軟體家居用品行業(yè)專題研究:品類與渠道并舉,軟體家具龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯
（報(bào)告出品方/作者：國(guó)海證券，林昕宇、楊蕊菁）
1、 核心觀點(diǎn)
海外軟體家具行業(yè)整體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。據(jù) CSIL 數(shù)據(jù)顯 示，截至2021年全球軟體消費(fèi)規(guī)模達(dá)到690億，2010-2020年CAGR為2.27%。 其中美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)整體增長(zhǎng)穩(wěn)定，價(jià)格帶分布趨向結(jié)構(gòu)化。美國(guó)床墊市場(chǎng)集中度 穩(wěn)步提升，電商+DTC 模式主導(dǎo)零售渠道，其中 TOP3 頭部品牌與專業(yè)床墊制造 商增速超過行業(yè)平均值。隨著海外市場(chǎng)電商滲透率穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)渠道與 DTC 模式的渠道份額占比呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)。海外軟體市場(chǎng)整體相對(duì)成熟，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向 成熟方向演變推進(jìn)的路徑提供參考借鑒。
受傳統(tǒng)消費(fèi)偏好影響，當(dāng)前國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)市場(chǎng)滲透率存在提升空間，床墊市場(chǎng)逐 漸向成熟階段過渡，集中度有望進(jìn)一步提升。隨著住房翻新需求逐漸提升，軟體 家具行業(yè)將逐漸進(jìn)入存量房市場(chǎng)，預(yù)計(jì)新房需求占比降低，二手房及在住房等存 量需求有望進(jìn)一步提升。從細(xì)分品類來看，隨著消費(fèi)主體年輕化，沙發(fā)功能偏好 增強(qiáng)，購(gòu)買力及意愿的提升將促進(jìn)功能沙發(fā)市場(chǎng)超越傳統(tǒng)固定沙發(fā)市場(chǎng)，獲得進(jìn) 一步增長(zhǎng)。從床墊行業(yè)來看，行業(yè)呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”的特點(diǎn)，隨著消費(fèi)者 品牌認(rèn)知提升及渠道持續(xù)拓展，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向龍頭靠攏。
多品牌與多品類持續(xù)推進(jìn)，戰(zhàn)略升級(jí)適應(yīng)市場(chǎng)變化。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和流量 入口多元化等趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟體家具企業(yè)開店重視質(zhì)量與數(shù)量，多品牌線下門店 建設(shè)仍為當(dāng)前布局重點(diǎn)。受海運(yùn)費(fèi)與原材料價(jià)格提升的影響，盈利能力有所下降， 綜合毛利率及各品類毛利率變化主要來自結(jié)算匯率變動(dòng)、渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 從中長(zhǎng)期來看，頭部企業(yè)將持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計(jì)并向多品類拓展持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步 凸顯龍頭優(yōu)勢(shì)。
2、 全球軟體家具市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定
全球軟體家具行業(yè)整體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。據(jù) CSIL 數(shù)據(jù)顯 示，截至2021年全球軟體消費(fèi)規(guī)模達(dá)到690億，2010-2021年CAGR為2.27%。 其中美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)整體增長(zhǎng)穩(wěn)定，價(jià)格帶分布趨向結(jié)構(gòu)化。美國(guó)床墊市場(chǎng)集中度 穩(wěn)步提升，電商+DTC 模式主導(dǎo)零售渠道，其中 TOP3 頭部品牌與專業(yè)床墊制造 商增速超過行業(yè)平均值。隨著海外市場(chǎng)電商滲透率穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)渠道與 DTC 模式的渠道份額占比呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)。海外軟體市場(chǎng)整體相對(duì)成熟，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向成熟方向演變推進(jìn)的路徑提供參考借鑒。
