三分實(shí)力,七分狗屎運(yùn)!單晶硅片廠(chǎng)商美科股份:營(yíng)收破百億,盈利劣勢(shì)

原標(biāo)題：三分靠實(shí)力，七分狗屎運(yùn)！單晶硅片廠(chǎng)商美科股份：四年?duì)I收破百億，盈利劣勢(shì)非常明顯

行業(yè)起落攸關(guān)今后業(yè)績(jī)走向。

作者 | 木魚(yú)

編輯 | 小白

“雙碳”背景下，光伏成為繞不開(kāi)的話(huà)題。

成為資本寵兒的光伏行業(yè)，近年來(lái)不斷上演“造富神話(huà)”。無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)也實(shí)現(xiàn)了從“三頭在外”到問(wèn)鼎全球的超越。

試問(wèn)有哪家光伏企業(yè)，能不為這場(chǎng)資本盛宴動(dòng)心？更何況融資擴(kuò)產(chǎn)還是光伏企業(yè)壯大自身、立足行業(yè)的關(guān)鍵一環(huán)，自然也吸引了不少光伏企業(yè)IPO。

回顧整個(gè)2022年，共有10家光伏企業(yè)成功IPO，募資總額超200億。截至目前，仍有近20家光伏企業(yè)正在IPO，預(yù)計(jì)募資金額超600億。

風(fēng)云君今天要聊的，也是一家正在創(chuàng)業(yè)板IPO的光伏企業(yè)——江蘇美科天陽(yáng)能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美科股份”）。

身處光伏，2022年業(yè)績(jī)爆發(fā)

風(fēng)云君注意到美科股份，是因?yàn)樗臉I(yè)績(jī)。

2022年，美科股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129億元，同比去年增長(zhǎng)了2.6倍，同比2019年增長(zhǎng)了22倍。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2022年，是美科股份扭虧為盈的第二年，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.88億元，同比去年增長(zhǎng)了近3倍。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

如此兇猛的業(yè)績(jī)走勢(shì)，既有偶然，也有必然。

美科股份主要從事單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。那其中的偶然因素，必然是指光伏行業(yè)的高景氣。

（來(lái)源：美科股份招股書(shū)）

2021年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈階段性供需不平衡，推動(dòng)多晶硅料價(jià)格自2020年6月以來(lái)繼續(xù)加快上漲，最高達(dá)到269元/公斤，較最低點(diǎn)漲幅超300%。

受此影響，美科股份的單晶硅片產(chǎn)品價(jià)格也水漲船高，2022年平均銷(xiāo)售價(jià)格6.29元/片，比2020年的2.43元/片，增長(zhǎng)了近160%。

至于必然因素，還是要說(shuō)回美科股份自己。

家族企業(yè)，創(chuàng)二代接棒

美科股份的實(shí)控人為王祿寶、吳美蓉夫婦和王藝澄、卞曉晨夫婦。其中，王藝澄為王祿寶、吳美蓉夫婦之子。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，一家四口直接或間接控制的表決權(quán)比例為62.71%。

（美科股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖）

美科股份前身美科有限，成立于2017年，至今不過(guò)6年時(shí)間。但王祿寶、吳美蓉夫婦作為公司創(chuàng)始人，是光伏圈的老人了。

關(guān)于王祿寶，坊間流傳著不少關(guān)于其出身寒門(mén)、白手起家、艱苦創(chuàng)業(yè)的故事。據(jù)說(shuō)，干服裝起家，搞化肥發(fā)家的王老板，在2003年因?yàn)榻Y(jié)實(shí)同鄉(xiāng)施正榮，才開(kāi)始投資做光伏。

當(dāng)年，王老板的環(huán)太集團(tuán)，斥資1,600多萬(wàn)訂購(gòu)了瑞士梅耶博格硅切片機(jī)、開(kāi)方機(jī)各2臺(tái)及配套設(shè)備，同時(shí)爭(zhēng)取到500畝土地，3個(gè)月建好廠(chǎng)房，5個(gè)月投入生產(chǎn)。

此后，王祿寶又相繼成立了鎮(zhèn)江大旺奧克硅技術(shù)有限公司、高照太陽(yáng)能科技有限公司、江蘇美科硅能源有限公司三大從事硅片生產(chǎn)及配套的公司，還有“中國(guó)硅片切割第一人”之稱(chēng)。

