá)2267億港元。不過，截至今年4月20日，其股價已跌回5.63港元/股。
在高端產(chǎn)品上嘗到了甜頭，中國飛鶴一直在更新超高端系列，從2020年的“妙舒歡”“淳芮有機(jī)”到2021年的“星飛帆卓睿”，再到2022年的“星飛帆卓耀”和“星飛帆卓舒”等，高端化定位持續(xù)，產(chǎn)品價格也一直居高不下。
但是頻繁推出高端新品也無法改變其向下的業(yè)績。2022年，中國飛鶴嬰幼兒配方奶粉收入同比下滑了7.4%，帶動中國飛鶴整體營收同比減少了6.43%，凈利潤也同比減少了28.45%。飛鶴在年報中稱業(yè)績下滑主要是因?yàn)椤皟?nèi)地出生率降低、行業(yè)競爭的不斷加劇以及采取的一系列去庫存措施”。
而記者注意到，早在2021年中國飛鶴的業(yè)績頹勢就已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)年報披露，2021年中國飛鶴的營收增速為22.50%，而凈利潤規(guī)模同比減少7.0%，歸母凈利潤同比減少7.61%，而此前三年中國飛鶴的歸母凈利潤一直保持著超75%的增長率，2018年更是高達(dá)93.26%。
而毛利率方面，飛鶴的整體毛利率在經(jīng)過從2016年的54.6%上漲至2022年的72.5%以后，2021年下降至70.28%，2022年繼續(xù)下降至65.5%。
有意思的是，2021年和2022年，中國飛鶴的銷售成本持續(xù)在增加，其中2021年和2022年銷售成本分別為67.69億元和73.60億元，同比增速分別為32.41%和8.73%。而另一組數(shù)據(jù)是，中國飛鶴的存貨由2019年的6.86億元，增加至2021年的17.22億元，2022年繼續(xù)攀升至19.94億元。而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則是從2019年的58.93天，到2020年已經(jīng)上升至69.83天，2022年繼續(xù)上升到90.88天。
加碼成人奶粉
事實(shí)上，面對近幾年的行業(yè)趨勢變化，主攻嬰幼兒奶粉的中國飛鶴也在升級和調(diào)整，不斷尋求“第二增長曲線”，并在2022年上半年業(yè)績預(yù)警報告中首次提及“中國60歲以上人口超過2.64億元，成人奶粉市場空間巨大”，釋放出要發(fā)力成人奶粉的信號。
2022年8月，冷友斌在做客央廣網(wǎng)《中上協(xié)會客廳》時介紹，飛鶴現(xiàn)階段生產(chǎn)0-12歲的奶粉，未來要做成人的功能性配方奶粉，做到100歲，覆蓋人的全生命周期。直到2022年年底，中國飛鶴進(jìn)一步發(fā)力成人奶粉。
據(jù)公開報道，2022年12月19日，飛鶴旗下成人營養(yǎng)品牌愛本發(fā)布了兩款全新產(chǎn)品-愛本牛初乳奶粉和愛本植物甾醇酯奶粉，而官網(wǎng)顯示，在此之前飛鶴旗下成人奶粉產(chǎn)品還有經(jīng)典愛本（2021年上市）和經(jīng)典1962（2016年上市）。
根據(jù)京東商城信息，經(jīng)典1962、經(jīng)典愛本價格分別為108元/800g、164元/800g，而2022年12月新上市的兩款愛本產(chǎn)品價格為348元/616g，統(tǒng)一換算成800g的價格為452元，價格要比此前的產(chǎn)品高出344元和288元。
不僅如此，與同行相比，飛鶴的成人奶粉價格也位居前列。據(jù)記者了解，我國“成人奶粉”市場上主要有伊利、蒙牛、渥康、君樂寶、美可卓、貝蘭多、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、哈納斯乳業(yè)、膠美潤、佳貝艾特（澳優(yōu)）、雀巢以及飛鶴等。
記者通過天貓平臺以及大潤發(fā)商超發(fā)現(xiàn)，佳貝艾特“葆護(hù)”價格為169元/800g，雀巢怡養(yǎng)健心中老年奶粉153元/800g，君樂寶“樂鈣”63元/700g，而伊利欣活中老年多維高鈣配方奶粉88.7元/900g，光明高鈣多維奶粉800g價格為79元，蒙牛鉑金裝中老年奶粉價格更是低至70元/800g，遠(yuǎn)低于飛鶴旗下新上市的兩款愛本成人奶粉。
在嬰幼兒配方奶粉領(lǐng)域，中國飛鶴董事長冷友斌曾直言“消費(fèi)者的認(rèn)知是好的就是貴的”。而從飛鶴成人奶粉價格來看，飛鶴在成人奶粉領(lǐng)域仍在貫徹這一認(rèn)知理念，似有復(fù)制其嬰幼兒配方奶粉的“高端化”道路之意。不過，目前這一道路能否行得通尚未可知。
從市場占有率來看，中國飛鶴現(xiàn)階段并不具備優(yōu)勢。據(jù)公開報道，在成人奶粉市場，伊利的市占率長期位列行業(yè)第一，2021年市占率為16.3%；君樂寶則以市占率7.3%位居第二；而蒙牛在2021年該份額為2.7%，位居第三。
2022年年報顯示，中國飛鶴包括成人奶粉在內(nèi)的其他乳制品營收為11.53億元，在公司整體營收中僅占5.4%。
針對2022年業(yè)績下滑、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)攀升，以及旗下成人奶粉價格是否要復(fù)制嬰幼兒配方奶粉“高端化”道路，記者致函中國飛鶴，截至發(fā)稿，對方未予以回應(yīng)。
