6月新增非農(nóng)就業(yè)20.9萬人，低于市場預期的22.5萬人，前值由33.9萬人下修至30.6萬人。失業(yè)率3.6%，與市場預期持平，低于前值3.7%。時薪增速環(huán)比0.4%，高于市場預期和上月的0.3%；同比增速4.4%，高于市場預期的4.2%和上月的4.3%。勞動參與率62.6%，持平預期和前值。新增非農(nóng)就業(yè)與失業(yè)率同時回落，但時薪增速超出預期，顯示勞動力市場需求回落但依舊存在較大的供需缺口。
專欄：我們從超額儲蓄與勞動力市場這一角度來觀察不同收入人群超額儲蓄消耗速度對于勞動力供應的影響。分析發(fā)現(xiàn)55歲以上人群重回勞動力市場動力不足，該年齡段勞動參與率可能長期無法回升。年內(nèi)勞動力供應的回歸可能仍無法填補勞動力需求缺口。
近期市場上關于美國居民部門的超額儲蓄討論度較高，我們從超額儲蓄與勞動力市場這一角度來觀察不同收入人群超額儲蓄消耗速度對于勞動力供應的影響。
我們根據(jù)不同收入群體間的消費收入分配規(guī)律，將超額儲蓄按照0-20、20-40、40-60、60-80、80-100收入分位人群劃分，目前超額儲蓄主要分布在60-80、80-100收入分位人群中，0-60分位人群中的超額儲蓄已經(jīng)基本消耗殆盡。
而勞動力供應這一端，我們選擇的是勞動參與率進行觀察。美國勞動參與率指標是按照年齡劃分的，為了方便和超額儲蓄進行對比，我們先計算不同收入分位的年齡分布，然后將不同收入人群超額儲蓄與勞動參與率的變化進行對比。不難發(fā)現(xiàn)，超額儲蓄的消耗對此輪勞動參與率的演變有著很好的解釋效力。
根據(jù)我們的計算，0-20收入分位群體的超額儲蓄在2022年7-8月消耗殆盡，與此同時20-24歲、25-54歲勞動參與率回升，而55歲以上的勞動參與率變化不大。0-20收入分位群體中，55歲以上人群占比43%，但該年齡段群體疫情之后受到提前退休等影響，勞動參與率遲遲無法恢復。相比之下，20-54歲人群回歸勞動力市場的意愿更強。
20-40收入分位群體的超額儲蓄則是在2022年11月左右消耗殆盡，彼時20-24、25-54勞動參與率均出現(xiàn)躍升，55歲以上勞動參與率短暫回升后再次下降。
40-60收入分位群體的超額儲蓄則是在2023年3-4月消耗完畢，25-54歲勞動參與率同樣出現(xiàn)躍升，并超過疫情前水平，而20-24歲的勞動參與率回升相對溫和。55歲以上人群勞動參與率幾無變化。
而根據(jù)我們對于未來月儲蓄的預期（會在即將發(fā)布的超額儲蓄專題報告中介紹），我們預計未來60-80收入分位人群的超額儲蓄將會在今年8-9月消耗殆盡，80-100收入分位人群的超額儲蓄則預計會在明年第二季度消耗殆盡。年內(nèi)的現(xiàn)實問題是，今年9月會出現(xiàn)勞動力供應（勞動參與率）的再度回歸嗎？
此處我們需要觀察一下60-80收入分位群體的年齡分布。在這個群體當中25-54歲占比最高接近 60%，其次是55歲以上人群占比在38%。目前25-54歲勞動參與率已經(jīng)超出疫情前水平達到83.4%，未來想要繼續(xù)上行難度不小。55歲以上的勞動參與率相對較低，上行空間看似更大。然而，通過財富分布水平和薪資收入占比也可以看到：（1）60-64歲以上
我們按照最樂觀的水平估計，假設25-54歲勞動參與率上行到歷史高點84.6%，即升幅1.2%，乘以該年齡段總?cè)丝跀?shù)4779萬人，能增加的勞動力供應在57萬人左右。55歲以上的勞動參與率回歸的可能性較低，按照0-20收入分位群體超額儲蓄歸0時的升幅0.3%乘以該年齡段總?cè)丝跀?shù)3458萬人，能增加的勞動力供應在10萬人左右。兩者相加在67萬人左右?，F(xiàn)在的勞動力缺口在466萬左右，即便67萬人全部回歸，也還存在400萬的缺口，今年內(nèi)勞動力缺口的彌補可能無法完全依賴勞動力供應的回歸。
6月新增非農(nóng)就業(yè)20.9萬人，低于市場預期的22.5萬人，前值由33.9萬人下修至30.6萬人。失業(yè)率3.6%，與市場預期持平，低于前值3.7%。時薪增速環(huán)比0.4%，高于市場預期和上月的0.3%；同比增速4.4%，高于市場預期的4.2%和上月的4.3%。勞動參與率62.6%，持平預期和前值。新增非農(nóng)就業(yè)與失業(yè)率同時回落，但時薪增速超出預期，顯示勞動力市場供需匹配依然存在困難。
資產(chǎn)表現(xiàn)方面，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后美元指數(shù)短線快速下跌，倫敦金快速上行近8美元/盎司，2Y、10Y美債收益率快速下行后收復部分跌幅，美股股指快速上揚。截止收盤，倫敦金上漲0.78%，美元指數(shù)下行0.81%，2Y美債收益率下行4.3bp，10Y美債收益率上行0.3bp。
非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，CME“美聯(lián)儲觀察”顯示市場預期美聯(lián)儲7月將再加息25bp，與非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前一致，終點利率水平略有回落，且時間推遲。
從數(shù)據(jù)來看，6月勞動力市場略有走弱，私人部門整體新增就業(yè)20.9萬人，其中生產(chǎn)部門新增就業(yè)2.9萬人，服務部門新增非農(nóng)就業(yè)12萬人，服務業(yè)就業(yè)下行較多。分行業(yè)來看，貢獻最多的是服務部門中的教育醫(yī)療分項，新增就業(yè)7.3萬人。下降最多的是服務部門中的零售部門，減少就業(yè)1.12萬人。政府部門新增就業(yè)6萬人。時薪增速方面，環(huán)比增速最高的是制造業(yè)非耐用品，上升1.2%；環(huán)比增速最低的是信息，下降0.7%。
6月勞動參與率繼續(xù)穩(wěn)定在62.6%水平，較疫情前最高水平低0.7個百分點，55歲以上人口的勞動參與率再次回落至38.3%，回歸勞動力市場的動力不足。勞動力人口數(shù)回歸長期趨勢線。5月職位空缺數(shù)錄得982萬，勞動力缺口維持在400萬以上。周度數(shù)據(jù)方面，持續(xù)申請失業(yè)金人數(shù)、初次申請失業(yè)金人數(shù)反彈后均有所回落。從貝弗里奇曲線看，勞動力市場繼續(xù)向軟著陸方向發(fā)展。盡管隨著消費增速回落，勞動力需求也在逐步回落。但目前勞動力供應回歸難度較大，未來預期增量有限，使得整體供需依舊偏緊，距離再平衡仍有距離。
結(jié)合非農(nóng)就業(yè)與聯(lián)邦基金利率的關系，當前3個月滾動的累計失業(yè)率變化處于較微妙的0值附近，6個月平均的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)依舊高于20萬人。對于美聯(lián)儲而言，盡管新增非農(nóng)就業(yè)并沒有如ADP就業(yè)數(shù)據(jù)顯示的強勁，但繼續(xù)保持低位的失業(yè)率和超預期回升的時薪水平足以鞏固鷹派立場。