從某種方面說(shuō)，美科股份的業(yè)務(wù)，最早可追溯至控股股東環(huán)太開(kāi)發(fā)。

根據(jù)問(wèn)詢(xún)函回復(fù)，夫婦二人也曾多次籌劃光伏業(yè)務(wù)板塊的上市。

第一次是在2007年，計(jì)劃在境外上市，后因2008年金融危機(jī)，光伏受到?jīng)_擊需求下降，計(jì)劃擱置；

第二次是在2017年，計(jì)劃在港股上市，不料2018年出臺(tái)的“531新政”，再一次沖擊光伏行業(yè)，計(jì)劃再次擱置。

2020年之后，整個(gè)光伏行業(yè)都如沐春風(fēng)，多次上市受阻的夫婦二人，自然不想放棄。

這一次再提IPO，至少?gòu)哪壳皝?lái)看，整個(gè)光伏行業(yè)都如火如荼，境遇與之前大不同。

然而創(chuàng)業(yè)至今，王祿寶夫婦都已進(jìn)入花甲之年。年輕時(shí)的那股勁，如今還能有幾分？

根據(jù)招股書(shū)，王祿寶仍擔(dān)任美科股份董事長(zhǎng)，但已將經(jīng)營(yíng)管理交給下一代。

美科股份共有四位高管，總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘。目前，其子王藝澄擔(dān)任董事兼總經(jīng)理，兒媳卞曉晨任副總經(jīng)理。

從簡(jiǎn)歷來(lái)看，王藝澄、卞曉晨有許多相同的經(jīng)歷，都曾就職于無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司，并于2008年共同出國(guó)進(jìn)修。

（注：WGS新興能源為環(huán)太開(kāi)發(fā)控股公司，現(xiàn)已注銷(xiāo)）

完成進(jìn)修后，王藝澄還曾在美國(guó)極特就職，后者是全球最大的多晶硅鑄錠爐生產(chǎn)商之一。

以上來(lái)看，美科股份家族色彩濃厚。創(chuàng)始人似乎在多年前規(guī)劃家族產(chǎn)業(yè)繼承，有意識(shí)的鍛煉接班人，并逐漸交棒家族生意。

一步對(duì)，步步對(duì)

回到公司本身，美科股份能夠在這輪風(fēng)口下嶄露頭角，有兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

01 多晶硅轉(zhuǎn)型單晶硅

第一個(gè)節(jié)點(diǎn)，是從多晶硅轉(zhuǎn)型單晶硅。

王祿寶開(kāi)始做光伏的年代，還是多晶硅的天下。

2015年以來(lái)，光伏單晶制造技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，單晶硅片生產(chǎn)成本持續(xù)下降、轉(zhuǎn)換效率快速提升優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)，開(kāi)始逐漸替代多晶硅片，成為市場(chǎng)主流。

王祿寶是在2017年1月成立前身美科有限，定位于開(kāi)展單晶硅片業(yè)務(wù)，于2018年7月成立包頭美科，定位于開(kāi)展單晶硅棒及多晶硅錠業(yè)務(wù)。

之后，由美科股份負(fù)責(zé)的單晶業(yè)務(wù)快速發(fā)展，而由環(huán)太開(kāi)發(fā)、大渡新材料負(fù)責(zé)的多晶業(yè)務(wù)逐漸萎縮。

2020年下半年，王祿寶全面停止并退出多晶市場(chǎng)，以美科股份為主體，聚焦單晶并籌備IPO。

完成單晶切片資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、單晶拉棒資產(chǎn)注入（包頭美科）、多晶鑄錠資產(chǎn)剝離等整合后，美科股份有了現(xiàn)在從單晶拉棒到切片的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2022年，除了零星的受托加工服務(wù)之外，美科股份的收入全部來(lái)自單晶產(chǎn)品，單晶硅片收入占比超九成。

這期間，單晶硅片的市場(chǎng)份額，由2016年的20%左右快速上升至2021年95%左右，已經(jīng)完成了對(duì)多晶產(chǎn)品的替代。

選對(duì)方向，剩下的交給時(shí)間。

02 踩對(duì)時(shí)點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)

