原標(biāo)題：營收天花板，現(xiàn)金大奶牛！中國石化：利潤上萬億，分紅5千億，去年分紅71%｜中特估
一句話：世界最大煉油廠。
作者 | 木盒
編輯 | 小白
2022年，A股上市公司營業(yè)收入排名第一的是中國石化，營業(yè)收入3.32萬億，比第二名中國石油的3.24萬億多了一點(diǎn)兒。
（營業(yè)收入規(guī)模排名前十的A股上市公司）
不過中國石化的凈利潤只有中國石油的1/3：2022年中國石化扣非歸母凈利潤為571億，中國石油扣非歸母凈利潤為1708億。
此外，中國石化市值7457億（截至2023年6月27日，全部按A股價(jià)格計(jì)算總市值），而中國石油市值為1.41萬億，市值相差一倍。
（市值風(fēng)云App）
這是為何呢？在三桶油的業(yè)務(wù)和地位中，中國石化又有什么特別之處？
一、一體化業(yè)務(wù)，更偏重?zé)捰团c化工
中國海油偏海上，中國石油和中國石化偏陸地：
（1）中國石油脫胎于石油部，1988年石油部撤銷，成立中國石油天然氣總公司；1998年，成立中國石油天然集團(tuán)公司。2017年，公司完成由全民所有向有限責(zé)任公司的改制，再度更名為“中國石油天然氣集團(tuán)有限公司”；
中國石油天然氣集團(tuán)有限公司是A股中國石油（中國石油天然氣股份有限公司）的控股股東，2022年持有中國石油80.34%的股權(quán)。
（2022年控制權(quán)結(jié)構(gòu)）
（2）中國石化作為企業(yè)，成立時(shí)間稍早：1983年還叫中國石化總公司；1998年重組成為中國石油化工集團(tuán)公司；2018年，經(jīng)改制，更名為“中國石油化工集團(tuán)有限公司”。
中國石油化工集團(tuán)有限公司是A股中國石化（中國石油化工股份有限公司）的控股股東，2022年持有中國石化67.84%的股權(quán)。
（2022年控制權(quán)結(jié)構(gòu)）
最初，中國石油是以石油天然氣的生產(chǎn)為主，順便做銷售；而中國石化是以石油為原料的化工產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售為主，在石油方面呢，它不生產(chǎn)，只做加工。
即中國石油偏向石油天然氣的勘探開發(fā)，以上游為主，油田比較多；而中國石化偏重?zé)捰团c化工，以后期加工為主，煉油廠比較多。
在1998年全國性的能源企業(yè)改革中，這兩家企業(yè)重組，基本以長江為界限，以南的油氣相關(guān)企業(yè)歸中國石化，以北歸中國石油。
不過這些年中國石化也開始北上，中國石油也在不斷向南滲透，業(yè)務(wù)也相互滲透。
目前中國石油和中國石化是上下游一體化的公司，既生產(chǎn)油氣，又煉油做化工，中間有儲(chǔ)有運(yùn)，還有大把加油站。
（石油產(chǎn)業(yè)鏈）
如今中國石化的業(yè)務(wù)有：
（1）勘探及開發(fā)：上游石油天然氣勘探開發(fā)，簡單理解就是挖油；
（2）煉油：石油生產(chǎn)成煤油、汽油、柴油、煤油等燃料油的過程，中國石化煉油能力全世界第一；
（3）化工：石油生產(chǎn)成化工品，比如乙烯、合成樹脂、合成纖維等，這個(gè)就和榮盛石化、恒力石化的業(yè)務(wù)是類似的；
（4）銷售（營銷及分銷）：銷售成品油、化工品等，其中加油（汽）站就屬于這個(gè)環(huán)節(jié)。
2022年，中國石化營業(yè)收入為33182億，煉油和銷售是收入占比最多的，反而勘探及開發(fā)收入最小。
（2022年中國石化營業(yè)收入構(gòu)成）
我們接下來就分業(yè)務(wù)說一下。
二、油氣產(chǎn)量和儲(chǔ)量最小，收入比例也最低
在三桶油當(dāng)中，中國石化的產(chǎn)量是最小的：
2022年中國海油、中國石油、中國石化的油氣當(dāng)量產(chǎn)量分別是623.8百萬桶、1685.4百萬桶、488.99百萬桶。
（中國石化油氣當(dāng)量產(chǎn)量情況）
儲(chǔ)量也是最少的：
2022年中國海油、中國石油、中國石化的儲(chǔ)量分別為6238百萬桶、12492百萬桶、3430百萬桶。