2.1、 海外軟體家具行業(yè)歷經(jīng)百年發(fā)展成熟
現(xiàn)代軟體家具主要包含坐具和臥具兩種類型，分別對(duì)應(yīng)沙發(fā)與床墊兩種品類。軟 體家具主要指由彈性材料和軟質(zhì)材料，輔以繃結(jié)材料和裝飾面料及飾物制成的各 種軟家具，包括沙發(fā)、軟床等產(chǎn)品，是現(xiàn)代家庭客廳及臥室重要的日常生活用品， 軟體家具在提供舒適使用功能的同時(shí)，具有時(shí)尚化、個(gè)性化、藝術(shù)化等特征，成 為現(xiàn)代高品質(zhì)居家生活的重要載體。 隨著市場(chǎng)需求的擴(kuò)容升級(jí)，全球軟體家具行業(yè)近十年間整體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài) 勢(shì)。根據(jù) CSIL，2010-2021 年全球軟體家具的消費(fèi)規(guī)模由 539 億美元增長(zhǎng)至 690 億美元，CAGR 為 2.27%，2019-2020 年增速有所放緩，行業(yè)發(fā)展趨向穩(wěn)定。從 2020 年全球軟體家具市場(chǎng)產(chǎn)值的國(guó)家規(guī)模占比來看，中國(guó)與美國(guó)分列前兩名。
軟體家具行業(yè)在海外發(fā)展歷經(jīng)百年已近成熟。海外軟體家具行業(yè)歷史悠久，延續(xù) 至今已然形成相對(duì)成熟的市場(chǎng)生態(tài)與產(chǎn)銷模式，行業(yè)內(nèi)多家龍頭公司雄踞，市場(chǎng) 集中度較高。相比較以英美等發(fā)達(dá)國(guó)家代表的軟體家具市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)軟體家具產(chǎn)業(yè) 起步至今歷經(jīng) 40 余年發(fā)展，通過“引進(jìn)來”和“走出去”的方式消化吸收先進(jìn) 生產(chǎn)制造模式和設(shè)計(jì)研發(fā)風(fēng)格，正向著成熟期的方向穩(wěn)定前進(jìn)，中國(guó)軟體家具行 業(yè)的產(chǎn)值及消費(fèi)量整體趨于平穩(wěn)。
2.2、 美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)：整體增長(zhǎng)穩(wěn)定，價(jià)格帶分布趨向結(jié) 構(gòu)化
2.2.1、 美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)整體穩(wěn)定增長(zhǎng)，功能沙發(fā)全球先行
2020 年美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，功能沙發(fā)占比較高，1000 至 1999 美元中檔單 品受眾最廣。美國(guó)功能沙發(fā)隸屬軟體家具行業(yè)，兼具消費(fèi)與地產(chǎn)后周期屬性， 1928 年起源于美國(guó)，20 世紀(jì) 70 年代至 80 年代逐步形成規(guī)模并高速滲透消費(fèi) 市場(chǎng)，以美歐為首的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)是功能沙發(fā)消費(fèi)的主力軍，亞太地區(qū)市場(chǎng)份 額逐步提升。美國(guó)是功能沙發(fā)主要的消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，長(zhǎng)時(shí)間品牌塑造與市場(chǎng)培 育疊加高人均可支配收入等因素，驅(qū)動(dòng)功能沙發(fā)行業(yè)進(jìn)入成熟期。根據(jù)匠心家居 招股說明書，2020 年美國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 114.83 億美元，受疫情影響 2020 年同比增速下降至-2.69%，而消費(fèi)規(guī)模絕對(duì)值并未發(fā)生較大改變。
