讀北新建材2022年度報告

#5月財經(jīng)新勢力#

Hello，大家好，今天我們來讀北新建材的2022年度報告。

對于北新建材而言，目前公司還算是相對簡單和清晰。公司的基本盤就在石膏板，從公司的收入占比來看，2022年北新建材共實現(xiàn)營業(yè)收入199.34億元。其中，石膏板業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收133.6億，相比于2021年同期下跌了3.05%，整體占公司營業(yè)收入的比例達到67.04%；而輕鋼龍骨實現(xiàn)營業(yè)收入25.17億，相比于2021年同期下跌了8.67%，占公司營業(yè)收入比例為12.63%。對于收入下跌的原因，主要是2022年建筑開工規(guī)模嚴(yán)重下滑，公司石膏板產(chǎn)銷量同比下降12.01%。

而另一方面，石膏板與輕鋼龍骨這兩項相輔相成的業(yè)務(wù)合計占營業(yè)收入的比例就達到79.67%，把他們說成是北新建材的基本盤那是完全不為過的?？赡苡行┡笥巡惶斫膺@個輕鋼龍骨是什么東西，其實龍骨就是一個金屬搭建的支架，用來支撐石膏板形成建筑的天花或者分隔墻。

所以其實輕鋼龍骨這個產(chǎn)品壁壘并不高，主要作為與石膏板配套使用的材料，目前還處于以價換量的階段，客戶購買石膏板的同時順便推銷公司輕鋼龍骨產(chǎn)品。但與石膏板的區(qū)別在于，輕鋼龍骨不可能實現(xiàn)石膏板那樣的市場集中度，因為輕鋼龍骨產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重，原材料也不像石膏板一樣必須從火電廠采購，而是隨處可以購買，不可能實現(xiàn)太高的壁壘，只能是在同等價格下客戶優(yōu)先選擇原廠配套的龍骨產(chǎn)品。

而在石膏板上，北新可以說在國內(nèi)的石膏板市場可以說完全沒有對手。北新在年報中對于石膏板行業(yè)格局的描述，我個人認為還是相當(dāng)傲嬌的。

“本集團主營業(yè)務(wù)所在行業(yè)屬于輕質(zhì)建材行業(yè)的子行業(yè)石膏板行業(yè)，為充分競爭行業(yè)，市場競爭激烈。市場競爭格局大致分為三類，第一類是生產(chǎn)高檔產(chǎn)品，生產(chǎn)裝備、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量都具有國際水平的大型公司；第二類是生產(chǎn)中檔產(chǎn)品的中型企業(yè)；第三類是生產(chǎn)低檔產(chǎn)品的小企業(yè)。本集團成功覆蓋第一類和第二類市場，目前市場份額國內(nèi)石膏板行業(yè)排名第一。作為中國石膏板行業(yè)的開創(chuàng)者，本集團在品牌影響力和重點工程覆蓋率、工廠及渠道分布等方面相對競爭對手具有明顯優(yōu)勢。本集團旗下“龍牌”“泰山”和“夢牌”石膏板等可滿足客戶不同層次需求。”

石膏板與水泥不同，屬于消費建材，主要用于辦公室、公共建筑、商場等裝修吊頂、隔墻等領(lǐng)域，建筑物的壽命按40年計算，但基本上3-6年（商業(yè)建筑對這方面要求更高，一般就按3年攤銷相關(guān)裝修）就需要對裝修進行翻新，因此石膏板具有重復(fù)消費的特征，受房地產(chǎn)市場的影響相比于水泥要小得多，具有永續(xù)經(jīng)營的特點。石膏板業(yè)務(wù)作為北新建材的基本盤和壓艙石是非常穩(wěn)定的。

而另一方面，石膏板市場又是一個在國內(nèi)容量比較有限的市場。在我國現(xiàn)階段，商業(yè)和公共建筑裝飾裝修領(lǐng)域為石膏板主要消費市場（占比約70%），石膏板在住宅領(lǐng)域應(yīng)用還處于推廣發(fā)展階段（占比約30%）。我國石膏板約 70%集中于吊頂領(lǐng)域，于隔墻領(lǐng)域應(yīng)用尚少。2022年，中國整體的紙面石膏板行業(yè)產(chǎn)能約 48.7億平方米，全國石膏板產(chǎn)銷量為 30.73 億平方米，而北新建材的產(chǎn)量就達到20.95 億平米，占比接近70%。從這個角度觀察，北新的石膏板業(yè)務(wù)可以說是小池塘里大魚，業(yè)務(wù)競爭格局是相當(dāng)優(yōu)秀的，但硬幣的反面則是該項業(yè)務(wù)的成長空間也是比較有限。