儲(chǔ)量/產(chǎn)量比也是最低，中國海油、中國石油、中國石化分別為10、7.4、7.0。
（2022年數(shù)據(jù)對(duì)比，市值時(shí)間為2023年6月27日）
中國石化也和中國石油一樣，以國內(nèi)產(chǎn)量為主，海外產(chǎn)量只有6.1%，海外儲(chǔ)量只有9.3%。
（市值風(fēng)云整理）
石油開采成本上，中國石化也是最高的：2022年中國海油、中國石油、中國石化的桶油作業(yè)費(fèi)分別為7.74美元/桶、12.42美元/桶、15.03美元/桶（773.1元/噸）。
（中國海油招股說明書）
反應(yīng)在毛利率上則是，中國石化勘探及開采業(yè)務(wù)毛利率是最低的：2022年中國海油、中國石油、中國石化的石油勘探及開采的毛利率分別是62.6%、36.2%、32.7%。
（三桶油勘探及開采業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比）
從上面表格也得知（不考慮業(yè)務(wù)抵消），石油開采業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入，中國海油的比例最高，而中國石化最低：2022年中國海油、中國石油、中國石化勘探及開采業(yè)務(wù)收入占比分別為83.6%、28.1%、9.6%。
隨著油價(jià)上漲，石油勘探及開采均是三桶油（包括中國石化）毛利率最高的業(yè)務(wù)。
（中國石化分行業(yè)毛利率）
雖然中國石化的營業(yè)收入是三桶油中最多的（甚至A股第一），但由于石油開采收入比例最少，扣非凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及中國海油和中國石油。
（三桶油盈利能力對(duì)比）
從毛利率和凈利率可以看出，中國海油的凈利率水平是中國石化的10倍以上：
（1）2022年中國海油、中國石油、中國石化的毛利率分別是53.05%、21.96%、15.03%；
（2）2022年中國海油、中國石油、中國石化的凈利率分別是33.55%、5.06%、2.28%。
（三桶油盈利能力對(duì)比）
2022年中國海油和中國石油的毛利率都因?yàn)橛蜌鈨r(jià)格上漲而提高，但中國石化的毛利率卻下降了：2021年為19.13%，2022年為15.03%，相比減少4%。
這是為何呢？
這正是中國石化的業(yè)務(wù)特征：業(yè)務(wù)以煉油和化工為主。
其實(shí)，2022年中國石化勘探及開采業(yè)務(wù)毛利率也是上升的，但煉油和化工業(yè)務(wù)的原材料是原油，毛利率方向和勘探及開采業(yè)務(wù)是相反的，高油價(jià)導(dǎo)致煉油和化工業(yè)務(wù)的毛利率下降，進(jìn)而導(dǎo)致整體毛利率下降。
（2022年中國石化營業(yè)收入構(gòu)成）
所以2022年石油價(jià)格上升也導(dǎo)致一個(gè)變化：2021年中國石化的盈利貢獻(xiàn)大頭是煉油和化工，而2022年則是勘探及開發(fā)。
（2022年中國石化經(jīng)營收益構(gòu)成）
三、煉油和化工，比中國石油強(qiáng)
無論是煉油還是化工，上游都是原油。
煉油方面，2022年中國石化加工原油2.42億噸，同比減少5.1%。
（2022年中國石化煉油生產(chǎn)情況）
但2022年煉油收入15751億，增長13.7%，說明是價(jià)格上漲的因素導(dǎo)致。
2022年中國石油加工原油1.64億噸（1212.7百萬桶），大概是中國石化的三分之二，所以中國石化自稱煉油能力全世界第一。
（中國石化公告）
化工方面，中國石化的化工產(chǎn)品主要有乙烯、合成樹脂、合成橡膠、合成纖維等，其中乙烯產(chǎn)銷能力中國排第一。
（2022年中國石化化工生產(chǎn)情況）
不過2022年中國的化工需求是收縮的，2022年化工營業(yè)收入為5402億，同比增長6.9%，主要也是因?yàn)閮r(jià)格的上漲。
（化工產(chǎn)品產(chǎn)銷數(shù)據(jù)）
2022年中國石化煉油+化工的營業(yè)收入是21152億，對(duì)比中國石油煉油+化工的營業(yè)收入為11645億。