美國(guó)功能沙發(fā)制造商創(chuàng)意先行，中國(guó)企業(yè)逐漸進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。成立于 1927 年的 美國(guó)制造商 La-Z-Boy 于 1928 年通過創(chuàng)新首次開辟功能沙發(fā)品類，Ashley Furniture 在 1997 年進(jìn)入功能沙發(fā)市場(chǎng)。敏華控股于 1993 年依托深圳沙發(fā)工廠 把產(chǎn)品銷往美國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)不斷拓展，2018-2020 連續(xù)三年位列全球功 能沙發(fā)銷量第一。
在制造水平與消費(fèi)偏好帶動(dòng)下，美國(guó)率先孕育出多家成熟的功能沙發(fā)制造商，頭 部企業(yè)集中度較高。美國(guó)作為功能沙發(fā)的起源地，經(jīng)過 La-Z-Boy、Ashley 等公 司扎根市場(chǎng)多年進(jìn)行消費(fèi)者培育，目前已經(jīng)形成了較為成熟完善的競(jìng)爭(zhēng)格局，據(jù) 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019 年美國(guó)功能沙發(fā) CR5 為 51.6%，其中功能沙發(fā)開創(chuàng) 者 La-Z-Boy 以 15.5%的份額穩(wěn)居首位，敏華控股與 Ashley 則分別以 10.8%和 10.5%的市占率位居第二、三名。從產(chǎn)品功能的角度來看，與傳統(tǒng)固定沙發(fā)與躺 椅相比，La-Z-Boy、Ashley Furniture 等頭部制造商在沙發(fā)內(nèi)部結(jié)構(gòu)中配備多種 五金件，實(shí)現(xiàn)搖動(dòng)、轉(zhuǎn)動(dòng)、升降的基礎(chǔ)功能的同時(shí)，也支持加熱按摩等功能，靈 活性與舒適度并重，符合消費(fèi)者追求室內(nèi)生活品質(zhì)提升的消費(fèi)偏好。中國(guó)功能沙 發(fā)的市場(chǎng)份額主要集中在敏華控股，占比相對(duì)較高。
2.2.2、 美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)休閑風(fēng)格目標(biāo)客群廣泛，現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格定位高端
休閑風(fēng)格與現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格在美國(guó)沙發(fā)行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)分占 30%，休閑風(fēng)格與單品定價(jià)相關(guān)度低，相對(duì)更加親民。根據(jù)今日家居 2020 年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在固定沙發(fā)、 功能沙發(fā)與躺椅市場(chǎng)內(nèi)部，休閑風(fēng)格占比分別為 29%/31%/33%，內(nèi)部平均占比 31%。相較于現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格，休閑風(fēng)格沙發(fā)在各個(gè)價(jià)格檔位分布均勻，略向中低檔 市場(chǎng)傾斜。 受風(fēng)格設(shè)計(jì)成本與消費(fèi)者群體結(jié)構(gòu)影響，現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格易與中高端、高端市場(chǎng)綁定。 在 2000 美元以上的高檔價(jià)位，現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格分別占固定沙發(fā)、功能沙發(fā)、躺椅 36%/44%/43%的市場(chǎng)份額。以優(yōu)雅、簡(jiǎn)約為標(biāo)簽的現(xiàn)當(dāng)代設(shè)計(jì)風(fēng)格發(fā)源于歐洲， 之后傳入其他地區(qū)，率先受到部分年輕群體青睞?，F(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格的先鋒設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì) 費(fèi)用較高，出品速率較低，考慮進(jìn)出口等因素，主要受到青年消費(fèi)者喜愛。
2.2.3、 面料與單品價(jià)格帶組合結(jié)構(gòu)趨同，紡織/皮革/人造革差異定檔
