聊一聊，“金融脫媒”下的不平衡發(fā)展與經(jīng)濟(jì)脫實向虛

金融作為資金融通的泛稱，它是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度下的產(chǎn)物。

傳統(tǒng)的金融與商品交換密切相關(guān)，以物易物交換中對手匹配和數(shù)量匹配的困難使得其交換效率極其低下，為了提升商品的交換效率，人類發(fā)明了貨幣，分工與專業(yè)化催生了專門經(jīng)營貨幣的銀行誕生，銀行作為服務(wù)于商品生產(chǎn)與交換的媒介，它幾乎完全依附于實體經(jīng)濟(jì)。

然而，伴隨著企業(yè)組織形式從合伙制向公司制的轉(zhuǎn)變，尤其是股份有限責(zé)任公司的廣泛實施，股權(quán)持有者的流動性需求便成為一個急需解決的問題，股票市場作為解決股權(quán)持有者流動性需求的一種有效手段，它的出現(xiàn)不僅解決了股權(quán)持有者的流動性需求，而且還引發(fā)了企業(yè)融資方式的變革，即單一的間接融資向直接融資與間接融資并行轉(zhuǎn)變，由此便產(chǎn)生了“金融脫媒”。

“金融脫媒”現(xiàn)象的出現(xiàn)，一方面拓展了微觀經(jīng)濟(jì)主體行為選擇空間，提升了資源配置效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

另一方面，導(dǎo)致了金融體系結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，單一的銀行體系被銀行體系加金融市場體系所取代，“錢生錢”似乎變得更為容易，且被泛化，貨幣資金有了脫離它的物質(zhì)基礎(chǔ)，取得獨立運行的機會。

尤其是在全球利率總體趨勢向下的背景下，資產(chǎn)收益率相較于生產(chǎn)利潤率的優(yōu)勢愈來愈突出，實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的不平衡不斷加劇，經(jīng)濟(jì)“脫實向虛”由此成為一個不可避免的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

金融脫媒的發(fā)展

一直以來，我國金融體系以銀行為主導(dǎo)。

之后，隨著金融制度開始完善，金融體系日漸豐富，金融市場也逐漸開放。

資金有了繞過銀行的渠道，銀行的業(yè)務(wù)逐漸受到?jīng)_擊，比如個人的資金可分散在不同的金融機構(gòu)，造成銀行存款流失。

企業(yè)也可通過資本市場投融資，銀行貸款業(yè)務(wù)也遭受挑戰(zhàn)。

資金逐漸脫離了銀行這個媒介，金融脫媒現(xiàn)象逐漸產(chǎn)生。

從資金融通的角度分析，廣義金融脫媒可視為資金從盈余者手中，直接提供給資金不足者，其無須經(jīng)過任何金融中介。

因為銀行在全社會的資金融通中，起到重要作用，狹義的金融脫媒可視為資金繞過銀行。

另外，伴隨著金融結(jié)構(gòu)的歷史演進(jìn)，金融脫媒也呈現(xiàn)出不同特點。

1990年以前，銀行在國民經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重，主導(dǎo)著經(jīng)濟(jì)運行中的投融資活動，銀行存貸款業(yè)務(wù)發(fā)揮資金配置的作用，金融脫媒發(fā)生的程度非常小。

1990－2009年，隨著我國的資本市場的建立和擴(kuò)張，主要國有企業(yè)轉(zhuǎn)向資本市場融資，此時的金融脫媒是金融體制改革的主流趨向。

另外，股權(quán)分置改革創(chuàng)造了資本市場良性發(fā)展的條件，資本市場的活力增強，金融脫媒趨勢加快，但此階段銀行仍占據(jù)主導(dǎo)地位。

2010年后至今，隨著利率市場化的推進(jìn)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，銀行開始拓展表外業(yè)務(wù)，催生了影子銀行體系。

同時在激烈的競爭環(huán)境下，也開始積極參與金融市場業(yè)務(wù)，致使資產(chǎn)價格劇烈波動，杠桿率攀升，虛擬經(jīng)濟(jì)也日益繁榮起來。

