引子
金融是以貨幣本身為經(jīng)營目的，通過貨幣融通使貨幣增值的經(jīng)濟(jì)活動，包括以銀行為中心的間接投融資和以投資銀行為中心的直接投融資兩種形式。金融是貨幣資金融通的總稱。主要指與貨幣流通和銀行信用相關(guān)的各種活動。
金融（Finaunce, Finance）的內(nèi)容概括為貨幣的發(fā)行與回籠，存款的吸收與付出，貸款的發(fā)放與回收，金銀、外匯的買賣，有價(jià)證券的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓，保險(xiǎn)、信托、國內(nèi)、國際的貨幣結(jié)算等。
本·伯南克（英文：Ben Shalom Bernanke，1953年12月13日－），美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家，前美國聯(lián)邦儲備委員會主席。
本·伯南克于1953年出生在美國佐治亞州，他在大 學(xué)入學(xué)考試中，以十分優(yōu)秀的成績被哈佛大學(xué)錄 取。1975年，他以經(jīng)濟(jì)學(xué)系最優(yōu)等的成績從哈佛 畢業(yè)，隨后進(jìn)入麻省理工學(xué)院深造，并于1979年 獲得博士學(xué)位。之后伯南克投身教職，在斯坦福 大學(xué)任教6年（1979~1985年），又于1985~2002 年間在普林斯頓大學(xué)擔(dān)任經(jīng)濟(jì)和政治事務(wù)教授， 還曾擔(dān)任該校經(jīng)濟(jì)系主任。 從其研究經(jīng)歷看，伯南克與美聯(lián)儲一直有著密 切的聯(lián)系。在擔(dān)任美聯(lián)儲主席之前，他就與美聯(lián) 儲有過近20年的深入接觸。1987~1996年間，他 先后在費(fèi)城聯(lián)邦儲備銀行、波士頓聯(lián)邦儲備銀 行、紐約聯(lián)邦儲備銀行做訪問學(xué)者；他還是紐約 聯(lián)邦儲備銀行學(xué)術(shù)顧問小組的成員（1990~2002 年）；2002~2005年間，他是美聯(lián)儲理事會成 員；2006年，他接替艾倫·格林斯潘，成為美聯(lián)儲主席。
從經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，伯南克本來是在美國經(jīng)濟(jì)欣欣 向榮時(shí)繼任美聯(lián)儲主席的，上臺伊始，他還承諾將在一定程度上保持“格林斯潘時(shí)代”政策的延續(xù) 性。但出乎美聯(lián)儲意料的是，在伯南克履新后不久就迎來了震撼世界的美國金融危機(jī)。伯南克 對“大蕭條”的深入研究、在多個(gè)聯(lián)邦儲備銀行做訪問學(xué)者的經(jīng)歷，剛好為和實(shí)踐基礎(chǔ)。
對于伯南克如何帶領(lǐng)美聯(lián)儲應(yīng)對此次危機(jī)，各 類媒體已有種種報(bào)道。如拯救“大而不倒”的金融 機(jī)構(gòu)、實(shí)施量化寬松（quantitative easing，即 QE）等，早已為世人所熟知。但許多讀者卻少有 機(jī)會系統(tǒng)性地了解，在應(yīng)對此次危機(jī)過程當(dāng)中，美聯(lián)儲相關(guān)政策背后的經(jīng)濟(jì)金融決策理念。
伯南克指出美聯(lián)儲有兩大使命：其一是維持金 融穩(wěn)定，即保證金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)，緩解甚至阻 止金融危機(jī)或金融恐慌；其二是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定， 保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，并維持低通脹。美聯(lián)儲可以 分別運(yùn)用最后貸款人工具和貨幣政策工具來踐行 上述兩大使命。
