一支具備永續(xù)經(jīng)營屬性、確定性極高的養(yǎng)老股（三）

受到長江來水偏枯、極端高溫等外部因素影響，2022全年，長江電力實現(xiàn)營業(yè)收入520.6億，同比-6.44%，凈利潤213.09億，同比-18.89%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額309.13億，同比-13.49%。

這一年里公司正式實現(xiàn)了六庫聯(lián)調(diào)（烏東德、 白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩等六座水電站），全年發(fā)電量1855.81億千瓦時，同比減少10.94%，來水量的減少造成發(fā)電量減少，是業(yè)績受到影響的主要原因。

雖然營收和利潤受到影響，但公司在分紅方面還是非?？犊模緦?022年2月1日~2022年12月31日實現(xiàn)的200.92億凈利潤，按照每10股8.533元現(xiàn)金紅利派發(fā)給購買云川公司資產(chǎn)前所持有公司227.41億股和此前定向增發(fā)8.04億股的老股東，而三峽集團公司、云能投、川能投公司通過本次資產(chǎn)購買所取得的9.22億股，不享有前述現(xiàn)金紅利。這樣的話是保護了公司老股東的權(quán)益，避免在手的股權(quán)價值因為總股數(shù)的增加而被稀釋。

全年凈利潤213.09億，分紅分了200.92億，算下來分紅比例為94.29%，按照此前不會低于70%的約定分紅比例，長江電力繼續(xù)保持了非?？犊姆旨t力度，對于以賺取股息作為收益目標的股東來說，持有長電是幸福的。

而對于上市公司來說，只要拿得出大量的現(xiàn)金分紅，一來能充分證明公司對股東的誠意，二來則是直接反映了上市公司自身的經(jīng)營質(zhì)量。如果利潤不增長、利潤質(zhì)量低、應收款極多，那么肯定是拿不出錢來分紅的，因此分紅力度以及變化趨勢在分析傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)公司的過程中非常重要且有效。

除了水電主業(yè)以外，還有46億的投資收益增厚了凈利潤，是公司對于水電產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及新能源領(lǐng)域的投資所得，主要包括金沙江下游“水風光儲”一體化可再生能源項目開發(fā)、建設抽水蓄能電站、推進智慧綜合能源業(yè)務，創(chuàng)新推出城市綠色綜合能源管家模式，積極布 局“源網(wǎng)荷儲”（指包含電源、電網(wǎng)、負荷、儲能整體解決方案的運營模式）一體化發(fā)展。

最近這幾年公司一直在加大對外投資力度，長期股權(quán)投資規(guī)模已經(jīng)超過670億。從營收結(jié)構(gòu)來看，其他行業(yè)占比總營收分別為7.5%、10.6%、13.9%，比例持續(xù)提升。自2020年開始公司賬面上開始有了10個億左右的商譽并保持至今，主要是來自對秘魯?shù)谝淮笈潆姽镜氖召彙?/p>

從比例來說，這10個億的商譽占比凈資產(chǎn)僅有0.55%，不會對業(yè)績造成太大的潛在壓力；從經(jīng)營情況來說，46億的投資收益占比200億的凈利潤雖然不算高，但增速較快，已經(jīng)能夠起到調(diào)節(jié)凈利潤的作用，未來在國內(nèi)水電站資源稀缺、裝機容量逐步見頂?shù)谋尘跋拢苍S真的能給公司帶來一些新的增長動力，拉高估值水平，所以對于公司的對外投資情況也要給予一定關(guān)注。

在建工程28.71億，主要來自向家壩工程，自2019年以來長江電力的在建工程規(guī)模不多，基本穩(wěn)定在30億左右。

對于水電公司來說，資產(chǎn)主要由兩部分構(gòu)成：水壩（歸類為擋水建筑物）、發(fā)電機組（歸類為機器設備）。公司采用直線法計提折舊，水壩折舊年限40~60年，機器設備折舊年限5~32年。

而根據(jù)《水利水電工程合理使用年限及耐久性設計規(guī)范》（SL654-2014），一級水利工程的設計使用年限為100年起步，水庫的運行年限為150年，防洪、發(fā)電的年限為100年。

根據(jù)行業(yè)標準來看，這些資產(chǎn)的可使用年限遠遠大于財務角度規(guī)定的可使用年限，意味著等到公司對這些資產(chǎn)的計提折舊徹底完畢后，這些資產(chǎn)仍然可以繼續(xù)投入使用、創(chuàng)造利潤，那么到時候所創(chuàng)造的利潤可就不用再減去每年的折舊部分了（因為已經(jīng)徹底計提折舊完畢），因此公司的利潤還會繼續(xù)再登上一個臺階，這也是為什么說長江電力的報表里其實是有一部分隱藏利潤的。

但是從各個水電站的使用時期來看，除了葛洲壩的時間長、裝機容量小，其他的水電站遠遠沒有到折舊完畢的時間點，因此現(xiàn)在考慮這方面尚且有些為時過早。

總結(jié)：

2022年的業(yè)績下降是由于來水量偏枯導致，但長江的來水會年年偏枯嗎？顯然不會，從2023年一季度降雨量和來水量就能看出已經(jīng)在恢復過程中，所以拉長時間線來看公司的總發(fā)電量還是會重新恢復并保持平穩(wěn)增長。

2023年，在烏東德水庫來水總量不低于1360億立方米、三峽水庫來水總量不低于5000億立方米，且年內(nèi)來水分布有利于發(fā)電的情況下，公司年度發(fā)電計劃為3064億千瓦時，而2022年這個數(shù)字則是1855.81億千瓦時。

除了水電主業(yè)以外，公司在對外投資方面的動向和進展也非常值得關(guān)注，雖然從收益率以及穩(wěn)定性來說，以風光電為代表的新型能源以及抽水蓄能電站等生意完全無法跟水電相比，但也確實算得上是一個利潤增長點。