創(chuàng)投觀察：退出渠道更暢通，緣何成了部分GP的“幸福煩惱”？
從資本市場注冊(cè)制改革試點(diǎn)，到全面落地實(shí)施的這幾年，企業(yè)上市速度加快、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出周期也大大縮短，募投管退全鏈條的運(yùn)行效率可謂得到進(jìn)一步提高。但是，改革紅利持續(xù)釋放的同時(shí)，也給一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來“幸福的煩惱”。
“有些醫(yī)藥類項(xiàng)目都還沒過臨床二期就上市了，我們可能分享不到企業(yè)發(fā)展的紅利了?！币患覍Ｗ⒂谏镝t(yī)藥領(lǐng)域投資的VC機(jī)構(gòu)合伙人近日對(duì)記者訴說了他們?cè)陧?xiàng)目退出時(shí)的煩惱。實(shí)際上，今年全面注冊(cè)制正式落地實(shí)施之時(shí)，就有頭部機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人對(duì)記者表述過這樣的苦惱：許多企業(yè)很有可能到了二級(jí)市場才迎來爆發(fā)式的成長，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何把握退出時(shí)點(diǎn)、獲得更好的收益值得好好思考。
近年港股18A開閘、科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)上市，都為部分硬科技企業(yè)登陸資本市場創(chuàng)造了更加便捷、友好的環(huán)境。尤其是生物醫(yī)藥企業(yè)，近年頻頻將港股視為重要的上市融資之地，企業(yè)背后的投資機(jī)構(gòu)也因此獲得了更為通暢的退出渠道。
包括生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體/芯片在內(nèi)的硬科技領(lǐng)域中的科創(chuàng)企業(yè)，往往具有發(fā)展周期長、成長速度慢的特點(diǎn)，七八年的發(fā)展時(shí)間不在話下，更多是長達(dá)10年及以上，因此，不少硬科技企業(yè)極有可能IPO了也還未迎來技術(shù)和成果的大爆發(fā)。而企業(yè)發(fā)展的長周期，與當(dāng)下創(chuàng)投基金短則“3+2”，長則“5+2”的投資期限不匹配，因此，投資機(jī)構(gòu)也極有可能在企業(yè)迎來爆發(fā)式增長之前，就已經(jīng)退出了。
或許有人會(huì)問，企業(yè)能否不那么快上市？創(chuàng)投機(jī)構(gòu)倘若看好企業(yè)的價(jià)值，是否可以想辦法繼續(xù)持有？事實(shí)上，即便是真正的“潛力股”，其在一級(jí)市場上的融資也受諸多因素影響，在一級(jí)市場或許不見得能繼續(xù)獲得發(fā)展所需要的資金，符合條件登陸二級(jí)市場或許是一個(gè)更好的選擇。
企業(yè)上市之后到點(diǎn)就得退出，看起來投資機(jī)構(gòu)會(huì)錯(cuò)失部分企業(yè)的發(fā)展紅利。但同樣值得深思的是，企業(yè)業(yè)務(wù)上的突破和進(jìn)展，是否一定會(huì)與其在二級(jí)市場所表現(xiàn)出來的業(yè)績和股價(jià)成正比？有投資人卻認(rèn)為不一定。理由是，無論是一級(jí)市場還是二級(jí)市場，大家都是根據(jù)企業(yè)的發(fā)展預(yù)期來進(jìn)行估值的，尤其是二級(jí)市場，資金對(duì)企業(yè)有一個(gè)更長期的預(yù)期，所以即便企業(yè)當(dāng)下的技術(shù)或業(yè)績沒有爆發(fā)，也不一定代表其股價(jià)上沒有表現(xiàn)。對(duì)于企業(yè)背后的機(jī)構(gòu)投資者來說，最關(guān)心的無非還是股價(jià)表現(xiàn)，能否給自己的投資帶來更大的收益。
此外，一二級(jí)市場的投資邏輯和投資模型有一定的差異，影響二級(jí)市場估值的因素很多，這并非一級(jí)市場投資人所能把握的，一級(jí)市場投資人或許更需要客觀地認(rèn)知到自己的能力和優(yōu)勢所在，做自己能力范圍之內(nèi)的事情，能賣個(gè)高點(diǎn)固然值得高興，但按時(shí)退出落袋為安也是一種穩(wěn)穩(wěn)的幸福。
事實(shí)上，跟記者交流的投資人多數(shù)認(rèn)為，作為一級(jí)市場投資人，決定投資能否獲利的最核心最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)還是在一級(jí)市場上，尤其是如今一二級(jí)市場價(jià)差縮小、甚至出現(xiàn)估值倒掛的環(huán)境下，企業(yè)上市也不意味著賺錢，一直持有不放從而錯(cuò)過股價(jià)峰值后反向走下坡路的案例也不在少數(shù)。
甚至一些早期投資人發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目在一級(jí)市場上退出，收益甚至高于在二級(jí)市場上市退出。一定程度上，企業(yè)的生命周期正如一個(gè)嬰兒的成長周期，前期的發(fā)展速度往往最快，企業(yè)的估值提升也最快，反而到企業(yè)發(fā)展后期增速開始放緩。
一位早期硬科技領(lǐng)域的投資人曾對(duì)記者坦言，自己的機(jī)構(gòu)在2015年前后就從中后期投資全面轉(zhuǎn)型到早期投資，從這些年早期投資的收益來看，確實(shí)高于此前做中后期投資所獲得的收益，更何況如今做后期投資的收益還不如當(dāng)年，所以在他看來，找準(zhǔn)一級(jí)市場的退出機(jī)會(huì)，很多時(shí)候還勝于等待企業(yè)上市退出。
時(shí)代環(huán)境變了，游戲規(guī)則也隨之生變，但為LP賺取合理的收益卻是永恒的使命，只不過，如今要完成這個(gè)使命，機(jī)構(gòu)們面臨的挑戰(zhàn)更大、任務(wù)更艱巨，誰能及時(shí)調(diào)整好心態(tài)、姿態(tài)和打法，誰就能在新形勢下運(yùn)籌帷幄、決勝千里。
責(zé)編：岳亞楠
校對(duì)：趙燕
