近年來，人民幣已經(jīng)穩(wěn)居全球第五大支付貨幣和儲(chǔ)備貨幣。證券投資在跨境人民幣收付中的占比從2017年的30%上升到2021年的60%左右。金融市場(chǎng)的雙向開放成為推動(dòng)人民幣跨境使用的重要推動(dòng)力量。
2023年7月4日，是債券通啟動(dòng)6周年紀(jì)念日。自2017年7月4日上線以來，債券通一直是連接境內(nèi)外金融市場(chǎng)的重要橋梁，也是境外投資者參與中國銀行間債券市場(chǎng)的首選渠道。人民幣國際化及債券市場(chǎng)雙向開放過程中，香港是連接內(nèi)地與全球市場(chǎng)的重要樞紐，起著獨(dú)特且不可取代的作用。
展望未來，金融監(jiān)管及服務(wù)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，高水平的對(duì)外開放需要跨境投融資服務(wù)的國際化及高質(zhì)量發(fā)展。
香港特別行政區(qū)政府財(cái)政司司長陳茂波在債券通周年論壇2023上致辭時(shí)表示：“債券通在2017年7月香港回歸祖國20周年時(shí)正式啟動(dòng)，到現(xiàn)在已經(jīng)六年?；仡櫘?dāng)年，債券通的啟動(dòng)，讓境外投資者首次能夠通過香港這個(gè)平臺(tái)，投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)?！?/p>
債券通有限公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月末，債券通已經(jīng)吸引了來自全球超過30個(gè)國家和地區(qū)的798家境外機(jī)構(gòu)投資者入市，全球排名前100的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中的80家已順利通過債券通進(jìn)入中國銀行間債券市場(chǎng)。交易方面，債券通日均交易量達(dá)到463億人民幣，較剛上線時(shí)增加超30倍。
據(jù)中國外匯交易中心總裁、債券通有限公司董事長張漪介紹，境外機(jī)構(gòu)通過債券通持有內(nèi)地債券的總規(guī)模超過3.1萬億元人民幣。債券通交易額也由2007年開通首月的310億元人民幣，躍升至今年五月超過9,700億元人民幣，升幅超過30倍?！氨毕蛲ā背山涣空季惩馔顿Y者在內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)整體成交量的70%。
數(shù)據(jù)來源：債券通有限公司
張漪說，這些數(shù)字，反映了內(nèi)地債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，以及國際投資者對(duì)這些投資機(jī)會(huì)的興趣；也顯示香港在鏈接內(nèi)地和國際的債券市場(chǎng)和投資者所扮演的獨(dú)特角色。
境外投資者參與廣度、深度與日俱增
中國農(nóng)業(yè)銀行資金運(yùn)營中心副總裁馬永波透露，作為做市商，從服務(wù)境外機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)和感受看，境外投資者參與中國債市廣度、深度與日俱增。
首先，境外機(jī)構(gòu)仍在持續(xù)不斷流入，機(jī)構(gòu)類型日益豐富，分布區(qū)域也越來越廣泛。在過去5年中，農(nóng)行服務(wù)境外機(jī)構(gòu)的數(shù)量增長了近5倍，資管類機(jī)構(gòu)增長最為迅猛。一帶一路沿線國家，如亞洲、非洲和南美洲等，對(duì)中國債券市場(chǎng)表現(xiàn)出濃厚興趣。
第二，境外機(jī)構(gòu)投資中國債券的持倉余額保持穩(wěn)定，交易活躍度穩(wěn)步提升，且標(biāo)的越來越多元化。馬永波說：“過去5年，我們行與境外機(jī)構(gòu)的債券做市規(guī)模增長了10倍，盡管標(biāo)的仍以國債為主，但已有越來越多的機(jī)構(gòu)開始嘗試開展信用債、二級(jí)資本債以及熊貓債的交易。
第三，境外機(jī)構(gòu)投資中國債券市場(chǎng)的水平以及對(duì)境內(nèi)招商的要求不斷提高。
