專訪社科院肖立晟：需求不足拖累近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期 下半年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)復(fù)蘇分化

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道

近期中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期，頗令市場驚訝。

但令市場疑惑的是，在一季度經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇的情況下，為何近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)突然變得“疲軟”。

中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所宏觀經(jīng)濟(jì)室主任兼九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肖立晟在近日舉行的九方金融半年度投資策略會(huì)間隙接受本報(bào)記者專訪表示，消費(fèi)不足是近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期的核心原因。這背后，是中國經(jīng)濟(jì)從被動(dòng)去庫存階段，短期逆向進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段。

“但是，隨著中國相關(guān)部門采取一系列扶持經(jīng)濟(jì)發(fā)展措施，下半年中國經(jīng)濟(jì)無需悲觀。因?yàn)橄M(fèi)增速維持高位與房地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)將是支撐經(jīng)濟(jì)增速的重要原因。”他向記者強(qiáng)調(diào)說。但需要注意的是，下半年中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)復(fù)蘇分化現(xiàn)象。具體而言，以房地產(chǎn)、傳統(tǒng)消費(fèi)為代表的舊經(jīng)濟(jì)潛在增速在后疫情時(shí)代可能再也無法回到疫情前的水平；但以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)增速將不斷地邁上新臺階。這令未來中國經(jīng)濟(jì)增速將長期維持在一個(gè)中等增速。

在肖立晟看來，經(jīng)濟(jì)長期潛在增速下行將是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大難題之一。

“在短期經(jīng)濟(jì)扶持政策出臺、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，如何尋找到新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)潛在增速上行將是中國政府需重點(diǎn)關(guān)注的議題?！彼赋?。

近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期“探因”

《21世紀(jì)》：近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程低于市場預(yù)期，是什么原因造成的？

肖立晟：基于總量的視角，需求不足是近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期的核心原因。

具體而言，在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)從被動(dòng)去庫存階段，短期逆向進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段。

通常情況下，被動(dòng)去庫階段之后，迎來的是主動(dòng)補(bǔ)庫階段。即當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行至復(fù)蘇期，市場需求快速上升，但企業(yè)產(chǎn)能提升需要一段時(shí)間，產(chǎn)成品庫存在這個(gè)階段會(huì)被動(dòng)下降，于是“先知先覺”的企業(yè)會(huì)增加原材料庫存，等到企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)后，原材料庫存和產(chǎn)成品庫存會(huì)出現(xiàn)同時(shí)上升現(xiàn)象。因此，被動(dòng)去庫階段之后緊接主動(dòng)補(bǔ)庫存是常見的現(xiàn)象。

去年12月起，中國PMI的分項(xiàng)指標(biāo)都處于上行通道，顯示中國經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫階段，這與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期相對應(yīng)。

但是，5月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)原材料庫存與企業(yè)新訂單拐頭下行的跡象，且若沒有政策刺激，PMI的分項(xiàng)指標(biāo)短期內(nèi)仍將維持在榮枯線下方。這些數(shù)據(jù)均顯示，在本輪庫存周期內(nèi)，市場需求在一季度短暫井噴后，又突然快速地下降。這背后，是防疫政策調(diào)整后，積壓的需求得到一次性釋放，但市場真實(shí)的需求卻不足。因此，原材料庫存和產(chǎn)成品庫存雙雙下降，其中原材料庫存下降速度更快，且已運(yùn)行在歷史均值下方，反映企業(yè)信心快速下降，不愿意提前增加原材料庫存，短期內(nèi)也沒有擴(kuò)張的意愿。

若基于分項(xiàng)的視角，由于疫情“疤痕效應(yīng)”的存在，加之房地產(chǎn)行業(yè)“三支箭”政策落地力度偏弱，令消費(fèi)和房地產(chǎn)復(fù)蘇程度低于預(yù)期。

去年，中國經(jīng)濟(jì)增速最大的制約項(xiàng)是消費(fèi)和房地產(chǎn)，二者分別受到疫情和行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)波的沖擊。去年11月起，隨著防疫政策逐步放松，房地產(chǎn)行業(yè)“三支箭”政策逐一射出，當(dāng)時(shí)市場普遍期待中國經(jīng)濟(jì)即將迎來強(qiáng)勢復(fù)蘇，對2023年經(jīng)濟(jì)狀況寄予厚望。

