重估廈門象嶼：供應(yīng)鏈金融信用鴻溝的破局者

“市場就像海洋，企業(yè)就是當(dāng)中大大小小的島嶼”。1937年, 新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)鼻祖科斯在《企業(yè)的本質(zhì)》論文中提出，企業(yè)一旦通過供應(yīng)鏈連接起來，就能創(chuàng)造更大的市場。這一論斷，至今仍不過時(shí)。

近期，《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》頂層規(guī)劃發(fā)布，人工智能火爆出圈，數(shù)智化+AI賦能千行百業(yè)，成為中國經(jīng)濟(jì)一條重要的未來主線。此中，有一條易被市場忽視的潛力賽道——供應(yīng)鏈金融。

時(shí)下，供應(yīng)鏈金融賦能制造業(yè)的大潮驚濤拍岸，金融機(jī)構(gòu)與中小客戶之間存在“信用鴻溝”的痛點(diǎn)，導(dǎo)致資金長期流動不暢。因此，需要獨(dú)立第三方打破這種信用鴻溝，連接資金方與中小客戶的需求。

能牢固搭建起這道橋梁的企業(yè)，將充分受益于一個(gè)萬億規(guī)模級別的市場。

沿著這一邏輯探尋，可以發(fā)現(xiàn)，廈門象嶼作為大宗供應(yīng)鏈領(lǐng)域龍頭服務(wù)商，正通過智慧安全物流+供應(yīng)鏈數(shù)字服務(wù)介入市場，成功搭建了金融機(jī)構(gòu)與中小客戶之間的信用橋梁，為這一頭痛問題找到了新解法，并實(shí)現(xiàn)了自身安全物流體系的增值變現(xiàn)。

更精巧之處在于，此業(yè)務(wù)的開展不占用自身授信和資金，亦不承擔(dān)任何擔(dān)保責(zé)任，因而打開了業(yè)務(wù)邊界，利潤天花板也是極高的?？梢哉f，象嶼有望成為供應(yīng)鏈金融賽道的破局者。

01

供應(yīng)鏈金融賽道“水大魚大”

推敲供應(yīng)鏈金融賽道的價(jià)值，需要從中小企業(yè)“融資難”說起。近年來此事雖得到了一定程度的緩解，但整體上仍不盡如人意。

在資金供需雙方眼里，這是一個(gè)兩難。

對于制造業(yè)中小企業(yè)來說，不少是供應(yīng)鏈上的3級、多級供應(yīng)商，它們的固定資產(chǎn)較少，以應(yīng)收賬款和存貨方式存在的動產(chǎn)較多，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的難度大。

而從金融機(jī)構(gòu)的角度來看，產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)的對外開放度很弱，公共數(shù)據(jù)的共享程度也較差，存在動產(chǎn)監(jiān)管難、數(shù)據(jù)穿透難、貨值管理難等痛點(diǎn)，銀行普遍存在“看不清貨”、“管不住貨”、“難處置貨”的三難境地?！皵?shù)據(jù)鴻溝”導(dǎo)致存在重復(fù)授信融資的風(fēng)險(xiǎn)，早的有2012年的上海鋼貿(mào)質(zhì)押騙貸、近的有2022年的鋁錠重復(fù)質(zhì)押融資，都給出資方造成很大損失；此外，某企業(yè)的34億應(yīng)收賬款債權(quán)融資爆雷事件，也大大震驚業(yè)界。

事實(shí)上，絕大多數(shù)中小企業(yè)是在扎實(shí)做事的，不能因噎廢食。工信部數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，全國中小微企業(yè)數(shù)量達(dá)4800萬戶，融資缺口高達(dá)22萬億元，超過55%的小微企業(yè)金融信貸需求未能獲得滿足。因此，從中央到地方政府出臺了多項(xiàng)推動供應(yīng)鏈創(chuàng)新及供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新的政策，對融資問題進(jìn)行破題求解。

例如，2020年八部委發(fā)布《關(guān)于規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融支持供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見》，建議金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)加強(qiáng)信息共享和協(xié)同；2021年政府工作報(bào)告首次單獨(dú)提及“創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式”，供應(yīng)鏈金融得到了頂層認(rèn)可和扶持；2022年，銀保監(jiān)會、中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于推動動產(chǎn)和權(quán)利融資業(yè)務(wù)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，首次強(qiáng)調(diào)了對動產(chǎn)融資的推動與支持。

最近，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能爆火，供應(yīng)鏈金融在這些金融科技的加持下，進(jìn)一步加速市場滲透率。灼識咨詢預(yù)計(jì)，2026年中國供應(yīng)鏈金融市場規(guī)模將達(dá)到47.7萬億元，2021-2026年的復(fù)合增長率為11.3%，服務(wù)空間廣闊。

