消費(fèi)電子或呈 U 型復(fù)蘇，達(dá)瑞電子：布局 EV 領(lǐng)域，打造第二增長極

（報告出品方/分析師：海通國際證券 周揚(yáng)）

消費(fèi)電子周期復(fù)蘇

公司消費(fèi)電子功能性、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果、華為、OPPO 等終端品牌。

在消費(fèi)電子領(lǐng)域，功能性器件指通過模切、沖壓、貼合等工藝加工而成的非標(biāo)準(zhǔn)化元器件，用于替代傳統(tǒng)金屬螺絲、散熱片等零件或焊接、噴涂等工藝，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品零部件間的緊固、散熱、絕緣、緩沖、導(dǎo)電、屏蔽、美化、防護(hù)、標(biāo)識等功能，在消費(fèi)電子產(chǎn)品中扮演著重要角色。

結(jié)構(gòu)性器件是消費(fèi)電子產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)構(gòu)架，與終端產(chǎn)品尺寸、結(jié)構(gòu)、外觀相關(guān)，具有高尺寸精度、高表面質(zhì)量、高性能要求，能夠?qū)Π惭b在其中的各種功能性元器件提供固定、支撐、保護(hù)和裝飾等作用。

公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域深耕多年，功能性器件產(chǎn)品通過三星視界、鵬鼎控股、臺郡科技、華通電腦、藤倉電子等零組件制造商，間接供貨于蘋果、華為、OPPO、Vivo、三星、小米等智能手機(jī)終端品牌。

在消費(fèi)電子結(jié)構(gòu)性器件業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司于 2020 年 10 月成功通過蘋果認(rèn)證，成為其終端產(chǎn)品所需外殼等結(jié)構(gòu)性器件產(chǎn)品的合格供應(yīng)商；除三星視界、蘋果外，公司亦在可穿戴電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性器件領(lǐng)域積累了一批穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶，包括 Jabra、Bose、Sennheiser、Sony、Meta（Oculus）等國際知名品牌。

手機(jī)需求觸底反彈，消費(fèi)電子或呈 U 型復(fù)蘇。

作為消費(fèi)電子終端產(chǎn)品的重要配套產(chǎn)業(yè)，功能性和結(jié)構(gòu)性器件制造行業(yè)的市場需求、行業(yè)規(guī)模、發(fā)展空間與下游需求存在緊密相關(guān)性。

據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，受海外通脹、地緣沖突以及國內(nèi)疫情封控等多重因素影響，2022 年消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)謾C(jī)、PC、智能可穿戴設(shè)備市場均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，其中全球智能機(jī)出貨量同比下滑 11%，PC 出貨量同比衰退 16%。

展望 2023 年，供給端安卓機(jī)庫存已于 1Q 調(diào)整到位，2Q 前后存貨有望恢復(fù)至正常水平；需求端受益于千元5G、華為新機(jī)，疊加海外通脹壓力趨緩以及新興市場結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，我們預(yù)期全球智能手機(jī)出貨量有望同比增長 3.7%至 12.5 億臺。

VRAR 方面，伴隨蘋果、Sony 新品發(fā)布，我們看好科技龍頭入場推動 VR 硬件迎來加速升級和內(nèi)容平臺進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)全球 VRAR 設(shè)備出貨量將同比增長 27%至 1330 萬臺。

消費(fèi)電子功能性和結(jié)構(gòu)性器件市場較分散。

行業(yè)內(nèi)從事消費(fèi)電子功能性和結(jié)構(gòu)性器件生產(chǎn)企業(yè)較多，同行業(yè)企業(yè)在不同的細(xì)分市場、銷售區(qū)域和終端客戶擁有各自的競爭優(yōu)勢，既包括飛比達(dá)、邁銳、寶德、卡士莫等外資廠家，也包括安潔科技、領(lǐng)益智造、飛榮達(dá)、智動力、恒銘達(dá)等 A 股上市公司。

得益于更高的客戶集中度（三星視界、蘋果）和產(chǎn)品定位，公司整體毛利率和盈利水平遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

我們預(yù)計(jì)公司功能性器件收入將于 23 年恢復(fù)成長。

受益于手機(jī)行業(yè)需求底部復(fù)蘇、行業(yè)集中度提升、OLED 屏幕在智能手機(jī)端的滲透率提升、公司客戶資源進(jìn)一步豐富等積極因素，我們預(yù)計(jì)公司功能性器件收入將于 23 年恢復(fù)成長，22-24 年收入分別為 6.2/7.5/8.6 億元，毛利率伴隨產(chǎn)能利用率回升、市場降價壓力緩解逐步改善至 21 年 40%左右的水平。

另一方面，物聯(lián)網(wǎng)、AI、5G 技術(shù)進(jìn)步帶來的硬件需求更新，科技龍頭企業(yè)爆款產(chǎn)品的涌現(xiàn)帶動市場熱度，消費(fèi)電子新型硬件蘊(yùn)含結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