其次，金融危機(jī)讓美聯(lián)儲等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融體 系漏洞有了更深入的思考。2008年之后，美國進(jìn) 行了大量的金融監(jiān)管改革，包括出臺《多德–弗 蘭克法案》。該法案對系統(tǒng)性監(jiān)管的缺失、對 部分金融機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)的監(jiān)管真空、“大而不倒”、 衍生品業(yè)務(wù)等漏洞都給出了相應(yīng)的解決方案。
美國金融危機(jī)在2009年 初基本穩(wěn)定了下來，經(jīng)濟(jì)衰退也在2009年中期基本結(jié)束。 有分析指出，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲，比較成功地阻止了第二次“大蕭條”的發(fā)生?；蚧诖嗽?因，2009年，伯南克當(dāng)選美國《時(shí)代》周刊年度 人物，該刊對他的評價(jià)是：“如果沒有伯南克，情 況還會更糟！伯南克不只是吸取歷史教訓(xùn)，他還 自己譜寫了歷史?！泵绹偨y(tǒng)奧巴馬在提名伯南克 連任美聯(lián)儲主席時(shí)，評價(jià)伯南克“是一個(gè)對經(jīng)濟(jì)大 蕭條起因有著深入研究的專家……擁有深厚的專 業(yè)背景、過人的勇氣和創(chuàng)造力，有能力來完成作 為美聯(lián)儲主席的使命”。
盡管伯南克廣受贊譽(yù)，但也不乏對他的批評之 聲，如伯南克在危機(jī)爆發(fā)初期，對其嚴(yán)重性估計(jì) 不足；對大型金融機(jī)構(gòu)的救助，更是招致了很多 美國民眾的不滿；大規(guī)模的流動性擴(kuò)張，引發(fā)了 對未來通脹的擔(dān)憂等。信奉自由市場的人曾對他發(fā)起猛烈抨擊，認(rèn)為美國不能回避嚴(yán)厲的結(jié)構(gòu)調(diào) 整來提振經(jīng)濟(jì)，而伯南克主張的政策對提振經(jīng)濟(jì) 的利好效應(yīng)可能是短暫的，成本卻會加倍，這些政策實(shí)施的時(shí)間越長，最終就越是騎虎難下。
正文
央行是什么？
先讓我們從廣義上來談?wù)勓胄惺鞘裁?。如果?有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)的話，就會知道中央銀行并不 是普通的銀行，它實(shí)際上是個(gè)政府機(jī)構(gòu)，處于一 個(gè)國家貨幣和金融體系的核心。中央銀行是非常 重要的機(jī)構(gòu)，它引導(dǎo)了現(xiàn)代貨幣及金融體系的發(fā) 展，并在經(jīng)濟(jì)政策制定中發(fā)揮重要作用。在過去 很長一段時(shí)間內(nèi)，由各種各樣的機(jī)構(gòu)代行中央銀 行的職能。而如今幾乎每個(gè)國家都建立了中央銀行，如美聯(lián)儲、日本銀行、加拿大銀行等。貨幣 聯(lián)盟是個(gè)例外，聯(lián)盟中的多個(gè)國家共享一家中央 銀行。歐洲中央銀行就是個(gè)典型的例子，它是歐 元區(qū)17個(gè)國家共同的中央銀行。即便如此，各成 員國仍擁有各自的中央銀行，這些央行也是整個(gè) 歐元體系的組成部分。如今中央銀行已經(jīng)普遍存 在，即使是小國家也擁有中央銀行。
那么，中央銀行的職能是什么？其使命又是什 么？
在此，我們將對央行的兩個(gè)職能進(jìn)行一些探 討。第一個(gè)職能是維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，即追求經(jīng) 濟(jì)穩(wěn)定增長，避免大幅波動（如衰退等），并維 持穩(wěn)定的低通脹，這是中央銀行的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定職 能。另外一個(gè)職能，也是這一系列講座會重點(diǎn)探 討的一個(gè)功能，就是金融穩(wěn)定職能。