中銀香港全球市場(chǎng)總經(jīng)理朱璟認(rèn)為，增加投資人的種類和市場(chǎng)參與者的頻密度，將有助于提升整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的深度和廣度。她舉例說：“在2021年9月南向通落地后，盡管人民幣經(jīng)歷了一段時(shí)間貶值預(yù)期，但是離岸人民幣債券市場(chǎng)規(guī)模卻不降反增，主要是因?yàn)槟舷蛲ㄒ肓诵碌闹虚L期投資人?！?/p>
中信證券固定收益部聯(lián)席負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理竇長宏也表示，境外進(jìn)入中國的機(jī)構(gòu)類型日益豐富，包括主權(quán)央行、國際金融機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老金等不同類型。這些機(jī)構(gòu)對(duì)中國債券市場(chǎng)投資人的層次厚度起到了極大的重要作用。去年受國際市場(chǎng)影響，許多境外機(jī)構(gòu)在減持中國債券。然而，一些主權(quán)央行卻按照自己的節(jié)奏穩(wěn)步增持中國債券。
此外，竇長宏說：“我們還能看到一些高收益策略和宏觀策略的對(duì)沖基金，他們的交易呈現(xiàn)出逆勢(shì)增長的狀態(tài)，這與以前有很大的不同。”
持續(xù)完善跨境債券投資基礎(chǔ)設(shè)施
高水平的對(duì)外開放需要跨境投融資渠道的高質(zhì)量發(fā)展，而跨境投融資渠道高質(zhì)量發(fā)展的核心是更好地滿足全球投資人和發(fā)行人的需求。下一步，內(nèi)地和香港金融監(jiān)管及服務(wù)機(jī)構(gòu)將共同為全球金融市場(chǎng)，特別是人民幣債券市場(chǎng)提供高水平開放的建設(shè)和發(fā)展。
香港方面，據(jù)香港金融管理局（金管局）助理總裁（外事）許懷志先生透露，內(nèi)地和香港兩地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在探討推出國債期貨，為久期較長的國債持有人提供更豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具；此外，金管局還將與內(nèi)地及基礎(chǔ)設(shè)施提供商就允許北向通債券用于回購進(jìn)行研究和探討；以及為南向通引入更多香港做市商，為香港二是市場(chǎng)提供更大流動(dòng)性。
針對(duì)中東等地一些對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)比較了解，但對(duì)互聯(lián)互通機(jī)制并不熟悉的投資者，香港金管局也正加強(qiáng)宣傳推廣。金管局高層繼5月前往阿聯(lián)酋推廣香港市場(chǎng)外，下半年還將前往沙特阿拉伯和東南亞國家。
銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司業(yè)務(wù)二部副總經(jīng)理謝冰清表示：“首先，我們要對(duì)標(biāo)國際市場(chǎng)的高水平基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，以進(jìn)一步優(yōu)化境外投資人參與中國債券市場(chǎng)投資的環(huán)境，包括研究服務(wù)直接入市以及債券通投資者，按照國際市場(chǎng)的習(xí)慣參與銀行間市場(chǎng)回購業(yè)務(wù)?！?/p>
第二，謝冰清表示，將進(jìn)一步貫徹落實(shí)2022年4號(hào)公告（《中國人民銀行中國證監(jiān)會(huì) 國家外匯管理局公告〔2022〕第4號(hào)（關(guān)于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場(chǎng)有關(guān)事宜）》）要求，研究兼容多級(jí)托管行模式的相關(guān)機(jī)制安排；鞏固深化與債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)等香港金融基礎(chǔ)設(shè)施的合作，結(jié)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的訴求，不斷完善和優(yōu)化互聯(lián)互通業(yè)務(wù)機(jī)制，探索支持更多幣種的結(jié)算，包括研究信息披露及跨境擔(dān)保品應(yīng)用等多領(lǐng)域的合作。
