易方達(dá)張坤：大道至簡 保持耐心

編者按：

張坤名氣大，贊譽(yù)和吐槽都有。一方面確實(shí)取得過驕人成績，現(xiàn)象級(jí)規(guī)模，有大批追隨的粉絲。一方面，這兩年業(yè)績下滑，吐糟眾多，也有基民開始質(zhì)疑，張坤到底還行不行？

說實(shí)話，在沒有全盤分析完張坤之前，我也將信將疑，都說時(shí)勢造英雄，張坤的業(yè)績規(guī)模能出圈，是運(yùn)氣，還是實(shí)力？

帶著這些疑問，我看完了他所有的持倉，各年報(bào)告，為數(shù)不多的采訪，特別是全網(wǎng)最全最深的小雅老師的專訪，我讀了兩三遍。還有張坤在易方達(dá)官網(wǎng)公開十來篇投資手記，這是反映他投資思想的珍貴材料，追隨坤坤的基民不妨讀讀，會(huì)有收獲。

張坤的持倉很有特點(diǎn)，長期、集中持有我們都熟知的白酒、醫(yī)療、科技，這也是他提到的能力圈行業(yè)。不懂不碰，哪怕之前炒上天的新能源、半導(dǎo)體等，在他持倉里，都沒有。盡管規(guī)模大，千億級(jí)，但他持股并不多，基本就是20多，30多的樣子。反反復(fù)復(fù)就那些標(biāo)的。

說到此，也許你會(huì)說，張坤那些票我都知道呀，都基本買過，誰還不知道茅臺(tái)、騰訊呀，這是擇股能力嗎？

至少我認(rèn)為是。我相信很多人都或多或少買過張坤持倉的票，但問題是，你什么時(shí)候買進(jìn)的，拿了多久？同樣是投資股票，可能買賣的底層邏輯是不一樣的。

2013年，在嘈雜的質(zhì)疑聲中，張坤對抗市場，逆向重倉了茅臺(tái)至今，共計(jì)40季。這種堅(jiān)定和長情，能做到的人并不多。再有，張坤出道那幾年，小盤股打得火熱，但張坤沒動(dòng)搖過，始終堅(jiān)持價(jià)值投資，言行合一。

我在想，假如張坤不受基金“雙十”限制，有沒有可能全倉就買一只股票茅臺(tái)，就像股神段永平。

這些說著容易，真正做起來卻是很難的。當(dāng)然，這都是過去?；裾f，要看現(xiàn)在和未來。

個(gè)人拙見，分析完張坤后，我認(rèn)為他是國內(nèi)為數(shù)不多的優(yōu)秀的基金經(jīng)理之一。有實(shí)力，有智慧?，F(xiàn)在張坤的持倉，都是核心價(jià)值，處在相對低估的位置。

本文是《投基記》基金經(jīng)理解析的第三篇，對張坤做了較為深度的剖析，感謝你耐心閱讀。如果覺得有收獲，我還是挺開心的。

文/花花妍

作為國內(nèi)第一個(gè)管理規(guī)模破千億，長期霸屏基金熱搜，擁有粉絲后援團(tuán)的基金經(jīng)理，張坤的魅力到底在哪里？為什么有這么多的基民追隨他。

截止到現(xiàn)在，張坤管理規(guī)模超過889億，代表基金易方達(dá)藍(lán)籌精選（005827）562億，任職回報(bào)為106.43%（4年262天），易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（曾用名易方達(dá)中小盤）（110011）189億，任職回報(bào)超過465%。（數(shù)據(jù)來源：同花順20230522）

兩只基金持有人結(jié)構(gòu)中，個(gè)人持有比例均超過98%。也就是說，張坤的基金，基本都是普通基民在買。（數(shù)據(jù)來源于choice 20230522）

今年，是張坤管理基金的第11年，綜合年化收益為18.21%，在同期超過10年的權(quán)益基金經(jīng)理中，他的年化收益排第三，排第一和第二的分別是泓德基金王克玉和興全的謝治宇。（時(shí)間截止20220522，數(shù)據(jù)來源同花順）。

都說張坤是中國最像巴菲特的基金經(jīng)理，他的偶像也是巴菲特。11年來，他始終踐行價(jià)值投資，自下而上、重倉買入、長期持有、高度集中持股、超低換手率。

