（報(bào)告出品方/作者：長江證券，馬太，楊洋，王明，謝爾曼）
公司是電子元器件薄型載帶制造領(lǐng)域的領(lǐng)軍公司
20年來公司不斷加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展
潔美科技是一家專業(yè)為集成電路、片式電子元器件等企業(yè)配套生產(chǎn)薄型載帶系列產(chǎn)品及 離型膜等產(chǎn)品的科技企業(yè)。潔美科技成立于 2001 年 4 月，2017 年 4 月 7 日在深圳證 券交易所上市。公司產(chǎn)品主要包括紙質(zhì)載帶、上下膠帶、塑料載帶及配套蓋帶、離型膜、 流延膜、芯片承載盤（IC-tray 盤）等。
公司主營產(chǎn)品分為載帶系統(tǒng)和離型膜，下游應(yīng)用廣泛
公司主營業(yè)務(wù)為電子元器件行業(yè)配套材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品為薄型載帶（包 括紙質(zhì)載帶、塑料載帶）、上下膠帶、離型膜、流延膜、芯片承載盤等。薄型載帶、上下 膠帶主要應(yīng)用于下游電子元器件貼裝工業(yè)。離型膜主要用于電子元器件制造中的轉(zhuǎn)移材 料以及偏光片生產(chǎn)等領(lǐng)域。流延膜主要應(yīng)用于鋁塑膜、中小尺寸增亮膜、ITO 導(dǎo)電膜等 產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域，對應(yīng)下游應(yīng)用主要是消費(fèi)電子、新能源汽車等新興領(lǐng)域。公司為集成電 路、電子元器件、偏光片企業(yè)配套生產(chǎn)系列產(chǎn)品，以現(xiàn)有薄型載帶、上下膠帶及離型膜 為基礎(chǔ)，致力于為電子信息行業(yè)客戶提供產(chǎn)品生產(chǎn)和使用過程中主要耗材的一站式解決 方案。
公司股權(quán)集中穩(wěn)定，已建立激勵(lì)約束機(jī)制
公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且集中，實(shí)際控制人為公司創(chuàng)始人方雋云。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中， 截至 2023.1.19，公司前十大股東中，浙江元龍股權(quán)投資管理集團(tuán)有限公司（46.38%）、 方雋云（7.72%）、安吉百順投資合伙企業(yè)公司（1.59%）為一致行動(dòng)人關(guān)系，公司創(chuàng)始 人方雋云通過個(gè)人、浙江元龍、安吉百順合計(jì)持股比例達(dá)到 55.69%，是公司實(shí)際控制 人。公司由創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)決策，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，有利于公司保持較高的決策效率。 限制性股票和員工持股計(jì)劃同步進(jìn)行，上下齊心。公司于 2018 年 9 月、2021 年 12 月 分別推出公司第一期、第二期員工持股計(jì)劃和管理辦法，2022 年 2 月公司發(fā)布了《關(guān) 于 2021 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予登記完成的公告》。
限制性股票主要針對具體業(yè)務(wù) 團(tuán)隊(duì)，包括基膜的團(tuán)隊(duì)、離型膜的團(tuán)隊(duì)和載帶業(yè)務(wù)一部分的團(tuán)隊(duì)成員，有三個(gè)層面的考 核標(biāo)準(zhǔn)：公司層面增長目標(biāo)為一個(gè)區(qū)間值，其中目標(biāo)值是以 2019-2021 年三年凈利潤均 值為業(yè)績基數(shù)，2022-2024 年凈利潤增長率分別為 98%、157%和 234%，實(shí)際增長在 區(qū)間值之內(nèi)越靠近上限解鎖的比例越高，本次授予的限制性股票數(shù)量為 335.40 萬股， 本次授予的激勵(lì)對象為 50 名，授予價(jià)格為 16.81 元/股，其中包括向負(fù)責(zé)公司離型膜用 BOPET 膜（聚脂薄膜）項(xiàng)目及公司離型膜項(xiàng)目的公司副總經(jīng)理、技術(shù)骨干孫赫民授予 40 萬股公司股票。公司將公司發(fā)展與管理者、骨干員工的利益綁定在一起，進(jìn)一步調(diào)動(dòng) 公司各方積極性，為公司持續(xù)發(fā)展注入內(nèi)生動(dòng)力。