得益于公司提前布局智能耳機(jī)、虛擬現(xiàn)實(shí)（ VR）等可穿戴電子產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，公司消費(fèi)電子結(jié)構(gòu)性器件 2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.07 億 元，較上年同期增長 74.7%，一定程度上彌補(bǔ)了公司消費(fèi)電子功能性器件業(yè)務(wù)收入下滑的影響。

布局動力電池精密結(jié)構(gòu)件，打造第二增長極

鋰電池結(jié)構(gòu)件處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，是動力電池的關(guān)鍵安全部件。

鋰電池由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液及精密結(jié)構(gòu)件組成，其中結(jié)構(gòu)件包括電芯外殼頂蓋、鋼/鋁外殼、正負(fù)極軟連接、電池軟連接排等，起到傳輸能量、固定支承、外觀裝飾等作用，對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等均有直接影響。

不同材料體系及類型的動力鋰電池材料成本占比存在較大差異，一般而言精密結(jié)構(gòu)件占材料成本比重在 10-16%之間，占鋰電池電芯整體成本（合理假設(shè)制造費(fèi)用等占 20%）約 8-13%。

新能源汽車需求旺盛，動力鋰電池市場持續(xù)擴(kuò)張。

根據(jù) EV Volumes 最新統(tǒng)計(jì)，2022 年全球新能源汽車銷量同比增長超 60%達(dá) 1020 萬輛，純電動車滲透率首次突破 10%。

國內(nèi)方面，在以雙碳目標(biāo)為核心的能源轉(zhuǎn)型背景下，我國新能源汽車市場已逐步從導(dǎo)入期跨入成長期，市場化程度明顯提高，2022 年新能源汽車滲透率同比提升 13pcts 達(dá) 28%。

新能源汽車產(chǎn)銷量的持續(xù)增長驅(qū)動中游鋰電池市場加速擴(kuò)張，我們測算 2022 年全球鋰電池裝機(jī)量約 516GWh，同比增長 68%，展望未來，我們認(rèn)為下游新能源汽車景氣度有望延續(xù)，動力鋰電池市場仍將在較長一段時間內(nèi)持續(xù)成長，帶動上游原材料及相關(guān)精密結(jié)構(gòu)件市場保持?jǐn)U張態(tài)勢。

據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)顯示，在汽車動力電池、儲能電池、小動力電池和消費(fèi)類電池需求量快速增長的背景下，預(yù)計(jì) 2025 年全球鋰離子電池結(jié)構(gòu)件的市場規(guī)模將達(dá)到 768 億元。

2021 年中國鋰離子電池結(jié)構(gòu)件企業(yè)中，科達(dá)利、震裕科技和金楊股份三家企業(yè)排名靠前，其市場份額分別為 23.8%、9.1%和 4.4%，TOP5 企業(yè)市場集中度為 43.2%。

前瞻布局新能源動力電池結(jié)構(gòu)件，未來有望持續(xù)突破大客戶打開成長空間。

受下游需求低迷、市場競爭加劇及行業(yè)季節(jié)性因素等影響，22H1公司消費(fèi)電子功能性和結(jié) 構(gòu)性器件以及 3C 自動化設(shè)備收入和毛利率均下滑。

另一方面，公司積極把握電子制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，于 2022 年 6 月通過外延收購，新增應(yīng)用于新能源動力電池、儲能電池的精密結(jié)構(gòu)件的業(yè)務(wù)布局，目前客戶主要是寧德時代、瑞浦蘭鈞、遠(yuǎn)景動力等電池廠商，自 2022 年中新能源電池結(jié)構(gòu)件逐步進(jìn)入批量交貨。

2022 年，公司新能源相關(guān)結(jié)構(gòu)及功能性組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.4 億元，業(yè)務(wù)成長性初顯。

公司深耕消費(fèi)電子領(lǐng)域 20 年，形成了“關(guān)鍵組件（功能性和結(jié)構(gòu)性器件）+配套自動化設(shè)備”聯(lián)動的協(xié)同優(yōu)勢，可為客戶提供一體化綜合解決方案，利于深化與客戶的合作關(guān)系。

區(qū)別于工序較為簡單、產(chǎn)品同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的低端功能性和結(jié)構(gòu)性器件制造，中高端消費(fèi)電子組件產(chǎn)品定制化、小批量、多頻次、開發(fā)周期短等特點(diǎn)，對供應(yīng)商的科學(xué)排產(chǎn)、工藝技術(shù)創(chuàng)新、品質(zhì)及成本管控等制造能力、供應(yīng)鏈管理能力及迅速響應(yīng)的客戶服務(wù)能力均提出了較高的要求。

