白酒股資金進(jìn)退：外資、國(guó)家隊(duì)減持，公募持倉(cāng)翻倍，股東總數(shù)多了90萬(wàn)｜年報(bào)里的中國(guó)酒業(yè)趨勢(shì)

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者肖夏 重慶報(bào)道

到底是哪些資金左右著白酒股的漲跌？

在不同時(shí)間提出這個(gè)問(wèn)題，答案并不一樣。

過(guò)去三年，在A股大盤(pán)并未顯著上漲的情況下，白酒板塊的市值規(guī)模和交易熱度顯著提升。

囊括絕大部分A股白酒上市公司的中證白酒指數(shù)，2019年最后一個(gè)交易日收盤(pán)點(diǎn)數(shù)是8406， 到2021年春節(jié)前巔峰時(shí)突破21600點(diǎn)，盡管今年一季度末已回落至16841點(diǎn)，規(guī)模依然遠(yuǎn)超三年前。

市值最大的貴州茅臺(tái)（600519.SH），2019年末市值不到1.5萬(wàn)億元，到2022年末剛從一輪急跌中走出時(shí)，市值仍然超過(guò)2.1萬(wàn)億元，三年漲了46%。

白酒板塊長(zhǎng)期受到各路資金青睞，捧紅過(guò)一大批投資人，外資和“國(guó)家隊(duì)”的進(jìn)退也時(shí)常被股民“抄作業(yè)”，被視為板塊走勢(shì)的重要信號(hào)。

然而三年之間，白酒股背后的資金力量已悄然轉(zhuǎn)移。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理后注意到，大部分白酒上市公司的前十大股東中，匯金、證金、全國(guó)社?；鸬取皣?guó)家隊(duì)”的持倉(cāng)在過(guò)去三年間都有顯著減少，同期超過(guò)半數(shù)白酒股背后的外資持倉(cāng)出現(xiàn)下降。

此消彼長(zhǎng)。同樣是過(guò)去三年，A股白酒上市公司背后的公募基金持倉(cāng)市值翻了1.7倍，股東戶(hù)數(shù)更是多了90萬(wàn)戶(hù)。即便是今年一季度有所下滑，一季度末白酒股的股東戶(hù)數(shù)仍然比2019年底多出四成以上。

超半數(shù)白酒股遭外資減持

外資較早發(fā)現(xiàn)了白酒股的投資價(jià)值。

2010年開(kāi)始，瑞銀、花旗、法國(guó)巴黎銀行、淡馬錫等外資機(jī)構(gòu)就密集出現(xiàn)在了貴州茅臺(tái)、五糧液（000858.SZ）、水井坊（600779.SH）等白酒股的前十大股東名單之中，不過(guò)早期外資機(jī)構(gòu)持股偏少。

直到2014年滬港通正式啟動(dòng)后，北上資金的名義持有人“香港中央結(jié)算有限公司”成為了白酒上市公司股東名單的?？?。2016年深港通啟動(dòng)后，其覆蓋面擴(kuò)大至所有白酒上市公司。這股北上資金以外資為絕對(duì)主力，在很多白酒股的持股僅次于控股經(jīng)營(yíng)方和地方國(guó)資，逐漸成為A股投資者的重要參考對(duì)象。

2019年末，香港中央結(jié)算有限公司出現(xiàn)在13家白酒股的前十大股東名單中，到2022年末，出現(xiàn)在15家白酒股的前十大股東名單中。

看似存在感增強(qiáng)。但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)后注意到，對(duì)比三年前的持倉(cāng)，至少10家白酒股遭遇了北上資金減持，超過(guò)半數(shù)。

減持幅度最大的是洋河股份（002304.SZ），三年減持了近七成。香港中央結(jié)算有限公司在2019年末持有洋河近1.19億股，持股占比近7.9%，但到2022年末持股已大幅減少至3737萬(wàn)股不到，持股占比不到2.5%。今年一季度有所增持，持股回升至3%以上。

