溫州兄妹28歲南下東莞創(chuàng)業(yè)，三年賺了35億 | 新股觀察

連接器

全球連接器市場(chǎng)是一個(gè)5000億規(guī)模左右的市場(chǎng)，每年還保持5%左右的復(fù)合增長。中國是最大的連接器市場(chǎng)，去年市場(chǎng)占有率超過三分之一。

連接器最大的市場(chǎng)應(yīng)用是PC電腦。按照目前的全球排名來看，聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果、宏基五家公司占了全球70%以上市場(chǎng)。所以銘基高科要想有訂單，必須拿下這幾家大客戶。

從招股書來看，PC電腦也是銘基高科最早的業(yè)務(wù)。前五大客戶中，聯(lián)想名列其中，最近三年貢獻(xiàn)逐步加大，分別有1.3億元、1.5億元、1.8億元訂單。同時(shí)，銘基高科也通過拿下戴爾供應(yīng)商緯創(chuàng)，間接供貨給戴爾。但戴爾的貢獻(xiàn)每年基本持平在1.3億元左右。

當(dāng)肉眼可見的PC電腦沒有增量的時(shí)候，銘基高科也開始轉(zhuǎn)向手機(jī)客戶。手機(jī)市場(chǎng)有過4年高速增長期，全球市場(chǎng)從2012年的7億部翻倍至2016年的15億部。但隨后逐年下滑，去年維持在12億部左右。這個(gè)市場(chǎng)一樣企業(yè)集中，三星、蘋果、小米、OPPO、維沃，占比超過70%。

銘基高科在2020年拿下了維沃、華為手機(jī)訂單，分別貢獻(xiàn)1億、1.9億元業(yè)績，一年后，華為雖然沒有增加訂單，但維沃增加了翻倍訂單，一舉成為第一大客戶，貢獻(xiàn)2.3億元業(yè)績。但是到了2022年，華為從五大客戶中消失，維沃也將為第二大客戶。

但事實(shí)上，手機(jī)類連接器生意毛利極低，銘基高科只能做到5%毛利率。和20%毛利率的PC電腦形成巨大差距。

為了應(yīng)對(duì)這種突變，銘基高科找到了荷蘭一家大型百貨超市Action替代，但購買力只有華為的60%。

當(dāng)PC電腦和手機(jī)都增量不足的情況下，銘基高科瞄準(zhǔn)了新能源汽車。但目前只是拿到了供應(yīng)商認(rèn)證，還沒有貢獻(xiàn)特別明顯的業(yè)績，認(rèn)證客戶包括贛鋒鋰業(yè)、理想汽車、寧德時(shí)代、億緯鋰業(yè)、小鵬汽車等。

產(chǎn)品拓展

從全部業(yè)績來看。銘基高科2020年-2022年實(shí)現(xiàn)收入11億元、12.4億元、11.4億元，同比增長12.7%、下降8%；對(duì)應(yīng)凈利潤0.67億元、0.56億元、0.7億元，同比下滑16%、增長25%。

不過，如果把銘基高科現(xiàn)金流和凈利潤做個(gè)對(duì)比能發(fā)現(xiàn)，獲取現(xiàn)金的能力比較強(qiáng)。具體來看，因經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別凈流入8637.27 萬元、1.01億元和 7029.56 萬元，占當(dāng)期凈利潤的129%、180% 和 99%。

此外看得出，銘基高科的融資渠道單一，過去只能靠自我造血和銀行借款。直到2020年引入第一筆6000萬元融資，長江晨道、東莞創(chuàng)投、寧波超興分別投資4100 萬元、1500 萬元、400 萬元。

這一輪估值15億元，對(duì)應(yīng)凈利潤的22倍PE，估值不算特別離譜。但是和投資人簽了對(duì)賭協(xié)議，要求在2023年12月31日前完成IPO的申報(bào)，如果申報(bào)失敗，這三家合計(jì)4%的股權(quán)須由創(chuàng)始人王彩曉回購。