中央銀行要 盡可能地保證金融系統(tǒng)的正常運(yùn)作，尤其是要盡 可能防止金融恐慌，避免發(fā)生金融危機(jī)。 要履行這兩大職能，中央銀行都有哪些工具可 用呢？簡單地說，主要有兩套基本工具。穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面的工具主要是貨幣政策。例如，在通常情 況下美聯(lián)儲可以通過在公開市場買賣證券，來降 低或提高短期利率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長過緩或通脹水平 過低時(shí)，美聯(lián)儲可以通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 美聯(lián)儲的低利率會傳導(dǎo)至其他各種利率，進(jìn)而刺 激房產(chǎn)購置、建筑施工和企業(yè)投資等。低利率會 創(chuàng)造更多的需求、消費(fèi)以及投資，從而拉動經(jīng)濟(jì) 增長。同樣，如果經(jīng)濟(jì)增長過熱或通脹問題嚴(yán) 重，那么央行常用的應(yīng)對措施就是提高利率。提 高隔夜拆借利率，也就是提高各銀行向美聯(lián)儲借 錢的成本，這個(gè)利率在美國被稱為聯(lián)邦基金利 率。美聯(lián)儲提高利率將會系統(tǒng)性帶動其他利率的 上漲，這樣就可以通過提高車貸、房貸及其他類 型貸款的成本，或是提高生產(chǎn)資料的投資成本， 來減輕經(jīng)濟(jì)過熱的壓力，從而抑制經(jīng)濟(jì)過快增 長。貨幣政策是中央銀行多年來試圖讓經(jīng)濟(jì)在增長和通脹兩方面都保持穩(wěn)定而使用的一個(gè)基本工具。
中央銀行用來應(yīng)對金融恐慌或金融危機(jī)的主要 工具是流動性供給。大家對這項(xiàng)職能或許不那么 熟悉。出于對金融穩(wěn)定性的考慮，中央銀行會向 金融機(jī)構(gòu)提供短期貸款。在金融恐慌或危機(jī)期 間，向金融機(jī)構(gòu)提供短期信貸能平息市場情緒， 有利于維持這些金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，有助于緩解 甚至終結(jié)金融危機(jī)。央行的上述行為被稱作“最后 貸款人”工具。如果金融市場崩潰，金融機(jī)構(gòu)又沒 有其他資金來源，那么中央銀行就要隨時(shí)準(zhǔn)備做 最后貸款人，通過提供流動性支持來幫助穩(wěn)定金 融系統(tǒng)。 大部分中央銀行（包括美聯(lián)儲）還有第三個(gè)工 具，即金融監(jiān)管。中央銀行通常扮演著監(jiān)管銀行 體系的角色，通過評估銀行投資組合的風(fēng)險(xiǎn)狀 況、確保銀行運(yùn)營規(guī)范等，來保持金融系統(tǒng)的健 康。如果一個(gè)金融系統(tǒng)能保持健康發(fā)展并將其風(fēng) 險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，那就從源頭上降低了金融 危機(jī)發(fā)生的可能性。但這一工具并不是央行所特 有的。例如，在美國，還有許多其他機(jī)構(gòu)與美聯(lián) 儲一起監(jiān)管著金融系統(tǒng)，包括美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn) 公司、貨幣監(jiān)理署等。
中央銀行起源于哪里呢？
大家可能還不知道， 其實(shí)中央銀行并不是個(gè)新鮮事物，它已經(jīng)存在很 長時(shí)間了。大約三個(gè)半世紀(jì)前，1688年，瑞典就建立了中央銀行。
英格蘭銀行
英格蘭銀行成立于1694年，在接下來的幾百年，或者說至少在好幾十年中，它都是全球最重要也最有影響力的中央銀行。法 國的中央銀行成立于1800年。所以說，有關(guān)中央 銀行的理論和實(shí)踐，都不是什么新鮮事物。多年 來，經(jīng)濟(jì)學(xué)者和其他領(lǐng)域的學(xué)者已對這些問題進(jìn) 行了大量思考。