第二個(gè)節(jié)點(diǎn)，是快速擴(kuò)產(chǎn)投產(chǎn)。

產(chǎn)業(yè)鏈布局完成后，美科股份形成了母公司從事單晶切片、子公司包頭美科從事單晶拉棒的業(yè)務(wù)布局。

美科股份在此之前的在2019年，就已開(kāi)始建設(shè)單晶圓棒產(chǎn)能，并于當(dāng)年達(dá)產(chǎn)1.5GW、次年達(dá)產(chǎn)1.5GW。

到2022年，美科股份完成了包頭美科二期12GW單晶拉棒項(xiàng)目（2021年達(dá)產(chǎn)7GW），同時(shí)開(kāi)工建設(shè)包頭三期20GW單晶拉棒項(xiàng)目并配套建設(shè)單晶切片項(xiàng)目。

截至2022年末，美科股份已建成約23GW單晶拉棒產(chǎn)能和約20GW單晶切片產(chǎn)能。

回看行業(yè)的走勢(shì)，美科股份的擴(kuò)產(chǎn)投產(chǎn)節(jié)奏與光伏爆發(fā)時(shí)點(diǎn)，幾乎合拍。

（單晶硅片產(chǎn)銷(xiāo)情況）

2020-2022年，美科股份單晶硅片的產(chǎn)量，從2020年的1.87GW增長(zhǎng)至2022年的15.63GW，銷(xiāo)量也在同步增長(zhǎng)，基本滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)。

截至2023年3月末，美科股份已經(jīng)簽訂并正在執(zhí)行的硅片銷(xiāo)售長(zhǎng)單合同約24.6GW/年，覆蓋當(dāng)前全部硅片產(chǎn)能，執(zhí)行期間涵蓋2023年1月至2025年12月。

換句話(huà)說(shuō)，目前美科股份的產(chǎn)品基本不愁銷(xiāo)。這成為單晶硅片價(jià)格之外，美科股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二大因素。

03 產(chǎn)業(yè)與資本，相互成就

光伏制造業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，對(duì)資金實(shí)力要求較高。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，拉棒和機(jī)加環(huán)節(jié)單GW投資額超過(guò)3億元。

如果第一次擴(kuò)產(chǎn)投產(chǎn)是靠自己，那之后的幾次擴(kuò)產(chǎn)，則少不了外部資本的支持。

2020年，美科股份（出資1.6億）與包頭政府旗下產(chǎn)業(yè)基金（出資1.4億），共同成立伍號(hào)子基金，向包頭美科投資了3億元，助力其單晶拉棒項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)。

這一投資為明股實(shí)債：伍號(hào)子基金享有定期取得股東分紅的權(quán)利，包頭美科應(yīng)于2024年4月按照投資款及尚未支付的分紅金額回購(gòu)股權(quán)。

趕在光伏高光之年，同時(shí)又在2021年建成部分產(chǎn)能成功扭虧的美科股份，得到更多社會(huì)資本關(guān)注。

這一年，美科股份一連發(fā)起三輪融資，獲得超19億元資金，先后共有40名股東參與，其中不乏正泰科技、中石化資本、中信投資、招商致遠(yuǎn)、國(guó)家電投等明星機(jī)構(gòu)參與。

借助融資，美科股份獲得超19億資金，才得以快速擴(kuò)產(chǎn)。

回顧整個(gè)過(guò)程，美科股份選擇轉(zhuǎn)型單晶硅，擴(kuò)建產(chǎn)能初具規(guī)模，而又趕上行業(yè)大熱，得到資本支持，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)幾何級(jí)增長(zhǎng)。

這里有一句頗為應(yīng)景的話(huà)：一步對(duì)，步步對(duì)。

初具規(guī)模，盈利劣勢(shì)明顯

目前，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)有兩種經(jīng)營(yíng)模式：

一是以隆基綠能（601012.SH）、TCL中環(huán)（002129.SZ）、晶科能源（688223.SH）等為代表的“一體化”模式，涉足產(chǎn)業(yè)鏈上中下游多個(gè)環(huán)節(jié)；

二是以美科股份、京運(yùn)通（601908.SH）、弘元綠能（603185.SH）等為代表的“專(zhuān)業(yè)化”模式，只經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈的個(gè)別環(huán)節(jié)。

但就硅片產(chǎn)能來(lái)看，截至2022年末，美科股份已投產(chǎn)產(chǎn)能23GW，已經(jīng)具備一定規(guī)模，但與隆基、中環(huán)等龍頭企業(yè)相比，存在較大差距。

