賈根良 看懂經(jīng)濟 2023-10-20 17:14 發(fā)表于北京
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本文摘自：賈根良教授等著《現(xiàn)代貨幣理論在中國》的序言
當前中國的重大經(jīng)濟問題莫過于疫情過后如何恢復經(jīng)濟并實現(xiàn)長期經(jīng)濟繁榮的問題。關(guān)于這個問題，當前有許多爭論，主流的觀點是刺激消費。但是，消費是收入的函數(shù)。要提高居民特別是消費傾向高、受疫情影響大的中低收入群體的消費能力，需要優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，解除居民消費支出的后顧之憂。
中國經(jīng)濟有陷入“慢性蕭條期”的風險
中國歷來是一個家庭儲蓄傾向很高的國家，但在過去十多年間，從整體趨勢來看中國家庭的儲蓄率快速下降，負債率快速提高，家庭債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)從2011年的不到30%增加到2021年的62%。在疫情期間，家庭儲蓄率有所增加。在人們對未來幾年就業(yè)和收入增長預期悲觀的情況下，為了應(yīng)對不確定性，絕大多數(shù)家庭考慮的是如何保持儲蓄不變或增加儲蓄的問題。
在這種情況下，刺激消費很難奏效。因此，要讓消費在擴大內(nèi)需中發(fā)揮主要作用，就面臨著一個如何增加居民就業(yè)和收入的問題。筆者的答案是：除了調(diào)整收入分配，最直接的措施就是大幅增加中央政府的財政赤字。
中國家庭儲蓄和消費行為的變化直接影響到房地產(chǎn)。在過去的20多年中，房地產(chǎn)業(yè)是中國經(jīng)濟的“支柱產(chǎn)業(yè)”。購房是導致中國家庭負債率急劇升高的主要因素。這兩年包括恒大集團在內(nèi)的一些房地產(chǎn)企業(yè)的“爆雷”、艱難維持生存已經(jīng)說明，在今后一段時間內(nèi)，去杠桿仍是房地產(chǎn)企業(yè)的主旋律。在目前拯救房地產(chǎn)的呼聲下，大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)很可能會利用短期的復蘇賣掉庫存償還債務(wù)，降低負債率，而不會再像從前那樣去買地，開啟一個新的開發(fā)周期。
房地產(chǎn)業(yè)的蕭條正在使地方政府以“土地財政與土地金融”為基礎(chǔ)的發(fā)展模式走向終結(jié)。地方政府正在陷入日益嚴重的財政困難之中，這直接拖累了中國經(jīng)濟的增長。
在過去20多年中，以房地產(chǎn)繁榮為前提的“土地財政與土地金融”支撐著地方政府的市政建設(shè)。以土地作為抵押獲取貸款是地方政府債務(wù)的主要成因，在“十四五”期間，大約1/4的省級財政有50%以上的財政收入將用于債務(wù)的還本付息。除了受疫情影響，“土地財政與金融”模式難以為繼是地方財政困難的主要原因，以至于目前有些縣級政府只能靠變相貸款給公務(wù)員發(fā)工資，或者以“統(tǒng)籌”的名義挪用項目工程款發(fā)工資。
從2015年開始，中國企業(yè)去杠桿也就是修復其資產(chǎn)負債表就成為政策目標。但由于不懂得現(xiàn)代貨幣理論有關(guān)私人部門去杠桿就必須中央財政加杠桿的原理，特別是受到財政赤字率不能超過3%的傳統(tǒng)觀念的支配性影響，企業(yè)部門去杠桿不如預期的力度大，非金融企業(yè)負債率目前仍高達160%左右。
在今后多年，去杠桿和修復資產(chǎn)負債表仍將是許多企業(yè)的首選，這會直接影響到企業(yè)投資。再加上中國家庭去杠桿的影響，投資預期更加減弱，企業(yè)擴大再生產(chǎn)受到抑制，降低利率的貨幣政策對于刺激企業(yè)投資很難發(fā)揮作用。