今后，隨著金融脫媒的不斷深化，實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的互動會更為頻繁。

實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)機制

首先虛擬經(jīng)濟(jì)源于虛擬資本的產(chǎn)生，遵循虛擬資本的運行邏輯，而虛擬資本的存在形態(tài)主要是所有權(quán)權(quán)證，持有者持有此權(quán)證可獲得一定的收入。

實體經(jīng)濟(jì)，主要與物質(zhì)生產(chǎn)和提供相關(guān)服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動有關(guān)。

如果國民經(jīng)濟(jì)按部門劃分，實體經(jīng)濟(jì)部門包括物質(zhì)生產(chǎn)部門和為之提供服務(wù)的部門，虛擬經(jīng)濟(jì)行業(yè)包括金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。

虛擬經(jīng)濟(jì)的運行對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻影響，逐漸成為宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的重要部分。

傳統(tǒng)的財富積累的方式主要指實物積累，而伴隨各類金融產(chǎn)品的發(fā)展，突破了實物限制，擁有金融產(chǎn)品并獲得升值，就可增加虛擬財富。

微觀主體調(diào)整自身消費、投資行為，不僅僅改變了供需結(jié)構(gòu)，也改變了實體與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

實體經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)品供求依照價格機制調(diào)整，以此改變實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。

而虛擬經(jīng)濟(jì)中主要依風(fēng)險和收益的權(quán)衡選擇資產(chǎn)，如果不同資產(chǎn)風(fēng)險之比與收益率之比不相等，均衡狀態(tài)將被打破，投資者將相應(yīng)地改變投資組合。

另外，投資者的決策與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情形密不可分，如果實體經(jīng)濟(jì)景氣差，投資者可能大量拋售虛擬資產(chǎn)，虛擬財富將急劇收縮。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期主要受物質(zhì)生產(chǎn)、設(shè)備使用和資本運動影響，呈現(xiàn)周期性變化。

一方面虛擬資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)繁榮時會升值，蕭條時會貶值，呈現(xiàn)順周期特征。

另一方面，如今的實體經(jīng)濟(jì)運行，顯著受到虛擬經(jīng)濟(jì)影響。

隨著金融創(chuàng)新推進(jìn)，虛擬資本呈現(xiàn)過度膨脹的特征，主要表現(xiàn)如下：一是投資者對于某一虛擬資本代表的預(yù)期收入過于樂觀，將對其估值過高。

二是當(dāng)融資者認(rèn)為資產(chǎn)回報率高于借款利率時，可能會過度負(fù)債。

三是權(quán)證持有者，可以將股權(quán)質(zhì)押給銀行而獲得現(xiàn)金，再用現(xiàn)金購買金融產(chǎn)品，這樣虛擬資本通過乘數(shù)效應(yīng)放大，由此造成巨量債務(wù)和貨幣滯留于經(jīng)濟(jì)體系中。

當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的日益脫離于實體經(jīng)濟(jì)時，產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，一旦在價格高位崩潰，將引發(fā)金融危機，進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì)的波動。

因此虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)，不是簡單的正負(fù)相關(guān)關(guān)系，而是存在周期性的波動。

金融脫媒下不平衡發(fā)展

不平衡發(fā)展理論由赫爾希曼提出，經(jīng)常用于產(chǎn)業(yè)層面和區(qū)域?qū)用娴姆治鲈摾碚撜J(rèn)為平衡是相對的，不平衡是絕對的。

由于不同地區(qū)或產(chǎn)業(yè)的資源差異，增長潛力差異以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)和集聚經(jīng)濟(jì)的促成，各地區(qū)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展不能實現(xiàn)絕對的平衡。

當(dāng)將宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)劃分為實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)時，實體經(jīng)濟(jì)活動主要由投入生產(chǎn)要素生產(chǎn)，商品流通買賣等一系列活動組成。

虛擬經(jīng)濟(jì)活動是用錢購買虛擬資產(chǎn)，然后賣出虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)成錢，它不通過實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)，而是以不斷的交換來實現(xiàn)盈利。

一方面，實體經(jīng)濟(jì)由于要素成本上升、技術(shù)創(chuàng)新匱乏等因素，生產(chǎn)利潤率下滑。

另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)以金融業(yè)為主體，金融業(yè)擁有資金和信息等稀缺資源。

