本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：黃嘉祥
即便白酒行業(yè)步入調(diào)整新周期，白酒股依舊是公募基金的心頭好。
目前，公募基金2023年三季報(bào)披露完畢，前十大重倉股“含酒量”十足，4支白酒股上榜，貴州茅臺(tái)蟬聯(lián)頭號(hào)重倉股，瀘州老窖、五糧液位列榜單，古井貢酒則新晉前十大重倉股。三季度獲公募加倉最多的行業(yè)是食品飲料，其中主要是加倉白酒。
第三季度，頂流基金經(jīng)理對白酒股進(jìn)行了調(diào)倉，有相似之處，也有不同的選擇。易方達(dá)基金的張坤、富國基金的朱少醒、景順長城的劉彥春、銀華基金的焦巍等多位基金經(jīng)理，均選擇減持了貴州茅臺(tái)；在增持白酒股上，張坤增持了五糧液和洋河股份；山西汾酒和古井貢酒獲多位頂流基金經(jīng)理加倉，這兩只白酒股的股價(jià)在第三季度均有不錯(cuò)漲幅。
今年以來，白酒行業(yè)進(jìn)入新一輪調(diào)整期，面臨著庫存積壓和價(jià)格倒掛等難題，白酒企業(yè)經(jīng)營普遍承受較大的壓力，白酒上市公司業(yè)績增速普遍有所放緩?；鸾?jīng)理也三季報(bào)中，對白酒行業(yè)的發(fā)展趨勢和投資思路進(jìn)行了分析與反思。
焦巍因“妙語連珠”而被市場稱為“南宋派”基金經(jīng)理，他在三季報(bào)中表示，在當(dāng)前弱勢的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，白酒價(jià)格帶受到擠壓，大品牌搶小品牌，全國性品牌搶奪地方品牌的經(jīng)銷商資源。這一行業(yè)的減量投資和龍頭屬性在繼續(xù)加強(qiáng)，馬太效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，而全國和特定區(qū)域范圍內(nèi)的領(lǐng)先者在不斷擴(kuò)大優(yōu)勢。
多位頂流減持茅臺(tái)，增持汾酒和古井貢酒
張坤依舊在堅(jiān)守白酒股，但選擇減持貴州茅臺(tái)。
張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選，在三季度對貴州茅臺(tái)減持了6.92%，但貴州茅臺(tái)憑借著三季度股價(jià)上漲，取代騰訊控股重回頭號(hào)重倉股位置；五糧液、瀘州老窖、洋河股份3只白酒股，成為該基金的第二至第四大重倉股，張坤在三季度大幅增持了五糧液、洋河股份，加倉力度均超9%。
張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金，前五大重倉股中有4只白酒股，依次是貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份。該基金第三季度同樣減持了貴州茅臺(tái)，大幅加倉五糧液和洋河股份。他管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，減持了貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、洋河股份。
他在易方達(dá)藍(lán)籌精選三季報(bào)中表示，本基金在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并調(diào)整了消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)的配置結(jié)構(gòu)。個(gè)股方面，仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。
“對基本面投資者來說，往往會(huì)花非常多的精力用于分析和判斷企業(yè)未來的凈利潤水平，但凈利潤并不是終極意義的回報(bào)，到股東的回報(bào)還欠缺兩步轉(zhuǎn)化，一是凈利潤到自由現(xiàn)金流，二是自由現(xiàn)金流到股東的口袋。”張坤表示，對于第一步來說，間接法下的現(xiàn)金流量表是一個(gè)直觀的展現(xiàn)，凈利潤是企業(yè)為投資者創(chuàng)造回報(bào)的起點(diǎn)和最重要的因素，但不是最終狀態(tài)，此外，跨周期的資本支出強(qiáng)度也是一個(gè)重要的考量因素。
與張坤一樣，朱少醒、劉彥春、焦巍等多位頂流，在其管理的基金減持了貴州茅臺(tái)。而招商基金白酒一哥侯昊在其管理的招商中證白酒增持了貴州茅臺(tái)等多家白酒上市公司，鵬華基金張羽翔旗下鵬華中證酒ETF也增持了貴州茅臺(tái)等多只白酒股。
多位基金頂流均增持了山西汾酒和古井貢酒。劉彥春管理的景順長城新興成長對山西汾酒增持24.56%，該基金也是山西汾酒的十大流通股東之一。張坤也增持了山西汾酒，其管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選在第三季度新進(jìn)山西汾酒十大流通股東；焦巍管理的銀華富裕主題A對山西汾酒增持了15.19%，是其第二大重倉股，該基金還大幅增持古井貢酒，加倉幅度超40%。