紡織材料穩(wěn)居美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，皮革與人造革面料分布差異較大。根據(jù)今 日家居，從固定沙發(fā)、功能沙發(fā)與躺椅市場(chǎng)的面料來看，紡織面料占比分別為 55%/51%/46%，內(nèi)部平均占比 50.67%。在固定沙發(fā)市場(chǎng)，皮革面料占比 28%， 明顯高于人造革面料的占比 8%。在功能家具市場(chǎng)與躺椅市場(chǎng)，人造革面料分別 占比 30%/35%，明顯高于皮革面料的占比 7%/8%，與固定沙發(fā)市場(chǎng)面料分布結(jié) 構(gòu)相反。 受發(fā)展路徑與用料價(jià)格、審美等因素影響，面料與價(jià)格帶組合在細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)部結(jié) 構(gòu)相似，紡織與皮革材料價(jià)格呈對(duì)稱階梯狀分布。在美國(guó)固定沙發(fā)市場(chǎng)，紡織面 料的價(jià)格帶主要占領(lǐng)中低兩檔，皮革面料則重點(diǎn)應(yīng)用于高檔市場(chǎng)。相較于紡織材 料粗糙、易加工制造，皮革材料光澤度較好、平均成本較高，受到高消費(fèi)水平群 體青睞。
2.3、 美國(guó)床墊市場(chǎng)：2020 年美國(guó)寢具批發(fā)出貨量穩(wěn)步 提升，電商+DTC 模式主導(dǎo)零售渠道
美國(guó)床墊市場(chǎng)格局基本穩(wěn)定，行業(yè)集中度持續(xù)上行。根據(jù)今日家居，按照銷售額 對(duì)美國(guó)床墊公司的排名結(jié)果顯示，2013-2020 年間涌現(xiàn)出 TOP3（Sealy, TempurPedk, Simmons）/TOP5/TOP15 頭部制造商群體，Sleep Number 在 2016、2017 年間實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，Serta 自 2019 年之后掉出前三名。
2020 年美國(guó)寢具市場(chǎng)集中度繼續(xù)提升，TOP3 與專業(yè)床墊制造商出貨增速領(lǐng)先 全產(chǎn)業(yè)平均值。據(jù)今日家居，從年增長(zhǎng)率的角度看，2020 年 TOP3 頭部品牌 （Sealy, Tempur-Pedk, Simmons）的平均增長(zhǎng)率達(dá)到 8.9%，高于美國(guó)國(guó)內(nèi)床墊 行業(yè)的平均增長(zhǎng)率 7%。采用乳膠、記憶棉等特殊材料進(jìn)行生產(chǎn)的專業(yè)床墊品牌 2020 年增長(zhǎng)率高達(dá) 15.3%，超過行業(yè)平均增長(zhǎng)水平，代表企業(yè)主要為泰普爾和 Sleep Number。
2.4、 電商渠道滲透率穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)渠道占比回落
傳統(tǒng)渠道與 DTC 模式的渠道份額占比此消彼長(zhǎng)。據(jù)今日家居，2010-2020 年， 全美零售業(yè)電商渠道滲透率由 6.4%增長(zhǎng)至 19.6%。家具和床墊作為耐用消費(fèi)品， 2018-2019 年的電商渠道占比均為 14%，略低于零售業(yè)整體水平。2019-2020年，DTC 模式占 Top25 家具和床墊零售商渠道份額由 2019 年 15.4%增長(zhǎng)至 2020 年 20.8%，傳統(tǒng)家具商店渠道下降至 20.5%。電商零售頭部企業(yè)基本不受 到疫情閉店的影響，2020 年家具和床墊銷售額合計(jì)為 110 億美元，同比 2019 年增長(zhǎng) 47.2%。家具和床墊專賣店（包括傳統(tǒng)家具、制造商品牌、生活方式和床 墊專賣店）的市場(chǎng)份額由 2019 年的 58%降至 2020 年的 55%。
3、 國(guó)內(nèi)軟體市場(chǎng)趨向成熟，行業(yè)集中度有望提升
受傳統(tǒng)消費(fèi)偏好影響，當(dāng)前國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)市場(chǎng)滲透率存在提升空間，床墊市場(chǎng)集 中度有望進(jìn)一步提升。隨著住房翻新需求逐漸提升，軟體家具行業(yè)將逐漸進(jìn)入存 量房市場(chǎng)，預(yù)計(jì)新房需求占比降低，二手房及在住房等存量需求進(jìn)一步提升。從 細(xì)分品類來看，截至 2021 年我國(guó)功能沙發(fā)滲透率僅有 15.6%，隨著消費(fèi)主體年 輕化，沙發(fā)功能偏好增強(qiáng)，購(gòu)買力及意愿的提升將促進(jìn)功能沙發(fā)市場(chǎng)超越傳統(tǒng)固 定沙發(fā)市場(chǎng)，獲得進(jìn)一步增長(zhǎng)。從床墊行業(yè)來看，行業(yè)呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”的特點(diǎn)，隨著消費(fèi)者品牌認(rèn)知提升及渠道持續(xù)拓展，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向龍頭 靠攏。