北上資金對(duì)貴州茅臺(tái)、五糧液兩家龍頭的增減持，幾乎同步。從2014年滬港通啟動(dòng)開(kāi)始，香港中央結(jié)算有限公司就長(zhǎng)期位列貴州茅臺(tái)的第二大股東，2019年一季度巔峰時(shí)持股9.6%。2016年深港通開(kāi)始，香港中央結(jié)算有限公司就出現(xiàn)在五糧液前十大股東名單中，長(zhǎng)期是僅次于宜賓市國(guó)資和五糧液集團(tuán)的第三大股東，

但過(guò)去三年，貴州茅臺(tái)、五糧液背后的北上資金分別減持了17%和32%。香港中央結(jié)算有限公司2019年末時(shí)持有貴州茅臺(tái)超過(guò)8%的股份，持有五糧液約8.6%的股份。到了2022年末持股分別降至6.8%和不到5.9%。

今年一季度北上資金又重新回流，香港中央結(jié)算有限公司在貴州茅臺(tái)和五糧液的持股占比也有所回升，不過(guò)和2019年末相比仍然流失了10%和20%左右。

（數(shù)據(jù)來(lái)自白酒上市公司財(cái)報(bào)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道肖夏制圖）

還有一些白酒股很明顯失去了外資青睞。

香港中央結(jié)算有限公司曾位列順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）股東前三，2019年底持股占比約4.5%，到2022年底減少至3.6%，到今年一季度末繼續(xù)減少至2.2%，持股數(shù)量相比2019年末已經(jīng)少了46%。

2019年末，香港中央結(jié)算有限公司在口子窖（603589.SH）的持股超過(guò)5%，但到2022年末減持至持股占比3.4%不到，到今年一季度末持股繼續(xù)減持到不足3%，持有的股份數(shù)量比2019年末已經(jīng)少了44%。

古井貢酒（000596.SZ）也是外資重倉(cāng)的一只白酒股。除了香港中央結(jié)算有限公司，其前十大股東中還有挪威銀行、瑞銀的中國(guó)精選股票基金、景林的中國(guó)阿爾法基金以及高瓴資本，持倉(cāng)全部超過(guò)1%。

但對(duì)比三年前，外資在古井貢酒的持倉(cāng)整體都在下滑。其中挪威銀行2020年減持后退出前十大股東，第二大股東高瓴資本減持了15%，景林的中國(guó)阿爾法基金和香港中央結(jié)算有限公司的持股都比2019年末時(shí)少了18%。

持倉(cāng)同樣減少的還有伊力特、舍得酒業(yè)、水井坊和今世緣。 2019年末時(shí)香港中央結(jié)算有限公司持有伊力特（600197.SH）超過(guò)650萬(wàn)股，到2022年末只剩301萬(wàn)股不到，到今年一季度末已退出前十大股東。

2019年末時(shí)，香港中央結(jié)算有限公司持有舍得酒業(yè)（600702.SH）501萬(wàn)股、持有水井坊（600702.SH）3880萬(wàn)股，到今年一季度末分別還持有404萬(wàn)股和3129萬(wàn)股，都少了20%左右。

少部分白酒股收獲逆勢(shì)加倉(cāng)。

香港中央結(jié)算有限公司2019年末持有山西汾酒（600809.SH）2448萬(wàn)股，到2022年末持有3287萬(wàn)股，今年一季度末繼續(xù)增持至3898萬(wàn)股，比2019年末時(shí)多了近六成。

今年一季度，香港中央結(jié)算有限公司在瀘州老窖（000568.SZ）的持股達(dá)到歷年最高。2019年末時(shí)，其持有瀘州老窖4031萬(wàn)股，到2022年末增加至4561萬(wàn)股，到今年一季度末繼續(xù)增至5824萬(wàn)股，持股占比接近4%，僅次于瀘州老窖集團(tuán)和瀘州國(guó)資。