財(cái)務(wù)穩(wěn)健，產(chǎn)品多元化打造第二增長曲線
業(yè)績短期承壓，隨行業(yè)回暖公司盈利有望迎來回升。2019-2021 年，消費(fèi)電子、新能源 汽車和 5G 技術(shù)應(yīng)用的需求激增和加速落地帶動(dòng)了電子信息行業(yè)景氣度持續(xù)走強(qiáng)，公司 訂單量充足，產(chǎn)銷兩旺。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 13.0 億元，同比減少 30.1%，實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤 1.7 億元，同比減少 57.4%，業(yè)績下滑主要系受中美貿(mào)易摩擦、俄烏沖突等 影響，下游客戶以去庫存、謹(jǐn)慎采購導(dǎo)致公司訂單同比減少。目前消費(fèi)電子行業(yè)處于去 庫存尾聲，隨著終端消費(fèi)回暖，以及新產(chǎn)能放量，公司有望迎來盈利改善。
公司營收和利潤主要來自于紙質(zhì)載帶和膠帶，離型膜等新產(chǎn)品持續(xù)增長。公司紙質(zhì)載帶 保持較高市場占有率，是公司最大的營收和利潤來源，且毛利率在公司主要產(chǎn)品中位居 前列。2022 年公司紙質(zhì)載帶營收占公司營收比例達(dá)到 65%，同時(shí)為公司貢獻(xiàn)了 72%的毛利。近些年，公司持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)鏈，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，公司開發(fā)投產(chǎn)的離型膜、塑料 載帶等新型產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，公司主營業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)和毛利結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。營收方面， 紙質(zhì)載帶占比由 2018 年的 75.9%降低至 2022 年的 64.6%，離型膜占比由 2018 年的 1.7%提升至 2022 年的 6.7%；毛利方面，膠帶占比由 2018 年的 19.1%降低至 2022 年 的 12.8%，塑料載帶占比由 2018 年的 1.8%提升至 2022 年的 8.7%。
公司持續(xù)加大研發(fā)力度和人才投入，利潤率短期承壓。公司持續(xù)增加研發(fā)和人才投入， 加大新產(chǎn)品新技術(shù)的研發(fā)力度，建立健全股權(quán)激勵(lì)機(jī)制留住和激勵(lì)人才。研發(fā)支出逐年 增長，研發(fā)費(fèi)率整體呈上升趨勢，第二期員工持股計(jì)劃和 2021 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃 的實(shí)施提升了 2022 年的管理費(fèi)率。同時(shí)，公司持續(xù)推動(dòng)精細(xì)化管理、降本增效，努力 抵消公司研發(fā)和人力成本的增長。2022 年，受中美貿(mào)易摩擦、俄烏沖突等多重因素影 響，終端消費(fèi)電子行業(yè)景氣下滑導(dǎo)致公司訂單減少、營收下滑，疊加原材料漲價(jià)、第二 期員工持股計(jì)劃和 2021 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施導(dǎo)致相應(yīng)成本提升，公司銷售毛 利率和銷售凈利率出現(xiàn)下滑。