但是，上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，疫后經(jīng)濟(jì)的自發(fā)性反彈僅僅維持了一個(gè)季度，4月起物價(jià)、社融、PMI等數(shù)據(jù)迅速給市場澆了一盆“冷水”。

消費(fèi)的低迷主要是受制于“疤痕效應(yīng)”，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的4月與5月同比增速僅為18.4%和12.7%，低于預(yù)期值20.2%和13.6%。與社零數(shù)據(jù)低于預(yù)期相比，存款數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨勢性上升——2022年全年居民部門新增存款17.84萬億元。2023年一季度居民部門存款又新增9.9萬億元，且今年一季度居民存款新增額就超過這四年全年的平均新增存款9.5萬元，當(dāng)居民將更多財(cái)富存在銀行，消費(fèi)方面的支出不可避免地減少。

房地產(chǎn)投資也受制于房地產(chǎn)銷售的低迷，盡管3月之前的房地產(chǎn)銷售非?；鸨钱?dāng)疫情期間積累的住宅需求一次性釋放后，需求就出現(xiàn)迅速的降溫。銷售的低迷令房地產(chǎn)企業(yè)信心也快速下降，土地拍賣、新開工等數(shù)據(jù)也隨之下降，房地產(chǎn)投資增速不可避免地快速下行。

《21世紀(jì)》：近期央行已調(diào)低LPR利率刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，加之各地也在陸續(xù)推出新的房地產(chǎn)扶持措施，未來若要中國經(jīng)濟(jì)盡早回歸到較快復(fù)蘇增長進(jìn)程，相關(guān)部門在政策端還需如何發(fā)力？

肖立晟：調(diào)低LPR利率可能僅僅是一系列扶持經(jīng)濟(jì)發(fā)展措施的開始。近期國常會(huì)也提到“一批政策措施”正在路上。

就財(cái)政政策而言，專項(xiàng)債發(fā)行，政策性開發(fā)性金融工具規(guī)模加碼是可能的選項(xiàng)。2022年下半年，中國推出約7400億元的政策性開發(fā)性金融工具，有力補(bǔ)充了交通、能源等領(lǐng)域重大項(xiàng)目的資本金，撬動(dòng)更多民間投資，迅速推動(dòng)形成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)物工作量。如今，在基建增速高位回落的當(dāng)下，再次推出政策性開發(fā)性金融工具是一個(gè)可選項(xiàng)。

此外，加快新增專項(xiàng)債額度的發(fā)行進(jìn)度也是可選的方法，2020年期間，為了對沖疫情沖擊，財(cái)政政策安排新增地方政府專項(xiàng)債券3.75萬億元，比2019年增加1.6萬億元，提高專項(xiàng)債券可用作項(xiàng)目資本金的比例。

與此同時(shí)，貨幣政策在三季度存在降準(zhǔn)的可能性，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也可能“擴(kuò)容增新”。具體而言，一季度信貸需求回暖導(dǎo)致銀行負(fù)債端缺口有所放大，3月央行已降準(zhǔn)釋放約5000億元資金應(yīng)對；下半年的政府債券和信貸增長可能進(jìn)一步消耗銀行體系的超儲資金，因此三季度存在降準(zhǔn)可能性。另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣工具或?qū)⒂型麛U(kuò)容增新以更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域。

此外，相關(guān)部門還在積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)扶持措施。

6月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動(dòng)方案》。會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重?？萍夹推髽I(yè)通常具有成長潛力高、創(chuàng)新能力強(qiáng)和技術(shù)先進(jìn)等特點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和競爭力提升具有重要意義。新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造是未來政策扶持的重點(diǎn)方向。

為了刺激消費(fèi)復(fù)蘇，相關(guān)部門可能會(huì)選擇刺激汽車、家電、旅游等行業(yè)的消費(fèi)。6月以來商務(wù)部、發(fā)改委等部門的文件提出開展“百城聯(lián)動(dòng)”汽車節(jié)、“千縣萬鎮(zhèn)”新能源汽車消費(fèi)季、家電以舊換新、綠色智能家電下鄉(xiāng)、家電售后服務(wù)、針對中、高考畢業(yè)生的景區(qū)零元票等活動(dòng)。考慮到當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退，中國出口動(dòng)力正在減弱，消費(fèi)的重要性正進(jìn)一步凸顯。下半年，政府部門預(yù)期還會(huì)出臺一系列促消費(fèi)措施，汽車、家電等大宗消費(fèi)仍是政府關(guān)注的重點(diǎn)，可能會(huì)通過減免購置稅、發(fā)放消費(fèi)券等方式鼓勵(lì)消費(fèi)者購買。