努力提升信用債占比
幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得高效融資一直是國家政策導(dǎo)向。逐步提高信用債投資比例也是國家債券市場(chǎng)開放的必然趨勢(shì)。然而，目前海外投資者投資中國信用債占整體債券投資的比例很低。
對(duì)此，平安銀行資金中心執(zhí)行總經(jīng)理馬健表示，海外投資者參與債券投資通常都會(huì)先選擇國債和金融債，之后才會(huì)投資信用債。
馬健指出，目前信用債占比低的主要原因是境內(nèi)外存在差異。一方面，境內(nèi)外的評(píng)級(jí)不同，例如，對(duì)同一發(fā)行人的不同債券，在國外可能會(huì)評(píng)出8個(gè)等級(jí)，而境內(nèi)評(píng)級(jí)區(qū)分度相對(duì)較低。
另一方面，境內(nèi)的發(fā)行人普遍重視一級(jí)市場(chǎng)而忽視二級(jí)市場(chǎng)，導(dǎo)致整個(gè)債券一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛，這不太符合境外投資者參與信用債的習(xí)慣，因?yàn)榫惩獍l(fā)行人為吸引投資人，新發(fā)信用債往往會(huì)有一定的折價(jià)。
此外，境內(nèi)大部分信用債的發(fā)行主體是金融機(jī)構(gòu)和城投公司，占比達(dá)65%，產(chǎn)業(yè)債近兩年發(fā)行占比在逐年下降；而境外產(chǎn)業(yè)債則規(guī)模龐大、品類豐富。再者，信用債中非常重要的一類是ESG債券，海外投資者，尤其是養(yǎng)老金，的ESG投資都有自己的框架，而境內(nèi)的綠債在標(biāo)準(zhǔn)和信息披露上與境外存在一定差異。
馬健說：“境外投資者在努力理解境內(nèi)的信用債，同時(shí)境內(nèi)的機(jī)構(gòu)也在努力與國際接軌，相信隨著時(shí)間推移，差異會(huì)逐漸彌補(bǔ)?！?/p>
馬健表示，另一個(gè)重要原因是境內(nèi)信用債缺乏流動(dòng)性。海外債券有一個(gè)流動(dòng)性遞減分層機(jī)制：從美國國債，到超主權(quán)機(jī)構(gòu)（SSA）債，到類似蘋果這樣的標(biāo)桿企業(yè)債，再到一些低等級(jí)的企業(yè)債。
而目前境內(nèi)的信用債仍存在同質(zhì)化問題，無法滿足目前規(guī)模已經(jīng)比較龐大的基金及理財(cái)?shù)耐顿Y需求。尤其是在基金和理財(cái)出現(xiàn)同質(zhì)性申購和贖回時(shí)，對(duì)信用債流動(dòng)性的需求尤其巨大，這就需要一些非常強(qiáng)大的信用債做市商。這方面境內(nèi)信用債市場(chǎng)仍存在較大的改善空間。
馬健同時(shí)指出，在境內(nèi)信用債市場(chǎng)，同一資質(zhì)的券，流動(dòng)性較好的和流動(dòng)性較差的價(jià)格差不多。境內(nèi)投資者不愿給予流動(dòng)性較好的信用債流動(dòng)性溢價(jià)的原因在于，缺乏做市商給市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)期。
因此，馬健建議做市商把觸角從綠債延展到信用債，為信用債提供雙邊做市。這也有利于吸引更多境外投資者參與境內(nèi)市場(chǎng)，將一些較好的投資理念帶到境內(nèi)，例如愿意付出較大綠色溢價(jià)等。
作為做市商，竇長宏說：“今明兩年，中信證券希望在針對(duì)境外投資人的信用債業(yè)務(wù)上取得突破。自去年開始至今年，我們一直在加大對(duì)境外機(jī)構(gòu)信用債的報(bào)價(jià)，包括對(duì)研究較透徹的城投債做雙邊報(bào)價(jià)，努力逐步收窄雙邊價(jià)差，同時(shí)也為部分地產(chǎn)債提供報(bào)價(jià)服務(wù)?！?/p>
此外，竇長宏表示，最重要的是讓境外機(jī)構(gòu)了解中國的信用債，中信證券擁有一支約20人的信評(píng)團(tuán)隊(duì)，已針對(duì)境外客戶進(jìn)行了多場(chǎng)場(chǎng)推介活動(dòng)，分享中國城投債和地產(chǎn)信用債的情況。
本文源自中國基金報(bào)