目前公司紙質(zhì)載帶、膠帶、塑料載帶產(chǎn)品工藝相對比較成 熟，毛利率維持在 30%-40%，新產(chǎn)品離型膜毛利率為 10%左右。預(yù)計(jì)未來隨著技術(shù)和 管理水平的不斷提升，產(chǎn)業(yè)鏈一體化進(jìn)一步提升，公司主要產(chǎn)品的毛利率有望進(jìn)一步提 升，同時(shí)隨著公司營收的提升和各項(xiàng)管理能效的釋放，公司的銷售凈利率也將有所回升。
受益于下游客戶需求增長及公司實(shí)力提升，公司各主要產(chǎn)品線產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。近年來， 公司為滿足市場需求，不斷推進(jìn)各類產(chǎn)品產(chǎn)線建設(shè)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能均有所提升。2017- 2018 年度，公司紙質(zhì)載帶、膠帶、塑料載帶產(chǎn)品基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)了較高的產(chǎn)能 利用率。2019 年度，紙質(zhì)載帶和膠帶的產(chǎn)能利用率有所下降，主要是由于 2018 年四季度起，公司下游的電子元器件行業(yè)進(jìn)入去庫存和產(chǎn)品迭代的行業(yè)調(diào)整期，下游廠商的開 工率和產(chǎn)量下降，對薄型載帶等耗材的需求量相應(yīng)下降。受 2019 年訂單不足的影響， 公司產(chǎn)能利用率下降。2020 年和 2021 年公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量都有不同程 度的上漲，為公司搶占市場占有率打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
公司加快推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，補(bǔ)強(qiáng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈條。為進(jìn)一步強(qiáng)化原材料自主可控、產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)多元化的產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展目標(biāo)，公司積極推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目正在建設(shè)或 處于規(guī)劃之中。 紙質(zhì)載帶領(lǐng)域，公司將原“年產(chǎn) 6 萬噸片式電子元器件封裝薄型紙質(zhì)載帶”產(chǎn)能調(diào) 整提升至“年產(chǎn) 10 萬噸片式電子元器件封裝薄型紙質(zhì)載帶”，項(xiàng)目總投資由 3.54 億元增加至 6.54 億元；配合電子專用原紙的擴(kuò)產(chǎn)，公司也積極擴(kuò)充膠帶產(chǎn)能，“年 產(chǎn) 420 萬卷電子元器件封裝專用膠帶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”按計(jì)劃順利推進(jìn)，新增 200 萬卷 /年產(chǎn)能將逐年釋放。 塑料載帶領(lǐng)域，公司增加了 0603、0402 等精密小尺寸產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)能得到 了進(jìn)一步提升，已經(jīng)投產(chǎn)的塑料載帶生產(chǎn)線達(dá)到 70 條。