虛擬經(jīng)濟(jì)中，可將貨幣作為生產(chǎn)要素，以金融創(chuàng)新為生產(chǎn)技術(shù)，不斷提高金融產(chǎn)品的復(fù)雜性，貨幣得到更有效率的利用，實現(xiàn)價值增殖。

在虛擬經(jīng)濟(jì)中，虛擬資產(chǎn)生產(chǎn)的邊際成本理論上為零，資本通過自身的反復(fù)炒作就收獲了大量的利潤，很難找到邊際收益遞減規(guī)律的影子。

虛擬經(jīng)濟(jì)中，依靠資產(chǎn)價格的上漲，重復(fù)交易規(guī)模的擴(kuò)大就可以實現(xiàn)財富增加。

實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的不平衡發(fā)展更符合比較優(yōu)勢原則，一是從需求函數(shù)分析，實體經(jīng)濟(jì)的需求函數(shù)主要決定變量是當(dāng)期價格，虛擬經(jīng)濟(jì)是預(yù)期價格，實體經(jīng)濟(jì)符從需求定律，虛擬經(jīng)濟(jì)往往不滿足需求定律。

二是從競爭的角度分析，實體經(jīng)濟(jì)越競爭，價格越低，收益率也越低，虛擬經(jīng)濟(jì)因存在從眾行為，越競爭，價格越高，收益率也越高，實體經(jīng)濟(jì)符合邊際原則，虛擬經(jīng)濟(jì)更適宜滿意準(zhǔn)則。

有價證券的價格=有價證券預(yù)期收益/利率，在全球利率總體趨勢向下的背景下，資產(chǎn)收益率相較于生產(chǎn)利潤率的優(yōu)勢愈來愈突出，資金將向虛擬經(jīng)濟(jì)集聚，形成虹吸效應(yīng)。

兩者資金量的不平衡，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的不平衡發(fā)展。

三是從退出成本的角度分析，虛擬經(jīng)濟(jì)流動性強，且沒有沉沒成本，故退出成本低。

金融脫媒下經(jīng)濟(jì)脫實向虛

不平衡增長理論中的關(guān)聯(lián)反應(yīng)概念可以作為經(jīng)濟(jì)脫實向虛的理論基礎(chǔ)。

概念中的前向關(guān)聯(lián)可以指虛擬經(jīng)濟(jì)活躍，有利于為實體經(jīng)濟(jì)提供資金。

后向關(guān)聯(lián)指實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來收入增加，將促使更多人購買虛擬資產(chǎn)。

旁側(cè)關(guān)聯(lián)主要指虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。

經(jīng)濟(jì)脫實向虛可以看做虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的逐漸減弱，且其日益獨立于實體經(jīng)濟(jì)運行，相對于實體經(jīng)濟(jì)占據(jù)主導(dǎo)的地位。

有價證券可以進(jìn)行交易后，開始流通起來，其價格的波動性明顯，往往脫離實物產(chǎn)品運行，其買賣只是為了雙方獲取利益。

虛擬經(jīng)濟(jì)利用金融杠桿和各種金融技術(shù)不斷創(chuàng)造金融產(chǎn)品，金融產(chǎn)品成為交易對象，其價格可飆升飆落，因此可以從虛擬經(jīng)濟(jì)活動中獲取大額利潤。

金融衍生品的出現(xiàn)，一方面可以規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，提升流動性。

另一方面其依賴于原產(chǎn)品的價格波動，并不以實體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)。

實體經(jīng)濟(jì)才創(chuàng)造出真實的財富，而虛擬財富的再分配效應(yīng)明顯，一部分人獲得巨額財富增加，但也有一部分人虧損。

如果家庭的貨幣收入大部分用于虛擬經(jīng)濟(jì)，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時，將影響家庭部門的消費支出，對實體經(jīng)濟(jì)造成打擊。

房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生主要是為了滿足居住和為生產(chǎn)提供地點，但隨著房地產(chǎn)價格不斷上漲，房地產(chǎn)的交易逐漸演變?yōu)閺膬r格上漲中賺取差價，難以起到對實體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)作用。

兩者往往并不共繁榮，虛擬財富不斷累積，但并不會帶來實體經(jīng)濟(jì)的實際產(chǎn)出。