摘 要
地級市層面，棗莊市、菏澤市財政收入表現(xiàn)較好，煙臺市經濟增速領跑。自然口徑下，棗莊市、菏澤市2022年一般公共預算收入增速在5.5%以上，剔除留抵退稅因素后，增速在10%以上，均排省內前二。經濟數據方面，除威海市外，山東省各地級市2022年GDP增速均在3.0%以上，其中煙臺市以5.1%的增速領跑，GDP總量突破9500億元。債務負擔方面，2022年僅濟寧市和聊城市城投債務率有所下降，降幅在10個百分點以內。
區(qū)縣層面，山東省發(fā)債區(qū)縣財力分化較為明顯，2022年有8個區(qū)縣一般公共預算收入在100億元以上，21個區(qū)縣在50-100億元，34個區(qū)縣不足30億元。100億元以上的8個區(qū)縣有一半屬于青島市，其中黃島區(qū)、嶗山區(qū)一般公共預算收入在200億元以上，穩(wěn)居全省前二。
2022年一般公共預算收入在100億元以上的8個區(qū)縣增速普遍較低，自然口徑下，一般公共預算收入增速均低于2%，剔除留抵退稅因素后，多數區(qū)縣增速轉正，青島嶗山區(qū)和濟南歷下區(qū)增速在8.0%以上。50-100億元的21個區(qū)縣中，僅5個一般公共預算收入增速為正，其中廣饒縣是唯一增速在5%以上的區(qū)縣。30-50億元的19個區(qū)縣中，德州齊河縣、濱州濱城區(qū)、淄博桓臺縣、淄博張店區(qū)和菏澤鄆城縣一般公共預算收入自然增速在6%以上，其中齊河縣增速最高，為15%。
債務負擔方面，2022年山東省有23個區(qū)縣城投債務率下降，4個區(qū)縣政府債務率下降。具體來看，濟寧金鄉(xiāng)縣、臨沂郯城縣城投債務率下降幅度較大，降幅超過50個百分點；濟寧微山縣政府債務率降幅超過20個百分點。
山東省各市城投公募債平均估值分化，信用負面事件較多的地級市平均估值偏高。具體來看，青島市、德州市、煙臺市和濟南市平均估值相對較低，在4.0%以下。濰坊市、聊城市和濟寧市相對較高，在6.0%以上，主要是區(qū)域內城投非標違約、商票逾期等信用負面事件較多。此外，濰坊市城投債務率較高，聊城市經濟財政實力相對較弱，濟寧市主要受AA-區(qū)縣級城投債估值較高（8.1%）拖累。
從區(qū)縣城投公募債平均估值來看，超半數在5.0%以上。青島的黃島區(qū)、市北區(qū)和嶗山區(qū)，濟南章丘區(qū)，濱州濱城區(qū)，德州齊河縣相對較低，在3.7%以下，其中齊河縣和濱城區(qū)較低，主要是樣本券數量較少（1-2只），且均為中國投融資擔保股份有限公司擔保的債券；其余區(qū)縣經濟財政實力均較強，GDP均超過千億，一般公共預算收入均在50億元以上。
核心假設風險。財政收入大幅下滑，城投政策收緊，負面事件超預期。
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棗莊市、菏澤市財政收入表現(xiàn)較好，煙臺市經濟增速領跑
從2022年經濟財政數據表現(xiàn)來看，煙臺市經濟增速領跑，棗莊市、菏澤市財政收入表現(xiàn)較好。經濟數據方面，除威海市外，山東省其余各地級市2022年GDP增速均在3.0%以上，煙臺市和淄博市增速更高，在4.5%以上，其中煙臺市以5.1%的增速領跑，GDP總量突破9500億元。財政數據方面，自然口徑下，棗莊市、菏澤市2022年一般公共預算收入增速在5.5%以上，剔除留抵退稅因素后，增速在10%以上，均排省內前二，主要由于非稅收入中的國有資源（資產）有償使用收入增長超160%。而威海市和濰坊市2022年財力有所削弱，剔除留抵退稅因素后一般公共預算收入增速仍為負。