離型膜及 CPP 膜領(lǐng)域，公司以自有資金實(shí)施“年產(chǎn) 20,000 萬平方米電子元器件 轉(zhuǎn)移膠帶生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（二期）”，推進(jìn)建設(shè)“年產(chǎn) 36,000 噸光學(xué)級 BOPET 膜”、 “年產(chǎn) 6,000 噸 CPP 保護(hù)膜生產(chǎn)項(xiàng)目”。此外，公司還將在廣東肇慶生產(chǎn)基地布局兩條進(jìn)口高端離型膜生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn) 1 億平米離型膜產(chǎn)能；在天津 計(jì)劃投資建設(shè)潔美科技華北地區(qū)產(chǎn)研總部基地項(xiàng)目，建成后將形成年產(chǎn) 88 萬卷薄 型載帶，13 萬卷封裝膠帶，4.8 億㎡離型膜以及 2 萬噸基膜生產(chǎn)能力。
薄型載帶及離型膜等產(chǎn)品市場空間廣闊
薄型載帶是應(yīng)用于電子元器件貼裝工藝的帶狀耗材
薄型載帶隸屬于電子信息行業(yè)，細(xì)分為電子元器件配套薄型載帶子行業(yè)。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈 中，薄型載帶系統(tǒng)——基本電子元器件——電子信息產(chǎn)業(yè)這三個(gè)層級呈現(xiàn)出層層相依、 互為聯(lián)動(dòng)的關(guān)系，其中薄型載帶系統(tǒng)處于產(chǎn)業(yè)鏈的底層，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的出發(fā)點(diǎn)和基礎(chǔ) 層，其在電子元器件表面貼裝中被廣泛采用，耗用量大，規(guī)格種類豐富?；倦娮釉?件，如 IC 芯片、電阻、電感、電容、二三極管等，構(gòu)成了該產(chǎn)業(yè)鏈的中間層，不同的電 子元器件往往需要不同的薄型載帶配套使用從而得到高效、準(zhǔn)確地貼裝。電子信息產(chǎn)業(yè) 位于整個(gè)鏈條的頂端，其已成為我國國民經(jīng)濟(jì)重要的支柱產(chǎn)業(yè)。
電子元器件是信息技術(shù)的重要支撐，是電子裝備、電子信息系統(tǒng)必不可少的重要部件。 電子元器件是電子元件和電子器件的總稱，電子元件是電子電路中的基本元素，通常是 個(gè)別封裝，并具有兩個(gè)或以上的引線或金屬接點(diǎn)；電子器件為在真空、氣體或固體中， 利用和控制電子運(yùn)動(dòng)規(guī)律而制成的器件。根據(jù)對電流的反應(yīng)不同，電子元器件產(chǎn)品可以 分為被動(dòng)電子元器件和主動(dòng)電子元器件兩大類。其中，被動(dòng)電子元器件是一種只消耗元 器件輸入信號電能的元器件，本身不需要電源就可以進(jìn)行信號處理和傳輸，又被稱為無 源器件，主要包括電容、電阻、電感，以及變壓器、晶振等；而主動(dòng)電子元器件需有器 件提供相應(yīng)的電源，又被稱為有源器件，主要包括集成電路、分立器件等。
表面貼裝技術(shù)（SMT）是目前最流行的將電子元器件貼裝在印刷電路板（PCB）上的一 種貼裝技術(shù)。PCB 是用來支撐電子元器件的載體，并提供線路，使電子元器件之間可以 形成一個(gè)完整的電路。SMT 是一種將無引腳或短引線表面組裝元器件（簡稱片式元器 件）安裝在 PCB 的表面或其它基板的表面上，通過再流焊或浸焊等方法加以焊接組裝 的電路裝連技術(shù)。電子元器件大致經(jīng)歷了經(jīng)典電子元器件、小型化電子元器件、微電子 元器件等階段，電子產(chǎn)品焊錫技術(shù)對應(yīng)經(jīng)歷了手工焊接、通孔插裝技術(shù)和表面安裝技術(shù)。 隨著現(xiàn)代信息產(chǎn)業(yè)的普及、科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子工藝水平的不斷提高，以及電子產(chǎn)品 體積的微型化、性能和可靠性的進(jìn)一步提升，SMT 技術(shù)走向全面成熟階段，全面取代通 孔插裝技術(shù)，成為現(xiàn)代主流元器件封裝技術(shù)。
