原標題：現金分紅率100%是什么鬼？年度大牛股，市值風云熱搜前三，但方盛制藥管理層仍不值得信任
資產重組甩掉包袱，又吃到疫情紅利。
作者 | 羅蘭
編輯 | 小白
近期A股大盤走得不是很好，很多股民心態(tài)都崩了。不過即便是在大行情不好的時候，還是會有一些板塊出現一波行情。比如當前最火的華為產業(yè)鏈板塊。
據風云君觀察，除了華為板塊外，最近一些中藥股也走得比較堅挺，至少沒怎么跌。
近一個月，市值風云中藥指數漲了6.3%，而同期滬深300跌了1.01%。
（來源：市值風云App）
在這么多中藥股里，方盛制藥引起了風云君的特別關注。
從方盛制藥的K線圖看，公司進入2022年以后來了一波大牛行情，股價從5元一路漲到了15元，累計漲幅200%。進入2023年6月份轉頭向下，一直跌到8月份的每股9元左右。
（來源：市值風云App）
奇怪就奇怪在這。雖說股價處于不溫不火的橫盤階段，但近日公司突然引起了很多投資者的注意，在多個炒股軟件上都成為熱門股票。
公司也在市值風云App的熱搜榜上掛了有一段時間了，而且還是前三的位置。
（來源：市值風云App）
那么，方盛制藥近期是有什么利好嗎？還是場外有什么幺蛾子配合割韭菜？亦或是公司基本面扎實，股價或許又準備重新“揚帆起航”了？
一、營收穩(wěn)步增長，利潤突然雄起
方盛制藥是一家專注于中藥處方藥的制藥企業(yè)。
公司的產品線非常多，品種資源較為豐富。這些產品所針對的疾病領域主要有五個：心腦血管科、骨傷科、兒科、呼吸科以及婦科。
2022年，心腦血管科業(yè)務是公司的第一大業(yè)務，占營收的25.1%，緊隨其后的是骨傷科業(yè)務，其貢獻了營收的20.5%。兒科、呼吸科以及婦科的營收占比則分別依次為8.4%、7.8%以及6.1%。
五大業(yè)務板塊合計占營收的7成。
（制圖：市值風云App）
過去五年，公司營收穩(wěn)步增長，從2018年的10.51億元逐年遞增至2022年的17.92億元，期間CAGR為14%。
2018-2020年，扣非歸母利潤表現較差，從0.61億元持續(xù)下降至0.48億元。
然而進入2021年以后，公司利潤驟然間雄起，扣非歸母凈利潤同比增長31%，2022年更是同比大增70%至1.07億元，創(chuàng)下公司自2002年成立以來的最高歷史紀錄。
（制表：市值風云App）
今年上半年，營收同比基本持平，為8.55億元，而扣非歸母凈利潤再次實現大幅度的增長，同比暴增119%至0.87億元。
（來源：方盛制藥2023半年報）
毛利率從2018年的74.03%下降至2020年的63.74%，累計下降近10個百分點。進入2021年觸底反彈，并一直持續(xù)提升至2023年上半年的69.19%。
（制圖：市值風云App）
凈利率也呈現先下降，后反彈的趨勢，但稍有不同的是，凈利率反彈得更為明顯。
扣非歸母凈利率從2020年的3.77%一路提升至2023年上半年的10.23%，與2018和2019年的水平拉開了明顯的差距。
（制圖：市值風云App）
綜合以上分析，公司業(yè)績表現最好的時期是2021、2022以及2023年上半年。在這兩年半的時間內，毛利率、凈利率均有提升，利潤爆發(fā)式增長更是亮點中的亮點。
二、甩掉包袱，賺疫情的錢
公司業(yè)績在這最近的兩年半時間內大幅增長，其原因主要有兩個：資產重組，疫情。
雖然公司的核心業(yè)務是中藥處方藥的研發(fā)和生產，但其實公司也有其他的副業(yè)。比如化學藥的研發(fā)與生產、藥品流通與銷售、醫(yī)院投資與運營等等。
這些非主營業(yè)務雖說對公司的整體營收影響不大，但是很多業(yè)務都表現不佳，甚至是虧損的，因此會對利潤有比較大的影響。
于是從2021年開始，公司進行了一系列的資產重組，其最終目標可歸結為12個字：甩掉包袱，聚焦主業(yè)，降本增效。
具體操作包括剝離非主營業(yè)務資產，關停或出售表現不佳或虧損的業(yè)務。同時，收購一些質地比較好的，與公司的主業(yè)高度相關的目標公司。
隨著一系列資產重組的落地，公司的業(yè)務結構得到優(yōu)化，公司越來越聚焦于核心主業(yè)。
非主營業(yè)務收入從2018年的0.37億元持續(xù)增長至2021年的4.26億元，然而在2022年，非主營業(yè)務收入首次出現下滑，同比下滑了18%，至3.49億元。