《21世紀(jì)》：今年以來中國外貿(mào)面臨較大增長壓力，相關(guān)部門又將出臺哪些舉措助推外貿(mào)企業(yè)拓展業(yè)務(wù)？

肖立晟：今年前四個(gè)月，中國外貿(mào)進(jìn)出口呈現(xiàn)開局平穩(wěn)、呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢。但5月以來，中國出口形勢再度惡化，按美元計(jì)價(jià)的出口同比下滑6.2%。

這背后，主要是海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局加息進(jìn)程尚未結(jié)束，貨幣政策緊縮對外需的抑制不斷增強(qiáng)，加之歐美經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)轉(zhuǎn)弱，令下半年中國外貿(mào)或?qū)⒚媾R更大增長壓力。

針對這種狀況，4月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)的意見》，提出18條具體措施為穩(wěn)外貿(mào)“保駕護(hù)航”。

未來，相關(guān)部門還可以從四大方面作為突破口，為穩(wěn)外貿(mào)提供政策保障：

一是充分利用RCEP紅利，進(jìn)一步深化與東盟的經(jīng)貿(mào)合作；

二是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)為外貿(mào)企業(yè)提供多元化的金融支持，包括進(jìn)一步降低外貿(mào)企業(yè)的融資成本，加強(qiáng)對中小微企業(yè)的信貸支持等；此外，近期人民幣匯率雙向波動(dòng)加劇，金融機(jī)構(gòu)也需要提升外貿(mào)企業(yè)的匯率避險(xiǎn)服務(wù)水平；

三是強(qiáng)化外貿(mào)企業(yè)的要素保障。近期全球多個(gè)機(jī)構(gòu)已發(fā)布警報(bào)，下半年厄爾尼諾重現(xiàn)的可能性正在增加，全球氣溫升高可能會(huì)導(dǎo)致用電量激增。在此背景下，需要強(qiáng)化外貿(mào)企業(yè)在用電等方面的保障，確保外貿(mào)訂單及時(shí)履約交付；

四是加快CPTPP（全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）和DEPA（數(shù)字經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定）談判進(jìn)程。

人民幣國際化征途依然任重道遠(yuǎn)

《21世紀(jì)》：今年以來，越來越多國家都在積極推進(jìn)跨境貿(mào)易本幣結(jié)算，給人民幣國際化帶來新機(jī)會(huì)。未來，要讓人民幣國際化進(jìn)程“更上一層樓”，還需在哪些方面取得突破？

肖立晟：當(dāng)前人民幣是全球第五大支付貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣、第五大國際儲備貨幣。

與此同時(shí)，盡管近年來人民幣國際化程度不斷提升，但絕對水平并不高，在國際支付中的份額遠(yuǎn)不及美元和歐元。

展望未來，人民幣國際化之路依舊任重而道遠(yuǎn)，仍需多方面的政策支持。

一是推動(dòng)大宗商品的人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。中國是大宗商品最大的終端市場，在大宗商品定價(jià)中有舉足輕重的作用，推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，不僅有助于提升人民幣在中國跨境貿(mào)易中的使用比例、降低企業(yè)匯兌風(fēng)險(xiǎn)，也能夠提升各個(gè)市場主體持有人民幣的意愿；

二是完善人民幣匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，更好地發(fā)揮其國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用；

三是加快推進(jìn)周邊國家與“一帶一路”沿線國家使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算；

四是加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括充分發(fā)揮香港作為離岸人民幣中心的功能、強(qiáng)化人民幣跨境支付系統(tǒng)等，為人民幣國際化提供便利的環(huán)境。

《21世紀(jì)》：今年很多國家還在推進(jìn)“去美元化”，未來全球去美元化進(jìn)程將如何發(fā)展演變？

肖立晟：第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，美元一直占據(jù)全球貿(mào)易與金融體系重要地位。但今年以來，全球范圍關(guān)于“去美元化”的討論明顯升溫，部分國家甚至開始實(shí)施“去美元化”方案。