片式元器件及表面貼裝技術(shù)的興起帶動(dòng)了薄型載帶的產(chǎn)生和發(fā)展。片式元器件是電子元 器件的一種新型微小元器件，表面貼裝技術(shù)的發(fā)展，帶動(dòng)了片式元器件的產(chǎn)業(yè)化，電子 元器件薄型載帶正是隨著片式元器件及表面貼裝技術(shù)的推廣而發(fā)展起來的，薄型載帶可 以實(shí)現(xiàn)片式元器件封裝環(huán)節(jié)全自動(dòng)、高效率、高可靠性、低成本安裝的要求，成為其生 產(chǎn)環(huán)節(jié)中不可或缺的耗材。表面貼裝元器件在生產(chǎn)、運(yùn)輸、封裝等環(huán)節(jié)中都需要載帶系 統(tǒng)，一方面是起到電子元器件的保護(hù)作用，另一方面是對電子元器件進(jìn)行有序排列便于 其在表面貼裝機(jī)上進(jìn)行高速自動(dòng)化封裝。
薄型載帶配合膠帶或蓋帶使用，用于保護(hù)和有序承放電子元器件，以實(shí)現(xiàn)片式電子元器 件高效封裝。薄型載帶是指一種應(yīng)用于電子元器件封裝領(lǐng)域的帶狀產(chǎn)品。它具有特定的 厚度，在其長度方向上等距分布著用于承放電子元器件的型腔（亦稱口袋）和用于進(jìn)行 索引定位的定位孔。紙質(zhì)載帶配合上下膠帶使用，塑料載帶配合蓋帶使用，將電阻、電 容、晶體管、二極管等一系列電子元器件承載收納在薄型載帶的口袋中，并通過薄型載 帶的配合膠帶或蓋帶形成閉合式的包裝，用于保護(hù)電子元器件在運(yùn)輸途中不受污染和損 壞。電子元器件在貼裝時(shí)，膠帶或蓋帶被剝離，自動(dòng)貼裝設(shè)備通過薄型載帶索引孔的精 確定位，將口袋中盛放的元器件依次取出，并貼放安裝在印刷電路板上，以實(shí)現(xiàn)片式電 子元器件封裝環(huán)節(jié)全自動(dòng)、高效率、高可靠性、低成本安裝。
電子元器件的形狀、尺寸不同，所需要的載帶材質(zhì)、尺寸、結(jié)構(gòu)也不盡相同。電子元器 件的種類規(guī)格較多，其配套的薄型載帶規(guī)格亦較多，根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，有多種分類 方式。按照載帶口袋成型特點(diǎn)可分為壓紋載帶和沖壓載帶，其中壓紋載帶是指通過模具 壓印或者吸塑的方法使載帶材料的局部產(chǎn)生拉伸，形成凹陷形狀的型腔，沖壓載帶是指 通過模具沖切形成穿透或半穿透型腔。按照材質(zhì)可分為紙質(zhì)載帶和塑料載帶，其中紙質(zhì) 載帶由載帶原紙制成，塑料載帶又可進(jìn)一步分為 PC（聚碳酸酯）載帶、PS（聚苯乙烯） 載帶和 ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚樹脂）載帶，此外也有少量的 PET（聚對苯二 甲酸乙二醇酯）載帶和 APET（非結(jié)晶化聚對苯二甲酸乙二醇酯）載帶。
紙質(zhì)載帶和塑料載帶具有不同的特性和優(yōu)缺點(diǎn)，二者應(yīng)用的領(lǐng)域也有所差異。紙質(zhì)載帶 具備價(jià)格低廉、回收處理方便等特點(diǎn)，會(huì)被電子元器件廠商優(yōu)先采用，主要用于厚度不 超過 1mm 的電子元器件的封裝；當(dāng)電子元器件的厚度超過 1mm 時(shí)，受到紙質(zhì)載帶彎 曲條件、厚度限制等因素，一般采用塑料載帶進(jìn)行封裝。電子元件與以半導(dǎo)體分立器件、 集成電路、LED 為代表的電子器件相比，通常情況下前者的體積較小、厚度較薄，因而 大多選用紙質(zhì)載帶對電子元件進(jìn)行封裝，而選用塑料載帶對以半導(dǎo)體分立器件、集成電 路、LED 為代表的電子器件進(jìn)行封裝。
電子元器件放量，薄型載帶市場空間逐步打開