也有一些投資者把北新的石膏板業(yè)務(wù)的增長寄望于石膏板應(yīng)用的進一步推廣。而公司在年報中也指出，參照美國、日本等發(fā)達國家的經(jīng)驗，石膏板有約 80%應(yīng)用于分隔墻體的建設(shè)。隨著國家綠色發(fā)展戰(zhàn)略貫徹實施和裝配化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國石膏板在隔墻領(lǐng)域應(yīng)用將有廣闊提升空間。相對于傳統(tǒng)建筑材料，石膏板具有節(jié)能環(huán)保、耐火、隔聲、輕質(zhì)及經(jīng)濟等優(yōu)點。未來石膏板從商業(yè)和公共建筑裝飾裝修向住宅裝飾裝修領(lǐng)域的推廣、從吊頂裝飾向隔墻裝飾應(yīng)用的推廣，將推動石膏板的市場需求進一步增加。

其實我在實際工作中，我確實也看到目前很多的商業(yè)物業(yè)的分隔墻越來越多地應(yīng)用到了石膏板，確實石膏板在實際應(yīng)用中更節(jié)省建筑空間，在隔音、成本、環(huán)境等方面確實也比傳統(tǒng)的磚混結(jié)構(gòu)更有優(yōu)勢。但無論如何，要改變消費者這種業(yè)已形成的習(xí)慣和認知是相當(dāng)困難的。在可見的將來，我暫時沒看到石膏板在民用建筑的滲透率上能有多大的提升空間。但在商業(yè)物業(yè)上，我相信石膏板的應(yīng)用將會逐漸增多，因為用石膏板確實省時省力省錢啊。

接下來，我們一起看看北新建材的防水業(yè)務(wù)。

北新建材的防水材料業(yè)務(wù)是在2019 年通過聯(lián)合重組的方式新進入的行業(yè)領(lǐng)域，目前已推進 16 個防水材料生產(chǎn)基地布局規(guī)劃，計劃組建“1+N”的防水產(chǎn)業(yè)基地格局，打造“北新”防水品牌，同時在專業(yè)市場和業(yè)務(wù)領(lǐng)域打造 數(shù)個獨立品牌。

2022年，北新建材防水卷材實現(xiàn)收入21.60億，同比下跌了15.16%，占公司整體收入的10.83%；防水工程實現(xiàn)收入4.53億，同比下跌34.94%，占整體收入的2.27%。防水卷材銷售和防水工程這兩項業(yè)務(wù)合計占比為13.10%，可以看作是北新的第二梯隊業(yè)務(wù)。

防水材料是建筑工程的重要功能性材料，主要應(yīng)用于工業(yè)與民用建筑、地鐵、隧道、橋梁涵洞、市政工程等方面的防水。國內(nèi)防水材料行業(yè)發(fā)展迅速，但行業(yè)集中度不高，行業(yè)生態(tài)有待改善。防水業(yè)務(wù)競爭相對還比較激烈，但近年來，隨著質(zhì)量監(jiān)督、打假質(zhì)檢、環(huán)保督查、安全生產(chǎn)、綠色節(jié)能等監(jiān)管及產(chǎn)業(yè)政策對防水行業(yè)的逐漸規(guī)范，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，下游客戶對防水產(chǎn)品品質(zhì)要求不斷提高，大型防水企業(yè)的競爭力逐步增強，防水制造行業(yè)市場集中度呈現(xiàn)逐年上升趨勢，并逐步向龍頭企業(yè)聚攏。

我們可以對比一下行業(yè)龍頭的數(shù)據(jù)，東方雨虹2022年防水材料營業(yè)收入收入達到239.81億元，是北新相關(guān)業(yè)務(wù)收入的10倍有余，同比下跌得幅度也僅有5.91%，明顯好于北新防水板塊的表現(xiàn)。而東方雨虹的防水工程業(yè)務(wù)營業(yè)收入也達到44.03億，規(guī)模同樣是北新的十倍，相關(guān)收入更是相比于2021年同期增長了9.30%。

以防水市場目前的市場格局，以及北新的體制條件，在可見的將來在防水領(lǐng)域趕超東方雨虹基本是不可能。但北新也有自己的優(yōu)勢，背靠中國建材作為大股東，國企資金雄厚，融資成本低，現(xiàn)在防水行業(yè)中的中小企業(yè)還是比較多的，北新利用自身優(yōu)勢進行一批聯(lián)合重組，行業(yè)第二的位置還是有機會爭一爭。需要指出的是，在目前防水行業(yè)特別防水工程領(lǐng)域都是需要墊資的環(huán)境下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況都不太好，即使作為行業(yè)龍頭的東方雨虹同樣如此。對于這一點，有待后續(xù)整體市場格局進一步優(yōu)化以后，我們再看看行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的現(xiàn)金流情況是否能有所改善。