3.1、 國(guó)內(nèi)沙發(fā)市場(chǎng)：行業(yè)整體趨于穩(wěn)定，功能沙發(fā)快速 發(fā)展
隨著全球經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升和疫情后的加速修復(fù)，全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模預(yù) 期恢復(fù)迅速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，北美領(lǐng)先歐洲、亞太地區(qū)，占據(jù)較高的市場(chǎng)份額。據(jù)匠 心家居招股說明書，全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模由 2015 年的 174.52 億美元增長(zhǎng)至 2019 年的 251.00 億美元，受疫情影響 2020 年功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模下降為 244.73 億美元。從消費(fèi)區(qū)域的角度來看，2020 年北美市場(chǎng)份額占據(jù)雙品類領(lǐng)先地位， 亞太地區(qū)與歐洲地區(qū)差距隨著經(jīng)濟(jì)增速差異擴(kuò)大逐漸縮小。 受傳統(tǒng)消費(fèi)偏好影響，當(dāng)前國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)市場(chǎng)增長(zhǎng)性較強(qiáng)，而滲透率相對(duì)較低。 據(jù)匠心家居招股說明書，目前中國(guó)的沙發(fā)市場(chǎng)整體趨于穩(wěn)定，從細(xì)分品類來看， 我國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模從 2014 年的 42.52 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 87.8 億元，年 復(fù)合增長(zhǎng)率為 12.85%。從市場(chǎng)滲透率的角度來看，據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)，美國(guó)功能沙 發(fā)滲透率在近年平均保持 40%的滲透率，而截至 2019 年我國(guó)功能沙發(fā)滲透率僅 不及 10%。隨著消費(fèi)主體年輕化，沙發(fā)功能偏好增強(qiáng)，購(gòu)買力及意愿的提升將促 進(jìn)功能沙發(fā)市場(chǎng)超越傳統(tǒng)固定沙發(fā)市場(chǎng)，獲得進(jìn)一步增長(zhǎng)。
3.2、 國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)：集中度逐步提升，拓展個(gè)性化定制 模式
3.2.1、 國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)增量增速趨近海外，集中度有望提升
全球主要國(guó)家床墊消費(fèi)規(guī)模穩(wěn)步提升，中美兩國(guó)分居全球前二，發(fā)展態(tài)勢(shì)逐漸趨 近。根據(jù) CSIL 統(tǒng)計(jì)，2020 年主要國(guó)家床墊消費(fèi)合計(jì)達(dá) 290 億美元，規(guī)模穩(wěn)步 增長(zhǎng)。美國(guó)、中國(guó)、印度、巴西等國(guó)家占全球床墊消費(fèi)量約 72.07%，美國(guó)、中 國(guó)在全球床墊市場(chǎng)分居全球前二，消費(fèi)量顯著高于其他國(guó)家。2010-2020 年，中 國(guó)床墊行業(yè)消費(fèi)規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 6.15%，高于其他國(guó)家床墊消費(fèi)市 場(chǎng)的增速。2011 年前后至 2020 年間，中美床墊消費(fèi)規(guī)模增量差異漸縮，增速趨 同。
國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)占家具消費(fèi)規(guī)模的比例略高于全球整體水平。從軟體市場(chǎng)的主要品類消費(fèi)規(guī)模占比來看，據(jù) CSIL 數(shù)據(jù)，2020 年全球口徑下的床墊占整體消費(fèi) 規(guī)模的 43.15%，2020 年中國(guó)床墊行業(yè)消費(fèi)規(guī)模 85.40 億美元，占中國(guó)軟體家 具消費(fèi)規(guī)模的 45.43%，略高出全球床墊市場(chǎng)占軟體行業(yè)比例。
