經(jīng)濟(jì)危機(jī)下風(fēng)險(xiǎn)管理的可行性研究：基于未來(lái)不確定性

為了達(dá)到政策制定的效果，央行必須作出直面不確定性的決定。這種不確定性是由相關(guān)經(jīng)濟(jì)狀況、金融系統(tǒng)以及政策可能帶來(lái)的潛在效果的信息不完全引起的。這種不確定性意味著央行在作決定時(shí)必須同時(shí)考慮到幾種可能的風(fēng)險(xiǎn)及其影響。這就是說(shuō)，央行不僅需要評(píng)估特定環(huán)境下最可能出現(xiàn)的結(jié)果，還要考慮非常規(guī)結(jié)果發(fā)生的可能性，即“尾部事件”發(fā)生的可能性。

成本、利潤(rùn)和政策選擇

危機(jī)本身就是“尾部事件”，如果危機(jī)的可能結(jié)果特別嚴(yán)重的話，那么應(yīng)對(duì)危機(jī)的方法就應(yīng)該專(zhuān)注于危機(jī)發(fā)生的可能性以及發(fā)生所產(chǎn)生的成本。

信息 (可靠的信息) 在風(fēng)險(xiǎn)管理中是必要的。然而，在一場(chǎng)金融危機(jī)中危機(jī)并不是完全不可避免的。

危機(jī)發(fā)生的本質(zhì)意味著當(dāng)未知事件、不可知事件發(fā)生與可知事件有聯(lián)系時(shí)，其發(fā)生的概率就會(huì)變得異常大，而這又會(huì)反過(guò)來(lái)影響政策制定者如何評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、成本和利潤(rùn)。

即使是針對(duì)危機(jī)的預(yù)防政策也要衡量其成本和收益。沒(méi)有哪個(gè)有效靈活的金融系統(tǒng)能夠在任何時(shí)刻完全避免金融動(dòng)蕩。政策制定者就必須利用不完整的信息來(lái)評(píng)估不同方法的成本和收益。

在某場(chǎng)金融危機(jī)中，不作為或力度不夠的潛在成本有可能摧毀實(shí)體經(jīng)濟(jì)阻礙經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并迫使物價(jià)下降，而這是人們并不愿意看到的。

這樣的破壞行為會(huì)發(fā)生是因?yàn)槲C(jī)增加了合約雙方經(jīng)濟(jì)身份的不確定性，也增加了最終資產(chǎn)價(jià)格的不確定性。在極度不確定的環(huán)境中，借款方會(huì)變得太過(guò)謹(jǐn)慎，以至于提供的貸款會(huì)比對(duì)貸款方的客觀評(píng)價(jià)的數(shù)額小很多；在各種不同類(lèi)型的市場(chǎng)中，對(duì)合約雙方風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心會(huì)削弱支付結(jié)算體系的功能；資產(chǎn)價(jià)格會(huì)偏離其真實(shí)價(jià)值很遠(yuǎn)；信心指數(shù)也會(huì)被低估。

這些類(lèi)型的“尾部事件”會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)阻礙經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。如果持續(xù)下去的話，通過(guò)削弱金融市場(chǎng)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為可以盈利投資的能力，這些“尾部事件”會(huì)嚴(yán)重影響到市場(chǎng)的效率和收益。

雖然制定政策會(huì)減少不利結(jié)果發(fā)生的概率或減少它們的影響，但是應(yīng)對(duì)危機(jī)的一些政策的可能收益應(yīng)該會(huì)大于其主要成本。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是干擾市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)并減弱市場(chǎng)規(guī)則的作用。

如果私人部門(mén)相信制定政策可以彌補(bǔ)它們虧損或是不佳運(yùn)氣的話，它們合理評(píng)估未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力就會(huì)減弱，而經(jīng)理們制定的規(guī)則也會(huì)有虛假成分。弱勢(shì)市場(chǎng)規(guī)則會(huì)扭曲信息來(lái)源，并埋下未來(lái)危機(jī)發(fā)生的種子。

制定政策的可能實(shí)際成本意味著只有當(dāng)管理者不作為，致使危機(jī)高到會(huì)摧毀實(shí)體經(jīng)濟(jì)的時(shí)候才應(yīng)該執(zhí)行政策。因此，避開(kāi)嚴(yán)重危機(jī)后果的首要方法是利用公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)確保足夠的總體流動(dòng)性。

足夠的流動(dòng)性包括兩個(gè)方面:

