芳綸紙國家級單項(xiàng)冠軍，民士達(dá)，自主化加速推進(jìn)
（報(bào)告作者：申萬宏源分析師 劉建偉）
民士達(dá)公司系芳綸紙國家級制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)，全球市占率第二，產(chǎn)品應(yīng)用于電氣絕緣、蜂窩芯材領(lǐng)域。
芳綸紙單項(xiàng)冠軍，全球市占率第二，高端需求驅(qū)動下業(yè)績步入快車道
公司系芳綸紙國家級制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)，全球市占率第二，產(chǎn)品應(yīng)用于電氣絕緣、蜂窩芯材領(lǐng)域。
受益于航空航天軍民領(lǐng)域需求向好，對位芳綸紙等高附加值產(chǎn)品占比提升，19-22 年，公司營收從 1.37 億元增長至 2.82 億元，歸母凈利潤從 0.21 億元增長至 0.63 億元，CAGR（19-22年）分別為 27.32%、44.98%；22 年，公司毛利率為 31.44%，凈利率為 22.48%。
軍民雙管齊下，航空航天國產(chǎn)替代空間大
1）軍機(jī)：預(yù)計(jì)到 2027 年我國軍機(jī)將加速換裝，21-30 年我國軍機(jī)需求量預(yù)計(jì)為 4940 架，對應(yīng)芳綸紙需求量為 7410 噸。
2）民機(jī)：C919打開芳綸蜂窩材料國產(chǎn)化之路，預(yù)計(jì) C919 用芳綸紙需求量從 23 年的 50 噸提升至 27 年的 375 噸。
風(fēng)電變壓器率先放量，雙電機(jī)配置加速電驅(qū)需求提升
1）風(fēng)電：機(jī)組大型化+向深遠(yuǎn)海延伸趨勢下，預(yù)計(jì) 22-26 年全球新增風(fēng)電對芳綸紙的需求量約 3000 噸。
2）新能源汽車：預(yù)計(jì)未來雙電機(jī)滲透率將進(jìn)一步提升，帶動我國新能源汽車驅(qū)動電機(jī)用芳綸紙需求量加速增長，預(yù)計(jì) 26 年需求量約 3242 噸，CAGR（22-26E）為 20%。
護(hù)城河穩(wěn)固，全產(chǎn)業(yè)鏈布局增厚盈利能力
公司率先突破芳綸紙產(chǎn)業(yè)化制備的關(guān)鍵技術(shù)，產(chǎn)品型號基本覆蓋杜邦現(xiàn)有產(chǎn)品系列，15 年即被批準(zhǔn)為“軍工武器裝備科研生產(chǎn)單位”三級保密資格單位，公司產(chǎn)品也通過了汽車、航空等領(lǐng)域的認(rèn)證，為開拓業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
公司深度綁定母公司泰和新材，原材料一體化優(yōu)勢顯著。未來募投達(dá)產(chǎn)后，公司具備將原料產(chǎn)能注入的預(yù)期，屆時將大幅增厚毛利率，具備搶占中低端市場市占率的可能性。
盈利預(yù)測和估值
預(yù)計(jì)公司 23-25E 實(shí)現(xiàn)營收 3.89/4.68/5.50 億元，歸母凈利潤8033/9603/11581 萬元。營收 CAGR（22-25E）為 24.9%，凈利潤 CAGR（22-25E）為22.2%。根據(jù) Wind 一致預(yù)期，可比公司 23E 平均 PE 為 28.4 倍，綜合考慮給予公司 23年 PE21.3 倍，25 日上市后對應(yīng)目標(biāo)市值 17.11 億元。
以上內(nèi)容僅供學(xué)習(xí)交流，不構(gòu)成投資建議。詳情參閱原報(bào)告。