國(guó)內(nèi)外床墊行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化顯著。發(fā)達(dá)國(guó)家床墊行業(yè)“高集中，低分散”，國(guó) 內(nèi)床墊行業(yè)“大行業(yè)，小公司”。據(jù)今日家居，2020 年全美前 5 大品牌（CR5） 合計(jì)占 51.40%的市場(chǎng)份額，集中度相對(duì)較高。而中國(guó)市場(chǎng)行業(yè)起步時(shí)間較晚， 地方性品牌較多，龍頭公司集中度仍有提升空間，床墊行業(yè)仍呈現(xiàn)出“大行業(yè)， 小公司”的結(jié)構(gòu)特征。隨著住房翻新需求逐漸提升，軟體家具行業(yè)將逐漸進(jìn)入存 量房市場(chǎng)，預(yù)計(jì)新房需求占比降低，二手房及在住房等存量需求進(jìn)一步提升。
3.2.2、 彈簧床墊受眾廣泛，未來或?qū)⑦M(jìn)入個(gè)性化定制階段
彈簧床墊是全球范圍內(nèi)受眾最廣的品類。床墊內(nèi)部結(jié)構(gòu)分為“面料層”、“填充 層”、“支撐層”，按照“支撐層”是否含有彈簧材料劃分為彈簧床墊與非彈簧 床墊，非彈簧床墊大類內(nèi)部按照“填充層”的主要材質(zhì)構(gòu)成進(jìn)行細(xì)分。因具有均 勻稱重，承托性好等優(yōu)勢(shì)，據(jù) CSIL，2018 年全球床墊市場(chǎng)中彈簧床墊的市場(chǎng)份 額約為 63%，2020 年國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)中彈簧床墊的市場(chǎng)份額約為 65%，是全球范 圍內(nèi)受眾最廣的品類。
伴隨著科技進(jìn)步，“填充層”品類將不斷延拓，滿足個(gè)性化的睡眠需求。非彈簧 床市場(chǎng)內(nèi)部按照“填充層”質(zhì)料劃分為乳膠床墊、海綿床墊、記憶棉床墊、棕櫚 床墊以及運(yùn)用 3D 棉、太空樹脂球等其它新型材料的床墊。在健康消費(fèi)能力提升 的背景下，追求高質(zhì)量睡眠的觀念逐漸深入人心，根據(jù)自身身體結(jié)構(gòu)選擇特定睡 感、軟硬度、耐用性與價(jià)格組合的質(zhì)料將成為未來床墊市場(chǎng)的消費(fèi)趨勢(shì)。
4、 軟體家具龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，戰(zhàn)略升級(jí)適應(yīng)市場(chǎng)變化
多品牌與多品類持續(xù)推進(jìn)，戰(zhàn)略升級(jí)適應(yīng)市場(chǎng)變化。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和流量 入口多元化等趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟體家具企業(yè)開店重視質(zhì)量與數(shù)量，多品牌線下門店 建設(shè)仍為當(dāng)前布局重點(diǎn)。受海運(yùn)費(fèi)與原材料價(jià)格提升的影響，盈利能力有所下降， 綜合毛利率及各品類毛利率變化主要來自結(jié)算匯率變動(dòng)、渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 從中長(zhǎng)期來看，頭部企業(yè)將持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計(jì)并向多品類拓展持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步 凸顯龍頭優(yōu)勢(shì)。
4.1、 2022 年行業(yè)收入尚在恢復(fù)，凈利潤(rùn)表現(xiàn)分化
2022 年軟體家具行業(yè)整體收入尚在恢復(fù)。2019 年，隨著軟體家具行業(yè)持續(xù)快速 發(fā)展和行業(yè)集中度提升，軟體家具公司在新產(chǎn)品研發(fā)、多渠道等方面加大投入力 度，2019 年 7 家軟體家具公司（顧家家居/喜臨門/中源家居/夢(mèng)百合/慕思股份/匠 心家居/麒盛科技）收入接近 300 億元，部分公司各季度收入增速呈現(xiàn)前低后高 的趨勢(shì)。受 2020 年疫情爆發(fā)影響，部分公司 2020Q1 歸母凈利潤(rùn)增速下降，如 顧家家居增速同比下降 6.23pct，匠心家居增速同比下降 11.71pct。隨著消費(fèi)場(chǎng) 景的復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)逐季修復(fù)，2021 年 7 家公司全年收入突破 450 億元大關(guān)，同比增 長(zhǎng) 37.15%。2022 年?duì)I業(yè)收入約 445.27 億元，同比下滑 4.54%，歸母凈利潤(rùn)為 31.17 億元，同比下滑 12.18%。