過往，企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)的授信，只能是基于該企業(yè)主體，授信額度往往有限，且集中于中大企業(yè)。而有了供應(yīng)鏈金融的加持，“信用鴻溝”得以彌合，企業(yè)的預(yù)付款訂單、在庫現(xiàn)貨、在途現(xiàn)貨等資產(chǎn)，都可以用來融資。這種資產(chǎn)賦能的形式，既契合中小企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)實(shí)，也更好地放大了其融資能力。

贈人玫瑰，手有余香。供應(yīng)鏈金融企業(yè)憑借業(yè)務(wù)流量、物流體系、風(fēng)控能力等優(yōu)勢，通過構(gòu)建數(shù)字化平臺實(shí)現(xiàn)破題，亦將充分受益于行業(yè)的高增長。

正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家周其仁所總結(jié)的：“水大魚大”。

02

“秒放款”樣本：“嶼鏈通”

與To C的消費(fèi)金融不同，To B 的供應(yīng)鏈金融難度更大，數(shù)據(jù)壁壘就是一座難以逾越的大山。

一個(gè)事實(shí)是，供應(yīng)鏈金融的核心是供應(yīng)鏈，而非簡單的資金信貸，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不會直接參與供應(yīng)鏈的運(yùn)行，也就無法保證企業(yè)的信用程度。舉個(gè)例子，庫存質(zhì)押不僅本身的價(jià)值穩(wěn)定性波動較大，且在倉儲及運(yùn)輸環(huán)節(jié)可能遭受損失或貶值。

難者不會，會者不難。

深耕供應(yīng)鏈服務(wù)的龍頭企業(yè)，基于實(shí)體業(yè)務(wù)往來所具備的信息優(yōu)勢，以及對全產(chǎn)業(yè)鏈的把控，能針對中小企業(yè)進(jìn)行相關(guān)動產(chǎn)質(zhì)押融資，與傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)形成差異化的競爭優(yōu)勢。

以廈門象嶼的“嶼鏈通”供應(yīng)鏈金融平臺為例，可以很具象地理解這種差異。

該平臺基于象嶼的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力、供應(yīng)鏈經(jīng)營能力、物流資源布局及貨權(quán)管控能力、智慧物流平臺以及可視化數(shù)字倉庫，集成區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、AI、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)，與客戶、銀行、海關(guān)、船東、船代、碼頭、倉庫等實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)共享、上下游互聯(lián)互通，解決多物流環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)集成問題以及全流程可信問題。放貸后，客戶和銀行還可以在線隨時(shí)查看存放在象嶼數(shù)字化倉庫的貨物。

目前，“嶼鏈通”已推出了預(yù)付款訂單融資“嶼采融”、在庫現(xiàn)貨質(zhì)押融資“嶼倉融”、在途現(xiàn)貨質(zhì)押融資“嶼途融”等產(chǎn)品矩陣，與多家金融機(jī)構(gòu)完成系統(tǒng)對接，并實(shí)現(xiàn)全流程線上化的融資放款及解押放貨，最快5-10分鐘即可完成，1小時(shí)即可收到放款。

舉個(gè)例子。2022年，大灣區(qū)的一家中小制造業(yè)企業(yè)通過“嶼鏈通”平臺，通過電子倉單質(zhì)押從銀行獲得融資，廈門交行快速給予該公司1000萬的貸款額度，享受小微企業(yè)年化3.85%的普惠利率，加上象嶼平臺服務(wù)費(fèi)，綜合成本比該公司原來貿(mào)易代理融資模式降低了30%左右的融資成本。此外，該公司通過“嶼倉融”平臺，首次提款215萬元，目前已質(zhì)押多筆倉單，累計(jì)提款1000多萬元。而且“刷臉”就可以完成，整個(gè)流程耗時(shí)僅幾分鐘。

這種“秒放款”的方式，著實(shí)為象嶼圈了一大波粉。但想要實(shí)現(xiàn)此舉，卻有著很高的壁壘，并不是誰都能來做的，緣由我在下文會詳細(xì)說說。

總之，基于此，“嶼鏈通”既幫助實(shí)體中小企業(yè)拓寬融資渠道，又幫助銀行解決貨物監(jiān)管、盯市及貨物變現(xiàn)問題，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。由此，象嶼及銀行的服務(wù)邊界得以拓寬。

從目前已知信息看，“嶼鏈通”已與多家銀行實(shí)現(xiàn)了系統(tǒng)的互聯(lián)互通，融資業(yè)務(wù)也取得實(shí)質(zhì)性突破：已實(shí)現(xiàn)了區(qū)塊鏈電子倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)落地，并成功落地與郵儲銀行黑龍江省分行合作的糧食倉單質(zhì)押融資個(gè)人產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)。

