4 月 27 日晚，中國(guó)中免公布了 2023 年第一份業(yè)績(jī)，要點(diǎn)如下：
1. 全民出游，但玩的多花的少？：一季度中免實(shí)現(xiàn)收入 208 億元，同比增速反彈至 24%。相比海關(guān)披露的海南全島免稅額 168.7 億，同比 +15%，可見(jiàn)公司憑借規(guī)模和線上渠道優(yōu)勢(shì)，跑出了優(yōu)于大盤(pán)的表現(xiàn)。
但同期三亞和海南機(jī)場(chǎng)旅客量同比增長(zhǎng)達(dá) 48%，相對(duì)來(lái)看，免稅消費(fèi)復(fù)蘇的力度不如出行娛樂(lè)強(qiáng)勁。但從絕對(duì)角度來(lái)看，中免本季度營(yíng)收的確創(chuàng)出 2019 年后新高，復(fù)蘇也相當(dāng)可觀。
2. 存貨太貴，毛利超預(yù)期下滑？：雖然全國(guó)出行流量強(qiáng)勁復(fù)蘇，據(jù)悉中免也降低了商品折扣，但一季度實(shí)際毛利率為 29%，相比去年同期下降了 5pct。最終實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 60 億僅略高于 22 年同期。據(jù)公司解釋毛利下滑的原因主要是 2022 年美元升值明顯，導(dǎo)致公司存貨成本偏高，侵蝕了毛利。
3.毛利下滑，費(fèi)用剛性，利潤(rùn)同比下降：主要由于本季度毛利顯著下降，費(fèi)用中比重最大的銷(xiāo)售費(fèi)用費(fèi)率也由去年同期的 8.7% 增加到 9.9%，盡管收入規(guī)模修復(fù)后管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降，公司最終的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率還是同比縮窄了超 5pct，導(dǎo)致公司本季利潤(rùn)同比縮窄。最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 23 億，同比減少 10%，遜于市場(chǎng)預(yù)期，是本次財(cái)報(bào)最大缺陷。
4. 中免未來(lái)有何看點(diǎn)？：1）隨著五一假期臨近，近期出游人數(shù)可謂爆棚，據(jù)統(tǒng)計(jì) 5.1 假期內(nèi)，海南島三機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)接待客流量同比 2019 年會(huì)增長(zhǎng) 20% 以上，完全抹平疫情的影響，可見(jiàn)出游需求的旺盛，勢(shì)必也會(huì)利好免稅零售。客流恢復(fù)后據(jù)悉中免也在收緊折扣率，毛利有望進(jìn)一步改善。
同時(shí)，中免銷(xiāo)售商品的品牌上行也值得期待，據(jù)悉 Q1 精品、腕表珠寶等品類(lèi)增速超過(guò) 40%、占比進(jìn)一步提升。海棠灣二期正引進(jìn)重奢品牌，北京機(jī)場(chǎng)愛(ài)馬仕和首都機(jī)場(chǎng) Gucci 正籌備開(kāi)業(yè)。隨著重奢品類(lèi)的豐富，有望進(jìn)一步抬到客單價(jià)和毛利率。促進(jìn)免稅消費(fèi)需求和公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放。
長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)：
總的來(lái)說(shuō)，在防疫放開(kāi)、居民出游快速修復(fù)后，中免一季度業(yè)績(jī)的修復(fù)趨勢(shì)不錯(cuò)。雖然相比市場(chǎng)更飽滿的預(yù)期略有偏低，但至少到二季度業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)大概率還會(huì)繼續(xù)向上。
結(jié)合一季度實(shí)現(xiàn) 23 億的利潤(rùn)，中免股價(jià)也大幅回調(diào)，當(dāng)前公司的估值已進(jìn)入相對(duì)合理區(qū)間。隨著國(guó)內(nèi)出游玩樂(lè)需求進(jìn)一步釋放發(fā)酵，海豚君認(rèn)為免稅消費(fèi)的景氣度也會(huì)進(jìn)一步上行，業(yè)績(jī)有超預(yù)期的可能。
因此，在當(dāng)前點(diǎn)位，海豚君認(rèn)為中短期內(nèi)可以相對(duì)樂(lè)觀，存在一段時(shí)期內(nèi)業(yè)績(jī)超預(yù)期和估值上升的共振機(jī)會(huì)。但長(zhǎng)期內(nèi)海南封關(guān)后的影響尚不明確，免稅牌照擴(kuò)容后，競(jìng)爭(zhēng)格局勢(shì)必激烈化，也要保持關(guān)注。
<正文完>