從凈利潤(rùn)角度來看，經(jīng)疫情修復(fù)后行業(yè)單季度增速趨緩，年度凈利潤(rùn)及增速存在 一定程度的分化。受疫情影響，2020Q1-Q2 部分軟體家具企業(yè)凈利潤(rùn)下降幅度 較大，2020Q4 修復(fù)至 2019 年同期水平，達(dá)到 5.75 億元。在小基數(shù)的影響下， 2021 年全年季度凈利潤(rùn)絕對(duì)值表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，Q1 恢復(fù)出色，Q2-Q4 單季度收 入呈現(xiàn)逐步遞增的修復(fù)趨勢(shì)，增速分別為 73.17%/51.68%/26.75%/18.50%。從 年度數(shù)據(jù)來看，受 2020 年疫情影響，5 家公司凈利潤(rùn)由 2019 年的 23.44 億元 降至 18.53 億元；2021 年修復(fù)后凈利潤(rùn)上升至 22.89 億元，增速有所回升。2022 年受到疫情及宏觀環(huán)境影響，下降為 20.75 億元。
各公司年度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)及相應(yīng)增速存在一定程度的分化。由于主要銷售區(qū) 域市場(chǎng)環(huán)境及應(yīng)對(duì)策略不同，受 2020 年疫情影響各公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)存在差異， 部分公司營(yíng)業(yè)收入增速放緩，凈利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)。2021 年，部分公司得益于下 游消費(fèi)需求的復(fù)蘇，營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)產(chǎn)生較強(qiáng)的基數(shù)效應(yīng)使得銷售費(fèi)用率相對(duì) 下行，且部分實(shí)現(xiàn)主營(yíng)產(chǎn)品高毛利率銷售，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快；而部分公司抵抗原 材料成本上行能力較弱，且發(fā)生部分非主營(yíng)業(yè)務(wù)成本變動(dòng)、預(yù)計(jì)負(fù)債損失導(dǎo)致凈 利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。2022 年，受到疫情擾動(dòng)、地產(chǎn)市場(chǎng)下行以及外銷需求放緩 影響，軟體公司營(yíng)業(yè)收入整體呈同比下滑態(tài)勢(shì)。因原材料成本、匯率、海運(yùn)等因 素影響，多數(shù)公司利潤(rùn)表現(xiàn)較 2021 年有所優(yōu)化，少數(shù)公司因費(fèi)用前置投放及減 值影響利潤(rùn)表現(xiàn)弱于去年同期。
沙發(fā)市場(chǎng)梯隊(duì)分化明顯，床墊市場(chǎng)頭部企業(yè)收入規(guī)模相對(duì)均衡，顧家家居雙品類收入總額最高。對(duì)比沙發(fā)與床墊兩個(gè)軟體家具的主要品類，收入榜單上 TOP5 頭 部企業(yè)重合率不高。在沙發(fā)市場(chǎng)方面，2022 年敏華控股、顧家家居分別以 108.51/89.72 億元位列行業(yè)前二，而匠心家居/夢(mèng)百合/喜臨門的收入分別為 9.75/12.68/9.02 億元，不同梯隊(duì)存在數(shù)量級(jí)差異。在床墊市場(chǎng)方面，2022 年喜 臨 門 / 慕 思 股 份 / 夢(mèng) 百 合 / 顧 家 家 居 / 麒 盛 科 技 收 入 分 別 為 67.38/47.89/49.86/35.57/25.45 億元，并未形成差異懸殊的梯隊(duì)格局。顧家家居 在沙發(fā)與床墊的兩大主要品類分別實(shí)現(xiàn) 89.72/35.57 億元的收入水平，其他公司 以較強(qiáng)的單品規(guī)模優(yōu)勢(shì)為主。
4.2、 深挖渠道潛力，品牌建設(shè)當(dāng)先
隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和流量入口多元化等趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟體家具企業(yè)開店重視 質(zhì)量與數(shù)量。顧家家居在房地產(chǎn)行業(yè)紅利期驅(qū)動(dòng)家具行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)代已率先 實(shí)現(xiàn)了全國(guó)大范圍門店覆蓋，現(xiàn)在處于從制造型向零售型家居企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí) 期，1+N+X 渠道布局全面推進(jìn)，布局傳統(tǒng)家具賣場(chǎng)的同時(shí)尋求其他專營(yíng)渠道的 跨界合作。