葛蘭超級(jí)重倉(cāng)，堪稱永續(xù)增長(zhǎng)之王，關(guān)鍵足夠便宜了
點(diǎn)贊了的2023發(fā)財(cái)，關(guān)注的年年發(fā)大財(cái)！
本文是《價(jià)值事務(wù)所》的原創(chuàng)文章第1296篇。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。
在之前藥明生物的追蹤文章中，我們有貼出下面兩張圖，即2021、2022年全球生物藥CXO市場(chǎng)份額情況，仔細(xì)看不難發(fā)現(xiàn)，頭部六家企業(yè)的市場(chǎng)份額由2021年的63%進(jìn)一步提高到了2022年的66%，最重要的是，這里面幾乎每一家企業(yè)的市場(chǎng)份額都在上漲。
今年三月，藥明生物CEO陳智勝在一次訪談中講道：CDMO是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)。過(guò)去6年，全球TOP6 CDMO所占的市場(chǎng)份額從原來(lái)的30%到前年的63%，再到去年的66%，我們預(yù)計(jì)到2025年，TOP6會(huì)占到80%左右的市場(chǎng)份額。
大者恒大、強(qiáng)者恒強(qiáng)，正是CXO這個(gè)行業(yè)最大的魅力所在。
CXO的永續(xù)增長(zhǎng)
醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)永續(xù)性增長(zhǎng)行業(yè)。之所以是永續(xù)性，源自于人類對(duì)生命健康的無(wú)限追求，當(dāng)人吃不飽、穿不暖時(shí)，想的是如何能吃飽穿暖，為生存奔波；而當(dāng)人類能衣食無(wú)憂了，尤其兜里有幾個(gè)錢(qián)時(shí)，就會(huì)想如何能讓自己不生病、更長(zhǎng)久、健康地活下去，甚至長(zhǎng)生不死，而且越有錢(qián)、越有地位的人，就越會(huì)追求這個(gè)。
翻開(kāi)中國(guó)歷史，會(huì)看到無(wú)數(shù)帝王將相追求長(zhǎng)生不老的鬧劇，我們一邊在嘲笑古人的無(wú)知時(shí)，另一邊也能看到無(wú)數(shù)當(dāng)代富豪在生命科學(xué)領(lǐng)域一擲千金。億萬(wàn)富翁 Yuri Milner、亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯斥巨資投資抗衰老公司Altos Labs（這家公司剛成立，毛也沒(méi)有就拿了30億美元融資）；李嘉誠(chéng)花2500萬(wàn)美元投資美國(guó)一家研發(fā)抗衰老補(bǔ)劑的企業(yè)，而且自己長(zhǎng)期服用該補(bǔ)劑（這玩意吃一年要花156萬(wàn)美元）；賭王何鴻燊多年來(lái)一直靠86萬(wàn)一支的補(bǔ)腦針續(xù)命……
只要人類還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)生不老，醫(yī)藥行業(yè)就會(huì)永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去。
《價(jià)值事務(wù)所》曾統(tǒng)計(jì)過(guò)日本、美國(guó)和中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)與GDP的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的事情：當(dāng)這些國(guó)家GDP增速在年均10%的時(shí)候，醫(yī)藥衛(wèi)生支出大約是12%、13%；而當(dāng)GDP增速掉到5%的時(shí)候，醫(yī)藥衛(wèi)生的支出也會(huì)在7%、8%；像隔壁日本，GDP都掉到0甚至負(fù)數(shù)了，醫(yī)藥行業(yè)依然有2到3個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng)速度。
永遠(yuǎn)比GDP增長(zhǎng)快那么2-3個(gè)點(diǎn)，這就是醫(yī)藥行業(yè)的魅力。換句話說(shuō)就是，投寬基指數(shù)能跑贏通脹，投醫(yī)療行業(yè)指數(shù)，能跑贏寬基。
既然To C端的醫(yī)藥行業(yè)能永續(xù)性增長(zhǎng)，那么，與其同屬一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的孿生兄弟CXO自然也能永續(xù)性增長(zhǎng)。
CXO比起創(chuàng)新藥/械更好的地方
要說(shuō)市場(chǎng)空間，那肯定是直接To C的創(chuàng)新藥/創(chuàng)新器械更大，但不論創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新器械，他們靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，因此呈現(xiàn)出一定的去中心化格局（械稍微好點(diǎn)，藥這塊特別明顯）。
我們以成熟的美國(guó)市場(chǎng)為例，在美國(guó)，生物醫(yī)藥市場(chǎng)的格局是，除了那幾家眾人耳熟能詳?shù)氖兄颠^(guò)千億美金的超級(jí)巨頭外，常常連一家利潤(rùn)超過(guò)1億美金的藥企都找不出來(lái)，更多的則是如繁星般數(shù)不清的小微型Biotech。