這種現(xiàn)象出現(xiàn)的背后，主要受到四大因素推動(dòng)：

首先，俄烏沖突后美國及其盟國應(yīng)用SWIFT清算機(jī)制進(jìn)行制裁，加劇其他國家的不安全感；

其次，為了抗擊通脹，過去一年多時(shí)間美聯(lián)儲大幅加息縮表，令全球美元流動(dòng)性不斷收緊，給其他國家?guī)砻黠@的外溢效應(yīng)；

再次，今年以來美國國內(nèi)銀行業(yè)及政府債務(wù)接連出現(xiàn)風(fēng)波，雖然最終均得到解決，但依舊對市場信心造成沖擊。

最后，加密電子貨幣的興起，也為“去美元化”提供了潛在的解決方案。

但是，由于全球儲備貨幣具有規(guī)模效應(yīng)及網(wǎng)絡(luò)正外部性，“去美元化”仍將是一個(gè)長期、緩慢的過程，短時(shí)間內(nèi)美元的主導(dǎo)地位仍然難以被撼動(dòng)。且為了應(yīng)對全球的“去美元化”趨勢，美國也可能采取穩(wěn)定美元匯率、加強(qiáng)貨幣政策協(xié)調(diào)、加快數(shù)字美元開發(fā)等手段，捍衛(wèi)美元地位。

“經(jīng)濟(jì)長期潛在增速下行”才是最大挑戰(zhàn)

《21世紀(jì)》：面對上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，下半年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯走強(qiáng)的幾率有多高？

肖立晟：下半年中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)復(fù)蘇分化現(xiàn)象。具體而言，以房地產(chǎn)、傳統(tǒng)消費(fèi)為代表的舊經(jīng)濟(jì)潛在增速在后疫情時(shí)代可能再也無法回到疫情前的水平；但以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)增速將不斷地邁上新臺階?；诳偭恳暯?，未來中國經(jīng)濟(jì)增速將長期維持在一個(gè)中等增速。

我個(gè)人對下半年中國經(jīng)濟(jì)并不悲觀，因?yàn)橄M(fèi)增速維持高位與房地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)將是支撐經(jīng)濟(jì)增速的重要原因。

比如今年下半年消費(fèi)增速預(yù)計(jì)將繼續(xù)回暖，全年社零增速有望回歸到8.5%-9.0%區(qū)間。

除了消費(fèi)增速維持高位，下半年房地產(chǎn)銷售預(yù)計(jì)將出現(xiàn)弱復(fù)蘇，庫存緩慢走低，房地產(chǎn)投資增速低位修復(fù)等特點(diǎn)。本輪房地產(chǎn)行業(yè)衰退的主要原因發(fā)生在供給端而非需求端，比如房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)波導(dǎo)致企業(yè)不愿意拿地，庫存沒有因?yàn)殇N售不暢而出現(xiàn)快速累積的現(xiàn)象。盡管過去一年房地產(chǎn)銷售快速下行，但是土地拍賣市場冷卻速度更快，大量房企已離開房企土地拍賣市場，造成房屋供應(yīng)急速下降，這導(dǎo)致庫存數(shù)據(jù)顯示存銷比已經(jīng)明顯拐頭向下，低于歷史均值。在供給快速下行的過程中，如果政策端適度發(fā)力，房地產(chǎn)銷售市場企穩(wěn)將是大概率事件。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)長期潛在增速下行將是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大難題之一。根據(jù)推算，2023年中國經(jīng)濟(jì)增速仍然能夠維持在5.5%以上，但是低基數(shù)是經(jīng)濟(jì)增速較高的重要原因。若剔除基數(shù)影響，中國經(jīng)濟(jì)增速并不樂觀。

為了實(shí)現(xiàn)2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的目標(biāo)，需要2023年-2035年期間中國經(jīng)濟(jì)年均復(fù)合增速達(dá)到4.6%。

但是，2010年-2019年期間中國經(jīng)濟(jì)GDP增速開始下滑，年均下降0.33個(gè)百分點(diǎn)。如果按照這個(gè)下行速度，從2023年開始，只需3年時(shí)間就會(huì)低于4.6%。就這個(gè)角度觀察，各類主體對于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期短期難以發(fā)生根本性好轉(zhuǎn)，因此眼下的當(dāng)務(wù)之急是必須逆轉(zhuǎn)這種趨勢，否則2035年達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家的目標(biāo)將很難實(shí)現(xiàn)。