此外，對(duì)比2019年末和2022年末，香港中央結(jié)算有限公司在迎駕貢酒、老白干酒、金徽酒、酒鬼酒的持倉(cāng)都有所上漲，其在酒鬼酒（000799.SZ）、老白干酒（600559.SH）的持倉(cāng)都增長(zhǎng)了一倍。

多數(shù)白酒股遭“國(guó)家隊(duì)”減持

“國(guó)家隊(duì)”也是白酒股背后的一股重要資金力量。

尤其2015年大跌后，中央證券金融股份有限公司（下稱(chēng)證金）、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（下稱(chēng)匯金）領(lǐng)命入場(chǎng)維持大盤(pán)穩(wěn)定，當(dāng)時(shí)買(mǎi)入了一大批白酒股。此外全國(guó)社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金、中央發(fā)起的產(chǎn)業(yè)基金也是白酒上市公司的股東常客。

不過(guò)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)后注意到，過(guò)去三年，匯金、證金在至少10家白酒股的持倉(cāng)出現(xiàn)下降，減倉(cāng)集中在2020年、2021年白酒板塊的股價(jià)高峰期。

前五大白酒股中，“國(guó)家隊(duì)”持股變化最大的是山西汾酒。2019年末，社?；鸷蛥R金分別持有山西汾酒881萬(wàn)股和808萬(wàn)股，但在2020年繼續(xù)減持，從2021年開(kāi)始便不在前十大股東，過(guò)去三年至少減持了37%和32%。此外證金從2017年開(kāi)始減持，僅用半年就退出了山西汾酒前十大股東陣營(yíng)。

過(guò)去三年，證金在五糧液、洋河股份、瀘州老窖的持倉(cāng)并未變化，但匯金在三家的持倉(cāng)分別減少了2%、至少28%和35%，減持都發(fā)生在2021年。

古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、天佑德酒也是匯金和證金2015年入市救場(chǎng)時(shí)買(mǎi)入的白酒股標(biāo)的。

2015年三季度末，金種子酒（600199.SH）前十大股東里有9席被證金、匯金和證金的資管計(jì)劃占據(jù)（分散持股避免舉牌）。其中證金的持股在2016年、2017年就已逐步退出。而2019年末匯金持股還有2073萬(wàn)股，2021年三季度后就減持退出了前十，過(guò)去三年至少減持了八成以上。

天佑德酒（002646.SZ）情況類(lèi)似，最多時(shí)前十大股東至少有7席是證金、匯金或者證金的資管計(jì)劃，匯金當(dāng)年直接買(mǎi)成了金種子酒第二大股東，證金最多有6個(gè)資管計(jì)劃進(jìn)入前十，共持有金種子酒近3.8%股份。

到2019年末，匯金和證金分別買(mǎi)入的843萬(wàn)股和374.2萬(wàn)股一直未動(dòng)，但在2020年四季度和2021年一季度雙雙大幅減持后退出了前十。此后證金的多個(gè)資管計(jì)劃也逐步減持，到今年一季度只剩兩個(gè)資管計(jì)劃保持了原有持倉(cāng)。

持有古井貢酒和順鑫農(nóng)業(yè)的主要是匯金，大幅減持發(fā)生在2021年上半年。2019年末匯金在古井貢酒和順鑫農(nóng)業(yè)的持股分別為654萬(wàn)股和1159萬(wàn)股左右，但在2021年上半年后雙雙退出了前十，至少減持了30%和60%。

（數(shù)據(jù)來(lái)自白酒上市公司年報(bào)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道肖夏制圖）

全國(guó)社?；痖L(zhǎng)期關(guān)注白酒板塊，早在2000年代就買(mǎi)入了山西汾酒、水井坊等老牌白酒股，但其任務(wù)在于保證投資收益率，因此其持倉(cāng)節(jié)奏與證金、匯金有顯著不同。

除了前文提到的山西汾酒，過(guò)去三年全國(guó)社?；疬€出現(xiàn)在順鑫農(nóng)業(yè)、舍得酒業(yè)、水井坊的前十大股東名列。其中，全國(guó)社?；鹪陧橏无r(nóng)業(yè)的持倉(cāng)三年間大幅減少了八成，而在水井坊、舍得酒業(yè)的持倉(cāng)是在2022年重新加倉(cāng)買(mǎi)入，但到今年一季度末又退出了前十。

