新黎明：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連降，逾期應(yīng)收賬款占比逐年提升 | IPO觀察

注冊(cè)制落地后，企業(yè)加速搶灘資本市場(chǎng)，新黎明科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新黎明”）也是備戰(zhàn)IPO的一員。根據(jù)安排，新黎明將于6月2日上會(huì)，能否叩開(kāi)資本市場(chǎng)大門迎來(lái)“黎明”時(shí)刻值得關(guān)注。

鈦媒體APP注意到，在業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助下，新黎明近幾年收入規(guī)模、利潤(rùn)規(guī)模保持增速。然而，號(hào)稱市場(chǎng)占有率第二的新黎明，2022年收入規(guī)模卻排在華榮股份（603855.SH）、電光科技（002730.SZ）、海洋王（002724.SZ）之后。與此同時(shí)，新黎明競(jìng)爭(zhēng)力有所下降，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑。另一方面，新黎明的應(yīng)收賬款規(guī)模也逐年加大，2021年應(yīng)收賬款余額就已達(dá)到營(yíng)收的一半以上，回款速度變慢，導(dǎo)致其逾期應(yīng)收賬款占比逐年提升。

號(hào)稱市占率第二，2022年收入規(guī)模卻“墊底”

招股書(shū)顯示，新黎明主要從事廠用防爆電器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為不同行業(yè)內(nèi)具備特殊生產(chǎn)環(huán)境的客戶提供高等級(jí)防爆電器產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品包括防爆電器、防爆燈具、防爆管件、三防產(chǎn)品及智能防爆設(shè)備等類別，主要用于易燃易爆、粉塵、強(qiáng)振動(dòng)、強(qiáng)沖擊、強(qiáng)腐蝕、高低溫、 高濕、電磁干擾、寬電壓輸入等防護(hù)要求較高的特定場(chǎng)所。

2020-2022年，新黎明取得營(yíng)業(yè)收入分別為63745.5萬(wàn)元、71915.98萬(wàn)元、83494.69萬(wàn)元，2020-2022年年均復(fù)合增長(zhǎng)率14.45%，取得歸屬凈利潤(rùn)分別為8048.13萬(wàn)元、9370.05萬(wàn)元、11591.45萬(wàn)元，2020-2022年年均復(fù)合增長(zhǎng)率20.01%。

根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)防爆電器分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，新黎明銷售額在全國(guó)廠用防爆電器生產(chǎn)企業(yè)中排名全國(guó)第2位，市場(chǎng)占有率較高。

據(jù)了解，華榮股份、電光科技、海洋王均為A股上市公司，華榮股份從事防爆電器、專業(yè)照明設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，電光科技從事礦用防爆電器研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，且華榮股份和電光科技在銷售中亦采用業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售模式，因此，兩者在業(yè)務(wù)模式和主要產(chǎn)品方面均與公司具有可比性；海洋王從事特殊環(huán)境照明行業(yè)，其專業(yè)照明設(shè)備與公司燈具類主要產(chǎn)品同屬特殊環(huán)境下的照明產(chǎn)品，具備可比性。因此，新黎明選取華榮股份、電光科技、海洋王作為同行業(yè)可比公司。

從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，新黎明2022年可比產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入“墊底”，海洋王、電光科技2022年收入超8億，華榮股份則接近20億的體量。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面，新黎明僅高于電光科技，不及華榮股份的三分之一。

從毛利率來(lái)看，2022年新黎明的毛利率也低于海洋王（65.13%）、華榮股份（59.76%），排名第三。

鈦媒體APP注意到，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、原材料漲價(jià)等影響，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率有所下滑。2020-2022年各期，新黎明主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為54.48%、53.41%、49.9%。

另一面，新黎明存在應(yīng)收賬款逐年攀升，回款速度變慢的風(fēng)險(xiǎn)。2020-2022年各期末，新黎明應(yīng)收賬款余額分別為31283.87萬(wàn)元、38817.27萬(wàn)元、43273.19萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為49.08%、53.98%、 51.83%。

新黎明表示，其中一年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比分別為83.37%、79.86%、77.73%，占比有所下降，主要原因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、客戶增多后回款管理難度上升，且近年來(lái)，客戶更為關(guān)注自身資金盈余與儲(chǔ)備管理，回款速度變慢；逾期應(yīng)收賬款占比分別為22.57%、24.22%、27.63%，有所增加，主要原因?yàn)槭?、化工等行業(yè)中的國(guó)有及大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)客戶付款審批流程復(fù)雜、付款周期較長(zhǎng)，部分工程總承包商、經(jīng)銷商受最終客戶回款影響等。

新黎明坦言，隨著公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，公司應(yīng)收賬款余額可能繼續(xù)增長(zhǎng)，一方面可能影響到資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，另一方面造成一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，2020-2022年各期，新黎明信用減值損失分別810.07萬(wàn)元、1303.89 萬(wàn)元、1225.8萬(wàn)元，主要為應(yīng)收賬款壞賬損失。

收入依賴業(yè)務(wù)發(fā)展商，每年支付上億業(yè)務(wù)費(fèi)

新黎明形成了直銷模式與經(jīng)銷模式相結(jié)合的銷售模式，其中直銷模式又包括公司自主銷售、業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售。報(bào)告期內(nèi)，新黎明業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售收入分別為52855.7萬(wàn)元、59896.26萬(wàn)元、72368.24萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為83.29%、83.88%、 87.22%。