我們認(rèn)為在短期經(jīng)濟(jì)扶持政策出臺、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，如何尋找到新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)潛在增速上行將是中國政府需重點(diǎn)關(guān)注的議題。在經(jīng)濟(jì)潛在增速穩(wěn)定之前，資產(chǎn)負(fù)債表可能長期內(nèi)無法修復(fù)至疫情前。

《21世紀(jì)》：為了刺激地方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長，今年以來各地都在積極招商引資，該如何避免某些地方在招商引資方面的無序競爭？此外，在土地財(cái)政面臨較大壓力情況下，未來地方政府財(cái)政收入增長的動(dòng)力將來自哪些領(lǐng)域？

肖立晟：在全面優(yōu)化營商環(huán)境的大背景下，各地政府正紛紛全力出擊，不斷加大招商引資的力度。但與此同時(shí)，招商引資工作也出現(xiàn)一定幅度的無序競爭現(xiàn)象。

對此我個(gè)人建議，一是堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，避免政府對企業(yè)的過度補(bǔ)貼，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力與自生能力；二是立足本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，因地制宜，引入與本地區(qū)產(chǎn)業(yè)具有互補(bǔ)性的企業(yè)，并不斷積累形成產(chǎn)業(yè)集群；三是自上而下建立招商引資統(tǒng)籌機(jī)制，由上級政府擔(dān)任“裁判員”角色，避免同地區(qū)政府部門在招商引資過程中的過度競爭行為。

至于財(cái)政收入的增長動(dòng)力來自何方，廣義而言，地方政府財(cái)政收入可分成“四本賬”：其中，一般公共預(yù)算及政府性基金預(yù)算這兩本賬是地方財(cái)政收支的主體。2022年以來，房地產(chǎn)市場的低迷令地方政府性基金收入同比大減，也導(dǎo)致地方政府財(cái)政收支壓力明顯增加。

因此，未來促進(jìn)地方政府財(cái)政收入增長的動(dòng)力主要來源于兩方面，一是經(jīng)濟(jì)增長是財(cái)政收入增長的根本動(dòng)力，地方政府在推動(dòng)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)，也應(yīng)積極發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)，培育穩(wěn)定稅源。二是地方政府也要結(jié)合本地實(shí)際情況，通過多種手段積極盤活存量資產(chǎn)，如政府資源資產(chǎn)、財(cái)政存量資金等。

《21世紀(jì)》：近期人民幣匯率貶值幅度較大，會(huì)不會(huì)有效提振中國商品出口競爭力？但換個(gè)角度而言，匯率貶值是否會(huì)令中國面臨新的資本流出壓力？

肖立晟：當(dāng)前中國實(shí)行的是“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。因此，市場在人民幣匯率形成中起決定性作用，匯率更多是宏觀經(jīng)濟(jì)與國際收支的結(jié)果，而非原因。

5月以來，中國出口同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力再度加重，加之中美貨幣政策分化擴(kuò)大，是近期人民幣匯率下跌的主要原因。就這個(gè)角度而言，中國有意降低匯率以提振出口競爭力的觀點(diǎn)，是不能站得住腳的。

另外，匯率變動(dòng)主要影響的是市場競爭相對激烈的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。但近年以來，中國出口產(chǎn)品技術(shù)含量明顯提升，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)型，令相關(guān)產(chǎn)品的出口相對穩(wěn)定。在這種趨勢下，人民幣匯率波動(dòng)對中國整體出口的影響明顯降低。

至于人民幣貶值是否造成新的資本流出壓力，就國際收支數(shù)據(jù)而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面才是決定中國跨境資本流動(dòng)的主要因素，短期內(nèi)貨幣政策寬松雖然對資本跨境流動(dòng)有一定影響，但若貨幣政策寬松令國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，中長期視角下的跨境資本實(shí)際上是凈流入的。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢并沒有改變，潛在經(jīng)濟(jì)增速也在主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列，在寬松政策進(jìn)一步加碼后，國際資本對中國經(jīng)濟(jì)的信心更可能回升而非轉(zhuǎn)弱，令資本流出壓力也將隨之減弱。

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