第一，我們必須滿足任何恰當(dāng)流動(dòng)性的需求。如果這些需求得不到滿足額外需求就會(huì)使那個(gè)市場(chǎng)在最不合適的時(shí)候緊縮。

這正是 1987 年股票市場(chǎng)崩盤(pán)的重要原因。那個(gè)時(shí)候，對(duì)流動(dòng)存款的需求提高到了可以承受的極限?！?·11”中建筑物和通訊系統(tǒng)被摧毀，切斷了信用的流動(dòng)后，這個(gè)需求又再一次地被提高。

我們應(yīng)該清楚貨幣政策的制定是否能夠抵消信用供應(yīng)緊縮和其他由金融動(dòng)蕩引起的后果對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的影響。政策調(diào)整能通過(guò)使央行認(rèn)識(shí)到形勢(shì)的潛在嚴(yán)重性來(lái)減小影響，進(jìn)而提振市場(chǎng)信心。

結(jié)果就是:美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的每次會(huì)議都要研究形勢(shì)是否在向不可遏制的方向發(fā)展一這已經(jīng)成為每次應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的必要會(huì)議。這些會(huì)議使我們能夠收集并分享關(guān)于金融動(dòng)蕩的程度以及它對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)影響的信息。另外，會(huì)議還會(huì)商討相應(yīng)的政策措施。

一些批評(píng)家認(rèn)為 FOMC應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的政策調(diào)整鼓勵(lì)了金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中不恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。然而，現(xiàn)在的政策準(zhǔn)則已經(jīng)到了可以成功緩沖金融動(dòng)蕩對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的消極影響的程度，它真正地減緩了風(fēng)險(xiǎn)，而這個(gè)事實(shí)就應(yīng)該在私人機(jī)構(gòu)的行動(dòng)中體現(xiàn)出來(lái)。

其他應(yīng)對(duì)金融動(dòng)蕩的方法有:貼現(xiàn)窗口融資、道義勸告、保持市場(chǎng)開(kāi)放和逐漸減少境況不佳的金融機(jī)構(gòu)。這些都更像貨幣政策調(diào)整那樣會(huì)對(duì)私人部門(mén)行為產(chǎn)生不良的、被扭曲的影響。

通過(guò)使私有公司更傾向于信用貸款而不是向市場(chǎng)貸款，或者通過(guò)向現(xiàn)有信貸方提供保護(hù)措施，這些方法都能對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)起到實(shí)質(zhì)性的防范作用。因此，只有當(dāng)更加普遍的方法如公開(kāi)市場(chǎng)操作不能明顯拯救下滑的經(jīng)濟(jì)時(shí)，才執(zhí)行這些政策。

如果決定要提高某些特定公司的信用，那么這些措施應(yīng)該能夠?qū)⒌赖嘛L(fēng)險(xiǎn)降到最低。有時(shí)候還應(yīng)該有足夠的道義勸告，只需要提醒拒絕履行信用和拒絕繳款的潛在后果，私人部門(mén)就能夠被勸說(shuō)為了自身利益而避免此類(lèi)結(jié)果發(fā)生。

但央行要注意不能讓私人部門(mén)把道義勸告看做是施壓政策或者會(huì)彌補(bǔ)其損失的官方承諾。如果央行認(rèn)為不得不給某些私人儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)貸款來(lái)避免嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑，在大多數(shù)情況下此類(lèi)貸款也應(yīng)該符合相關(guān)法律規(guī)定，從而使私人部門(mén)不能指望永遠(yuǎn)依靠公共部門(mén)的信貸。

在盡可能少地干預(yù)市場(chǎng)并且使個(gè)人和機(jī)構(gòu)能夠承擔(dān)某些不良決定帶來(lái)的后果這一過(guò)程中，為了減少經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域之外的不良效應(yīng)，聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)想盡了各種方法。

幾乎每一輪的金融動(dòng)蕩都要求實(shí)行寬松的貨幣政策，而大多數(shù)情況下這些政策都只是暫時(shí)性的，當(dāng)那些發(fā)生概率小但成本高的事件過(guò)后就會(huì)停止實(shí)行貨幣寬松政策。其他方法也偶爾被用到過(guò)。對(duì)危機(jī)事件成本和收益的評(píng)估還要看危機(jī)發(fā)生的本質(zhì)是什么？