同樣由全國(guó)社?；饡?huì)管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是另一部分獨(dú)立管理、單獨(dú)核算的資金，也出現(xiàn)在了一些白酒股的前十大股東名列?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金在迎駕貢酒（603198.SH）的持股從2021年開(kāi)始減倉(cāng)，到2022年底退出前十，而在伊力特的持股則在三年間持續(xù)回升，到2022年底三只組合共計(jì)持倉(cāng)1420萬(wàn)股以上，持股超過(guò)3%。

金徽酒（603919.SH）背后的“國(guó)家隊(duì)”比較特殊，分別是中央企業(yè)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資基金（原為中央企業(yè)貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金，下稱(chēng)央企鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)基金）和欠發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（原為貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，下稱(chēng)欠發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)基金）。

前者由國(guó)務(wù)院國(guó)資委牽頭，財(cái)政部和國(guó)務(wù)院扶貧辦參與發(fā)起設(shè)立，有上百家央企股東。后者由財(cái)政部、中國(guó)煙草總公司以及國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬的國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)發(fā)起設(shè)立。

2019年金徽酒完成了一輪定增，這兩只參與定增的基金當(dāng)年二季度進(jìn)入了前十大股東行列，并在2020年二季度分別增持至929萬(wàn)股和464萬(wàn)股左右。此后央企鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)基金持續(xù)減持，到2022年末已減持近四成，今年一季度繼續(xù)減持。而持股較少的欠發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)基金從2020年三季度開(kāi)始退出前十，至少減持了三成。

此外，在過(guò)去三年間，酒鬼酒、老白干酒、口子窖、今世緣等其他白酒股的前十大股東中，并無(wú)“國(guó)家隊(duì)”的身影。社?；鹕洗纬霈F(xiàn)在酒鬼酒前十大股東中還是2013年，出現(xiàn)在老白干酒前十大股東中則是2019年一季度。

總的來(lái)看，多數(shù)白酒股背后的“國(guó)家隊(duì)”持倉(cāng)過(guò)去三年都呈現(xiàn)減少趨勢(shì)。一方面證金、匯金的救市使命和扶貧產(chǎn)業(yè)基金的幫扶任務(wù)已經(jīng)逐步完成，選擇高點(diǎn)減持符合國(guó)家利益，另一方面社保基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金即便增持，持股數(shù)量也相對(duì)較少，并且進(jìn)出速度較快。

基金持倉(cāng)翻倍，多了90萬(wàn)股東

眾所周知，國(guó)內(nèi)公募基金過(guò)去三年對(duì)消費(fèi)股的熱情大幅升溫，白酒板塊尤其成為資金抱團(tuán)的重地。

2019年底，只有貴州茅臺(tái)、五糧液背后的公募基金超過(guò)1000家。到了2022年底，持有山西汾酒和瀘州老窖的公募基金也雙雙突破1000家，而持有貴州茅臺(tái)的公募基金超過(guò)2300家，持有五糧液的公募基金超過(guò)1500家。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者結(jié)合Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年底所有公募基金在白酒股的持倉(cāng)市值共計(jì)超過(guò)4900億元，相當(dāng)于白酒板塊流通市值的11%左右，比2019年末時(shí)多了1.7倍。

（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道肖夏制圖）

2019年底，持有白酒股的所有公募基金數(shù)量約5900只，到了2022年底大幅增長(zhǎng)至1.1萬(wàn)只以上。當(dāng)然，兩個(gè)數(shù)字都重復(fù)計(jì)算了同時(shí)持有多家白酒股的基金，因?yàn)榻刂寥ツ甑字袊?guó)公募基金總數(shù)是10473只。但即便如此，公募基金增持白酒股的力度也可見(jiàn)一斑。不少基金投資者近年就發(fā)現(xiàn)，市面上不買(mǎi)白酒股的消費(fèi)基金很少。