什么是金融恐慌？
我還要再談?wù)勈裁词墙鹑诳只?。總體來說，金 融恐慌是由大家對金融機(jī)構(gòu)失去信心而引起的。 要解釋這個(gè)問題，最好的辦法是舉一個(gè)大家都熟 悉的例子。如果你看過電影《生活多美好》，你就會知道詹姆斯·斯圖爾特在片中扮演的銀行家所遭遇的問題之一，就是他的銀行面臨擠兌威脅。 什么是擠兌呢？我們可以設(shè)想一種類似的情況。 想象一下，在存款保險(xiǎn)制度和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司 出現(xiàn)之前，美國的某一個(gè)街角有一家普通商業(yè)銀行，我們姑且稱之為華盛頓第一銀行。這家銀行 以向企業(yè)發(fā)放貸款為生，其資金主要來源于所吸 收的公眾存款。這些存款被稱為活期存款，也就 意味著儲戶可以隨時(shí)提取。隨時(shí)可提取這一點(diǎn)很重要，因?yàn)槿藗冊谌粘Ｉ钪袝?jīng)常用到存款， 比如購物。
現(xiàn)在想象一下，假設(shè)出于某些原因，有傳言說 這家銀行出現(xiàn)了不良貸款并導(dǎo)致其陷入虧損。作 為儲戶，你會這么想：“我不知道謠言是不是真 的，但是我知道，如果坐等其他人把存款取出 來，那等到自己最后一個(gè)去取錢時(shí)，也許一分錢 也取不到了?！苯酉聛砟銜鍪裁茨?？你會去跟銀 行說：“我也不知道謠言是不是真的，但我知道大 家都會來銀行取錢，所以現(xiàn)在我也要把我的錢取 出來。”這樣一來，儲戶們就都在銀行門前排起了長隊(duì)。
美國聯(lián)合銀行擠兌,1932,紐約
如今，沒有一家銀行會持有與儲戶存款相當(dāng)?shù)?現(xiàn)金，銀行一般將現(xiàn)金貸出，形成貸款。所以一 旦銀行的最低現(xiàn)金儲備耗盡，銀行就只能通過出 售或處置其貸款來滿足儲戶的提款需求。但出售 商業(yè)貸款很困難，這不僅需要時(shí)間，而且往往還 得折價(jià)出售?？赡茉阢y行還沒來得及著手出售的 時(shí)候，儲戶們就已經(jīng)找上門來了，吵著問：“我的 錢呢？”所以說恐慌是一種自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。儲戶 恐慌使得銀行遭遇擠兌，銀行不得不折價(jià)銷售資 產(chǎn)來應(yīng)對，最終導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，同時(shí)許多儲戶也 可能面臨存款損失，就像“大蕭條”時(shí)期一樣。
恐慌是個(gè)非常嚴(yán)重的問題。如果一家銀行出了 問題，隔壁銀行的儲戶可能就會擔(dān)心他們存錢的 銀行是不是也會出問題，因此，一家銀行遭到擠 兌會導(dǎo)致更普遍的銀行擠兌或更大范圍的銀行體 系恐慌。在聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司成立之前，有時(shí)銀 行為了應(yīng)對恐慌或擠兌會拒絕儲戶提款，他們會 說：“不能再取款了，我們停止?fàn)I業(yè)了?！毕拗苾?戶取款會產(chǎn)生負(fù)面影響，也會給那些需要支付工 資或需要買東西的人帶來麻煩。不只是許多銀行 會倒閉，更為嚴(yán)重的是，銀行業(yè)恐慌常常會蔓延 到其他市場，例如常常伴隨而來的是股市崩盤。 可想而知，所有這些事情加起來，會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生 怎樣的不利影響。