在這種情況下，各地政府不得不拼命鼓勵企業(yè)擴大出口。但是，屋漏偏遭連夜雨。在去全球化的大潮中，中美經(jīng)濟部分脫鉤已是大勢所趨，疫情導致各國更加注重供應(yīng)鏈的自給自足；受疫情沖擊的影響，美國進口的供應(yīng)鏈已經(jīng)部分地從中國轉(zhuǎn)向其他發(fā)展中國家，中國制造的海外市場無法再像疫情以前那樣強勁拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長，我國的產(chǎn)能過剩問題將更加嚴重，這是構(gòu)建以內(nèi)需為基點的以國內(nèi)大循環(huán)為主體的經(jīng)濟發(fā)展新格局的大背景。
然而，依靠內(nèi)需消化大量過剩產(chǎn)能又遭遇前述消費欲望不足、企業(yè)修復資產(chǎn)負債表和地方政府財政困難等困境，在疫情沖擊下，中國經(jīng)濟有可能進入一個失業(yè)率上升、私人投資不足和經(jīng)濟萎靡不振的“慢性蕭條期”。
采取比目前“積極的”財政政策更加“激進的”政策
如何化解中國經(jīng)濟遭遇的這種困境？實際上，解決目前經(jīng)濟困難的辦法很簡單，就是要采取比目前“積極的”財政政策更加“激進的”政策，將國家財政在今后十年的年均財政赤字率提高到5%以上。只有這種高強度的財政發(fā)力，才能使中國經(jīng)濟盡快擺脫可能陷入“慢性蕭條期”的風險，并重新走上中高速經(jīng)濟增長的軌道。為什么這樣說呢？
暫不談地方政府財政問題。家庭消費欲望不足和企業(yè)去杠桿說明私人部門正在修復資產(chǎn)負債表并增加儲蓄，這將導致消費和投資不振。過去十幾年美國、歐盟和日本的經(jīng)驗說明，央行通過從私人部門手中買入國債增加銀行系統(tǒng)準備金的量化寬松以及降低利率的貨幣政策對刺激消費和投資作用甚微，原因就在于企業(yè)和家庭致力于修復資產(chǎn)負債表并增加儲蓄，其結(jié)果是大量現(xiàn)金堆積在金融系統(tǒng)中，信貸機制失靈。
在這種情況下，政府必須采取強有力的財政政策，大幅增加財政支出。私人部門在依靠財政赤字滿足修復資產(chǎn)負債表和增加儲蓄的愿望之后，才會增加消費和投資的力度。貨幣政策失靈的更深層的原因是它無法增加私人部門的凈金融資產(chǎn)，無助于其去杠桿。作為整體的私人部門，其凈金融資產(chǎn)必須來自主權(quán)政府的財政赤字，即作為整體的私人部門的凈金融資產(chǎn)等于國家債務(wù)，這是由現(xiàn)代貨幣理論所揭示的現(xiàn)代貨幣型經(jīng)濟的一個基本事實。
正如筆者早在2015年底就在一份內(nèi)部研究報告中指出的，如果財政赤字率低于4%就不足以應(yīng)對今后幾年外需下降、生產(chǎn)過剩和企業(yè)去杠桿的挑戰(zhàn)。目前私人部門遇到的困難證明了筆者的預見：國家財政赤字率低，沒有充分滿足企業(yè)和地方政府的資金需求。
過去幾年國內(nèi)私人投資低迷和財政赤字率不足以滿足私人部門儲蓄時，企業(yè)拼命地擴大出口。在今后十年，私人部門增加儲蓄和去杠桿需要增加財政赤字，貿(mào)易順差的不斷下降需要增加財政赤字，特別是如果出現(xiàn)凈出口為零的情況，私人部門去杠桿并修復資產(chǎn)負債表的唯一辦法就是讓政府部門持續(xù)增加財政赤字，以消化巨量的過剩產(chǎn)能。這種財政行為不僅不會引發(fā)通脹，而且還將對名義利率施加下行壓力，并支撐充分就業(yè)。
現(xiàn)代貨幣理論說明，無論多么嚴重的金融危機或經(jīng)濟危機，主權(quán)貨幣國家大都可以通過國家財政支出來解決，何況我國私人部門狀況遠好于20世紀90年代房地產(chǎn)泡沫破滅時的日本和2008年國際金融危機時的美國。
有許多人囿于傳統(tǒng)觀念，不相信甚至強烈地反對現(xiàn)代貨幣理論。現(xiàn)代貨幣理論在經(jīng)濟理論上的突出貢獻就是強調(diào)國家財政赤字即中央政府作為主權(quán)貨幣的壟斷發(fā)行者對國民經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的決定性作用，用官方的術(shù)語說就是：財政是國家治理的基礎(chǔ)和重要支柱。
中國財政政策的空間是由什么決定的