半導(dǎo)體器件是電子元器件的重要組成部分，長期來看行業(yè)將持續(xù)增長。半導(dǎo)體器件是電 子元器件的組成部分，也是半導(dǎo)體芯片的核心元器件，受益于網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算、自動(dòng)駕駛、5G 等新技術(shù)帶動(dòng)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長。據(jù) IC Insights 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2021 年全球半導(dǎo) 體器件出貨量預(yù)計(jì)為 11353 億件，其中半導(dǎo)體分立器件占 38%，集成電路占 33%，光 電子器件占 26%，傳感器占 3%。同時(shí)，2022 年全球半導(dǎo)體 銷售額預(yù)計(jì)創(chuàng)新高，達(dá)到 6360 億美元，相比 2021 年增長 3%。
由于階段性企業(yè)和個(gè)人 電腦及智能手機(jī)的需求疲軟，芯片庫存水平上升，以及內(nèi)存市場持續(xù)疲軟，預(yù)計(jì) 2023 半導(dǎo)體總銷售額將同比減少 5%，達(dá)到 6042 億美元。但是，IC Insights 預(yù)測，在 2023 年的周期下滑之后，預(yù)測半導(dǎo)體未來銷售仍將出現(xiàn)反彈，并在未來三年實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁的增 長。到 2026 年半導(dǎo)體銷售預(yù)計(jì)將達(dá)到 8436 億美元，年復(fù)合增長率為 6.5%，將持續(xù)帶 動(dòng)相關(guān)電子元器件持續(xù)增長。
半導(dǎo)體芯片下游主要是計(jì)算機(jī)和通信領(lǐng)域，未來車用芯片領(lǐng)域增速最高。據(jù) IC Insights 數(shù)據(jù)，汽車 IC 市場份額自 1998 年以來穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)從當(dāng)年占 IC 總銷售額的 4.7%增 長到 2022 年的 8.5%，不過目前通信和計(jì)算機(jī)領(lǐng)域仍然是 IC 總銷售最大的應(yīng)用市場。 預(yù)計(jì)到 2026 年，汽車領(lǐng)域的市場份額將繼續(xù)增長到 9.9%的份額，預(yù)計(jì)車用芯片在 2021- 2026 年間的年均復(fù)合增速最高，為 13.4%。同時(shí)，計(jì)算機(jī)、工業(yè)、通信和政府終端、 軍事終端應(yīng)用的半導(dǎo)體芯片需求將支撐未來五年內(nèi)整個(gè)芯片行業(yè)的增長率。
我國電子元器件產(chǎn)銷規(guī)模位居世界第一，需求支撐疊加政策扶持預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)增長。 受益于我國電子信息產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，我國電子元器件市場規(guī)模整體呈增長趨勢，根據(jù)中 國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)資料，2020 年國內(nèi)電子元器件行業(yè)（不含半導(dǎo)體分立器件和真空 電子器件行業(yè)) 銷售額總和達(dá)到 18831 億元，2015-2020 年平均增長 4.7%，我國電子 元器件行業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模高居全球之首。