（制表：市值風(fēng)云APP。單位：GW）

產(chǎn)品性能上，2022年，市場(chǎng)主流的大尺寸單晶硅片銷(xiāo)售占比為88%，可覆蓋市場(chǎng)主流厚度尺寸產(chǎn)品。

借此，美科股份進(jìn)入了主要光伏電池組件廠(chǎng)商的供應(yīng)商名單。截至2022年末，2021年產(chǎn)量前十名的電池片廠(chǎng)商中，有七家與美科股份開(kāi)展合作。

而2022年，美科股份的前五大客戶(hù)都是能叫得上名的光伏廠(chǎng)商。

不過(guò)與老牌光伏廠(chǎng)商對(duì)比，美科股份的劣勢(shì)還是比較明顯的。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2020-2022年期間，不管是對(duì)比一體化廠(chǎng)商，還是對(duì)比專(zhuān)業(yè)化廠(chǎng)商，美科股份的毛利率都是墊底水平。

根據(jù)美科股份給出的解釋?zhuān)鋯尉Ч杵瑯I(yè)務(wù)整體處于起步和擴(kuò)張期，產(chǎn)能處在爬坡階段，成本端規(guī)模效應(yīng)未能完全顯現(xiàn)。

2022年，美科股份的毛利率有所下滑，主要系單晶硅片單位售價(jià)漲幅與單位成本漲幅基本一致。

行業(yè)起落攸關(guān)今后

美科股份的多晶硅料采購(gòu)價(jià)格、單晶硅片銷(xiāo)售價(jià)格，一般參考同類(lèi)產(chǎn)品的公開(kāi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)定價(jià)。

采購(gòu)銷(xiāo)售價(jià)格隨行就市，未來(lái)多晶硅料、單晶硅片的產(chǎn)品供需情況以及價(jià)格走勢(shì)，便決定了美科股份的業(yè)績(jī)走向。

短期而言，多晶硅料供應(yīng)緊張?jiān)斐闪似鋬r(jià)格的持續(xù)上漲，進(jìn)一步推高了單晶硅片的制造成本和銷(xiāo)售價(jià)格。

根據(jù)企業(yè)公告、行業(yè)新聞等公開(kāi)信息不完全統(tǒng)計(jì)，主要硅料企業(yè)在建及擬新建產(chǎn)能超過(guò)450萬(wàn)噸。結(jié)合硅料擴(kuò)產(chǎn)周期合理估計(jì)，預(yù)計(jì)2023年主要硅料企業(yè)產(chǎn)能超過(guò)230萬(wàn)噸，較2021年末增長(zhǎng)約207.88%。

按2,800噸/GW的比例換算，預(yù)計(jì)2023年末硅料產(chǎn)能可保證超過(guò)820GW硅片的原材料供應(yīng)。

需求方面，根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2022年光伏行業(yè)發(fā)展回顧與2023年形勢(shì)展望》，2023年，全球光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到280-330GW。

根據(jù)組件產(chǎn)量與裝機(jī)量1.2:1的容配比、以及從硅片到組件端5%的損耗率計(jì)算，全球新增光伏裝機(jī)量對(duì)應(yīng)硅片需求預(yù)計(jì)為354-417GW。

至2030年，全球光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到436-516GW，對(duì)應(yīng)硅片需求預(yù)計(jì)為551-652GW。

照此情形，隨著多晶硅料廠(chǎng)商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)投產(chǎn)，供需改善，多晶硅料價(jià)格上漲趨勢(shì)也將逐步放緩或有所回落，例如2023年以來(lái)多晶硅料的價(jià)格大幅回落。

美科股份，應(yīng)該是這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上眾多公司的真實(shí)寫(xiě)照。

一次踩對(duì)時(shí)點(diǎn)的轉(zhuǎn)型和擴(kuò)張，在行業(yè)風(fēng)口下發(fā)生如此規(guī)模的幾何級(jí)巨變。曾經(jīng)在光伏行業(yè)一波三折的王祿寶，可能做夢(mèng)都想不到。

美科股份的成，個(gè)人努力與時(shí)代洪流，缺一不可。而不可控的時(shí)代洪流，既可以無(wú)限放大個(gè)人努力，也可以讓其變得不堪一擊。

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