慕思股份截至 2022 年末共有線下專賣店 5600 余家，計(jì)劃在未來不 斷完善零售終端網(wǎng)絡(luò)布局。截至 2022 年末，夢(mèng)百合旗下加盟店、直營(yíng)店的門店 數(shù)量分別達(dá)到 1171/282 家。 多品牌線下門店建設(shè)仍為當(dāng)前布局重點(diǎn)。以床墊市場(chǎng)為例，消費(fèi)者的線下門店體 驗(yàn)產(chǎn)品可以提高客源轉(zhuǎn)化率和購(gòu)買率，而隨著消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)不斷上行，市場(chǎng)集 中度逐漸提高，品牌門店建設(shè)的重要性日益凸顯。顧家家居發(fā)力布局大店/綜合 店與多類型品類店，全面開啟 1+N+X 渠道變革。喜臨門自 2018 年開始分設(shè)喜 臨門、M&D、夏圖品牌專賣店，進(jìn)一步強(qiáng)化全國(guó)門店精致化星級(jí)認(rèn)證，有效提升 了終端銷售業(yè)績(jī)。
經(jīng)銷渠道是軟體家具行業(yè)的主要銷售模式，單個(gè)公司經(jīng)銷商實(shí)力與所處市場(chǎng)環(huán) 境有關(guān)，可通過大客戶銷售額和占比水平來體現(xiàn)。在出口型企業(yè)中，2022 年夢(mèng) 百合前五大客戶銷售額 20.57 億元，占公司總收入 25.66%，產(chǎn)品銷往美國(guó)、英 國(guó)、日本等全球 73 個(gè)國(guó)家及地區(qū)。麒盛科技前五大客戶銷售額 18.80 億元，占 公司總營(yíng)收 70.57%，與多家客戶建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略關(guān)系，比如美國(guó)知名床墊生產(chǎn) 銷售商舒達(dá)席夢(mèng)思、泰普爾絲漣。匠心家居的主營(yíng)產(chǎn)品智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng) 床主要銷往美國(guó)市場(chǎng)，在全球排名靠前的零售商帶動(dòng)作用下，公司前五大客戶占 比位于行業(yè)較高水平，2022 年占比達(dá)到 54.94%。在內(nèi)銷型企業(yè)中，2022 年前 五大客戶銷售額絕對(duì)值相似，占比相差較小。慕思股份 2022 年前五大客戶銷售 額 10.61 億元，占比最高，達(dá)到 18.25%，第一大客戶占營(yíng)業(yè)收入比例 11.48%。
4.3、 宏觀因素變動(dòng)疊加結(jié)構(gòu)變化影響盈利能力
受海運(yùn)費(fèi)與原材料價(jià)格回落影響，盈利能力整體有所提升，綜合毛利率及各品類 毛利率變化主要來自海運(yùn)費(fèi)及原材料價(jià)格回落、產(chǎn)品推新與內(nèi)部降本。2022 年 宏觀經(jīng)濟(jì)周期性變動(dòng)，海運(yùn)費(fèi)及大宗原材料成本高位回落，軟體家具企業(yè)在成本 端壓力減輕的情況下，通過提升品牌力的同時(shí)調(diào)整價(jià)格、精益內(nèi)部成本控制等策 略推動(dòng)盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化。從年度數(shù)據(jù)來看，軟體家具行業(yè)主要上市公司的綜 合毛利率均有所回升，凈利率呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，出口業(yè)務(wù)享受匯兌收益，同時(shí)部分 企業(yè)費(fèi)用投放前置，與收入顯效不匹配，拖累凈利率表現(xiàn)。
境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)分化，境外業(yè)務(wù)毛利率呈回升趨勢(shì)。軟體家具企業(yè)外銷業(yè)務(wù) 主要以美元結(jié)算，若人民幣匯率先于產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整持續(xù)走弱，外銷產(chǎn)品收入與毛 利率將受益提升，并伴隨有較高的美元應(yīng)收賬款匯兌收益，反之人民幣升值則對(duì) 出口業(yè)務(wù)形成相應(yīng)負(fù)面貢獻(xiàn)。2022 年人民幣先對(duì)于美元整體走弱，利好軟體公 司境外業(yè)務(wù)盈利能力。
直營(yíng)渠道毛利率持續(xù)下降，直供渠道毛利率 2021 年降幅趨緩。直銷模式按照渠 道可以劃分為直營(yíng)店、直供等銷售渠道，直供渠道近年在家具行業(yè)內(nèi)興起，是指 針對(duì)行業(yè)內(nèi)地產(chǎn)、家具、酒店等客戶采取的由廠家直接銷售的模式，具有規(guī)
