一、美的集團(tuán)概述
1.產(chǎn)品：暖通空調(diào)（45%）、消費(fèi)電器（36%）、機(jī)器人與自動(dòng)化（7%）
2.公司介紹：
1）美的集團(tuán)股份有限公司的主要業(yè)務(wù)是消費(fèi)電器、暖通空調(diào)、機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈（物流）。提供多元化的產(chǎn)品種類與服務(wù)，包括以廚房家電、冰箱、洗衣機(jī)、及各類小家電為核心的消費(fèi)電器業(yè)務(wù)；以家用空調(diào)、中央空調(diào)、供暖及通風(fēng)系統(tǒng)為核心的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)；以庫(kù)卡集團(tuán)、美的機(jī)器人公司等為核心的機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)；以安得智聯(lián)為智能供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)集成解決方案的服務(wù)平臺(tái)。
2）2021年，美的提出了第二次戰(zhàn)略規(guī)劃，目前美的集團(tuán)業(yè)務(wù)分成五大板塊，包括：智能家居事業(yè)群、工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部、數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
①智能家居事業(yè)群：它的前身是消費(fèi)電器版塊，是過(guò)去和現(xiàn)在美的的主要收入和利潤(rùn)的來(lái)源。美的家電產(chǎn)品品類非常豐富，除了空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等大家電外，還覆蓋廚房家電、清潔家電、小家電等全品類。
②工業(yè)技術(shù)事業(yè)群：以科技為核心驅(qū)動(dòng)力，聚合智慧交通、工業(yè)自動(dòng)化、綠色能源和消費(fèi)電器四大領(lǐng)域的核心科技力量，擁有美芝、威靈、合康、日業(yè)、高創(chuàng)、東菱、美仁、美墾、東芝等多個(gè)品牌，產(chǎn)品覆蓋壓縮機(jī)、電機(jī)、芯片、汽車部件、電子膨脹閥、變頻器、伺服及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、減速機(jī)和散熱部件等高精密核心部件，為全球泛工業(yè)客戶提供綠色、高效、智慧的產(chǎn)品和技術(shù)解決方案。
③樓宇科技事業(yè)部：前身是“美的中央空調(diào)事業(yè)部”，業(yè)務(wù)包括中央空調(diào)、電梯、智慧樓控在內(nèi)的一攬子解決方案。暖通的主要品牌有美的以及意大利的Clivet（水機(jī)品牌），電梯業(yè)務(wù)的品牌是菱王和LINVOL，智慧樓宇是KONG。目前B端的中央空調(diào)業(yè)務(wù)（暖通業(yè)務(wù)）是樓宇科技的基石，也是整個(gè)美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)基石，2022年上半年，暖通空調(diào)占比整個(gè)營(yíng)業(yè)收入的46%，超過(guò)消費(fèi)電器的36%。
④機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部：主要圍繞未來(lái)工廠相關(guān)領(lǐng)域，提供包括工業(yè)機(jī)器人、物流自動(dòng)化系統(tǒng)及傳輸系統(tǒng)解決方案，以及面向醫(yī)療、娛樂(lè)、新消費(fèi)領(lǐng)域的相關(guān)解決方案等。
⑤數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)：包括以智能供應(yīng)鏈、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等在美的集團(tuán)商業(yè)模式變革中孵化出的新型業(yè)務(wù)，可為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供軟件服務(wù)、無(wú)人零售解決方案和生產(chǎn)性服務(wù)等，還包括從事影像類醫(yī)療器械產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)的萬(wàn)東醫(yī)療。
3.白電行業(yè)：
1）核心技術(shù)穩(wěn)定，產(chǎn)品迭代式進(jìn)步：空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱的核心技術(shù)穩(wěn)定，多年未變。
2）剛需：家家必備。