重倉(cāng)白酒股帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)，更是將張坤、劉彥春、侯昊等基金經(jīng)理捧成了“頂流”。即便是經(jīng)歷了過(guò)去三年的多輪大跌，幾只重倉(cāng)白酒股的明星公募基金依然規(guī)模遠(yuǎn)超以往。

侯昊管理的招商中證白酒指數(shù)是近年規(guī)模最大的白酒公募基金，2021年資產(chǎn)規(guī)模一度突破900億元。截至2022年底，招商中證白酒指數(shù)的資產(chǎn)凈值超過(guò)680億元，相比2019年末的109億元已經(jīng)暴漲了6倍以上。

張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金2021年資產(chǎn)規(guī)模一度逼近900億元。截至2022年底，易方達(dá)藍(lán)籌精選的資產(chǎn)凈值570億元左右，而其2019年末是資產(chǎn)凈值還不到90億元。劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合型基金2019年末時(shí)資產(chǎn)凈值是175億元，2022年末資產(chǎn)凈值超過(guò)380億元。

基金對(duì)白酒股的追捧，也吸引了更多散戶(hù)入場(chǎng)。

疫情前的2019年12月底，所有A股白酒上市公司共有不到122萬(wàn)戶(hù)股東。到2021年6月股東總數(shù)突破227萬(wàn)戶(hù)，一年半內(nèi)激增上百萬(wàn)戶(hù)。即便是經(jīng)歷了2022年10月的那輪白酒板塊大跌，到2022年末持有白酒股的股東總數(shù)依然超過(guò)212萬(wàn)戶(hù)。三年間，A股白酒上市公司多了約90萬(wàn)戶(hù)股東。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，大部分白酒股的股東數(shù)量是在2021年、2022年的板塊高點(diǎn)迎來(lái)巔峰。

其中貴州茅臺(tái)、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、水井坊、酒鬼酒、金種子酒、老白干酒的股東戶(hù)數(shù)都突破了10萬(wàn)大關(guān)。五糧液在2022年一季度股東數(shù)量更是突破67萬(wàn)戶(hù)，是所有白酒上市公司中股東戶(hù)數(shù)的最高峰。

（數(shù)據(jù)來(lái)自白酒上市公司年報(bào)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道肖夏制圖）

一般來(lái)講，股東數(shù)量越多，籌碼越分散，股價(jià)更容易下跌而非上漲。比如貴州茅臺(tái)，歷史最高股價(jià)是在2021年春節(jié)前，突破2500元/股，此后股價(jià)整體呈下跌趨勢(shì)，但其股東數(shù)量此后兩個(gè)季度依舊繼續(xù)增長(zhǎng)，半年內(nèi)增加了近4萬(wàn)戶(hù)。

大量資金涌入后，白酒板塊過(guò)去三年已經(jīng)經(jīng)歷了至少四輪調(diào)整，大漲大跌反復(fù)上演：先是2020年一季度的短暫大跌，2020年7月A股行情啟動(dòng)白酒板塊開(kāi)啟暴漲，2021年春節(jié)觸達(dá)巔峰后迅速暴跌，2021年6月又再創(chuàng)新高，此后再次下跌，到2022年中再次觸頂、多只白酒股的股價(jià)創(chuàng)新高，但很快當(dāng)年10月又迎來(lái)了大跌。

到今年一季度末，所有白酒股的股東總數(shù)回落至不到179萬(wàn)戶(hù)，依然比2019年末多四成以上。正如本文開(kāi)頭提到的，白酒板塊目前的市值規(guī)模，依然遠(yuǎn)超三年前。

很明顯，雖然板塊熱度有所降溫，外資、“國(guó)家隊(duì)”也減持了不少，公募基金、散戶(hù)們對(duì)白酒股的信心至今還沒(méi)完全消退。

這份信心能堅(jiān)持多久，取決于各家白酒股的業(yè)績(jī)，也取決于消費(fèi)大環(huán)境。

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