舍得酒業(yè)也獲得部分機(jī)構(gòu)加倉。三季報(bào)顯示，舍得酒業(yè)獲得招商中證白酒、全國社?；?10組合增持；全國社?；?17組合新進(jìn)十大流通股東，持股數(shù)量達(dá)210.76萬股；焦巍管理的銀華富利精選A三季度也增持了舍得酒業(yè)，加倉幅度為6.61%；也有幾家機(jī)構(gòu)減持了舍得酒業(yè)。
被稱為“醫(yī)藥女神”的中歐基金經(jīng)理葛蘭，她管理的中歐明睿新起點(diǎn)在三季度大幅調(diào)倉重倉股，其中將貴州茅臺(tái)、瀘州老窖納入了重倉股，持倉市值分別約為1.32億元、8363.96萬元。
“科技創(chuàng)新大發(fā)展之外，消費(fèi)領(lǐng)域也值得重點(diǎn)關(guān)注，我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)消費(fèi)市場呈現(xiàn)極大的分化格局，定位精準(zhǔn)、供給創(chuàng)新、專注下沉等都有希望產(chǎn)生新興的消費(fèi)趨勢。同時(shí)還有一直以來具備較強(qiáng)品牌知名度的消費(fèi)行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司在逆勢環(huán)境下保持穩(wěn)健?！备鹛m在三季報(bào)中表示。
反思投資邏輯，估值進(jìn)入性價(jià)比區(qū)間？
2023年，白酒行業(yè)和白酒市場已經(jīng)進(jìn)入新一輪調(diào)整周期，由增量發(fā)展時(shí)代進(jìn)入到存量競爭時(shí)代，面臨高庫存和價(jià)格倒掛等諸多痛點(diǎn)。從三季報(bào)來看，多家白酒企業(yè)的業(yè)績增速普遍放緩。
國泰君安在今年9月的一份研報(bào)中指出，2023年初至今，行業(yè)需求處于兩個(gè)階段：第一階段以場景修復(fù)為核心驅(qū)動(dòng)需求回暖，該階段白酒普遍呈現(xiàn)“以量換價(jià)”狀態(tài)，大部分品牌動(dòng)銷轉(zhuǎn)暖但價(jià)格體系仍承壓，第二階段經(jīng)濟(jì)變量尚待轉(zhuǎn)暖，總需求磨底、分化加劇，中期維度，白酒仍有望從局部復(fù)蘇轉(zhuǎn)為全面復(fù)蘇，但需等待經(jīng)濟(jì)變量驅(qū)動(dòng)。
行業(yè)調(diào)整下，有基金經(jīng)理開始反思其白酒投資邏輯?！拔覀冞^去在這一投資領(lǐng)域（白酒）曾出現(xiàn)過判斷失誤，那就是延續(xù)了三年前頭部企業(yè)上拉價(jià)格，次高端企業(yè)在擴(kuò)張周期獲利的傳統(tǒng)套路。殊不知過去三年對這一行業(yè)格局和趨勢產(chǎn)生了根本性的影響?！苯刮≡阢y華富裕主題A三季報(bào)中表示。
焦巍說，在實(shí)地調(diào)研中可以發(fā)現(xiàn)，次高端企業(yè)在行業(yè)整合期更加受制于高端企業(yè)的降維打擊，而安徽江蘇這些地方的龍頭反倒受益于地方經(jīng)濟(jì)和根據(jù)地的牢固得以發(fā)展。正如經(jīng)銷商的經(jīng)驗(yàn)判斷，在這一輪行業(yè)整合中，在全國布局銷售一個(gè)億的企業(yè)不如在一個(gè)省銷售一個(gè)億的企業(yè)做得好，在一個(gè)省銷售一個(gè)億的企業(yè)不如在一個(gè)地區(qū)銷售一個(gè)億的企業(yè)做得好。
“白酒作為中國經(jīng)濟(jì)的縮影，率先反應(yīng)了這種k字形的格局。基于此，本基金的白酒持倉基本放棄了次高端，回到了圍繞濃清醬香型龍頭和兩個(gè)地方龍頭的3+2陣型?！苯刮≌f。
經(jīng)過持續(xù)調(diào)整后，頂流基金經(jīng)理也看好白酒板塊的投資機(jī)會(huì)。
侯昊在三季報(bào)中表示，白酒動(dòng)銷中秋國慶平穩(wěn)落地，婚宴帶動(dòng)下宴席略超預(yù)期，白酒行業(yè)延續(xù)兩頭分化趨勢，回款和年內(nèi)業(yè)績達(dá)成平穩(wěn)；高端酒表現(xiàn)堅(jiān)挺，次高端和地產(chǎn)酒有分化;行業(yè)整體渠道庫存水平需要時(shí)間去化到良性水平。白酒板塊整體而言動(dòng)銷在這段期間不錯(cuò)，當(dāng)然大環(huán)境影響下凈利潤率的變化值得去觀察研究，但是整體而言白酒板塊估值已經(jīng)進(jìn)入性價(jià)比區(qū)間。
劉彥春在景順長城鼎益混合（LOF）三季報(bào)里表示，商業(yè)模式、盈利能力、發(fā)展?jié)摿θ匀皇侵攸c(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，但淡化了短期景氣變化帶來的股價(jià)波動(dòng)，未來會(huì)更多聚焦于企業(yè)微觀層面。
“過去三年，各類風(fēng)險(xiǎn)層出不窮，企業(yè)經(jīng)營以外的因素對股票定價(jià)造成了巨大擾動(dòng)，這一過程已近尾聲，預(yù)期權(quán)益市場即將苦盡甘來?！眲┐赫f。