3）低頻：家電是耐用消費(fèi)品，使用周期長(zhǎng)，消費(fèi)者消費(fèi)頻率低。
4）成熟期：家電行業(yè)進(jìn)入成熟期，產(chǎn)能過(guò)剩，家電行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者容易引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。
5）市場(chǎng)飽和：一方面表現(xiàn)為頭部廠商市占率很高，很難再有提升，另一方面則是白電普及率很高，很難再有提升。
6）材料成本占比高：家電行業(yè)轉(zhuǎn)移大宗商品漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)能力弱，易受大宗商品價(jià)格上漲影響，受制于通脹。
二、美的集團(tuán)SWOT分析
1、優(yōu)勢(shì)S：
1）品牌優(yōu)勢(shì)：家電巨頭。
2）產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：對(duì)于耐用消費(fèi)品企業(yè)而言，產(chǎn)品質(zhì)量、品牌口碑是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。美的集團(tuán)將產(chǎn)品領(lǐng)先放在首要位置，在研發(fā)創(chuàng)新、質(zhì)量管理方面著重投入，通過(guò)建立合資公司、精簡(jiǎn)SKU、完善研發(fā)體系等方式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，由此提升產(chǎn)品品質(zhì)、性能以及口碑。
3）產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：柔性供應(yīng)鏈模式，繞開(kāi)各層代理經(jīng)銷商，直接匯總終端零售商的訂單，使得工廠可以多批次、小批量柔性生產(chǎn)，快速響應(yīng)原材料的價(jià)格變化，在同行們還是“原材料后周期”時(shí)，公司基本能做到“原材料同周期”。過(guò)去美的集團(tuán)對(duì)于成本費(fèi)用的把控更多依靠規(guī)模效應(yīng)，當(dāng)達(dá)到一定的天花板后邊際效益開(kāi)始遞減。而效率驅(qū)動(dòng)模式致力于從價(jià)值鏈的全環(huán)節(jié)出發(fā)，提高周轉(zhuǎn)速度，減少采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售不必要的損耗，例如T+3模式即是提升全價(jià)值鏈效率的成功案例。
4）渠道優(yōu)勢(shì)：全球布局，海外家電市場(chǎng)空間巨大，美的集團(tuán)極具前瞻性地進(jìn)行全球經(jīng)營(yíng)，通過(guò)收購(gòu)東芝、KUKA、自建海外研發(fā)中心與生產(chǎn)基地打通和擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)逐漸由OEM、ODM過(guò)渡到向OBM轉(zhuǎn)變，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。美的集團(tuán)的國(guó)際化之路走得很好，42%的營(yíng)收來(lái)自于海外。
5）并購(gòu)能力：格力在多元化之路上總是親力親為，結(jié)果并不盡如人意；蘇泊爾則是極其專注于主業(yè)，這意味著，蘇泊爾的多元化就是在自己的幾個(gè)產(chǎn)品之間打轉(zhuǎn)；而美的集團(tuán)則不同，美的擁有一整套并購(gòu)系統(tǒng)模式，在這樣完善的并購(gòu)模式體系下，美的談成了十余起并購(gòu)項(xiàng)目，涉及數(shù)十億元的投資，但收購(gòu)一個(gè)成功一個(gè)，從東芝白電、Clevit商用空調(diào)，到庫(kù)卡機(jī)器人、高創(chuàng)自動(dòng)化解決方案等。
6）股權(quán)優(yōu)勢(shì)：何享健的治理模式和企業(yè)文化，何享健先生用十多年的時(shí)間完成的美的去家族化的探索和實(shí)施，讓美的迎來(lái)了更加健康的發(fā)展模式。何享健的目標(biāo)是其家族只成為一個(gè)控股股東，CEO都是職業(yè)經(jīng)理人，甚至到一定時(shí)候，大股東都可以不參加董事會(huì)，董事會(huì)都職業(yè)化，完全實(shí)現(xiàn)股東、董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)者三權(quán)分立。
7）輕資產(chǎn)：總資產(chǎn)4170億，固定資產(chǎn)280億。
8）營(yíng)收凈利穩(wěn)步增長(zhǎng)：
9）盈利能力一般：毛利率23%，凈利率9%，ROE是24%。
