紅星資本局10月20日消息，近年來(lái)，隨著全球糧食價(jià)格持續(xù)上漲，化肥行業(yè)景氣度見底回升。鉀肥龍頭企業(yè)米高集團(tuán)控股有限公司（下稱“米高集團(tuán)”）也再次向港交所遞交上市申請(qǐng)。
值得注意的是，這是米高集團(tuán)繼2022年7月、2023年2月先后兩次遞表失效之后的第三次申請(qǐng)。
作為一家行業(yè)排名前列的鉀肥企業(yè)，米高集團(tuán)為何遲遲難以敲開港交所的大門？
家中無(wú)“礦”原材料供應(yīng)受限
利潤(rùn)被同行甩開
據(jù)招股書介紹，米高集團(tuán)是一家可以提供全面生產(chǎn)線（即氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及復(fù)合肥）的鉀肥肥料供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，增加產(chǎn)量并提高農(nóng)作物品質(zhì)。
招股書顯示，米高集團(tuán)的主要產(chǎn)品為氯化鉀和硫酸鉀，2021財(cái)年至2023財(cái)年，氯化鉀和硫酸鉀的銷售總額分別占總收入的約85.2%、96.7%和95.3%，余下收入主要產(chǎn)生自銷售硝酸鉀、復(fù)合肥，以及副產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。
業(yè)績(jī)方面，近年來(lái)受全球糧食安全問(wèn)題等因素影響，鉀肥供需偏緊，價(jià)格一路走高。2021財(cái)年、2022財(cái)年和2023財(cái)年（截至3月31日止年度），米高集團(tuán)的收入分別約20.82億元、38.41億元和47.23億元，毛利分別約2.51億元、6.33億元和7.68億元，凈利潤(rùn)分別約2.07億元、3.97億元和4.22億元，營(yíng)收凈利雙增。
但對(duì)米高集團(tuán)而言，鉀肥供需緊張也是一把雙刃劍。
與擁有自身鉀鹽儲(chǔ)備和采礦權(quán)的企業(yè)相比，對(duì)外依存度更高的米高集團(tuán)也面臨全球氯化鉀供應(yīng)不確定性、物流和交付方面的挑戰(zhàn)及采購(gòu)成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
招股書顯示，按銷量計(jì)的中國(guó)五大鉀肥公司于2022年的總份額為58.1%。米高集團(tuán)銷量為1417.4千噸，市場(chǎng)份額為7.1%，排名第三。除米高集團(tuán)之外的四大鉀肥公司（公司A、B、C、E）均為國(guó)有企業(yè)。其中，公司A、E是鉀肥儲(chǔ)備公司，公司C擁有磷酸鹽儲(chǔ)備。
在行業(yè)銷售前列的肥料供應(yīng)商中，米高集團(tuán)作為非儲(chǔ)備型企業(yè)，家中無(wú)“礦”在應(yīng)對(duì)國(guó)際原材料價(jià)格變化時(shí)難免被動(dòng)。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，米高集團(tuán)采購(gòu)約92.7萬(wàn)噸、131萬(wàn)噸及101萬(wàn)噸氯化鉀，采購(gòu)金額分別為15.68億元、32.09億元及30.26億元，分別占總采購(gòu)額的77.7%、86.6%及90.4%。
2022年前，受國(guó)際相關(guān)事件因素影響，米高集團(tuán)氯化鉀平均采購(gòu)價(jià)大幅上漲。報(bào)告期內(nèi)，氯化鉀的采購(gòu)價(jià)總體上升，每噸平均采購(gòu)價(jià)從1540元漲至2298元。
主打產(chǎn)品成本上升對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響頗大，米高集團(tuán)表示，氯化鉀采購(gòu)價(jià)及采購(gòu)成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及前景造成重大不利影響。
與同行可比企業(yè)鹽湖股份（000792.SZ）、藏格礦業(yè)（000408.SZ）相比，米高集團(tuán)的利潤(rùn)水平已經(jīng)被對(duì)手甩開。2021財(cái)年-2023財(cái)年，米高集團(tuán)的毛利率分別為12%、16.5%、16.3%。