因?yàn)閯?chuàng)新藥可投入的方向太多了，很難有一個(gè)企業(yè)同時(shí)對(duì)所有靶點(diǎn)進(jìn)行布局，也很難同時(shí)對(duì)所有靶點(diǎn)進(jìn)行同樣高的資源投入，所以，即便Pharma們擁有數(shù)量極多的研發(fā)人員，但整體的研發(fā)創(chuàng)新效率卻十分低下，不少Pharma中的科學(xué)家一旦有了好的idea，甚至根本不會(huì)上報(bào)給公司做，而是會(huì)選擇直接離職出來(lái)創(chuàng)業(yè)，反正好的科學(xué)家有好idea不愁拿不到錢(qián)。
雖然直接To C的企業(yè)彈性更大、爆發(fā)力更強(qiáng)，但終究不是時(shí)間的朋友。還拿美國(guó)舉例子，這么多年來(lái)，由Biotech成長(zhǎng)為Pharma的（不算被大藥企兼并收購(gòu)的企業(yè)），在所長(zhǎng)印象中就只有再生元這一家而已。
與下游客戶的去中心化格局形成鮮明對(duì)比的是，替他們干活的CXO行業(yè)卻是大者愈大、大者恒大的。
就像藥明生物說(shuō)的，如今在大分子領(lǐng)域，即便有企業(yè)想辦法把雙抗、ADC成本降10%，都無(wú)法改變現(xiàn)有的局面。很多同學(xué)看去年國(guó)內(nèi)越來(lái)越多新企業(yè)入局CXO，從而擔(dān)憂產(chǎn)能可能過(guò)剩，所長(zhǎng)只能說(shuō)天真。
對(duì)于做創(chuàng)新藥研發(fā)的企業(yè)而言，藥物外包的成本對(duì)比新藥上市后可以取得的收益完全是九牛一毛，因此，價(jià)格便宜與否并非他們考慮的，最核心的問(wèn)題在于，相應(yīng)企業(yè)能否又快又好地把產(chǎn)品做好，中間不要出幺蛾子，尤其是對(duì)做藥物研發(fā)外包的CRO而言，能替他們爭(zhēng)取多少上市的時(shí)間，才是最值得衡量的。
之前，摩根士丹利訪談了全球108個(gè)醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)責(zé)人（調(diào)研的主要是歐美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)也有，但只有三、四家），總結(jié)出七條挑選CDMO企業(yè)時(shí)最看重的能力，重要性由高到低分別如下：
第一，能不能做一體化服務(wù)；
第二，臨床前開(kāi)發(fā)能力，CDMO中的“D”；
第三，技術(shù)能力；
第四，產(chǎn)率；
第五，規(guī)模；
第六，質(zhì)量；
第七，價(jià)格。
這其實(shí)就很能說(shuō)明問(wèn)題，因?yàn)槌鮿?chuàng)的公司哪有123456，最多只有7，而7恰恰又是這里面最不重要的。
并且客戶同CXO的黏性是非常強(qiáng)的，這108個(gè)公司中，有70個(gè)公司都說(shuō)一旦選擇了某家CDMO就不會(huì)換，如果要換，最主要就是因?yàn)閷?duì)方技術(shù)不行。
尤其是項(xiàng)目一旦推進(jìn)臨床三期后，就更不會(huì)換CXO了，因?yàn)檗D(zhuǎn)移項(xiàng)目需要重新做三期實(shí)驗(yàn)，三期實(shí)在太燒錢(qián)了。
CXO天生是一門(mén)屬于中國(guó)的生意
CXO是一個(gè)永續(xù)性增長(zhǎng)的行業(yè)，擁有大者愈大、大者恒大頭部集中的屬性，而這里面最關(guān)鍵的一點(diǎn)又是，它天生是一門(mén)屬于中國(guó)的生意。
下面兩張圖是截至2022年底，藥明康德的員工情況。一共擁有員工4.4w人，其中，研發(fā)人員達(dá)3.67萬(wàn)人，占整體員工比例高達(dá)82.68%；這四萬(wàn)多員工里，只有七千多是本科以下學(xué)歷，剩下的三萬(wàn)四千多人全是本科及以上學(xué)歷，連博士都有一千四百人。
撇開(kāi)藥明，我們?cè)倏纯谍?，截?022年底，康龍化成共有員工19481人，其中，研發(fā)人員17406，占整體員工比例達(dá)89.35%，這17406人中，本科及以上有14884人……
除了中國(guó)，試問(wèn)，全球還有哪個(gè)國(guó)家可以如此批量地生產(chǎn)高素質(zhì)生物科學(xué)人才？
至于AI搶CXO飯碗的事，在之前的文章所長(zhǎng)有講，這里就不復(fù)述了，總之結(jié)論就是，AI會(huì)成為CXO的助力，從而出現(xiàn)超級(jí)CXO，而當(dāng)下AI玩得最好的，其實(shí)也就是那些龍頭，如藥明、康龍……
寫(xiě)在最后
本文的最后，我們拿康龍化成業(yè)績(jī)交流PPT里面沙利文對(duì)全球CXO行業(yè)的預(yù)測(cè)收尾。根據(jù)沙利文的預(yù)測(cè)，2022-2027這五年，全球醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)投入增速比起過(guò)去四年將進(jìn)一步加快，CXO的滲透率也會(huì)進(jìn)一步提高，不論是藥物發(fā)現(xiàn)CRO，還是藥物生產(chǎn)CDMO，增速都會(huì)大大高于2018-2022，僅臨床CRO增速會(huì)略微下降一點(diǎn)。回到中國(guó)，這三大塊，不論哪塊都將呈現(xiàn)超高速增長(zhǎng)。
所以，CXO的黃金時(shí)代才剛剛開(kāi)始，這也是醫(yī)藥女神葛蘭總是超級(jí)重倉(cāng)這個(gè)板塊的原因吧。
聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢(qián)能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢(qián)反而如此草率？