一樣準(zhǔn)備去印度投資建廠

最近幾年，對(duì)于中國工廠來說，一個(gè)繞不開的話題是去東南亞投資建廠。銘基高科早在2019年9月，就通過香港公司成立了印度銘基。

按照印度的法律要求，成立私人公司至少需要2名股東，所以王彩曉象征性的出資10盧比（即人民幣0.8元），持有1股。

但是，據(jù)銘基高科說法，后來由于印度當(dāng)?shù)氐姆伞⒄?、?jīng)商環(huán)境以及過去幾年宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響， 印度銘基并未實(shí)際開展生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。

硬氪此前報(bào)道過一家高增長深圳公司——古瑞瓦特，也于2023年2月開始去越南建第一個(gè)海外工廠，并進(jìn)入了測(cè)試階段。古瑞瓦特是土生土長的深圳公司，最近三年業(yè)績年年翻倍，從2019年的10億增長至去年的70億元，凈利潤從不到1億增長到12億。

所以去東南亞儼然已成為勢(shì)不可擋的趨勢(shì)。

這背后當(dāng)然也和銘基高科外銷占比高有關(guān)系。在收入構(gòu)成中，內(nèi)銷占比逐年在下滑，已經(jīng)不到4成。外銷逐年增長到六成左右，其中通過保稅區(qū)出口占40%左右。

從商業(yè)邏輯來說，內(nèi)銷毛利率低，選擇加大投入出口是高效率體現(xiàn)。此外，作為一個(gè)人力密集型行業(yè)，東南亞的成本也會(huì)下降明顯。

數(shù)據(jù)來看，銘基高科最近三年的員工總數(shù)從4000人減少到了3000人，其中占比最高的生產(chǎn)工人減少最明顯，從3500人減少到2500人。一方面可能是需求確實(shí)在走下坡路，對(duì)工人需求沒有那么高；另一方面也可能是加大引入了自動(dòng)化設(shè)備，機(jī)器逐漸替代了一部分人力工作。

在招股書中，銘基高科還提到了一起和跨境大賣通拓的訴訟。去年4月，銘基高科向深圳國際仲裁院提出申請(qǐng)，要求通拓繼續(xù)履行合同，并在收到合同貨物后支付129.36萬元貨款，以及承擔(dān)3.6萬訴訟費(fèi)用。最終銘基高科贏了這場(chǎng)訴訟。

通拓是曾經(jīng)的跨境大賣，還被上市公司華鼎收購過。但因?yàn)樵缙诘囊靶U生長，特別是遇到2021年的亞馬遜封號(hào)潮后。鋪貨大賣生存環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，大量賣家倒閉。這個(gè)背景下，通拓也元?dú)獯髠?，付款能力不夠也直接影響了像銘基高科這樣的客戶訂單。

在銘基高科的競爭對(duì)手中，立訊精密是最頭部。去年2140億收入、105億凈利潤。目前資本市場(chǎng)給到的估值是21倍PE，對(duì)應(yīng)市值1900多億。

所以如果按照同樣的估值給到銘基高科，那2022年凈利潤對(duì)應(yīng)的市值就在14億元。和2020年的估值幾乎沒有任何提升，也就是說，這三年投資人是沒有什么賬面回報(bào)的。

巧合的是，事實(shí)上，在第一次融資前三個(gè)月。即 2020 年 5 月，銘基高科股東會(huì)通過了2025萬元的分紅，相當(dāng)于每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 2.70 元(含稅)。

對(duì)于銘基高科來說，在經(jīng)過一系列對(duì)比之后，也清楚目前資本市場(chǎng)環(huán)境。因此其募資也比較保守，一共想通過IPO募集4億。

客戶

對(duì)于一個(gè)極度依賴大客戶的代工廠來說，資本市場(chǎng)的擔(dān)憂是一旦大客戶訂單丟失，會(huì)增加不確定性。翻開銘基高科拓展情況也更明顯證明這一點(diǎn)。

銘基高科于 2005 年進(jìn)入鴻海（富士康母公司）供應(yīng)鏈，2012年開始陸續(xù)成為戴爾、聯(lián)想等合格供應(yīng)商，2011年成為東風(fēng)汽車合格供應(yīng)商，2014 年后與維沃、華為等展開合作。這種平均 2-3 年才能增加一個(gè)大客戶的商業(yè)模式，估值溢價(jià)會(huì)是一個(gè)大大的問號(hào)。至于上市后情況到底如何演繹，硬氪持續(xù)關(guān)注。