（制圖：市值風云App）
非主營業(yè)務的收入占比從2018年的3.56%一路提升至2021年的27.17%，隨后便迅速下降。截至今年上半年，非主營業(yè)務的收入占比已經縮減到了只有10.27%。
（制圖：市值風云App）
2021-2023年上半年期間，較為重要的資產重組有兩項：甩掉佰駿醫(yī)療，拿下滕王閣藥業(yè)。
2021年6月，公司將子公司佰駿醫(yī)療31.7%的股權以1.47億元的價格轉讓給德維特。該、交易完成之后，公司隨即喪失對佰駿醫(yī)療的控制權，佰駿醫(yī)療從此不再被納入合并報表。
佰駿醫(yī)療是一家以腎病?？茷樘厣倪B鎖醫(yī)院集團，核心業(yè)務是血液透析。2018-2022年，佰駿醫(yī)療一直是虧損的，除了2019年虧得比較少，其凈虧損額基本在幾千萬元左右。
虧損雖然只是千萬級別，但公司的利潤也只有1億元左右。所以，佰駿醫(yī)療足以對公司的利潤產生較大的影響，甩開這個包袱，顯然可以提高公司的盈利能力。
（制圖：市值風云App）
第二項比較重要的資產重組是滕王閣藥業(yè)。2021年7月，公司完成了對滕王閣藥業(yè)100%股份的收購。
滕王閣藥業(yè)是一家中藥OTC企業(yè)，專注的疾病領域是呼吸科，核心單品是OTC藥物強力枇杷膏。強力枇杷膏主要用于久咳勞嗽、上呼吸道炎、支氣管炎引起的咳喘痰飲等病癥。
疫情期間，一些止咳化痰類藥物的銷量猛增，其中就包括強力枇杷膏。因此，疫情顯然也是導致公司近期業(yè)績大爆發(fā)的重要原因。公司收購滕王閣藥業(yè)的時機恰到好處。
在沒有被收購前，滕王閣藥業(yè)處于虧損狀態(tài)，2019和2020年分別凈虧損655和142萬元。2021年，公司拿下滕王閣藥業(yè)之后，開始下大力氣對強力枇杷膏進行市場推廣，滕王閣藥業(yè)當年就成功扭虧為盈。
（制表：市值風云App）
2022年，滕王閣藥業(yè)營收達到1.44億元，凈利潤超1700萬元，兩者分別同比大增239%和339%。
（來源：方盛制藥2022年報）
強力枇杷膏的銷量從2018年的679萬瓶下降至2021年的220萬瓶。公司收購強力枇杷膏之后，開始大力營銷，同時又恰逢疫情，于是強力枇杷膏的銷量在2022年同比大增258%，至787萬瓶，創(chuàng)下近五年來最高銷量紀錄。
強力枇杷膏已成為公司在呼吸科領域的核心大單品。
（制圖：市值風云App）
除了強力枇杷膏這種收購來的產品外，公司自主研發(fā)的一些產品也在疫情期間大賣，有效推動了業(yè)績增長，其中最典型的就是小兒荊杏止咳顆粒。
小兒荊杏止咳顆粒屬于中藥創(chuàng)新藥，品種相對比較優(yōu)質，是公司在兒科領域著力打造的核心大單品。小兒荊杏止咳顆粒的適應癥廣泛，主要用于止咳祛痰與感冒。
2019年小兒荊杏止咳顆粒取得產品注冊批件，2020年成功納入醫(yī)保。小兒荊杏止咳顆粒上市之后，疫情隨之爆發(fā)，不得不說，公司這一次又遇上了好時機。
2022年小兒荊杏止咳顆粒的銷售收入同比增長超過170%，其銷量從2020年的0.77萬袋猛增至2022年的556萬袋，放量十分顯著。
（制圖：市值風云App）
綜上所述，公司通過一系列資產重組成功實現了降本增效，利潤水平得到明顯改善。再加上疫情這個外部因素，利潤便迎來了一波強勁增長。
三、銷售為王，一半營收砸市場推廣
與化學藥、生物藥不同，中藥具備長期的臨床實踐。也就是說，中藥新藥的研發(fā)源頭是在有了人用歷史和經驗基礎之上再進行研發(fā)。因此，中藥企業(yè)不需要在研發(fā)方面投入太多的錢，其主要精力是放在品牌營銷和市場推廣上。
這幾年公司又是設立創(chuàng)新研究院，又是設立各種研發(fā)中心，也確實搞出了幾款不錯的中藥創(chuàng)新藥，比如小兒荊杏止咳顆粒、玄七健骨片等。
公司自主研發(fā)的最新一款中藥創(chuàng)新藥諾麗通顆粒，也已取得了III期臨床研究總結報告，并正處于藥品上市許可審評中。
不過即便如此，這也依然無法改變公司以銷售驅動業(yè)績的事實。銷售費用一直就是公司最大的費用性支出，且遠高于同期的研發(fā)費用。
2018-2022年，公司銷售費用從5.34億元增長至7.55億元。銷售費用率則基本保持在40%左右，最高可達到50%，也就是說，營收的一半都要用來搞銷售。
（制圖：市值風云App）