10）現(xiàn)金流一般：類現(xiàn)金667億，短期借款87億，一年內(nèi)到期非流動(dòng)借款17億，長(zhǎng)期借款555億，應(yīng)付債券32億。
11）分紅優(yōu)秀且穩(wěn)定：股利支付率40%。
2、劣勢(shì)W：
1）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)很差：資產(chǎn)負(fù)債率65%，應(yīng)收賬款375億，應(yīng)付賬款899億，合同負(fù)債242億。
2）商譽(yù)驚人：270億，多是收購(gòu)庫(kù)卡機(jī)器人而來(lái)。
3、機(jī)會(huì)O：
1）庫(kù)卡機(jī)器人：德國(guó)公司，公司是世界一流的機(jī)器人公司，與發(fā)那科、安川、ABB并列為全球四大工業(yè)機(jī)器人企業(yè)，是具備正兒八經(jīng)核心技術(shù)的高科技公司。庫(kù)卡在汽車制造領(lǐng)域一直處于行業(yè)龍頭地位，占據(jù)汽車行業(yè)機(jī)器人本體30%的市場(chǎng)份額，在高端汽車中，市場(chǎng)份額更是達(dá)70%以上庫(kù)卡有望保持在汽車領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。目前，庫(kù)卡正在積極拓展其他工業(yè)、電子、醫(yī)療及物流、服務(wù)等新業(yè)務(wù)，以此為基礎(chǔ)，美的今后可能會(huì)發(fā)展成一個(gè)機(jī)器人軟件集成商，攫取機(jī)器人時(shí)代最大的利潤(rùn)。畢竟，白色家電行業(yè)真心是個(gè)利潤(rùn)率低、吃力不討好、競(jìng)爭(zhēng)還激烈的領(lǐng)域，如果在美的的幫助下，庫(kù)卡搭上國(guó)家新基建、中國(guó)制造2025以及工業(yè)4.0等多趟快車，那么美的實(shí)現(xiàn)再次騰飛就是一件很容易的事。
2）產(chǎn)品迭代式進(jìn)步引領(lǐng)產(chǎn)品更新?lián)Q代需求：
3）海外發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)：冰箱和洗衣機(jī)，歐美國(guó)家的普及率基本都在95%以上，未來(lái)機(jī)會(huì)在發(fā)展中國(guó)家。
4、威脅T：
三、美的集團(tuán)的投資邏輯
1）美的集團(tuán)是家電巨頭，擁有強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)，是與海爾、格力并列的白電三巨頭，與蘇泊爾、九陽(yáng)并列的廚電三巨頭，在小家電上比龍頭企業(yè)小熊電器的底蘊(yùn)更為深厚。然而，電器制造商僅僅是公司最沒(méi)有想象力的身份之一。
2）美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于服務(wù)于C端的家電，還有服務(wù)于B端的產(chǎn)品，包括：面向制造業(yè)和新能源行業(yè)的工業(yè)技術(shù)事業(yè)群，面向房地產(chǎn)管理的樓宇科技事業(yè)部，以及面向工業(yè)、物流甚至醫(yī)療領(lǐng)域的機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部。
3）然而，那些都是美的集團(tuán)的過(guò)去和現(xiàn)在，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是美的集團(tuán)的未來(lái)。美的集團(tuán)的未來(lái)包括：機(jī)器人軟件集成商、智能家居、萬(wàn)物互聯(lián)、工業(yè)4.0、各行各業(yè)的賣水人。因而，美的的邏輯是，從純粹的家電企業(yè)向泛家電轉(zhuǎn)型、從C端為主向B+C端協(xié)同發(fā)展轉(zhuǎn)型、從制造型企業(yè)向科技型轉(zhuǎn)型、從本土型企業(yè)向國(guó)際型轉(zhuǎn)型。未來(lái)的美的，正向著“智能家居”、“物聯(lián)網(wǎng)”以及“工業(yè)自動(dòng)化”的方向狂奔，遠(yuǎn)比那些一心研究多快好省造家電的廠商更富想象力。
4）支撐公司取得如此驚人成就的，部分原因在于其強(qiáng)大的并購(gòu)能力。而強(qiáng)大的并購(gòu)能力背后，則是公司獨(dú)特的治理模式和企業(yè)文化，公司創(chuàng)始人何享健先生只是一個(gè)控股股東，CEO都是職業(yè)經(jīng)理人，完全實(shí)現(xiàn)了股東、董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)者三權(quán)分立，讓專業(yè)的人去做專業(yè)的事。
四、估值
1）估值：50.93元/股
2）安全邊際：70%
3）建倉(cāng)價(jià)格：35.65元/股
4）建議倉(cāng)位：20%
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