鑒于動力電池行業(yè)頭部集中度高（寧德時代和比亞迪 CR2 市占率超 50%），對上游供應(yīng)商具有較強(qiáng)話語權(quán)，我們認(rèn)為，公司有望憑借在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累形成的成本管控能力、規(guī)模制造優(yōu)勢、資金優(yōu)勢以及對客戶需求迅速響應(yīng)的服務(wù)能力逐步突破大客戶，并通過在單一客戶里的份額提升和品類拓展打開收入空間，形成“消費(fèi)電子 + 汽車”雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其在新能源結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的成長值得期待。

公司基本資料

業(yè)務(wù)介紹

公司主要從事消費(fèi)電子行業(yè)功能性、結(jié)構(gòu)性器件以及相關(guān) 3C 智能裝配自動化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為客戶提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)、材料選型、精密模切、沖型、自動化裝配等綜合解決方案。

公司深耕電子產(chǎn)業(yè)多年，積累了大批穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的客戶資源，包括 OLED 顯示屏行業(yè)龍頭三星視界，國際知名消費(fèi)電子終端品牌 Apple、Amazon、Google、Microsoft、Jabra、Bose、Sony、Facebook、Sennheiser、Oppo 等，國內(nèi)外知名 FPC 軟板客戶鵬鼎控股、華通電腦、臺郡科技、藤倉電子、安費(fèi)諾等，以及消費(fèi)電子行業(yè)知名 EMS 客戶美律電子、偉易達(dá)、偉創(chuàng)力、立訊精密、歌爾股份、富士康、卡士莫，光伏電源客戶陽光電源，新能源領(lǐng)域客戶 Tesla 等。

功能性和結(jié)構(gòu)性器件業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品面向消費(fèi)電子和新能源兩大領(lǐng)域，廣泛應(yīng)用于手機(jī)組裝、數(shù)碼產(chǎn)品組裝、FPC、OLED 屏幕組件、塑膠外殼、太陽能光伏、動力電池、儲能等領(lǐng)域，是智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、智能音箱、VR/AR、頭戴耳機(jī)、運(yùn)動相機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品及其組件實(shí)現(xiàn)特定功能所需的元器件，在傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)零件無法應(yīng)對的狹小空間內(nèi)實(shí)現(xiàn)粘接、固定、密封、防塵、防震、絕緣、導(dǎo)電、降低電磁干擾、聯(lián)線外接、防護(hù)等功能。

公司新能源結(jié)構(gòu)與功能性組件屬于非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，目前主要產(chǎn)品包括連接片、安全結(jié)構(gòu)件、絕緣片、密封件等，應(yīng)用于新能源汽車、動力電池、儲能電池、儲能設(shè)備、光伏逆變器等新能源應(yīng)用領(lǐng)域。

3C 智能裝配自動化設(shè)備方面，公司產(chǎn)品主要有高速貼合機(jī)和 AOI 檢測設(shè)備等，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子產(chǎn)品的零組件的裝配、貼合等自動化操作，并可對功能性器件等物料的尺寸、外觀、功能等進(jìn)行高精度快速檢測，同時還可以配合其他工序設(shè)備和物料輸送帶共同組成柔性自動化生產(chǎn)線系統(tǒng)，通過有效取代手工勞動以提高客戶的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品品質(zhì)，提高公司產(chǎn)品的附加價值及智能制造水平。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

發(fā)展歷程 & 股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司成立于 2003 年，立足消費(fèi)電子并積極開拓新能源領(lǐng)域。公司成立于 2003 年 9 月，前身為“東莞市達(dá)瑞電子股份有限公司”，于 2015 年 10 月整體變更為股份公司，并于 2021 年成功在創(chuàng)業(yè)板上市。

公司總部位于東莞市東城街道，是國內(nèi)較早進(jìn)入消費(fèi)電子行業(yè)的企業(yè)之一，主要從事消費(fèi)電子功能性和結(jié)構(gòu)性器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及相關(guān) 3C 智能裝配自動化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售、租賃業(yè)務(wù)等，并于 2022 年收購上海嘉瑞 100%股權(quán)，拓展新能源動力電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)。

公司控股股東為董事長李清平。

公司控股股東為董事長李清平，實(shí)際控制人為李清平、鄧瑞文夫婦，直接和通過晶鼎投資和晶鼎貳號間接合計(jì)持有公司 39.5%股權(quán)。

第二大股東為李東平，持股比例為 12.6%，系實(shí)際控制人一致行動人；第三大股東為付學(xué)林，持股比例為 7.5%。

財(cái)務(wù)預(yù)測與估值

財(cái)務(wù)預(yù)測

我們預(yù)測公司 2023-2025 年收入為 21.74/31.00/44.17 億元，+48%/+43%/+42% YoY，歸母凈利潤為 3.12/4.11/5.14 億元，+55%/+32%/+25% YoY。

估值

風(fēng)險提示：

1）消費(fèi)電子需求復(fù)蘇弱于預(yù)期；2）新能源客戶拓展不及預(yù)期；3）過度競爭。

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報告選自【遠(yuǎn)瞻智庫】