研發(fā)費用雖然也從2018年的0.42億元增長至2022年的0.7億元，但研發(fā)費用率始終在3%、4%左右，始終不超過5%。
（制圖：市值風云App）
不只是方盛制藥，營收規(guī)模上百億元的頭部中藥處方藥企業(yè)，如以嶺藥業(yè)和步長制藥，也是以銷售驅動業(yè)績，銷售費用都是其主要的費用性支出。
以嶺藥業(yè)的銷售費用率長期保持在30%左右，而研發(fā)費用率僅約為7%。
（制表：市值風云App）
步長制藥的銷售費用率長期保持在50%以上，而研發(fā)費用率長期低于4%。
（制表：市值風云App）
不只是處方藥企業(yè)，中藥OTC企業(yè)也是以銷售驅動業(yè)績，具體情況可以參考下面這篇研究報告。
（來源：市值風云App）
總之，對整個中藥行業(yè)來說，研發(fā)不能說完全不重要，但品牌營銷才是關鍵。
四、一邊是并不充裕的現金流，一邊是豪氣的分紅
近幾年公司的短期債務壓力明顯。2019-2021年，還有2023年上半年，貨幣資金均低于同期的短期借款。
（制圖：市值風云App）
速動比率長期低于1，流動比率也長期在1左右徘徊。這說明公司的短期償債能力并不強，流動性風險值得注意。
（制圖：市值風云App）
風云君認為，公司流動性一直比較緊張，與公司不充沛的自由現金流，以及較為激進的現金分紅政策有一定的關系。
首先，公司的經營性現金流凈額表現不錯，從2018年的1.76億元上漲至2022年的3.02億元，這說明公司還是可以賺錢的。
然而，由于公司建廠擴產，以及一連串的資產重組，每年的資本性開支比較多，所以自由現金流長期低于經營性現金流凈額，2019年自由現金流甚至流出0.36億元。
（制表：市值風云App）
自由現金流表現較差，但是公司的現金分紅可一點也不含糊。
經常出現的情況是，分紅金額非常接近甚至高于同期的自由現金流。有時候，自由現金流是負值，公司仍然選擇現金分紅，比如2019年就屬于這種情況。
（制表：市值風云App）
另外，現金分紅率也從2018年的17.94%一路提升至2021年的91.97%，現金分紅率已接近100%。
（制圖：市值風云App）
一邊是流動性風險，以及不充沛的自由現金流，另一邊則是“豪氣”的現金分紅，兩者相互矛盾，不得不讓人懷疑公司分紅背后的真實動機。
這是公司有意回報投資者，還是向實控人有苦難言？
五、實控人高比例質押股權，曾因內幕交易被罰
截至2023年上半年末，張慶華持有公司35.42%的股份，是公司實控人。
關于張慶華的個人情況，風云君要好好說道說道。
首先，張慶華近年來的股權質押比例一直比較高：2018年，張慶華質押的股份占其所持有股份的比例高達94.36%，雖然這幾年股權質押的比例有所降低，但依然在60%以上。
（制圖：市值風云App）
其次，風云君還發(fā)現，張慶華本人不只有方盛制藥這一家公司，他還控股多家公司，涉足多個行業(yè)，比如環(huán)保、新能源等。
他是葆華環(huán)保、葆華科技、碧盛環(huán)保的實控人，而這三家企業(yè)全部是做環(huán)保工程的。他還是維邦新能源的實控人兼執(zhí)行董事，維邦新能源是做電池產品的。
不管是環(huán)保，還是新能源，這些行業(yè)都與中藥沒啥交集，而且都以燒錢聞名。
（來源：天眼查）
最后，張慶華還在證監(jiān)會那里留有案底：2021年1月18日，張慶華被證監(jiān)會罰款60萬元，處罰內容是內幕交易。
2017年下半年開始，公司開始籌劃一項資產重組，重組標的資產是奇力制藥。2018年2月公司開始停牌。
就在公司停牌之前的內幕信息敏感期，張慶華通過兩位中間人在券商開戶，三人提前買入公司股票，最終被證監(jiān)會立案調查，并認定存在內幕交易事實。
（來源：方盛制藥公告）
綜合以上分析，公司在治理方面存在風險，而這個風險不是來自別人，正是來自公司的實控人張慶華。
值得玩味的是，在因內幕交易自家股票而被處罰之后，張慶華于2022年3月正式辭任公司董事長兼總經理的職務，接替他的是他的夫人周曉莉。而張慶華在公司的新職務是董事長助理，也就是他夫人的助理……
要風云君講，不管張慶華的職務如何變化，只要實際控制權不變，那公司經營最終還是由張慶華說了算。
（來源：方盛制藥公告）
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