據(jù)了解，業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售中，業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助公司達(dá)成交易后，由公司直接與客戶簽訂合同、將產(chǎn)品直接銷售給客戶，客戶也直接向公司支付貨款，而公司則與業(yè)務(wù)發(fā)展商簽署年度合作協(xié)議，向業(yè)務(wù)發(fā)展商結(jié)算業(yè)務(wù)費(fèi)。

新黎明表示，業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售已發(fā)展成為防爆電器行業(yè)的慣例模式。公司采用業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售為主的銷售模式系產(chǎn)品特點(diǎn)、客戶要求所致，具有歷史淵源，屬于行業(yè)慣例，具有必要性與商業(yè)合理性。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，新黎明業(yè)務(wù)收入對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展商的依賴度明顯升溫。新黎明提示風(fēng)險(xiǎn)稱，未來(lái)如有部分業(yè)務(wù)發(fā)展商減少或停止與公司合作，將可能導(dǎo)致公司客戶開(kāi)發(fā)與服務(wù)能力有所降低，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。

而這一銷售模式也需要支付高昂的業(yè)務(wù)費(fèi)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新黎明銷售費(fèi)用中業(yè)務(wù)費(fèi)支出占到90%以上，對(duì)應(yīng)數(shù)額分別為18221.76萬(wàn)元、19950.17萬(wàn)元、 20839.35萬(wàn)元。

業(yè)務(wù)發(fā)展商中，新黎明與江山德行及其關(guān)聯(lián)公司（江山德行科技有限公司、江山德行信息咨詢服務(wù)部的統(tǒng)稱）之間的交易頗受關(guān)注。

穿透股權(quán)，江山德行及其關(guān)聯(lián)公司為黃向均之妹黃向琴持股100%，并擔(dān)任執(zhí)行董事、經(jīng)理，黃向均2019年5月前擔(dān)任新黎明監(jiān)事。2020-2022年，江山德行及其關(guān)聯(lián)公司產(chǎn)生的業(yè)務(wù)費(fèi)分別為113.55萬(wàn)元、396.5萬(wàn)元、347.03萬(wàn)元。

新黎明稱，報(bào)告期內(nèi)，江山德行及其關(guān)聯(lián)公司業(yè)務(wù)費(fèi)均按照所有業(yè)務(wù)發(fā)展商統(tǒng)一的業(yè)務(wù)費(fèi)計(jì)提公式計(jì)算確定，業(yè)務(wù)費(fèi)計(jì)提比例與非關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)發(fā)展商差異具有合理性，結(jié)算價(jià)口徑毛利率與非關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)發(fā)展商無(wú)重大差異，不存在利用關(guān)聯(lián)交易 轉(zhuǎn)移利潤(rùn)或者虛增利潤(rùn)的情形，但未詳細(xì)披露計(jì)提公式。

新黎明還強(qiáng)調(diào)，江山德行及其關(guān)聯(lián)公司自開(kāi)業(yè)之初即成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展商，報(bào)告期內(nèi)其持續(xù)協(xié)助公司銷售，具有合理性與必要性。江山德行及其關(guān)聯(lián)公司是否專為新黎明設(shè)立？必要性是什么？針對(duì)上述問(wèn)題，鈦媒體APP向新黎明發(fā)去調(diào)研函，但截至發(fā)稿，未能收到相關(guān)回復(fù)。

智能防爆設(shè)備毛利率持續(xù)下降，擬加碼擴(kuò)產(chǎn)

此次IPO，新黎明擬募集5.58億元，用于新建防爆電器、防爆燈具等產(chǎn)品及研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目、新建智能防爆電器、智能防爆燈具研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中新建智能防爆電器、智能防爆燈具研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化中心項(xiàng)目擬投入約1億元資金。據(jù)新黎明介紹，該項(xiàng)目將基于大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、智能硬件、 無(wú)線/有線通訊、傳感器等技術(shù)，聚焦防爆場(chǎng)景智能照明、智能照明配電、智能 疏散等應(yīng)用，并根據(jù)實(shí)驗(yàn)測(cè)試結(jié)果優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品技術(shù)方案。該項(xiàng)目的實(shí)施能夠進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的系 統(tǒng)化應(yīng)用，為公司提供新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

需要注意的是，新黎明智能防爆設(shè)備收入規(guī)模增長(zhǎng)，但毛利率卻持續(xù)走低。據(jù)招股書(shū)，2020-2022年，新黎明的智能防爆設(shè)備收入分別為2713.55萬(wàn)元、4164.44 萬(wàn)元、5069.37萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.28%、5.83%、6.11%，毛利率分別為72.17%、64.79%、57.83%。主要系智能防爆設(shè)備平均單價(jià)逐年下降所致。

新黎明直言，一方面系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致，單價(jià)較低的小型配件類產(chǎn)品銷售占比上升，導(dǎo)致智能防爆設(shè)備整體平均單價(jià)有所下降；另一方面，公司作為行業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家率先推出智能防爆設(shè)備的廠商，產(chǎn)品推出初期銷售定價(jià)較高，后續(xù)隨著市場(chǎng)參與者的逐步增加，主動(dòng)降價(jià)，積極開(kāi)拓市場(chǎng)。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)改進(jìn)智能防爆設(shè)備結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將部分零部件由金屬件更換為塑料件，且元器件隨著采購(gòu)規(guī)模的上升，議價(jià)能力增強(qiáng)，采購(gòu)價(jià)格有所下降，導(dǎo)致成本下降、單價(jià)相應(yīng)下降。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）