那么美聯(lián)儲如何能幫助詹姆斯·斯圖爾特呢？記 住，中央銀行能夠行使最后貸款人職能。想象一 下，詹姆斯·斯圖爾特正在將現(xiàn)金交到要求取款的 儲戶手上，但其銀行儲備的現(xiàn)金可能滿足不了所 有提現(xiàn)需求。銀行有足量的優(yōu)質(zhì)貸款，但不能直 接變現(xiàn)，而這時(shí)儲戶又在門口等著要立刻提走他們的錢。這時(shí)，美聯(lián)儲就發(fā)揮作用了。詹姆斯·斯 圖爾特可以聯(lián)系當(dāng)?shù)氐拿缆?lián)儲辦事處：“你看，我 有一大把優(yōu)質(zhì)貸款，可以抵押給你，請你貸一些 現(xiàn)金給我?！边@樣一來，詹姆斯·斯圖爾特就可以 從中央銀行提出錢來兌付給儲戶。只要他的銀行 的確有償付能力（即只要貸款確實(shí)優(yōu)質(zhì)安全）， 那么擠兌就會被平息，恐慌也就結(jié)束了。因此通 過接受金融機(jī)構(gòu)的非流動性資產(chǎn)作為抵押而向其 提供短期貸款，中央銀行可以為金融系統(tǒng)注入資 金，支付給儲戶和短期借款人，從而穩(wěn)定局勢， 結(jié)束恐慌。
英格蘭銀行很早就開始使用這種方法了。事實(shí) 上，在銀行業(yè)發(fā)展史上有一個(gè)關(guān)鍵人物，他是一 個(gè)名叫沃爾特·白芝浩的記者。他對央行職能及相 應(yīng)政策有大量研究，并得出了一個(gè)論斷：在恐慌 時(shí)期，中央銀行應(yīng)當(dāng)大量放款，只要找上門來的 人有抵押物，就可以放款給他。中央銀行需要持 有安全的抵押物，以確保能收回貸款，因此這些 抵押必須是優(yōu)質(zhì)安全的，否則貸款時(shí)就必須打折 計(jì)算。當(dāng)然，中央銀行還應(yīng)征收懲罰性利率，這 樣人們才不會利用這種恐慌局勢來占便宜。人們 愿意支付較高水平的利率，這表明他們確實(shí)急需 現(xiàn)金。如果中央銀行按照“白芝浩原則”行事，那 它就可以平息金融恐慌。一旦銀行或金融機(jī)構(gòu)發(fā) 現(xiàn)自己正在失去儲戶或其他短期借款人的支持， 就可以向中央銀行申請貸款。中央銀行接受抵押 并提供現(xiàn)金貸款，銀行或金融機(jī)構(gòu)則有足夠的資 金來兌付給儲戶，從而平息恐慌。如果沒有中央 銀行這個(gè)資金來源，沒有最后貸款人，那么很多 機(jī)構(gòu)就不得不破產(chǎn)倒閉。如果它們不得不賤賣資 產(chǎn)，其他銀行會發(fā)現(xiàn)自己的資產(chǎn)也在貶值，這將 會引發(fā)一些新的問題。于是，恐慌會通過擔(dān)憂、 謠言或資產(chǎn)貶值等形式，蔓延到整個(gè)銀行體系。 所以說，作為中央銀行，有效及時(shí)地介入非常重 要。央行可以提供短期流動資金，避免整個(gè)體系 崩潰或至少減輕其沉重負(fù)荷。
美聯(lián)儲
讓我們來更詳細(xì)地談?wù)劽绹约懊缆?lián)儲。美聯(lián) 儲成立于1913年。出于對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定 性的考慮，國會和伍德羅·威爾遜總統(tǒng)決定創(chuàng)建美聯(lián)儲。南北戰(zhàn)爭過后直到20世紀(jì)初期，美國還沒 有成立央行。因此，當(dāng)財(cái)政部不能行使穩(wěn)定金融 系統(tǒng)的職能時(shí)，這種職能只能由私營企業(yè)完成。 有許多關(guān)于私營企業(yè)嘗試履行最后貸款人職能的 有趣例子，如紐約票據(jù)交換所。這是一家私人機(jī) 構(gòu)，是一個(gè)由紐約普通商業(yè)銀行組成的團(tuán)體。之 所以叫作票據(jù)交換所，是因?yàn)樗畛蹙褪歉縻y行 互相清算票據(jù)的場所，銀行每天都會來這里結(jié)算 支票。隨著時(shí)間的推移，票據(jù)交換所開始發(fā)揮一 些類似中央銀行的職能。比如，如果某家銀行資 金壓力較大，其他銀行會聚集到票據(jù)交換所，共 同借款給這家銀行，以便其兌付給儲戶。