根據(jù)工信部發(fā)布的《基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2021—2023 年)》，規(guī)劃到 2023 年中國電子元器件銷售總額達(dá)到 2.1 萬億元， 進(jìn)一步鞏固我國作為全球電子元器件生產(chǎn)大國的地位，充分滿足信息技術(shù)市場規(guī)模需求； 根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國電子元件行業(yè)十四五發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計(jì)到 2025 年國內(nèi)電子元器件銷售規(guī)模將達(dá)到 24628 億元。同時(shí)，據(jù) IC Insights 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中國 芯片市場到 2026 年將增長至 2740 億美元，中國芯片產(chǎn)值將增長至 582 億美元（包括 外國公司在中國設(shè)有的 IC 晶圓廠的產(chǎn)量），為中國電子元器件增長提供有力支撐。
電子元器件未來增長空間廣闊，薄型載帶未來沖擊百億市場規(guī)模。受益于電子信息化產(chǎn) 業(yè)持續(xù)發(fā)展，電子元器件增長可期。紙質(zhì)載帶方面，根據(jù) ECIA 數(shù)據(jù)，受行業(yè)頹勢、貿(mào) 易摩擦，外加周期性低谷的影響，2019 年全球 RCL 元件銷售額約為 277 億美元，較 2018 年下降了 13.7%；出貨量約為 5.4 萬億顆，同比下降了 27.7%。Paumanok 預(yù)測， 預(yù)計(jì) 2021 年全球被動(dòng)元件市場規(guī)模將同比增長 11%，全球被動(dòng)元件 2022-2027 年復(fù) 合年均增長率為 4.6%。假設(shè) 2020 年、2021 年全球 RCL 元件出貨量連續(xù)兩年回升至 6.5 萬億顆、7.5 萬億顆，2022-2025 年出貨量年均增長 7%，RCL 元件占被動(dòng)元件比例 取 0.9 保持不變，紙質(zhì)載帶平均孔間距取 3mm 保持不變，紙質(zhì)載帶單價(jià) 2019-2021 年 取平均價(jià)格為 0.07 元/米，2022-2025 年單價(jià)復(fù)合年均增長率取 2%，由此測算出全球 紙質(zhì)載帶在 2025 年的市場規(guī)模接近 26 億元。
塑料載帶方面，根據(jù) ECIA 數(shù)據(jù)，2019 年中國被動(dòng)元器件出貨量全球占比為 43%，我們假設(shè)我國 2019-2025 年主動(dòng)元器件出 貨量全球占比從 49%逐年提升至 55%，2022-2025 年我國主動(dòng)元器件出貨量年均增長 5%，塑料載帶平均孔間距取 8mm 保持不變，紙質(zhì)載帶單價(jià) 2019-2021 年取平均價(jià)格 為 0.14 元/米，2022-2025 年單價(jià)年均復(fù)合增長率取 2%，由此測算出全球塑料載帶在 2025 年的市場規(guī)模超過 66 億元。綜上，預(yù)計(jì)全球薄型載帶市場在 2025 年將沖擊 100 億元市場規(guī)模。
離型膜下游應(yīng)用廣泛，市場空間廣闊
精密離型膜主要應(yīng)用于 MLCC（片式陶瓷電容器）、偏光片以及 OCA 光學(xué)膠等場景，發(fā) 展空間巨大。離型膜指表面具有分離性的薄膜，主要由基材和離型劑組成。在塑料薄膜 基材上做等離子處理、涂氟處理或涂硅離型劑，使其對于各種不同的有機(jī)壓感膠可以表 現(xiàn)出極輕且穩(wěn)定的離型力。有機(jī)感膠包括熱熔膠、亞克力膠、橡膠系統(tǒng)的壓感膠等，所 需的離型膜離型力有所不同，針對所需隔離產(chǎn)品膠粘性的不同，離型力相應(yīng)調(diào)整，使之 在剝離時(shí)達(dá)到極輕且穩(wěn)定的離型力。按照基材的不同，離型膜可以分為 PET 離型膜、 PE 離型膜、OPP 離型膜、復(fù)合離型膜。