而對于第三個板塊，也就是公司的涂料業(yè)務(wù)板塊。母公司中國建材層面的積淀和技術(shù)實力，其實我們完全沒有必要懷疑。但從實際業(yè)務(wù)層面，北新確實暫時還沒有看到太大的動作，公司的涂料產(chǎn)品在市場上的聲量也相當(dāng)小。如果我們看數(shù)據(jù)，北新2022年度涂料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收僅為4.46億元，占公司整體營收的5.3%。如果我們簡單對比一下三棵樹的數(shù)據(jù)，公司2022年涂料等精細化工類別的收入就達到91.96億。可以這么說，北新的涂料業(yè)務(wù)還沒能坐上牌桌，我們短期對公司的涂料業(yè)務(wù)沒必要給予太高的期望。

而在2023年4月，北新下屬的全資子公司北新涂料有限公司與母公司中國建材簽署了《關(guān)于天津燈塔涂料工業(yè)發(fā)展有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，北新涂料擬以1.30億元的價格收購天津燈塔涂料工業(yè)發(fā)展有限公司51%股權(quán)。本次交易完成后，北新涂料將持有燈塔涂料100%股權(quán)。按照公司披露的燈塔涂料的審計報告，2022年度燈塔涂料的營業(yè)收入是2.20億，凈利潤是1620.94萬，這筆交易的市盈率約為16倍左右，這個收購價格確實也算低了。

在最后，我們再簡單講一講財務(wù)數(shù)據(jù)。

按我的理解，財務(wù)數(shù)據(jù)其實不是最重要的，我們關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)主要希望了解背后的上市公司，以及它所處的行業(yè)。這是我讀財報的初衷，我真的沒有太大的興趣去細摳其中某一兩個數(shù)據(jù)的起伏和波動。

2022年北新建材整體實現(xiàn)營業(yè)收入199.3億元，相比2021年同期下跌了5.5%，我們剛才也提到了，石膏板業(yè)務(wù)的跌幅是最低的，而防水和涂料業(yè)務(wù)的跌幅相對較高。如果從長周期來看，這是北新建材繼2015年以來的第二次出現(xiàn)營業(yè)收入負增長的情況，但在此后公司均能恢復(fù)到增長向上的態(tài)勢。而對于2023年，北新恢復(fù)一定幅度的正向增長是大概率的情況。

在凈利潤方面，北新在2022年實現(xiàn)歸母凈利31.4億元，同比下跌了10.7%；而扣除非經(jīng)常性損益以后的歸母凈利潤26.2億元，同比下跌了23.4%。我們可以看到，公司扣除非經(jīng)常性損益以后的凈利潤的跌幅明顯大于公司歸母凈利潤的跌幅，這兩者之間大致差了約5億元。這主要是在2022年12月，因蘇州工業(yè)園區(qū)總體規(guī)劃建設(shè)需要，北新建材位于蘇州工業(yè)園區(qū)揚東路9號的四宗土地擬被政府指定機構(gòu)回購，地上房屋及附屬物將實施拆遷。為此，該公司與蘇州工業(yè)園區(qū)金雞湖商務(wù)區(qū)回購辦簽署《蘇州工業(yè)園區(qū)企業(yè)用地回購補償協(xié)議書》，約定合計補償金額為人民幣7.54億元，扣除資產(chǎn)價值以后實現(xiàn)資產(chǎn)處置收益4.77億元。

從現(xiàn)金流的角度看，北新2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為36.64億元，基本與公司凈利潤的額度相當(dāng)，公司在2022年這個特殊的年份也維持住較為優(yōu)秀的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，充分顯示了公司石膏板業(yè)務(wù)模式的強大優(yōu)勢。

從凈資產(chǎn)收益率的角度看，北新建材2021年度的凈資產(chǎn)收益率15.88%，比2021年的19.94%下降了4.06個百分點。從長期的角度看，北新的資產(chǎn)收益率是存在一定的周期性，除了在2019年因為遭遇美國的訴訟這種突發(fā)事件，導(dǎo)致全年的凈資產(chǎn)收益率僅剩下3.51%以外，上一次的低點為2015年，公司當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率僅為11.95%。

北新建材在2022年末的資產(chǎn)負債率僅為25.11%，相比于2021年同期回落了1.41個百分點，對于北新這樣如此低的財務(wù)杠桿比例，我覺得作為投資者真的沒什么好擔(dān)心的。

唯一需要提示一下風(fēng)險的點在于，雖然現(xiàn)在距離2019年，4年的時間快過去了，但北新建材當(dāng)年在北美的訴訟案件仍未完全結(jié)束，在目前的大環(huán)境下，確實難以保證不會再出現(xiàn)什么幺蛾子……

好了，關(guān)于北新建材這次就這么多，我們下次見！

全文完

溫馨提示：本文僅作為個人投資的記錄，所談及的投資標(biāo)的不涉及任何形式的推薦，請獨立思考，并自擔(dān)風(fēng)險。