在應(yīng)對(duì) 1987 年到1988 年私人部門(mén)的自我反饋市場(chǎng)價(jià)格體系被迅速且明顯地破壞的過(guò)程中，道義勸告是一個(gè)重要的方法。在解決 19 世紀(jì)80 年代和90年代持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、影響范圍廣的機(jī)構(gòu)問(wèn)題中，貼現(xiàn)窗口的貸款幫助加快了有序渡過(guò)艱難時(shí)期的進(jìn)程。

“9·11 ”后此類(lèi)貸款在把流動(dòng)性調(diào)整到合適水平的過(guò)程中發(fā)揮了積極的作用。在這種情況下，采用什么應(yīng)對(duì)辦法還取決于事件發(fā)生前經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的狀況。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)樂(lè)觀、金融系統(tǒng)穩(wěn)健的時(shí)候?qū)鹑谙到y(tǒng)的沖擊就會(huì)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中反映出來(lái)

危機(jī)中的信息流

明顯地，在及時(shí)、準(zhǔn)確的消息很少快速變化的環(huán)境中，就危機(jī)境況作出判斷必須考慮一系列的復(fù)雜問(wèn)題。

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們面臨危機(jī)時(shí)一些重要的問(wèn)題可能會(huì)出現(xiàn)。

比如說(shuō)，金融破壞會(huì)有多嚴(yán)重，有多少公司和市場(chǎng)參與者卷入了這場(chǎng)危機(jī)，它們的規(guī)模有多大？危機(jī)直接或間接蔓延的方向是哪里？合約雙方是誰(shuí)，他們各自的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

一家公司的失敗和市場(chǎng)地位的循環(huán)會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的變化，那么哪家公司又會(huì)受到資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)變化的消極影響呢？金融危機(jī)可能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？會(huì)出現(xiàn)金融服務(wù)的替代品嗎？這些替代品的投入運(yùn)行需要多久，難度又有多大？

此外，還有一個(gè)亟待解決的問(wèn)題:各種情況下的宏觀經(jīng)濟(jì)和進(jìn)入那種環(huán)境的最初狀態(tài)是什么，最終狀態(tài)又是什么？

解決這些問(wèn)題需要大量具體的、最新和最及時(shí)的信息，而很多信息是目前無(wú)法獲得的。即使是在最有利的環(huán)境中，要決定進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)所需的相關(guān)信息也是未知(特別是當(dāng)危機(jī)出現(xiàn)得太突然時(shí)) 甚至不可知的。

公開(kāi)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表 (或者過(guò)去的報(bào)告) 只考慮了當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)組合以不可預(yù)測(cè)的方式快速變化時(shí)的最初狀態(tài)分析。

除此之外，危機(jī)總是會(huì)揭示一些金融中介、終端供應(yīng)商和資金需求方之間的相互關(guān)系

央行以及其他參與危機(jī)管理的公司必須采取措施在危機(jī)發(fā)生前將未知信息領(lǐng)域壓縮到最小，還應(yīng)該制定一些方法以獲取某些會(huì)被用到的信息。

更多的信息不只是為了“越多越好”。政策制定者想要選擇一條道德風(fēng)險(xiǎn)最低的道路，但是其在危機(jī)中處于很艱難的境地。

政策力度不到位的危害會(huì)迅速、明顯地顯現(xiàn)出來(lái)，那就是金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)會(huì)被進(jìn)一步摧毀。在不必要的時(shí)候干預(yù)市場(chǎng)和制造道德風(fēng)險(xiǎn)是力度太大的表現(xiàn)，這樣做的代價(jià)是決策制定者們沉溺于長(zhǎng)期的干預(yù)，而這種做法永遠(yuǎn)不能被看做一種政策調(diào)整。

這種政策下突發(fā)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)最小化的自然趨勢(shì)可能會(huì)因無(wú)知和不確定性而惡化。越糟糕的結(jié)果越容易被預(yù)測(cè)，你對(duì)市場(chǎng)上那些提供虛假信息的人的依賴度越高。

期權(quán)和期貨的清算機(jī)制是在 1987 年的危機(jī)中制定的；托管人的資產(chǎn)減損及其對(duì)借款的影響和規(guī)則制定者的反應(yīng)是在 19 世紀(jì)80年代末期和90 年代初期受到廣泛關(guān)注的；甚至在 1998 年國(guó)債價(jià)格受到?jīng)_擊的時(shí)候，市場(chǎng)流動(dòng)性也顯示出了它的重要性；“9·11”后基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到了空前的發(fā)展。

聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)檢查委員會(huì) (FFEIC) 是一個(gè)為了獲取信息并加強(qiáng)規(guī)則制定機(jī)構(gòu)間關(guān)系的座談會(huì)。總統(tǒng)的工作團(tuán)隊(duì)本身也是 1987 年股票市場(chǎng)崩盤(pán)的產(chǎn)物。這場(chǎng)危機(jī)揭示了良好溝通和所有金融規(guī)則制定機(jī)構(gòu)通力合作的必要性。

除此之外，通過(guò)參加各種國(guó)際會(huì)議我們與外國(guó)專(zhuān)家建立了雙邊關(guān)系，例如銀行監(jiān)管方面的巴塞爾委員會(huì)、支付結(jié)算系統(tǒng)委員會(huì)、金融穩(wěn)定論壇等。

雖然國(guó)家部門(mén)間的溝通很重要，但它只是二手信息的來(lái)源。信息的最好、最重要的來(lái)源是我們?cè)谌粘＝?jīng)營(yíng)過(guò)程中與其他金融市場(chǎng)參與者建立起來(lái)的聯(lián)系。

不管危機(jī)的起源是什么，聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)通常都發(fā)現(xiàn)自己為評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)做了最大的努力?？梢钥隙ǖ氖俏覀儞碛衅渌麢C(jī)構(gòu)沒(méi)有的專(zhuān)家和權(quán)力。

但是我們也有責(zé)任將宏微觀經(jīng)濟(jì)因素聯(lián)系起來(lái)評(píng)估危機(jī)發(fā)生概率并且衡量市場(chǎng)干預(yù)的可能后果。

因?yàn)槲覀兂袚?dān)著穩(wěn)定物價(jià)和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的責(zé)任，所以在研究整個(gè)金融系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之間關(guān)系的領(lǐng)域我們有專(zhuān)業(yè)的知識(shí)和人員。

央行至少需要搞清楚市場(chǎng)是怎樣運(yùn)行以及它對(duì)某個(gè)特定的激發(fā)因素會(huì)有什么樣的反應(yīng)我們?cè)谥Ц断到y(tǒng)運(yùn)行中扮演的角色給我們提供了研究危機(jī)怎樣傳播的途徑。

在聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)中，監(jiān)管責(zé)任使我們對(duì)銀行系統(tǒng)有所了解，也使我們?cè)诮庾x其他機(jī)構(gòu)信息方面更為專(zhuān)業(yè)。

我們?cè)诙聲?huì)和儲(chǔ)備銀行里有宏觀經(jīng)濟(jì)、銀行業(yè)、支付結(jié)算系統(tǒng)以及其他各種金融市場(chǎng)方面的專(zhuān)業(yè)人才，而他們相互之間又都有聯(lián)系。在聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的同事是我們處于危機(jī)迷霧中時(shí)最佳的信息來(lái)源和過(guò)濾器。

雖然我們已經(jīng)作出了努力，但在危機(jī)中進(jìn)行判斷所需的信息還有很多是未知甚至不可知的。金融危機(jī)在概念上屬于“尾部事件”，它是與當(dāng)局有關(guān)的“尾部事件”的下行可能性。

在從未遇到過(guò)的環(huán)境中，市場(chǎng)參與者頂著壓力作決策，而此過(guò)程中所用的信息又通常是不完全的，甚至是錯(cuò)誤的。不確定性在這些情況下都是特殊的。

不確定性驅(qū)使人們保護(hù)自己，他們通過(guò)賣(mài)掉正在掉價(jià)的資產(chǎn)來(lái)避免與那些可能丟掉自身金融優(yōu)勢(shì)的公司交易，并使自己的資產(chǎn)組合變?yōu)榘踩煽康牧鲃?dòng)資產(chǎn)。市場(chǎng)機(jī)制在沒(méi)能事先建模的情況下被測(cè)試。

在評(píng)估金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的持續(xù)潛在破壞性的時(shí)候，危機(jī)的蔓延是一個(gè)重要的潛在因素。

而蔓延反過(guò)來(lái)又是心理學(xué)上的一個(gè)問(wèn)題——人們?cè)趬毫χ袝?huì)如何如反應(yīng)？當(dāng)壓力環(huán)境消失后，道德風(fēng)險(xiǎn)也面臨同樣的問(wèn)題，人們?nèi)绾芜m應(yīng)被干預(yù)過(guò)的市場(chǎng)？