財政在本質(zhì)上是功能性的。所謂功能財政就是政府應(yīng)該僅僅關(guān)注財政收支對經(jīng)濟的實際影響，具體地說就是能否滿足納稅需要和凈儲蓄愿望，能否在保持物價穩(wěn)定的同時實現(xiàn)充分就業(yè)。
2022年末中國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)人口有2 600多萬，說明政府赤字率過低，在中國流行的“3%赤字率紅線”是自我強加的限制，它阻礙了為失業(yè)人口提供就業(yè)機會的可能。
由于主權(quán)政府是本國貨幣的壟斷發(fā)行者，所以它可以“購買”任何以本國貨幣出售的閑置資源，包括所有閑置的勞動力，這是主權(quán)政府擁有的財政空間。主權(quán)政府在這樣做時，永遠不會耗盡資金，也從來不存在償付能力的問題。因此，無論主權(quán)政府的債務(wù)規(guī)模有多大和債務(wù)率有多高，其支出能力也就是財政空間從不會受它們影響。
與主流經(jīng)濟學的看法完全相反，主權(quán)政府的財政空間與赤字率和債務(wù)率的高低無關(guān)，而是與正在尋找工作的失業(yè)人口、閑置的資本設(shè)備以及其他生產(chǎn)資源尋找買家的企業(yè)有關(guān)。只要名義需求增長與實際生產(chǎn)能力增長一致，財政赤字的增加就不會導致通貨膨脹。只有在實現(xiàn)充分就業(yè)的時候，主權(quán)政府支出才不再有財政空間。
然而，在目前的中國，即使是贊同采取擴張性財政政策以解決有效需求不足的經(jīng)濟學家和政府官員，他們中的大部分人也仍受傳統(tǒng)的財政赤字觀所支配。例如，有學者認為，中國政府的債務(wù)率比日本和美國等發(fā)達國家低得多，因此，中國執(zhí)行擴張性財政政策的空間顯然大于大多數(shù)發(fā)達國家。也有學者指出，目前我國“中央政府的負債率為21%，是一個很低的水平，中央財政發(fā)力的政策空間是相對充足的”。
按照這些流行的看法，在新冠疫情暴發(fā)之前，日本、意大利、美國、新加坡和加拿大等許多國家的負債率比中國高得多，這些國家應(yīng)對疫情豈不就沒有政策空間了嗎？恰恰相反，這些國家中的大部分在疫情期間的財政擴張力度都比中國大。
實際上，近年來，中國財政政策的空間是由中國大量的過剩產(chǎn)能所決定的，是由城鎮(zhèn)2600多萬失業(yè)人口的就業(yè)需求所決定的，是由私人部門去杠桿并修復資產(chǎn)負債表所決定的，也是由貿(mào)易順差不斷減少所決定的，更是由廣大人民群眾增加收入的愿望所決定的。因此，目前的中國需要遠高于3%的赤字率來破解經(jīng)濟困局。
書籍介紹
Book introduction
【內(nèi)容簡介】
本書是一本主要由中國學者撰寫的現(xiàn)代貨幣理論的入門書。書中從應(yīng)對時代挑戰(zhàn)角度解讀現(xiàn)代貨幣理論，深入回答了關(guān)乎中國經(jīng)濟發(fā)展的兩個關(guān)鍵問題：啟動我國強大內(nèi)需所需要的財政資金從何而來？財政投資投向哪些領(lǐng)域？
書中闡述了現(xiàn)代貨幣理論的基礎(chǔ)原理，指出現(xiàn)代貨幣理論是經(jīng)濟學的一場新革命，其影響將超出經(jīng)濟學界，對政治學、社會學和歷史學等哲學社會科學多個領(lǐng)域產(chǎn)生重要影響。書中闡釋了現(xiàn)代貨幣理論學派的主權(quán)貨幣理論、功能財政原理和就業(yè)保障理論，討論了現(xiàn)代貨幣理論與通貨膨脹的關(guān)系，探討了現(xiàn)代貨幣理論大辯論的主要問題和深層次根源，揭露了央行獨立的意識形態(tài)本質(zhì)。
書中還論述了現(xiàn)代貨幣理論在中國的適用性問題，提出了相關(guān)政策建議，討論了疫后重振中國經(jīng)濟的戰(zhàn)略、財政貨幣制度的革命與國內(nèi)大循環(huán)的歷史起源、現(xiàn)代貨幣理論對我國宏觀經(jīng)濟政策制定的重要意義、中國綠色公共就業(yè)計劃的實施等關(guān)涉中國經(jīng)濟發(fā)展的重大問題。
