美國六月就業(yè)數(shù)據(jù)：下行意外，但美聯(lián)儲仍將加息

作者：Jeffrey Young

“就業(yè)數(shù)據(jù)有下行意外，與深數(shù)宏觀（DeepMacro）的預(yù)測一致。但美聯(lián)儲已經(jīng)準(zhǔn)備好在七月份加息。我們希望美聯(lián)儲不要再使用‘依賴數(shù)據(jù)’這個表述了?！?/p>

- 紐約時間2023年7月7日上午09:52。

• 下行意外：六月份私人企業(yè)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（NFP）為+20.9萬，深數(shù)宏觀（DeepMacro）的預(yù)測值為+17.6萬，我們發(fā)布預(yù)測值時市場共識水平為+22.5萬，而私下流傳的數(shù)字要高得多。過去兩個月有凈-11萬的大幅修正。
• 在經(jīng)歷了一長串相對于共識水平的上行意外之后，近幾個月出現(xiàn)了幾次下行意外，我們這個月正確的預(yù)測了這一點(diǎn)。
• 失業(yè)率下跌了0.1個百分點(diǎn)，至3.6%，（單獨(dú)的）家庭調(diào)查中的就業(yè)增長與機(jī)構(gòu)調(diào)查中的就業(yè)增長大致相似。
• 名義收入增長持平（三個月移動平均值為年同比6.3%），但實(shí)際收入（按核心CPI平減后）有所加速（從2.2%上漲至3.2%）。（收入為就業(yè)數(shù)*平均時薪*每周平均工時）。
• 總之：整體非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的下行意外與深數(shù)宏觀（DeepMacro）基于大數(shù)據(jù)的預(yù)測一致。但美聯(lián)儲仍將在七月份加息，因?yàn)槊缆?lián)儲已經(jīng)準(zhǔn)備好了，而且他們更關(guān)注的是消除揮之不去的通脹風(fēng)險，而不是“過度加息”從而扼殺經(jīng)濟(jì)增長。

我們正確的部分

• 整體非農(nóng)就業(yè)人數(shù)。當(dāng)我們發(fā)布預(yù)測時，我們的預(yù)測值低于市場共識水平；市場共識水平在本周略有上漲。而“私下流傳的數(shù)字”比彭博社中位數(shù)預(yù)測值+23萬要高得多。
• 基于大數(shù)據(jù)的行業(yè)細(xì)分。餐飲行業(yè)就業(yè)為-1千，而五月份為+2.4萬，與大數(shù)據(jù)來源所建議的情況一致。這是自2020年12月以來該行業(yè)就業(yè)的首次下降。正如一些替代數(shù)據(jù)所建議的，臨時工作為-6千。
• 一些“科技”相關(guān)行業(yè)的就業(yè)也出現(xiàn)下降——下降幅度不大，但方向與裁員公告一致。這一直是過去幾個月的一個發(fā)展趨勢，我們有興趣看看它是否會產(chǎn)生滾雪球效應(yīng)，或者人工智能熱潮會停止這一趨勢。

我們不正確的部分

• 并不多，但我們低估了整體非農(nóng)就業(yè)人數(shù)。

圖1a. 就業(yè)報告發(fā)布之后的深數(shù)宏觀（DeepMacro）美國經(jīng)濟(jì)增長因子，2021年6月-2023年6月（十年平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差）

來源：深數(shù)宏觀（DeepMacro）

對經(jīng)濟(jì)的影響

• 我們總是必須分別考慮兩種影響：與共識預(yù)測相比的意外（會對市場產(chǎn)生短期影響），以及對整體經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)的影響（會對市場產(chǎn)生中期影響）。
• 重點(diǎn)關(guān)注中期，考慮到本報告中的所有數(shù)據(jù)（而不僅僅是整體非農(nóng)就業(yè)人數(shù)），深數(shù)宏觀（DeepMacro）經(jīng)濟(jì)增長因子從-0.41（低于平均數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差）下調(diào)至-0.55（見圖1a）。經(jīng)濟(jì)增長低于趨勢值，但這并不是金融危機(jī)驅(qū)動的“突然停止”，而是由過度需求/通脹走高/利率走高驅(qū)動的周期性下調(diào)。
• 就對通貨膨脹的影響而言：低于趨勢值的經(jīng)濟(jì)增長與通脹放緩是一致的。但是：走低的通脹本身可能會導(dǎo)致短期適度的上行“中期修正”。名義的整體收入增長（工人*工時*平均時薪）（圖2a中的藍(lán)色線）為年同比6.3%，與自2021年4月通脹開始飆升以來的最低經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)。但是，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浵陆?，?shí)際的整體收入增長（圖2a中的紅色線）加速至3.2%。這是一個不錯的數(shù)據(jù)，足以提振經(jīng)濟(jì)增長。雖然不足以推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)高于趨勢值，但足以在各個方面產(chǎn)生上行意外，使得美聯(lián)儲繼續(xù)關(guān)注上行風(fēng)險。