MLCC 領(lǐng)域。電容是最基礎(chǔ)的電子元器件，陶瓷電容為其主要品類，MLCC（片式多層陶瓷電容器） 在陶瓷電容器中產(chǎn)值占比超過 90%，市場空間巨大。MLCC 是由印好電極（內(nèi)電極）的 陶瓷介質(zhì)膜片以錯(cuò)位的方式疊合起來，經(jīng)過一次性高溫?zé)Y(jié)形成陶瓷芯片，再在芯片的 兩端封上金屬層（外電極），從而形成一個(gè)類似獨(dú)石的結(jié)構(gòu)體，故也叫獨(dú)石電容器。MLCC 應(yīng)用場景包括消費(fèi)電子、汽車電子、基站、工業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)及軍事領(lǐng)域。隨著 4G 向 5G 切換，可穿戴設(shè)備興起，以及新能源車滲透率的快速提升，全球 MLCC 用量將保 持快速增長，預(yù)計(jì) 2021 到 2025 年，全球 MLCC 出貨量由 5.3 萬億個(gè)提升至 7.2 萬億 個(gè)，對應(yīng) MLCC 離型膜市場空間從 265 億元提升至 361 億元。
偏光片領(lǐng)域。 偏光片是一種可以使天然光變成偏振光的光學(xué)元件，是制造液晶顯示屏的必備部件，主 要由 PVA 膜、TAC 膜、壓敏膠、離型膜和保護(hù)膜等復(fù)合而成。液晶顯示器是平板顯示 技術(shù)的一種，基于液晶材料特殊的理化與光電特性，是目前平板顯示技術(shù)中發(fā)展最成熟、 應(yīng)用最廣泛的顯示器件，主要應(yīng)用于電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、智能手機(jī) 等領(lǐng)域。目前市場上所謂的 LCD 主要指的是主動(dòng)矩陣式的薄膜晶體管液晶顯示器 （Thin Film Transistor LCD, TFT-LCD），其顯像依靠偏光片，在液晶面板中，兩片平行 的玻璃基板中間放置液晶盒，上層玻璃基板的上方為偏光片（Polarizer），下方為彩色濾 光片（Color Filter, CF）；下層玻璃基板的上方貼有薄膜晶體管，下方為偏光片。2021 年 全球偏光片市場需求量為 5.1 億平方米，對應(yīng)偏光片離型膜市場空間為 91.8 億元。
OCA 光學(xué)膠領(lǐng)域。OCA 光學(xué)膠（Optically Clear Adhesive）是一種用于膠結(jié)透明光學(xué)元件（如顯示器蓋板， 觸控面板等）的特種粘膠劑，屬于壓敏膠的一類。OCA 特指將光學(xué)亞克力壓敏膠做成無 基材膠膜，然后在上下底層，再各貼合一層離型薄膜的雙面貼合產(chǎn)品。作為觸摸屏的重 要原材料之一，OCA 光學(xué)膠主要應(yīng)用于觸摸屏的材料粘合，起到電容觸碰感應(yīng)的效果， 具備清澈度高、透光性強(qiáng)（光穿透率＞90%）、高粘著力、耐水耐高溫、抗紫外線、膠結(jié) 強(qiáng)度良好，可在室溫或中溫下使用，且有固化收縮小等特點(diǎn)。OCA 光學(xué)膠用作觸摸屏模 組粘接以及觸摸屏和顯示屏粘接，可以讓屏幕更清晰、更輕薄、更平整、更耐用。
OCA 膠產(chǎn)業(yè)鏈的基本結(jié)構(gòu)，上游是 OCA 膠，包括 OCA 膠環(huán)氧樹脂原料，PET 基材和 有機(jī)硅原料。中游是離型基膜和保護(hù)膜。最終這兩樣?xùn)|西再經(jīng)過貼合，形成 OCA 膠成 品，供下游的面板、偏光片、觸摸屏、電子紙和光學(xué)鏡頭等行業(yè)使用。模切 OCA 光學(xué) 膠的結(jié)構(gòu)一般有保護(hù)膜+重離型+OCA 膠+輕離型、重離型+OCA 膠+輕離型，其中后者 根據(jù)層數(shù)大小不同亦有不同的分類。根據(jù) OCA 下游智能手機(jī)、平板電腦、PC、電視、車載顯示器、可穿戴設(shè)備等不同領(lǐng)域 需求測算，2021 年全球 OCA 膠市場空間為 277 億元，對應(yīng) OCA 離型膜市場空間為 29.3 億元。綜上2021 年，全球 OCA、MLCC、偏光片離型膜等三大高端應(yīng)用領(lǐng)域市場空間合計(jì)達(dá)386億元，目前主要被日韓等海外企業(yè)壟斷，國產(chǎn)化替代空間廣闊。
行業(yè)壁壘較高，國產(chǎn)化替代迎來發(fā)展機(jī)遇
公司主營產(chǎn)品薄型載帶及離型膜的行業(yè)壁壘較高，國內(nèi)競爭者較少，主要競爭對手來自 海外公司。其中，公司紙質(zhì)載帶產(chǎn)品市占率較高，處于行業(yè)