因此，很多被需要的信息在定量性概念上是不可知的。因此，專(zhuān)家就必須依靠經(jīng)驗(yàn)和在目前情況下所能收集到的盡可能多的信息作出判斷。

變化的金融系統(tǒng)

近年來(lái)金融市場(chǎng)的演化過(guò)程曾經(jīng)一度使人們認(rèn)為金融系統(tǒng)已經(jīng)變得更有彈性，并且對(duì)政府干預(yù)的需要更少。

金融服務(wù)和地理因素上合理合法壁壘的降低、金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展以及信用的資產(chǎn)化使得金融中介更加多樣化，并且可以更快更好地管理危機(jī)，減少了對(duì)地區(qū)性和特殊性沖擊敏感的專(zhuān)業(yè)銀行的數(shù)目以及貸款者對(duì)某個(gè)特定銀行的依賴度。因此，它使得經(jīng)濟(jì)對(duì)個(gè)別特殊危機(jī)的敏感度降低。

然而，我們現(xiàn)在知道實(shí)際情況并非如上所述那樣讓人樂(lè)觀。如今的金融系統(tǒng)對(duì)一系列的沖擊恢復(fù)了彈性，但對(duì)那些罕見(jiàn)事件的敏感度卻大大提高。

例如“經(jīng)濟(jì)大蕭條”后美國(guó)房?jī)r(jià)的首次大幅降低與金融和證券市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密這種聯(lián)系一部分是通過(guò)信用流的發(fā)出和傳播形成的。

這種趨勢(shì)通過(guò)金融工程得到了加強(qiáng)，金融工程開(kāi)辟了分散風(fēng)險(xiǎn)的新渠道。

但是，在此基礎(chǔ)上找到的解決方法卻很復(fù)雜、很模糊。它建立在根據(jù)已知資產(chǎn)價(jià)格作出的復(fù)雜模型的基礎(chǔ)之上，并且對(duì)未知和不可知事件更加敏感。

這些方法投入應(yīng)用后，金融系統(tǒng)保持了一段時(shí)間的穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)者因此就變得自大起來(lái)。在金融穩(wěn)定時(shí)期，危機(jī)發(fā)生的概率很小，而且破壞力不大。表面穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)背后是金融界日益減少的資產(chǎn)和高杠桿率。

在這樣的環(huán)境中，起源于房地產(chǎn)市場(chǎng)的不良勢(shì)頭迅速蔓延到了證券市場(chǎng)銀行業(yè)以及其他金融中介結(jié)構(gòu)。這種勢(shì)頭揭示了信貸的產(chǎn)生與分配的不足之處。

在把杠桿比率降低到安全水平的過(guò)程中，隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的蕭條，這種勢(shì)頭在金融系統(tǒng)中的影響日益擴(kuò)大，而信用資產(chǎn)卻日益緊縮。日益滋長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理?yè)p害了市場(chǎng)定價(jià)和流動(dòng)性。

市場(chǎng)上新出現(xiàn)的復(fù)雜聯(lián)系使得金融系統(tǒng)在幾類(lèi)機(jī)構(gòu)弱點(diǎn)面前顯得很脆弱，而這些劣勢(shì)在以前不被認(rèn)為是影響系統(tǒng)穩(wěn)定性的中心因素。很多重要市場(chǎng)參與者的危機(jī)管理系統(tǒng)還沒(méi)有適應(yīng)現(xiàn)代金融公司日益增長(zhǎng)的復(fù)雜性，也沒(méi)有適應(yīng)信用產(chǎn)品市場(chǎng)的不同特點(diǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真正管理依舊高度依賴于流動(dòng)市場(chǎng)上的交易。

回到銀行倒閉和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。站在最初的銀行鏈角度來(lái)看，其中一方面的問(wèn)題是系統(tǒng)性的危機(jī)及銀行倒閉的代價(jià)可能會(huì)演變成一個(gè)外部效應(yīng)。

但是對(duì)于在這個(gè)潛在鏈條上的其他銀行來(lái)說(shuō)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于不可知，而非不可預(yù)測(cè)。盡管這種可能性具有高度的不確定性并被認(rèn)為是極低的，但是它還是可以被預(yù)見(jiàn)和確認(rèn)。