圖2a. 美國：名義和實(shí)際的整體工人收入增長，2020年1月-2023年6月（三個月移動平均數(shù)的年同比）

來源：深數(shù)宏觀（DeepMacro），彭博社。

注：名義收入增長=非農(nóng)就業(yè)人數(shù)*平均工時/周*平均時薪。通過核心CPI（彭博社上個月共識水平預(yù)測）進(jìn)行平減。

對市場和政策的影響

• 在我們（周一）的預(yù)測中，因?yàn)樯顢?shù)宏觀（DeepMacro）預(yù)測值低于市場共識水平，我們認(rèn)為這次非農(nóng)就業(yè)人數(shù)發(fā)布的非常短期的市場風(fēng)險是美元走弱、利率走低。這就是我們的規(guī)則，我們觀察的是我們的預(yù)測值高于還是低于市場共識水平，我們認(rèn)為這一點(diǎn)會反映在市場定價中。
• 考慮大量其他信息的更中期的深數(shù)宏觀（DeepMacro）FX-1模型，非常少量的凈做空美元（兌歐元和較小的貨幣做多，兌日元和英鎊做空）。中期的短期利率模型STR-1做空美元利率。因此非農(nóng)就業(yè)人數(shù)發(fā)布這一事件的短期風(fēng)險策略為削減美元做多頭寸，并削減美元利率做空頭寸。
• 截至撰寫本報告時（紐約時間上午9:30），外匯市場上美元普遍下跌（兌歐元、日元和英鎊均下跌），并且利率也在下跌，因此短期市場的反應(yīng)與深數(shù)宏觀（DeepMacro）預(yù)測相一致，報告將會被視為比市場預(yù)期更為疲軟。
• 不過，因?yàn)槊缆?lián)儲仍將在七月份加息，我們認(rèn)為短期市場的走勢不會延續(xù)，事實(shí)上市場最初的強(qiáng)烈反應(yīng)已經(jīng)在很大程度上逆轉(zhuǎn)了。
• 美聯(lián)儲聲稱“依賴數(shù)據(jù)”，但這一表述的含義越來越不明確了。自美國聯(lián)邦公開市場委員會上次會議以來，美聯(lián)儲關(guān)注的核心數(shù)據(jù)——通貨膨脹和就業(yè)——一直疲軟。如果依賴這些高頻數(shù)據(jù)，那七月份應(yīng)該再次暫停加息。然而，美聯(lián)儲大多數(shù)論調(diào)一直是鷹派的。更恰當(dāng)?shù)恼f法是“我們關(guān)注揮之不去的通脹風(fēng)險，并將繼續(xù)加息，直到我們消除通脹?！?/li>
• 無論如何，我們?nèi)斯ぶ悄茯?qū)動的短期利率模型STR-1預(yù)測，市場利率將超過市場遠(yuǎn)期利率。

深數(shù)宏觀(DeepMacro)由華爾街資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家和IT界著名數(shù)據(jù)科學(xué)家創(chuàng)建，利用人工智能分析大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，將其量化為經(jīng)濟(jì)增長因子、通貨膨脹因子、全球投資風(fēng)險因子等指標(biāo)，預(yù)測全球宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢。全自動的算法系統(tǒng)利用“大數(shù)據(jù)”在官方數(shù)據(jù)發(fā)布之前，分析經(jīng)濟(jì)狀況并獲取對市場重要但官方數(shù)據(jù)未能很好覆蓋的數(shù)據(jù)。基于這些指標(biāo)，深數(shù)宏觀(DeepMacro)構(gòu)建了各種資產(chǎn)類別的中期投資組合，包括短期利率、外匯和全球資產(chǎn)配置，都取得了很好的業(yè)績。深數(shù)宏觀(DeepMacro)與世界各地的金融機(jī)構(gòu)，包括主要銀行、主權(quán)財富基金和全球?qū)_基金等密切合作，提供付費(fèi)內(nèi)容、專有指標(biāo)和咨詢服務(wù)。有關(guān)更深入的數(shù)據(jù)分析和專業(yè)解釋，請聯(lián)系info@deepmacro.com。