象嶼的“虛擬工廠”（全程供應(yīng)鏈管理服務(wù)）也值得一提。以鋁產(chǎn)業(yè)鏈為例，象嶼依托物流服務(wù)能力，深度介入產(chǎn)業(yè)鏈上下游，服務(wù)的產(chǎn)品從鋁土礦、氧化鋁、電解鋁直達(dá)鋁制品，并為各制造環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)模、管理、金融、物流全方位賦能。這在真正意義上做到了對產(chǎn)業(yè)鏈完全把控，基于此的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，無疑備受銀行的青睞。

最近火遍全球的AI，在“嶼鏈通”也早有應(yīng)用，是數(shù)字服務(wù)決策的重要工具。例如，可以通過分析大量數(shù)據(jù)，提供預(yù)測和決策支持；可以幫助監(jiān)控和預(yù)測貨物流動，確保貨物的安全可控；還可以識別潛在的風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)規(guī)避損失。

往后看，“嶼鏈通”平臺的潛力不容低估：

其一，此業(yè)務(wù)的開展不占用自身授信和資金，這就打開了業(yè)務(wù)邊界。相形之下，美國的此類業(yè)務(wù)，均受限于企業(yè)自身的信用天花板。

其二，此業(yè)務(wù)不承擔(dān)任何擔(dān)保責(zé)任，且可以收取穩(wěn)定的平臺服務(wù)費(fèi)，將貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤增量。

數(shù)據(jù)顯示，截止2022年末，“嶼鏈通”已為客戶取得專項(xiàng)授信近 90 億元，客戶累計(jì)用信超 11億元。

請注意，“嶼鏈通”是2022年才正式上線，尚處于起步階段，且該業(yè)務(wù)不以象嶼自身的授信為依托，打破了業(yè)務(wù)規(guī)模的隱形天花板，未來將受益于行業(yè)規(guī)模+自身業(yè)務(wù)的雙重增長。

據(jù)最新數(shù)據(jù)，中國石油旗下的供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺“昆侖易融”已獲約450億元授信額度；中國電建旗下的“電建融信”實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模589億元；招商局集團(tuán)供應(yīng)鏈金融平臺服務(wù)規(guī)模已超650億元；美的金融旗下“全鏈融”平臺融資金額超過2000億元。

參照上述行業(yè)龍頭的規(guī)模，中期來看，“嶼鏈通”取得授信的規(guī)模有望達(dá)到500億量級，長期看向千億挺進(jìn)。按照2%-5%的費(fèi)率，500億規(guī)模貢獻(xiàn)的利潤將達(dá)到10-25億，1000億規(guī)模貢獻(xiàn)的利潤將達(dá)到20-50億。

2022年，象嶼實(shí)現(xiàn)凈利潤37.78億元（同比+37.18%）。粗略估算，未來供應(yīng)鏈金融所貢獻(xiàn)的利潤，將占到公司總利潤的1/4-1/2，這無疑相當(dāng)?shù)目捎^。

要知道，此業(yè)務(wù)的開展不占用自身授信和資金，理論上業(yè)績貢獻(xiàn)是沒有天花板的。大家務(wù)必要注意到其潛力價(jià)值。

03

多維優(yōu)勢下的稀缺價(jià)值

供應(yīng)鏈金融作為一片快速擴(kuò)大的藍(lán)海，吸引了眾多巨頭逐鹿。

其中，包括了大宗供應(yīng)鏈企業(yè)（如廈門象嶼、浙商中拓）；細(xì)分賽道的供應(yīng)鏈企業(yè)（如密爾克衛(wèi)、盛航股份）；碼頭倉儲服務(wù)企業(yè)（如保稅科技、宏川智慧）；制造業(yè)巨頭（如海爾、美的）；工業(yè)品電商（如生意寶、國聯(lián)股份）；甚至京東、拼多多這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭也想加入進(jìn)來分一杯羹。

供應(yīng)鏈金融市場足夠大，以上企業(yè)其實(shí)耕耘在不同的細(xì)分領(lǐng)域。對照而言，我認(rèn)為，深耕大宗供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的巨頭，值得高看一眼。

那么，像廈門象嶼這樣的企業(yè)，差異化服務(wù)能力到底在哪？

回答這個(gè)問題，其實(shí)也是對行業(yè)痛點(diǎn)的破局。我覺得可以從以下幾方面來理解：

第一，象嶼擁有重資產(chǎn)投入的物流核心節(jié)點(diǎn)資源，具備先占性和稀缺性，貨物始終處于自建/自管的倉儲節(jié)點(diǎn)與物流路徑的體系之內(nèi)。因此，“嶼鏈通”能確保貨物的安全可控，有效解決了銀行很頭痛的貨物監(jiān)管難題。后來者無法若想復(fù)制這些基礎(chǔ)設(shè)施，時(shí)間周期相當(dāng)長。