張坤曾說：

評(píng)價(jià)一個(gè)投資人至少需要 10 年的維度，才能平滑掉風(fēng)格、周期、運(yùn)氣等方面的影響。

在此之前，對于張坤，我是將信將疑的。尤其是去年（2022年），他區(qū)間回撤較大，超過-54%，規(guī)模和業(yè)績接近腰斬。

一時(shí)間，張坤暴跌、張坤巨虧的消息鋪天蓋地，投資能力遭到質(zhì)疑，“坤神”變成“坤狗”?；耖_始問，張坤到底還行不行？

但很快，張坤就用業(yè)績再次證明了自己。10月以后，市場迎來了2個(gè)月的反彈，張坤以50%的反彈力度再度成為市場的焦點(diǎn)。

帶著這些疑問，我看完了他所有的持倉，各年報(bào)告，為數(shù)不多的采訪，特別是全網(wǎng)最全最深的小雅老師的專訪，我讀了兩三遍。還有張坤在易方達(dá)官網(wǎng)公開十來篇投資手記，這是反映他投資思想的珍貴材料。

看完這些資料和持倉后，我的疑慮沒有了。

我認(rèn)為他是國內(nèi)為數(shù)不多的優(yōu)秀的基金經(jīng)理之一，始終踐行價(jià)值投資，具備很強(qiáng)的自我判斷能力和投資能力，有實(shí)力，有智慧。目前張坤的持倉，都是核心價(jià)值，處在相對低估的位置。

踐行價(jià)值投資，知行合一

張坤是80后，08年清華大學(xué)生物工程碩士畢業(yè)，之后進(jìn)入易方達(dá)做起了研究員。4年后，2012年9月，他第一次做基金經(jīng)理，接管了易方達(dá)中小盤，這也是后面讓他封神的一只基金。

張坤的投資生涯簡單純粹，15年沒跳過槽，15年就干了一件事，價(jià)值投資。如果不了解張坤，可能以為他順風(fēng)順?biāo)?，出道沒幾年就人生巔峰。

事實(shí)并非如此，張坤接管基金開始，特別是2013年，大盤整體下跌十幾個(gè)點(diǎn)，初出茅廬的張坤，手里全是大盤股，自然受到波及。另一邊，創(chuàng)業(yè)板漲勢喜人，小盤股占據(jù)上風(fēng)。

2015年初，任澤松管理的中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以705.9%的成績奪冠，創(chuàng)造了3年6倍的奇跡！任澤松的持倉，全都是科技板小盤股。

與此同時(shí)，白酒在2013年遭遇了前所未有的打擊，塑化劑、限制三公消費(fèi)等等，導(dǎo)致白酒在很長一段時(shí)間受到爭議和質(zhì)疑。彼時(shí)的茅臺(tái)，股價(jià)從182元跌到113元。

在這樣的市場環(huán)境下，張坤沒有改變投資風(fēng)格，沒有追逐小盤股，反而逆向加大大盤藍(lán)籌的重倉比例。

尤其是茅臺(tái)。2013年中報(bào)顯示，張坤第一次重倉茅臺(tái)，之后茅臺(tái)從未調(diào)出過重倉，至今共計(jì)重倉40季。

2013年5月，張坤寫了一篇投資筆記叫《速度還是耐心》，表達(dá)了他對小盤股和大盤股的看法。

他認(rèn)為：

A股投資者更喜歡小公司，小公司大多基數(shù)小、增速快，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向；而海外投資者更欣賞大公司，大企業(yè)行業(yè)地位更穩(wěn)固，議價(jià)能力強(qiáng)，增長持續(xù)性好。A股投資者更在意增長的速度，海外投資者更關(guān)注增長的耐力。

2019年到2021年，是張坤的高光時(shí)刻。

2019年市場大漲，各大主流指數(shù)漲幅基本在20%-40%左右，茅臺(tái)漲到1143元。

這一年，公募基金規(guī)模迅速擴(kuò)大，不少基金經(jīng)理順勢起飛，張坤是最耀眼的那一個(gè)，他憑易方達(dá)中小盤5年243%的收益斬獲了2019年獲得偏股基金的冠軍，之后規(guī)模爆發(fā)，成為國內(nèi)第一個(gè)規(guī)模突破千億的基金經(jīng)理，張坤封神。