從這個(gè)意義上講，票據(jù)交換所扮演了最后貸款人的角色。有時(shí)，票據(jù)交換所還會一致同意整個(gè)銀行系統(tǒng)歇業(yè)一周，然后對遇到困難的銀行進(jìn)行觀察， 評估其資產(chǎn)負(fù)債表，以確定其是否是一家安全、 信用良好的銀行。如果是的話，這家銀行就可以 重新開業(yè)，這樣通常也能平息恐慌。這些都是民 間嘗試穩(wěn)定銀行系統(tǒng)所做的努力。 盡管如此，此類民間組織并不能完全承擔(dān)中央 銀行的職能。除財(cái)力不夠雄厚外，它們還缺乏獨(dú) 立央行所具有的公信力。畢竟這些銀行都是私營 機(jī)構(gòu)，人們擔(dān)心它們可能違背公眾利益。因此有 必要由美國政府來建立一個(gè)行使最后貸款人職能 的機(jī)構(gòu)，以幫助流動性不足但具備償付能力的商 業(yè)銀行平息其所遭遇的擠兌。 這并不僅僅是假設(shè)。南北戰(zhàn)爭結(jié)束后，從1879 年金本位制恢復(fù)到美聯(lián)儲成立期間，美國的金融 恐慌一直都是個(gè)非常嚴(yán)重的問題。
你可以看到，在1893年那次異常嚴(yán)重的金融恐 慌中，全美國有500多家銀行倒閉，給整個(gè)金融 體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重后果。在1907年那次 恐慌中，盡管倒閉的銀行數(shù)量大為減少，但是倒 閉的單個(gè)銀行的規(guī)模變大了。自那次危機(jī)后，國 會開始考慮也許有必要建立一個(gè)政府機(jī)構(gòu)來應(yīng)對 金融恐慌。有關(guān)方面向國會提交了一份長達(dá)23卷 的關(guān)于籌備中央銀行的研究報(bào)告，國會慎重審議 并著手建立央行。最終，在又一次遭遇金融恐慌 之后，中央銀行于1913年成立。因此，可以說美 國國會在20世紀(jì)初決定成立中央銀行，主要還是 出于穩(wěn)定金融系統(tǒng)方面的考慮。
金本位制的利與弊
大家不要忘了，中央銀行的另一項(xiàng)職責(zé)是維持 幣值和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。從南北戰(zhàn)爭結(jié)束到20世紀(jì)30年 代的絕大部分時(shí)間內(nèi)，美國實(shí)行的一直是金本位 制。什么是金本位制呢？它是一種貨幣體系，在 這個(gè)體系中，貨幣的價(jià)值以黃金的重量來衡量。 例如，在20世紀(jì)初，根據(jù)法律，黃金的價(jià)格是每 盎司20.67美元。美元與黃金的重量之間存在一種固定關(guān)系，這樣反過來也設(shè)定了貨幣供應(yīng)量，并 有助于確定市場上的價(jià)格水平。盡管央行的存在 有助于加強(qiáng)對金本位制的管理，但是在很大程度 上，真正的金本位制會創(chuàng)造出一個(gè)自我管理的貨 幣體系，而這樣的貨幣體系至少能部分替代央行的職能。
金本位制
不幸的是，金本位制還遠(yuǎn)非完善的貨幣體系。 比如，金本位制造成了極大的資源浪費(fèi)，你需要 開采數(shù)以噸計(jì)的黃金，然后運(yùn)到紐約美聯(lián)儲的地 下室。米爾頓·弗里德曼曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)過這一點(diǎn)，金本 位制消耗的巨大成本之一在于，所有的黃金必須 全部從一處地下開采出來，然后再轉(zhuǎn)存到另一處 地下。除此以外，實(shí)際表明金本位制還會導(dǎo)致許 多更嚴(yán)重的金融及經(jīng)濟(jì)問題。
以金本位制對貨幣供給的影響為例，由于金本 位制決定了貨幣供給，央行通過貨幣政策調(diào)控來 穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作為空間就會受到限制。在金本位制 下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁的時(shí)候，貨幣供給就會增加 并導(dǎo)致利率下跌，這與今天同樣情況下中央銀行 的做法剛好相反。由于金本位制限制了貨幣供 給，央行就不能靈活地調(diào)控利率——在經(jīng)濟(jì)不景 氣時(shí)期下調(diào)利率，在通脹時(shí)期提高利率。有人認(rèn) 為這是金本位制有利的一面，這樣中央銀行就無 權(quán)自作主張了（對此人們有爭議）。但這也的確 會帶來負(fù)面影響：相較于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，在金本位制 下，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和通脹水平的波動性都更大。
