美銀全球調(diào)查：股債配置比例創(chuàng)金融危機(jī)以來(lái)新低

在2022年遭遇“血洗”后，標(biāo)普500指數(shù)年初迄今已經(jīng)反彈8.65%，收復(fù)了去年的近半失地。分析人士將此輪美股漲勢(shì)歸因于市場(chǎng)的“降息”預(yù)期，即美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候?qū)⒔迪ⅲ瑥亩苊饷绹?guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

不過(guò)，包括對(duì)沖基金經(jīng)理、億萬(wàn)富翁保羅·辛格(Paul Singer)在內(nèi)的末日論投資者一直在對(duì)降息預(yù)期發(fā)出警告。辛格認(rèn)為，長(zhǎng)期寬松的貨幣政策制造了巨大的泡沫，深度衰退和信貸緊縮恐是戳破泡沫必須要經(jīng)歷的。

通脹壓力仍存

美國(guó)勞工部上周三公布的數(shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅回落至5%，為2021年5月以來(lái)新低，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)。這可能會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，同時(shí)在比市場(chǎng)預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持高利率水平。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克周二表示，在繼續(xù)努力降低高通脹率的過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)很可能還會(huì)有一次加息。一旦預(yù)期的最后一次加息發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)將能夠在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持利率不變，并觀(guān)察多次加息的累積效果如何影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

當(dāng)政策利率見(jiàn)頂時(shí)，“除了在今年剩余時(shí)間和2024年監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)之外，我認(rèn)為我們不會(huì)有其他行動(dòng)?！彼f(shuō)。不過(guò)，博斯蒂克今年在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）沒(méi)有投票權(quán)。

美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒上周五在一次演講中說(shuō)，通脹“仍然太高，因此我的工作還沒(méi)有完成”，美聯(lián)儲(chǔ)需要繼續(xù)收緊貨幣政策。

通脹高企可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)季度對(duì)公司盈利產(chǎn)生影響，特別是如果消費(fèi)者為商品和服務(wù)支付更高價(jià)格的意愿下降的話(huà)。高盛預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司今年全年的盈利增長(zhǎng)將幾乎為零。該行表示，若事實(shí)如此，這將遠(yuǎn)低于在沒(méi)有伴隨經(jīng)濟(jì)衰退的升息周期結(jié)束時(shí)9%的平均增長(zhǎng)率。

情況沒(méi)那么糟糕？

裁員潮可能愈演愈烈、大量到期的商業(yè)房地產(chǎn)債務(wù)將使經(jīng)濟(jì)陷入困境等也被視為今年美國(guó)股市仍將下跌的理由。

高盛資產(chǎn)管理斯奈德(Ben Snider)策略師團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)今年年底將收于4000點(diǎn)附近。該指數(shù)周二收于4154點(diǎn)?！拔覀兊念A(yù)測(cè)肯定不屬于看漲，但情況遠(yuǎn)沒(méi)有許多投資者預(yù)期的那么糟糕?！彼f(shuō)。

Opal Capital首席投資官格拉夫(Austin Graff)說(shuō)：“一些債務(wù)即將到期的高杠桿公司將陷入困境，甚至可能難以維持運(yùn)營(yíng)?！?/p>

不過(guò)他說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不太可能“突然陷入衰退”，“隨著公司削減支出，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)緩慢滑向衰退，這將在整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生連鎖反應(yīng)”。

格拉夫也看到了高利率對(duì)大銀行的好處，因?yàn)樗鼈兂钟械淖C券的利率風(fēng)險(xiǎn)得到了更好的管理。他說(shuō)，“在目前的利率環(huán)境下，銀行可以賺很多錢(qián)?！彼忉尫Q(chēng)，大銀行通常只提供0.25%-1%的客戶(hù)存款利率，但現(xiàn)在可以以4%-5%甚至更高的利率放貸。

格拉夫說(shuō)：“大銀行在當(dāng)前利率市場(chǎng)上賺取的息差是驚人的。”他特別提到了摩根大通發(fā)布的業(yè)績(jī)指引，其中包括今年全年的凈利息收入預(yù)計(jì)將達(dá)到810億美元，較去年增加約70億美元。

維奇奧說(shuō)，他的團(tuán)隊(duì)仍然預(yù)計(jì)，如果衰退真的開(kāi)始的話(huà)，也會(huì)是一場(chǎng)相對(duì)短暫且輕微的衰退。他說(shuō)：“可能出現(xiàn)的情況是，衰退可能會(huì)‘席卷’經(jīng)濟(jì)不同領(lǐng)域，而不是一下子‘席卷’所有領(lǐng)域?！?/p>

基金經(jīng)理股債配置比例創(chuàng)2009年來(lái)最低

摩根大通首席市場(chǎng)策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）表示，即使在樂(lè)觀(guān)的“軟著陸”情境下，股市的上行空間也可能不到5%；而溫和的衰退則意味著會(huì)再探此前的低點(diǎn)，導(dǎo)致下行空間超過(guò)15%。

科拉諾維奇說(shuō)，在3個(gè)月和6個(gè)月國(guó)債等短期國(guó)債收益率超過(guò)5%的情況下，投資估值仍然很高的股票沒(méi)有什么意義。

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，截至周一收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率為18.3倍，仍高于17.3倍的10年平均水平。

科拉諾維奇說(shuō)：“即使是溫和的衰退也會(huì)再次測(cè)試之前的低點(diǎn)，并導(dǎo)致15%以上的下跌?！彼Q(chēng)，投資者最好將大部分資金投入短期債券，因?yàn)榈鹊焦墒谐霈F(xiàn)重大回調(diào)之后，他們依然有逢低買(mǎi)入股票的機(jī)會(huì)。

科拉諾維奇說(shuō)：“短期固定收益不僅提供了全面的下行保護(hù)，而且在這種回調(diào)發(fā)生時(shí)，還提供了購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類(lèi)別的可選性。”

另?yè)?jù)美國(guó)銀行一項(xiàng)面向249名全球基金經(jīng)理的調(diào)查，對(duì)衰退的擔(dān)憂(yōu)影響了投資者的選擇，其股票相較于債券的配置比已跌至全球金融危機(jī)以來(lái)的最低水平。

受訪(fǎng)者表示，到截至當(dāng)月4月13日，對(duì)信貸緊縮的擔(dān)憂(yōu)推動(dòng)債券配置凈增10%，創(chuàng)下2009年3月以來(lái)的最高紀(jì)錄。63%的受訪(fǎng)者當(dāng)前預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)前景疲軟，悲觀(guān)程度為2022年12月以來(lái)最甚。

美銀策略師哈奈特（Michael Hartnett）周二在報(bào)告中寫(xiě)道，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向悲觀(guān)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反向信號(hào)。如果“對(duì)衰退的共識(shí)”在第二季未能實(shí)現(xiàn)，那么這種“痛苦交易”將轉(zhuǎn)化成美債收益率和銀行股的大漲。哈奈特去年一直準(zhǔn)確看空，預(yù)見(jiàn)到了經(jīng)濟(jì)衰退隱憂(yōu)會(huì)推動(dòng)資金逃離股市。

哈奈特表示，信貸緊縮和全球經(jīng)濟(jì)衰退被認(rèn)為是市場(chǎng)面臨的最大尾部風(fēng)險(xiǎn)，其次是通脹高企，令全球央行保持強(qiáng)硬態(tài)度。