交易方擁有足夠的理由去監(jiān)控那些與它有交易往來(lái)的銀行和機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況及償債能力，有理由讓長(zhǎng)期資本管理公司問(wèn)題以及次貸危機(jī)，平穩(wěn)落地但是如果出現(xiàn)債務(wù)人被接管這種情況，通過(guò)某種衍生工具實(shí)施強(qiáng)制平倉(cāng)會(huì)在一定程度上減弱交易方的監(jiān)控程度。

這有助于維持良好的金融市場(chǎng)秩序，但不利于交易方之間的相互監(jiān)控和自我保護(hù)

暫且不管相互之間的蔓延性，這些站在不同角度的主體之間在關(guān)注點(diǎn)方面存在著一定的差異，銀行的管理層和股東之間的關(guān)注點(diǎn)為風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)均等，而銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)為風(fēng)險(xiǎn)高于一切。銀行管理層具有動(dòng)機(jī)去評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要求用回報(bào)來(lái)平衡。

但這對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)卻不是很重要，它們可以借助某種強(qiáng)制的工具去強(qiáng)化其觀點(diǎn)。在企業(yè)破產(chǎn)前夕，它們更傾向于去影響管理層的決策制定。

在過(guò)去的二十幾年中，巴塞爾委員會(huì)基于比以往更加精確的銀行風(fēng)險(xiǎn)管理模型，一直致力于銀行風(fēng)險(xiǎn)資本要求的研究。巴塞爾資本協(xié)議 I的資本金要求已在 1992 年全面實(shí)施。

更為詳細(xì)的巴塞爾資本協(xié)議I則允許銀行使用自身的內(nèi)部評(píng)級(jí)。構(gòu)成銀行投資組合的各個(gè)貸款之間的協(xié)方差很難衡量和估計(jì)，尤其是在一個(gè)大型的復(fù)雜機(jī)構(gòu)里面。

這導(dǎo)致我們更加強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值和分類(lèi)信息的披露，以使市場(chǎng)能夠在銀行監(jiān)管中發(fā)揮更重要的作用。

也許更重要的不是討論銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的不同模型和公式，而是在銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后“立即采取糾正措施”，并且要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制定銀行的最低資本金管理方面更為嚴(yán)格。

除非監(jiān)管者能夠精確地衡量銀行的經(jīng)濟(jì)資本且銀行的決策權(quán)遠(yuǎn)離管理者并向監(jiān)管者的偏好靠攏，否則當(dāng)我們面對(duì)壓力時(shí)，基于 1991 年美國(guó)的實(shí)踐證據(jù)，我們很難找到及時(shí)有效的糾正方式。

危機(jī)的發(fā)生揭示了金融系統(tǒng)中規(guī)則制定者的監(jiān)管還有待加強(qiáng)。規(guī)則制定者本身也不是很了解金融市場(chǎng)上不斷演變的風(fēng)險(xiǎn)，就算他們了解，也沒(méi)有采取及時(shí)有效的措施來(lái)解決問(wèn)題。

監(jiān)管上出現(xiàn)了漏洞，尤其是在那些對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)特別重要的公司里。在解決問(wèn)題的過(guò)程中出現(xiàn)了新問(wèn)題。危機(jī)管理變得極度困難，而一些罕見(jiàn)發(fā)生事件的影響就蔓延到了其他金融經(jīng)濟(jì)部門(mén)。

我們接下來(lái)要做的事情就是通過(guò)建立穩(wěn)健的金融系統(tǒng)來(lái)制定一套完整的規(guī)則體系，使其更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)，我們必須把那個(gè)漏洞填上。

每一家對(duì)金融系統(tǒng)很重要的公司都必須服從監(jiān)管。金融中介對(duì)整體系統(tǒng)越重要，對(duì)它的監(jiān)管就要越嚴(yán)密，就越應(yīng)該要求其資本、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理必須與所扮演的角色相匹配。人們應(yīng)該把系統(tǒng)看成一個(gè)整體。

市場(chǎng)和參與者之間的相互聯(lián)系可能會(huì)消失，這些聯(lián)系顯示了單個(gè)參與者對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性。

我們最終必須找到并應(yīng)對(duì)那些給系統(tǒng)帶來(lái)很大影響的制度，這些制度本身就有很多瑕疵而且可能對(duì)整個(gè)金融體系構(gòu)成威脅。

如果我們要避免始于 2007 年末那樣的金融危機(jī)重演那么私人部門(mén)和規(guī)則制定者就必須找到更好的方法應(yīng)對(duì)未知和不可知。

這些未知和不可知都是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的金融經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展的自發(fā)結(jié)果。