煉化實(shí)力還是公司強(qiáng)，但2022年由于高油價(jià)也導(dǎo)致煉油和化工業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較低。
（中國石化各個(gè)業(yè)務(wù)毛利率情況）
四、銷售，弱于中國石油
2022年中國石化成品油銷售2.07億噸，中國石油成品油銷售1.5億噸。
（中國石化銷售業(yè)務(wù)主要數(shù)據(jù)）
（中國石油銷售業(yè)務(wù)主要數(shù)據(jù)）
但從銷售業(yè)務(wù)的收入規(guī)模來說，2022年中國石化銷售業(yè)務(wù)營業(yè)收入為17139億，中國石油為27718億，可能中國石油還有國際貿(mào)易收入：
（1）2022年中國石油海外收入占比為41.7%，而中國石化只有15%；
（2）2022年中國石油海外收入為13502億，同比增長37%，而中國石化海外銷售是縮減的。
（中國石油國內(nèi)和國外的銷售）
所以中國石油自稱是中國最大的油氣生產(chǎn)和銷售商。
（中國石油公告）
但具體在銷售終端的加油站上，中國石化的加油站更多：中國石化加油站數(shù)量有3.08萬座，而中國石油只有2.26萬座。
加油站升級(jí)上，中國石化布局了氫能、光伏、充換電業(yè)務(wù)，建成了全國首座凈零排放“油氣氫電服”綜合加能站，集加油、加氣、加氫、換電、光伏發(fā)電、汽服、連鎖便利、培訓(xùn)基地等多項(xiàng)功能服務(wù)于一體。
（首座凈零排放“油氣氫電服”綜合加能站）
五、利率主打穩(wěn)，分紅就是壕
這幾年油價(jià)波動(dòng)大，中國石化的營業(yè)收入和扣非歸母凈利潤都隨之波動(dòng)，特別是扣非歸母凈利潤。
2023年1季度營業(yè)收入同比增長3%，扣非凈利潤同比減少13%，主要是由于煉化產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度要高于成本端。
整體上，中國石化由于煉油+化工業(yè)務(wù)對(duì)沖石油開采業(yè)務(wù)，毛利率和凈利率都相對(duì)更穩(wěn)定。
（三桶油盈利能力對(duì)比）
但同時(shí)也意味著，石油上漲的好處中國石化是受益最少的。
中國石化上市以來，只有一次股權(quán)融資——2001年IPO時(shí)融資118億，即使算上三次可轉(zhuǎn)債也就融資637億，直接融資合計(jì)755億。
上市22年以來，中國石化已經(jīng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤上萬億，分紅5406億，分紅率高達(dá)51%。
2022年為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益，還啟動(dòng)過回購，最終回購了41.79億。
（2022年回購情況）
算上回購，2022年的分紅率高達(dá)71%！
（2022年中國石化董事長致辭）
結(jié)語
中國海油偏海上石油，開采成本最低，收入80%以上都是石油的勘探和開采，所以石油的上漲對(duì)中國海油來說受益最大，毛利率和凈利率都有所提高。
中國石油和中國石化偏陸上石油，從資源稟賦上，中國石化遠(yuǎn)不如中國石油，油氣資源無論是產(chǎn)量和儲(chǔ)量都差了3倍以上。
所以中國石油自稱是國內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)和銷售商，而中國石化自稱是世界上最大的煉油廠。
中國石油的強(qiáng)項(xiàng)在于油氣資源和銷售，而中國石化則在煉油化工和銷售，不過中國石化銷售略弱于中國石油。
中國石化這種一體化的業(yè)務(wù)，煉油化工有助于對(duì)沖石油價(jià)格的波動(dòng)，所以其毛利率和凈利率相對(duì)其他兩家更穩(wěn)定，但假如石油漲價(jià)受益也最小。
自2001年上市以來，中國石化累計(jì)利潤上萬億，分紅5406億，只募資了755億，2022年分紅率71%，妥妥現(xiàn)金牛！
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