艱難的時(shí)候，張坤是堅(jiān)定的，在市場最狂熱的時(shí)候，他卻選擇克制，2021年公開限制產(chǎn)品申購。

始終保持高倉位，高集中度持股

2022年，市場很艱難。大盤從2021年2月份的3700點(diǎn)一路狂泄，幾度跌破3000點(diǎn)，張坤最大回撤超過-54%（也是歷年來最大的回撤），規(guī)模和業(yè)績接近腰斬。

即便如此，張坤從未通過擇時(shí)或降低倉位來控制回撤。

一直以來，張坤的股票倉位都很高，幾乎都在80%、90%以上。（以易方達(dá)中小盤和易方達(dá)藍(lán)籌精選為例）

持股集中度也非常高，幾乎保持在70%~80%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同類平均。

同樣是信仰價(jià)值投資，上兩期分析的朱少醒、周蔚文，和張坤截然不同。

朱少醒和周蔚文屬于均衡分散，不會(huì)集中持股，追求把雞蛋放在不同的籃子里，長期持有。像朱少醒的持倉里，一般會(huì)持有100多只股票。

張坤則是高倉位、高集中、持有股票一般就是20多只，反反復(fù)復(fù)都是那些投資標(biāo)的。

并且張坤持股周期很長，就以他最鐘愛的白酒來說，從他2019年9月接手易方達(dá)中小盤，2013年二季度開始重倉茅臺(tái)以來，到現(xiàn)在，從未調(diào)出過十大重倉，連續(xù)拿了40季。

除此外，重倉五糧液37季，上海機(jī)場17季。易方達(dá)中小盤更名為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選QDII后，又連續(xù)重倉騰訊、京東等。

張坤曾說：

在食品飲料這個(gè)行業(yè)，茅臺(tái)就是全球最好的公司，沒有之一。

對于持股集中，他相信巴菲特所說的，要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，然后看管好你的籃子。

他表示：

愿意比較集中地持有一些行業(yè)企業(yè)，一定要優(yōu)中選優(yōu)，愿意跟生意模式很好、競爭力很強(qiáng)的優(yōu)秀企業(yè)非常長期地一起走下去，五年、十年、二十年，很多年。

如果沒有重倉，沒有長期持有，說明對這個(gè)事物的理解程度還沒到那個(gè)份上。（來源于2019年小雅采訪資料）

做能力圈范圍的事，大道至簡，保持耐心

張坤的投資邏輯是極致的自下而上，有自己的能力圈，基本集中在消費(fèi)、醫(yī)藥、科技這三個(gè)領(lǐng)域。

對于不擅長的領(lǐng)域，即使這兩年火熱的新能源、半導(dǎo)體，在張坤的持倉里，幾乎看不到。

對于新能源，他曾表示：

新能源還沒形成強(qiáng)龍頭，他可以等，等贏家出來，就像制造業(yè)買臺(tái)積電一樣，你等它2009、2010年之后再買，一樣可以漲三五倍。

晚買可能讓你錯(cuò)過前面的10倍20倍，但你也避免了買錯(cuò)、跌百分之八九十的可能性。

2012年10月，張坤剛當(dāng)上基金經(jīng)理一個(gè)月，他發(fā)布了第一篇投資筆記，主題叫《大道至簡》，文章不長，但清晰可見他“大道至簡”的投資理念，堅(jiān)持至今。

他這樣寫道：

有兩個(gè)偉大的投資者——居住在奧馬哈的巴菲特和常住巴哈馬的鄧普頓，在缺少華爾街提供高頻信息的環(huán)境下，依然取得了卓越的投資業(yè)績...巴菲特很少因?yàn)槎唐诘慕?jīng)營波動(dòng)調(diào)整持倉...

巴菲特?cái)?shù)十年踐行著樸素的道理——分享具有長期邏輯的偉大企業(yè)的成長...對投資來說，復(fù)雜的投資邏輯不一定比簡單的好...

在中國這個(gè)高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體中，我們更應(yīng)有自信找到簡單、清晰、有護(hù)城河的上市公司，只要長期邏輯沒有改變就持有并分享其成長...投資應(yīng)該是簡單讓人愉悅的，回歸投資最樸素的原理，我們到82歲時(shí)也能像老巴一樣踏著舞步去工作。

基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，上述分析的基金經(jīng)理僅為本人觀點(diǎn)，提起的股票僅作為分析，不構(gòu)成任何投資建議。