債務負擔方面，我們用城投債務率（城投有息債務/一般公共預算收入，下同）和政府債務率（地方政府債務余額/一般公共預算收入，下同）來衡量，僅供投資者參考。2022年僅濟寧市和聊城市城投債務率有所下降，并且降幅在10個百分點以內，聊城市主要得益于城投有息債務實現(xiàn)壓降，濟寧市是因為一般公共預算收入增速高于發(fā)債城投有息債務增速。而青島市和威海市由于自然口徑下一般公共預算收入下滑較多，導致城投債務率上升幅度超過100個百分點。2022年各地級市政府債務率均上升，其中淄博市、濟寧市和棗莊市上升幅度相對較小，在40個百分點以內。
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發(fā)債區(qū)縣財力分化較為明顯，29個區(qū)縣一般預算收入在50億元以上
區(qū)縣層面，本文分析僅限于山東省有發(fā)債城投的82個區(qū)縣。山東省區(qū)縣財力分化較為明顯，2022年有8個區(qū)縣一般公共預算收入在100億元以上，數量較2021年減少4個；50-100億元的區(qū)縣較2021年增加5個，達到21個區(qū)縣；此外還有34個區(qū)縣不足30億元，較2021年增加1個。具體來看，8個一般公共預算收入在100億元以上的區(qū)縣有一半屬于青島市，其中黃島區(qū)、嶗山區(qū)一般公共預算收入在200億元以上，穩(wěn)居全省前二，財力較強。
部分區(qū)縣一般公共預算收入下滑，是因為青島市于2022年1月發(fā)布的《關于調整完善區(qū)市財政管理體制的通知》。自2022年起對區(qū)（市）財政體制進行適當調整，將各區(qū)（市）稅收增量市級分享比例由50%統(tǒng)一提高到60%，對從市南、市北、李滄三區(qū)多分享的10%財力增量全額返還。以此達到提高市級集中財力辦大事的能力，縮小區(qū)（市）間財力差距的作用。此次調整后，2022年青島市級一般公共預算收入增長約28億元，而多數區(qū)縣自然口徑的一般公共預算收入下降。
2022年一般公共預算收入在100億元以上的8個區(qū)縣增速普遍較低。自然口徑下，這8個區(qū)縣一般公共預算收入增速均低于2%，其中青島的黃島區(qū)和城陽區(qū)一般公共預算收入下降超10%，主要是受疫情、減稅降費、財政改革等多重因素影響。剔除留抵退稅因素后，多數區(qū)縣增速轉正，青島嶗山區(qū)和濟南歷下區(qū)增速在8.0%以上。其中，歷下區(qū)聚焦“數字經濟”，培育信創(chuàng)產業(yè)高地，已簽約落位華為、中國電子、科大訊飛等信創(chuàng)產業(yè)龍頭企業(yè)，2022年稅收收入增長13.1%，稅收占比高達91.4%，排全省第一。
2022年一般公共預算收入在50-100億元的21個區(qū)縣中，東營廣饒縣、濟寧鄒城市、煙臺芝罘區(qū)表現(xiàn)較好。自然口徑下，21個區(qū)縣中僅5個一般公共預算收入增速為正，東營廣饒縣是唯一增速在5%以上的區(qū)縣，其稅收收入增長6.8%，并且2022年GDP增速也較高，為8.0%，居全省首位，主要因為其臨近石油產區(qū)勝利油田，形成了石油化工、橡膠輪胎等產業(yè)集群，工業(yè)實力雄厚。剔除留抵退稅因素后，濟寧鄒城市、煙臺芝罘區(qū)一般公共預算收入增速較高，在10%以上，主要是國有資源(資產)有償使用收入、專項收入等非稅收入明顯增長。