而2021年-2023年上半年，鹽湖股份的銷售毛利率分別為59.59%、79.10%、73.69%；藏格礦業(yè)的銷售毛利率分別為58.83%、82.00%、71.17%。
對(duì)大客戶、供應(yīng)商存依賴
預(yù)計(jì)2024財(cái)年收入將下滑
米高集團(tuán)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)一方面來(lái)源于鉀肥售價(jià)的上升，一方面也依賴于大客戶的合作。
據(jù)招股書，與紅四方等化肥企業(yè)不同，米高集團(tuán)不依靠經(jīng)銷商，而是直接把產(chǎn)品售賣給客戶，主要客戶包括大型國(guó)有農(nóng)墾公司、國(guó)有煙草公司以及大型國(guó)有農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)公司。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶名錄并未更換，米高集團(tuán)還稱，公司與上述客戶均擁有平均10年以上的業(yè)務(wù)關(guān)系。
報(bào)告期內(nèi)，米高集團(tuán)來(lái)自五名主要客戶的收入分別共占總收入的約50.7%、54.2%及46.7%，占比約五成。
同時(shí)，米高集團(tuán)在戰(zhàn)略上與大客戶們綁定。2018年，米高集團(tuán)與農(nóng)墾客戶“客戶A”建立了兩家合營(yíng)企業(yè)寶清米高及安達(dá)米高；和客戶貴州煙草分別持有大興米高51%、49%的股權(quán)。
在采購(gòu)上，米高集團(tuán)也存在著供應(yīng)商依賴。報(bào)告期內(nèi)，其對(duì)五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的75.9%、67%及74.4%，均在七成左右。
米高集團(tuán)表示，對(duì)五大供應(yīng)商的大部分采購(gòu)均為氯化鉀采購(gòu)，公司依賴有限數(shù)量的供應(yīng)商供應(yīng)氯化鉀，且存在一定程度的供應(yīng)商集中度。米高集團(tuán)特別提到，其與五大供應(yīng)商均無(wú)訂立長(zhǎng)期供應(yīng)合同，雖然米高集團(tuán)可能與部分供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期框架協(xié)議，但框架協(xié)議通?？捎扇魏我环教崆皶嫱ㄖK止。無(wú)法保證能夠以可接受的價(jià)格或合理的商業(yè)條款及時(shí)找到替代供應(yīng)商供應(yīng)氯化鉀，甚至可能根本無(wú)法找到。一旦五大供應(yīng)商未能按要求的數(shù)量及可接受的價(jià)格供應(yīng)氯化鉀，則可能對(duì)公司業(yè)務(wù)、前景及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。
對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)，米高集團(tuán)坦言，于2024財(cái)年，預(yù)計(jì)收入將較2023財(cái)年減少，主要由于海運(yùn)進(jìn)口大合同價(jià)格由2022年2月的每噸590美元大幅下降至2023年6月的每噸307美元，導(dǎo)致氯化鉀及硫酸鉀產(chǎn)品的平均售價(jià)出現(xiàn)預(yù)期下降。若化肥產(chǎn)品的售價(jià)日后出現(xiàn)波動(dòng)及米高集團(tuán)無(wú)法有效地管理價(jià)格波動(dòng)，公司業(yè)務(wù)、前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。
未來(lái)，若米高集團(tuán)無(wú)法維持好原材料成本、售價(jià)之間的平衡，利潤(rùn)波動(dòng)或在所難免。在采購(gòu)面臨風(fēng)險(xiǎn)、收入預(yù)計(jì)下滑、利潤(rùn)被甩開等情況下，米高集團(tuán)IPO之路能否成功還有待觀察。
編輯 楊程 余冬梅
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