金本位制還存在其他問題。比如，它會導(dǎo)致實(shí) 施金本位制的各國貨幣之間形成一個(gè)固定匯率體 系。例如，1900年，美元的價(jià)值大約為20美元兌 換1盎司黃金，英鎊的價(jià)值大約是4英鎊兌換1盎 司黃金，如此一來，20美元就等于4英鎊，即1英 鎊等于5美元。如果兩個(gè)國家都實(shí)行金本位制， 那么兩國貨幣間的匯率基本上就固定了。不像今 天，匯率是可以變化的，如歐元兌美元的匯率可 能上漲也可能下跌。有人認(rèn)為固定匯率是有利 的，但它至少導(dǎo)致了如下問題，即一國貨幣供應(yīng) 量如果發(fā)生變化或受到?jīng)_擊，或是采取了一系列 錯(cuò)誤政策，那么通過金本位制與該國貨幣相關(guān)聯(lián) 的其他國家也會受到影響。
舉一個(gè)現(xiàn)代的例子。如今，中國將人民幣與美 元匯率綁定。當(dāng)然近來這種聯(lián)系的靈活性有所增 強(qiáng)，然而很長時(shí)間以來，人民幣與美元之間存在 緊密聯(lián)系。這意味著，如果美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟(jì)不 景氣的時(shí)候通過降低利率來刺激美國經(jīng)濟(jì)，那么 中國國內(nèi)的貨幣政策最終也會放寬，因?yàn)椴煌瑖?家的同一種貨幣，其利率必須是一樣的。然而低 利率也許并不適用于中國國情，結(jié)果中國可能會 發(fā)生通貨膨脹。所以，無論是有利還是不利的政 策，都會通過固定匯率制，從一個(gè)國家傳導(dǎo)至另 一個(gè)國家，剝奪一國獨(dú)立管理其本國貨幣政策的 權(quán)力。
金本位制的另一個(gè)問題是投機(jī)沖擊。一般而 言，金本位制下的中央銀行只持有小部分必需的黃金，以支持整個(gè)貨幣供給。英格蘭銀行實(shí)際上 就以其黃金持有量低而著名，被約翰·梅納德·凱恩斯稱為“黃金薄膜”。英格蘭銀行持有的黃金數(shù) 量雖然較少，卻具有在任何情況下維護(hù)金本位制 的公信力，所以沒有人因其持有黃金少而對其進(jìn) 行投機(jī)性沖擊。但如果出于某種原因，市場對于 央行維持金本位制的意愿和承諾失去了信心，那 么其貨幣就會成為投機(jī)沖擊的目標(biāo)。這就是1931 年發(fā)生在英國的真實(shí)情況。當(dāng)時(shí)，由于種種原 因，投機(jī)者對英鎊失去了信心，于是，就像銀行 擠兌那樣，他們帶著英鎊來到英格蘭銀行，吵著要兌換成黃金。因?yàn)闆]有足夠支持其全部貨幣供給的黃金儲備，沒多久，英格蘭銀行的黃金儲備就兌換告罄，這在很大程度上迫使英國宣布放棄金本位制。
有這樣一個(gè)故事，說當(dāng)時(shí)一位英國財(cái)政部官員 正在洗澡，一個(gè)助手跑來報(bào)告：“我們脫離金本位 制了！我們脫離金本位制了！”而那位官員回答 說：“原來金本位制是可以放棄的啊?！笔堑?，他們可以放棄，而且由于英鎊受到投機(jī)沖擊，他們也別無選擇。此外，正如我們在美國的例子中看 到的那樣，有很多金融恐慌都與金本位制相關(guān)。金本位制并不總是能穩(wěn)定金融系統(tǒng)。
最后，人們稱金本位制的優(yōu)點(diǎn)之一是能維持幣 值的穩(wěn)定，它能讓通貨膨脹水平保持穩(wěn)定——長期來看確實(shí)如此。但是短期來看（差不多5年或 10年內(nèi)），你會發(fā)現(xiàn)，金本位制下的通貨膨脹 （物價(jià)上漲）或通貨緊縮（物價(jià)下跌）現(xiàn)象經(jīng)常 發(fā)生，因?yàn)樵诮鸨疚恢葡?，?jīng)濟(jì)中的貨幣總量會 隨著黃金開采量等因素的變化而變化。舉個(gè)例子，如果在加州發(fā)現(xiàn)了金礦，那么經(jīng)濟(jì)中的黃金總量就會上升，從而導(dǎo)致通貨膨脹；而如果經(jīng)濟(jì) 快速增長，黃金就會短缺，從而導(dǎo)致通貨緊縮。 因此在短期內(nèi)，實(shí)施金本位制的國家會頻繁地發(fā) 生通貨膨脹和通貨緊縮。然而長期來看，如幾十 年間，物價(jià)則是相對穩(wěn)定的。