第二，目前象嶼主營的大宗商品品類涉及金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、新能源等領(lǐng)域，流通性強(qiáng)、易變現(xiàn)，公司可通過自有渠道進(jìn)行快速變現(xiàn)，降低銀行的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。而很多企業(yè)是沒有這種快速變現(xiàn)渠道的，導(dǎo)致處置時(shí)間很長，而且折價(jià)很大。

第三，如果交易對手是貿(mào)易商客戶，會有不可控的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。象嶼經(jīng)過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，目前制造業(yè)企業(yè)服務(wù)量占比達(dá)到50%以上，違約風(fēng)險(xiǎn)明顯小多了，而且根據(jù)固定、滾動采購貨量，可對其進(jìn)行動態(tài)的信用風(fēng)險(xiǎn)甄別，可控性更高（例如日常監(jiān)控發(fā)現(xiàn)工廠經(jīng)營不佳，可提前減少對其供貨頭寸）。

第四，對于中小企業(yè)而言，“嶼鏈通”已與多家銀行實(shí)現(xiàn)了系統(tǒng)的互聯(lián)互通。截止2022年末已與建行、交行、平安等10家銀行建立合作關(guān)系，已為客戶取得專項(xiàng)授信近 90 億元，客戶累計(jì)用信超 11億元，能夠充分滿足中小企業(yè)的融資需求，并能做到“秒放款”。

04

“扎根+生長”的投資思辨

大浪淘沙，大宗供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)經(jīng)歷多輪大宗商品價(jià)格周期以及“鋼貿(mào)”等風(fēng)險(xiǎn)事件，行業(yè)后排企業(yè)一直在出清。

目前來看，頭部的 4家企業(yè)市場率尚不足 5%，對標(biāo)海外頭部企業(yè)30-40%的市占率水平，差距仍大。隨著下游制造商或愈發(fā)重視供應(yīng)商的一體化服務(wù)能力，市場集中度還有進(jìn)一步提升的空間，帶來了業(yè)績持續(xù)增長的邏輯。

象嶼的前瞻性在于：從2013年開始向“供應(yīng)鏈服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，逐步降低大宗品自營業(yè)務(wù)的比重，并發(fā)力綜合服務(wù)&供應(yīng)鏈金融。根據(jù)2022年年報(bào)，公司盈利結(jié)構(gòu)中，服務(wù)類收益占比大于70%，交易+價(jià)差收益占比小于30%。這就完美解決了大宗供應(yīng)鏈承受價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、收益率低、資產(chǎn)負(fù)債率高的痛點(diǎn)。

從財(cái)報(bào)可看出，公司過去幾年?duì)I收和盈利穩(wěn)定增長，凈利潤復(fù)合增長率保持在20%以上?！皫Z鏈通”則進(jìn)一步強(qiáng)化了象嶼的競爭壁壘，并將放大業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

一言以蔽之，象嶼穩(wěn)定盈利的能力，是可持續(xù)的。但由于市場并沒有很好地認(rèn)知到公司的轉(zhuǎn)型價(jià)值，這種“穩(wěn)定性”，其實(shí)還沒體現(xiàn)到公司的估值里。

竹子用了四年的時(shí)間，僅僅長了3厘米。從第五年開始，以每天30厘米的速度瘋狂生長，僅僅用了六周的時(shí)間，就長到了15米。而在前面的四年，竹子已將根在土壤里延伸了數(shù)百平米，人們把這叫做扎根。

在扎實(shí)的根基之上，象嶼的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)快速生長，也是水到渠成的了。

往后看，“嶼鏈通”業(yè)務(wù)越增長，就能鏈接更多金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，規(guī)模做大之后其實(shí)是個(gè)金融大平臺，還能衍生出更多新玩法，目前To C的消費(fèi)平臺不少，但To B的成功平臺很稀缺。

恰好，象嶼有這樣的底層支撐基因，以及跑通了的平臺模式，未來成為To B領(lǐng)域的京東、拼多多，是很有可能的。

總之，“嶼鏈通”已經(jīng)通過了“從0到1”的驗(yàn)證，正處于“從1到100”向上突破的節(jié)點(diǎn)。勢能已成，心有多大，舞臺就有多大。投資人及時(shí)刷新對象嶼的價(jià)值認(rèn)知，就越能在這波價(jià)值重估之中獲益。

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