一天之內(nèi)兩次“降息”，刺激政策火力全開。
6月12日，早上9點(diǎn)，央行操作一筆20億7天逆回購，中標(biāo)利率下降10個(gè)基點(diǎn)至1.90%。
6月13日，晚上8點(diǎn)，央行公布常備借貸便利（SLF）利率表顯示，隔夜、7天、1個(gè)月品種，均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。
自6月13日起，常備借貸便利利率隔夜品種為2.75%，7天期品種為2.90%，1個(gè)月期品種為3.25%。
在此前的2022年8月15日，央行公布的隔夜、7天、1個(gè)月常備借貸便利利率分別為2.85%、3.00%、3.35%。
一般來說，完整的降息周期，“逆回購利率調(diào)降—MLF利率調(diào)降—LPR調(diào)降”。
現(xiàn)在，市場預(yù)期，MLF利率和LPR利率，大概率會跟隨調(diào)降。
如果能夠?qū)崿F(xiàn)，那么就是2天內(nèi)3次“降息”，一周之內(nèi)4次“降息”，這種刺激力度將是史無前例。
除此之外，各種刺激政策也在路上。
6月13日下午，國家發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行等部門又發(fā)文，推出一攬子刺激政策：
1、2023年底前，對月銷售額10萬元以下的小規(guī)模納稅人免征增值稅，
2、對科技創(chuàng)新、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域，出臺針對性的減稅降費(fèi)政策。
3、推動經(jīng)營主體融資成本穩(wěn)中有降。
4、延續(xù)實(shí)施階段性降低失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)率政策，實(shí)施期限延長至2024年底。
為什么要刺激經(jīng)濟(jì)？很明顯，經(jīng)濟(jì)確實(shí)需要刺激了。
今年還沒過半，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期就大起大落，從年初的謹(jǐn)慎樂觀，到3、4月份的信心爆棚，再到5月份的信心回落，該刺激經(jīng)濟(jì)了。
關(guān)鍵是，為何一天內(nèi)兩次降息？
一般情況下降息有兩個(gè)原因：主動降息和被動降息。
主動降息，原因是，政策利率太高了，為了刺激經(jīng)濟(jì)，通過拉低政策利率，拉低市場利率。
被動降息，原因是，市場利率已經(jīng)下降了，降低政策利率，趨向市場利率。
本次調(diào)降7天逆回購利率，就是被動降息，市場利率已經(jīng)降下去了，政策利率調(diào)降只是趨向市場利率。
剛開始，信貸大規(guī)模投放，疊加季度末，貨幣市場資金利率有所抬升，但是4-5月份之后，貨幣市場資金利率開始下降。
R007、DR007中樞已經(jīng)從2.35%、2.10%左右迅速下降至2.05%左右和1.90%以下。
早上9點(diǎn)，央行7天逆回購利率調(diào)降后，市場樂觀情緒并未及時(shí)起來，反倒是人民幣匯率立馬貶值。
直到10:30后，深成指和創(chuàng)業(yè)板指才開始向上，滬指一整天都比較克制。
這說明，市場對調(diào)降逆回購利率的反應(yīng)，一般。
緊接著，央行公布了5月份的金融數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)不是太好。
1、5月新增貸款1.36萬億元，市場預(yù)期1.45萬億元，同比少增5418億元。
這意味著，5月實(shí)體信貸需求不足，加上今年信貸投放提前，新增貸款同比明顯少增。
2、5月社會融資增量1.56萬億元，市場預(yù)期1.99萬億，前值1.21萬億元，同比少增1.31萬億元。
社融余額同比從10%降至9.5%，位于歷史次低水平，社融增長明顯放緩。
3、5月人民幣存款增加1.46萬億元，同比少增1.58億元。
存款增加下降，不是居民拿去消費(fèi)和投資了，而是存款利率下行，居民提前還貸了。
4、5月M2同比11.6%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；M1同比4.7%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；M0同比9.6%。
5、居民部門貸款需求仍然處于底部。
5月居民新增貸款3672億，仍明顯弱于疫情前5550億的均值水平（5年平均），并沒有明顯反彈，居民買房的需求并沒有恢復(fù)。
相反，居民繼續(xù)增加儲蓄，5月居民存款新增5364億，較于疫情前1593億的平均水平顯著增加。
6、企業(yè)中長期貸款，開始慢慢回落。
一季度天量的企業(yè)中長貸并未延續(xù)，反而再度趨弱，當(dāng)月新增7698億，同比多增2147億，多增幅度再度明顯收縮。
原因可能是，去年政策性開發(fā)性金融工具對信貸的撬動作用，接近尾聲。
在金融數(shù)據(jù)公布之后，央行又調(diào)降了SLF利率，加碼刺激的信號非常明顯。
我們再看一下，調(diào)降SLF的含義。
從本質(zhì)上講，SLF利率類似于央行作為最后貸款人向流動性暫時(shí)不足的商業(yè)銀行提供融通的懲罰性利率。
對于銀行性金融機(jī)構(gòu)來說，銀行間市場回購利率，無論是正回購還是逆回購，盡量不能高于對應(yīng)期限的SLF利率。
中國央行也明確提出，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要適時(shí)調(diào)整利率水平，探索常備借貸便利（SLF）利率發(fā)揮貨幣市場利率走廊上限的功能。
也就是說，在央行看來，SLF利率就是利率走廊的上限。
央行降低利率走廊上限，意味著什么？就是人為的壓低利率中樞。
換言之，如果說調(diào)降逆回購利率，屬于被動降息，政策利率回歸市場利率；
那么調(diào)降SLF利率就是主動降息，壓低利率中樞，刺激信貸需求。
在我們看來，降低利率的意義什么呢？減輕債務(wù)壓力。
看兩個(gè)數(shù)據(jù)：
1、去年28萬的M2僅帶來6萬億的GDP新增；今年一季度15萬億M2下去，僅帶來1.35萬億GDP新增。
2、張斌、朱鶴、鐘益文章測算，如果政策利率降到0，全社會利息下降約為7.1萬億元。
分部門來看，居民、非金融企業(yè)和廣義政府部門的利息支出將分別下降1.48萬億元、3.22萬億元和2.4萬億元。
短期來看，我們已經(jīng)進(jìn)入新的周期，政策刺激火力全開。