這對美國而言也是個(gè)很嚴(yán)重的問題。19世紀(jì)后 期，相較于經(jīng)濟(jì)增長，黃金總量出現(xiàn)了相對短 缺。黃金不足，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)開始相對收縮，美 國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一次通貨緊縮，也就是說，這個(gè)時(shí) 期的物價(jià)逐漸下跌。這引發(fā)了許多問題，尤其是 對農(nóng)民及其他從事農(nóng)業(yè)相關(guān)工作的勞動者造成了 影響。設(shè)想一下，如果你是一名堪薩斯的農(nóng)民， 從銀行貸了款，每月必須支付20美元的還款，而 且支付的款項(xiàng)是固定的。那么你如何獲得用于償 付貸款的資金呢？你會通過種植農(nóng)作物，然后在 市場上出售來獲得。如果發(fā)生通貨緊縮，那就意 味著你的玉米、棉花或谷物的價(jià)格在這段時(shí)間是 下跌的，但是你每月支付給銀行的款項(xiàng)是不變 的。因此通貨緊縮給農(nóng)民帶來巨大壓力，他們眼 睜睜看著自己產(chǎn)品的價(jià)格不斷下跌，但債務(wù)卻絲毫沒有減少。因此，農(nóng)民被農(nóng)作物價(jià)格的不斷下跌榨干了。他們意識到通貨緊縮并不是一次意 外，而是由金本位制造成的。
所以當(dāng)威廉·詹寧斯·布萊恩競選總統(tǒng)時(shí)，他的 主要競選主張就是要完善金本位制。他尤其想將 金屬銀添加到這個(gè)金融體系中。這樣一來，流通中的貨幣量就會增加，通脹水平也可以隨之提高。他關(guān)于這項(xiàng)主張的演講十分具有感染力，很有19世紀(jì)演說家的風(fēng)采，他說：“你們不能將用荊 棘制成的王冠壓向勞動者的額頭，亦不能將人民釘死在黃金的十字架上?！彼氡磉_(dá)的是，金本位 制正在傷害那些勤勞正直的農(nóng)民，他們竭盡全力 去償還銀行貸款，卻發(fā)現(xiàn)自己農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格在不斷下跌。
因此，金本位制出現(xiàn)問題是推動美聯(lián)儲成立的 原因之一。1913年，在所有研究全部完成以后， 國會終于通過了《聯(lián)邦儲備法案》，奠定了美聯(lián) 儲成立的基礎(chǔ)。威爾遜總統(tǒng)把簽署《聯(lián)邦儲備法 案》看作自己執(zhí)政期間最重要的國內(nèi)政治成就。 為什么他們想建立中央銀行呢？《聯(lián)邦儲備法案》規(guī)定，新成立的美聯(lián)儲有兩項(xiàng)任務(wù)：一是行使最后貸款人職能，努力緩解銀行體系每隔幾年就要經(jīng)歷的恐慌；二是管理金本位制，取消金本 位制對幣值的嚴(yán)格限定，避免利率和其他宏觀經(jīng) 濟(jì)指標(biāo)的大幅波動。
有趣的是，美聯(lián)儲并不是國會為建立中央銀行 而進(jìn)行的第一次嘗試。之前還有兩次嘗試，一次 是由亞歷山大·漢密爾頓提出的，還有一次則是在 19世紀(jì)提出的。在這兩次嘗試中，國會都否決了 成立央行的議案，問題主要在于以商業(yè)街為代表 的普通民眾和以華爾街為代表的資本家之間存在 重大分歧。商業(yè)街人士（如農(nóng)民）擔(dān)心中央銀行 會成為主要為紐約和費(fèi)城那些資本家提供服務(wù)的 工具，而非代表整個(gè)國家的利益，也不會成為真 正意義上的國家中央銀行。因此，前兩次建立央 行的嘗試均以失敗告終。
伍德羅·威爾遜總統(tǒng)嘗試用另一種途徑進(jìn)行改 進(jìn)：他不只在華盛頓建立一家中央銀行，還在全 美各大主要城市創(chuàng)建了12家聯(lián)邦儲備銀行。