2022年一般公共預算收入在30-50億元的19個區(qū)縣中，德州齊河縣、濱州濱城區(qū)、淄博桓臺縣和張店區(qū)、菏澤鄆城縣財政收入表現(xiàn)較好，一般公共預算收入自然增速在6%以上。其中齊河縣增速最高，為15%，其稅收收入增長超10%，稅收占比近80%，主要是由于積極推動傳統(tǒng)產業(yè)轉型，立足永峰鋼鐵、金能科技兩大支柱企業(yè)，向產業(yè)下游延鏈補鏈，布局高端裝備制造、新材料等新興產業(yè)。經濟數據方面，煙臺福山區(qū)、淄博張店區(qū)、德州齊河縣GDP增速相對較高，在5.5%（含）以上。
債務負擔方面，2022年山東省有23個區(qū)縣城投債務率下降，4個區(qū)縣政府債務率下降。具體來看，濟寧金鄉(xiāng)縣、臨沂郯城縣2022年城投債務率下降幅度較大，降幅超過50個百分點，主要受益于2022年發(fā)債城投有息債務有所壓降，同時一般公共預算收入自然口徑下取得增長，其中金鄉(xiāng)縣政府債務率亦有所下降。此外，濟寧微山縣政府債務率降幅超過20個百分點。
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部分信用負面事件較多的區(qū)域城投債平均估值較高
山東省各市城投公募債平均估值分化，信用負面事件較多的地級市平均估值偏高。具體來看，青島市、德州市、煙臺市和濟南市相對較低，在4.0%以下，其中青島市、濟南市、煙臺市2022年GDP和一般公共預算收入均排省內前三，德州市較低主要是樣本券平均剩余期限較短（1.2年）。而濰坊市、聊城市和濟寧市平均估值相對較高，在6.0%以上，主要是因為區(qū)域內城投非標違約、商票逾期等信用負面事件較多。與此同時，濰坊市城投債務率較高，聊城市經濟財政實力相對較弱。此外，濟寧市的AA-區(qū)縣級城投債估值較高（8.1%），從而拖累了濟寧市整體。其余地級市平均估值介于4.0%-6.0%之間。
從各市城投私募債平均估值來看，濰坊市、濟寧市、聊城市和威海市相對較高，均超過6%，其中威海市城投債務率處于省內偏高水平并且經濟財政實力較弱。淄博市、棗莊市、菏澤市、德州市、日照市介于5.0%-6.0%之間。泰安市、濱州市、臨沂市、東營市在4.5%-5.0%。青島市、濟南市和煙臺市私募債平均估值相對較低，在4.5%以下。其中，青島市為4.3%，相比濟南和煙臺高70bp，主要是受李滄區(qū)城投債估值較高拖累。
從區(qū)縣城投公募債平均估值來看，超半數在5.0%以上。青島的黃島區(qū)、市北區(qū)和嶗山區(qū)，濟南章丘區(qū)，濱州濱城區(qū)，德州齊河縣相對較低，在3.7%以下，齊河縣和濱城區(qū)較低主要是樣本券數量較少（1-2只），且均為中國投融資擔保股份有限公司擔保的債券。其余區(qū)縣經濟財政實力均較強，GDP均超過千億，一般公共預算收入均在50億元以上。估值在7.0%以上的12個區(qū)縣主要分布在濰坊市（5個）和濟寧市（3個）。
從區(qū)縣城投私募債平均估值來看，濟南歷下區(qū)和歷城區(qū)，臨沂蘭山區(qū)，青島市北區(qū)，煙臺芝罘區(qū)和福山區(qū)相對較低，在3.8%以下，其中福山區(qū)城投債務率處于省內偏低水平，其余區(qū)縣2022一般公共預算收入均在70億元以上，財政實力較強。而濰坊高密市、濟寧兗州區(qū)和任城區(qū)、菏澤鄆城縣平均估值較高，在9.0%以上。
風險提示：
財政收入大幅下滑：若區(qū)域財政收入大幅下滑，城投償債壓力將上升。
城投政策收緊：若城投政策超預期收緊，再融資壓力將上升。
負面事件超預期：若城投非標違約、商票逾期等負面事件超預期增多，城投債借新還舊壓力將上升。
已外發(fā)報告標題：《2023區(qū)域經濟盤點之六——山東82個區(qū)縣2022年經濟財政債務大盤點》
對外發(fā)布時間：2023年4月9日
