A股在期待數(shù)月后的政策底部終于形成，由弱復(fù)蘇抑制的周期性趨勢(shì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)的預(yù)期。
在上周五A股大幅上漲后，百億私募李蓓發(fā)表了觀點(diǎn)，認(rèn)為大盤(pán)股將推動(dòng)指數(shù)行情的發(fā)生。然而，也有其他基金經(jīng)理持有不同的看法，他們更傾向于看好小市值股票。
李蓓的結(jié)論是，滬深300指數(shù)將進(jìn)入慢牛行情。
李蓓表示，過(guò)去一個(gè)月內(nèi)，半夏一直在提高股票倉(cāng)位，主要集中在中下游大盤(pán)股。在政策會(huì)議前，股票倉(cāng)位已經(jīng)提高到30%。
最新，低波動(dòng)基金權(quán)益凈倉(cāng)位已經(jīng)大于60%，高波動(dòng)基金已經(jīng)大于100%。其中，個(gè)股倉(cāng)位30%多，其余倉(cāng)位大部分是看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的組合，以保護(hù)看多的個(gè)股。
李蓓稱(chēng)，以Wind300非金融指數(shù)為代表的中下游藍(lán)籌股，盈利已經(jīng)正在見(jiàn)底回升，同比轉(zhuǎn)正。
李蓓稱(chēng)，這主要由于三點(diǎn)原因：
1、成本下降，包括人力成本，資金成本，原材料，能源等。
2、集中度提高，份額擴(kuò)大。
3、本輪中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)提升，外需有韌性。
這會(huì)使得未來(lái)呈現(xiàn)幾大變化趨勢(shì)： 1、中國(guó)GNP增速大于GDP增速，類(lèi)似于1990年后的日本。
2、國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)增速大于GDP增速，企業(yè)利潤(rùn)在GDP中的份額上升，居民收入在GDP中的份額下降，類(lèi)似于2009年之后的美國(guó)。
3、由全球銷(xiāo)售/布局能力的中國(guó)龍頭企業(yè)，總利潤(rùn)增速高于國(guó)內(nèi)利潤(rùn)增速。
李蓓總結(jié)道，未來(lái)的市場(chǎng)將呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性牛市，緩慢上漲，大盤(pán)股的表現(xiàn)將優(yōu)于小盤(pán)股。
因?yàn)樾”P(pán)股的估值相對(duì)較高，之前的市場(chǎng)過(guò)于擁擠和活躍，而且小盤(pán)股的盈利還在下滑中。大小盤(pán)股并不處于同一盈利周期，無(wú)法實(shí)現(xiàn)共振，而是分化，所以指數(shù)水平的漲勢(shì)并不會(huì)過(guò)于迅速。
持有相反觀點(diǎn)的基金經(jīng)理則認(rèn)為，當(dāng)下小盤(pán)股的估值差不離譜，小市值趨勢(shì)已成。并稱(chēng)李蓓的觀點(diǎn)很值得重視，但在一番思想斗爭(zhēng)過(guò)后，還是堅(jiān)持看多小盤(pán)股的觀點(diǎn)。
月風(fēng)根據(jù)盛總的觀點(diǎn)表示，看平國(guó)內(nèi)大指數(shù)，大盤(pán)股會(huì)和5月份那一波有差不多的走勢(shì)，在年底前再摸7月初的平臺(tái)位。
月風(fēng)表示，歷史上每次滬深300超額大漲（15年Q2、17年下半年、21年Q1），之后都是熊市，所以市場(chǎng)有默契沒(méi)必要盡量不動(dòng)滬深300，這是大殺器。如果滬深300指數(shù)大動(dòng)了，后面市場(chǎng)必然要選方向，要么向上要么向下。
月風(fēng)表示，滬深300指數(shù)和滬深500指數(shù)的走勢(shì)一致（幅度有區(qū)別），但它沒(méi)有你想象的那么明顯的估值差。很多時(shí)候行情到了后期，開(kāi)始漲滬深300指數(shù)時(shí)，往往是因?yàn)樗摹敖^對(duì)估值便宜”，而不是相對(duì)漲跌幅落后。
月風(fēng)最后補(bǔ)充道，唯一能肯定的起碼是一個(gè)變盤(pán)信號(hào)，現(xiàn)在市場(chǎng)的政策風(fēng)向都有如此大的變化，那既然變盤(pán)信號(hào)來(lái)了，市場(chǎng)的方向必然向上。
另外，高盛在上周時(shí)，看多MSCI中國(guó)指數(shù)至70元，目前為65元。以及看多滬深300指數(shù)至4500點(diǎn)，目前為4014元，較目前有近13%的上漲空間。這意味著高盛也是看多大盤(pán)股的一員。
這四位的觀點(diǎn)都值得思考，但目前大盤(pán)股跑贏的可能性應(yīng)該較大。這基于中小盤(pán)股TMT板塊的熄火，順周期行業(yè)在政策支撐下，估值修復(fù)的賠率和確定性會(huì)更加大。
但最后要看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的如何，若反彈一到兩個(gè)季度后，找不到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，那市場(chǎng)資金可能又會(huì)切換回與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性低的小盤(pán)股進(jìn)行博弈。
值得注意的是，大盤(pán)股指數(shù)行情想要出現(xiàn)，不僅需要企業(yè)盈利的修復(fù)，更需要的是市場(chǎng)的增量資金。
而指數(shù)行情的發(fā)生，與公募基金的發(fā)行量也有一定的關(guān)聯(lián)性。
上半年共成立601只新基金，較去年同期減少159只。募集規(guī)模為5167億元，較去年同期下滑了1682億元，同比下滑33%。
新成立基金發(fā)行總份額為5386億份，是近四年的新低，平均發(fā)行份額8.68億份，為基金發(fā)行史上最低水平，此前該記錄是2013年。
結(jié)語(yǔ)
當(dāng)然，想公募基金帶來(lái)增量資金，也需要市場(chǎng)先回暖，場(chǎng)子熱了才有可能吸引投資者進(jìn)入。
畢竟近兩年基民們實(shí)在太慘了，當(dāng)下都有不買(mǎi)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的共識(shí)，這一點(diǎn)可能會(huì)使得增量資金來(lái)的時(shí)間更加緩慢。
無(wú)論如何，政策底已現(xiàn)，順周期應(yīng)當(dāng)有修復(fù)估值的空間，后續(xù)的行情值得期待。
