動(dòng)力工具龍頭，創(chuàng)科實(shí)業(yè)：產(chǎn)品渠道筑核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)

（報(bào)告出品方/分析師：招商證券 趙中平）

一、創(chuàng)科實(shí)業(yè)：全球動(dòng)力工具龍頭企業(yè)

1、發(fā)展歷程：深耕電動(dòng)工具近四十年，多次收購(gòu)打造領(lǐng)域龍頭

創(chuàng)科實(shí)業(yè)是全球領(lǐng)先的電動(dòng)工具供應(yīng)商，深耕電動(dòng)工具近四十年。

公司以電動(dòng)工具的代工業(yè)務(wù)起家，通過(guò)多次并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)OEM-ODM-OBM的轉(zhuǎn)型，搭建完善的品牌矩陣。

目前公司業(yè)務(wù)包括電動(dòng)工具業(yè)務(wù)與地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)，其中占主導(dǎo)地位的電動(dòng)工具業(yè)務(wù)又可進(jìn)一步分為電動(dòng)工具、配件、手動(dòng)工具及儲(chǔ)物工具業(yè)務(wù)與戶外園藝工具業(yè)務(wù)（OPE），包括鏈鋸、割草機(jī)等應(yīng)用于家居、建筑和基建項(xiàng)目的一系列產(chǎn)品；地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)則包括直立式吸塵機(jī)、塵罐式吸塵機(jī)等產(chǎn)品。兩大業(yè)務(wù)涵蓋品牌13個(gè)，覆蓋亞洲、北美、歐洲、澳洲、中東等全球市場(chǎng)，面向消費(fèi)級(jí)與專(zhuān)業(yè)級(jí)等各類(lèi)消費(fèi)群體。

2003年至今，公司除2007-2009年因外幣兌換因素及金融危機(jī)營(yíng)收減少以外，連續(xù)18年保持營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年公司的全球銷(xiāo)售額取得破紀(jì)錄的132.03億美元，同比增長(zhǎng)34.6%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10.99億美元，同比增長(zhǎng)37.25%，業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超市場(chǎng)表現(xiàn)。同時(shí)得益于公司不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行迭代推新， 2021年毛利率達(dá)38.8%，同比增長(zhǎng)0.54pct， 盈利能力不斷提升。

近四十年歷史中，公司的發(fā)展歷程可主要分為以下四個(gè)階段：

1985-1998年，OEM業(yè)務(wù)起家，逐步拓展客戶渠道。

1985年，從事貿(mào)易業(yè)務(wù)的Horst Julius Pudwill與鐘志平抓住歐美品牌向中國(guó)等國(guó)家轉(zhuǎn)移制造業(yè)務(wù)的代工業(yè)務(wù)的熱潮，成立創(chuàng)科實(shí)業(yè)（TTI），生產(chǎn)手工工具電池組起家。TTI最初為美國(guó)Sears Roebuck& Co., S旗下的知名品牌Craftman生產(chǎn)電鉆等電動(dòng)工具，年出貨量達(dá)100萬(wàn)部，積累了一定的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

1988年，日本Ryobi公司入股20%與創(chuàng)科實(shí)業(yè)達(dá)成合作，通過(guò)與Ryobi的合作，創(chuàng)科實(shí)業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量與生產(chǎn)技術(shù)得到大幅提高，吸引Bissell、Royal等一眾品牌，逐步打開(kāi)客戶渠道，為后續(xù)的收購(gòu)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。公司于1990年在香港聯(lián)交所成功上市。

1999-2007年，多次收購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，轉(zhuǎn)型OBM業(yè)務(wù)。

90年代初，公司認(rèn)識(shí)到代工業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，僅依靠OEM發(fā)展具有局限性，因此決定通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，構(gòu)建自有品牌矩陣。

1999-2000年，公司先后收購(gòu)英國(guó)吸塵器品牌VAX的地板護(hù)理業(yè)務(wù)與Ryobi公司北美電動(dòng)工具及戶外園藝電動(dòng)工具業(yè)務(wù)，開(kāi)啟地板護(hù)理與電動(dòng)工具兩大OBM業(yè)務(wù)；2001年公司的Roybi品牌與Home Depot達(dá)成合作，大幅拓寬銷(xiāo)售渠道，打開(kāi)北美市場(chǎng)；2001-2002年，先后收購(gòu)了Ryobi在歐洲、澳洲以及新西蘭的電動(dòng)工具及園藝工具業(yè)務(wù)，以及戶外產(chǎn)品品牌Homelite，動(dòng)力工具業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售市場(chǎng)與產(chǎn)品布局都得到進(jìn)一步擴(kuò)張。

2003-2007年先后收購(gòu)Royal、Dirt Devil、Hoover等品牌的地板護(hù)理品牌及業(yè)務(wù)，Milwaukee、AEG、Debro、Stiletto的動(dòng)力工具業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)布局，完善品牌矩陣。1999年-2007年創(chuàng)科實(shí)業(yè)OBM占比從不足28%提升至86%，完成從OEM/ODM向OBM的轉(zhuǎn)型。

2003-2007年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR達(dá)13.46%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)12.28%；2007-2009年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)1.39%，歸母凈利潤(rùn)由于2007年基數(shù)小，達(dá)56%；

2007-2011年，策略調(diào)整實(shí)現(xiàn)品牌協(xié)同，領(lǐng)先布局無(wú)繩類(lèi)電動(dòng)工具。

2007年8月，由于次貸危機(jī)的外部沖擊與多次并購(gòu)的內(nèi)部冗余，公司進(jìn)行為期三年的戰(zhàn)略重整，關(guān)閉收購(gòu)品牌的部分制造工廠，產(chǎn)能向低成本地區(qū)遷移，推動(dòng)旗下品牌區(qū)域擴(kuò)張。2008-2011年，公司關(guān)閉北美的兩間Milwaukee廠房，啟用位于中國(guó)東莞的亞洲工業(yè)園，并設(shè)立亞洲創(chuàng)新中心，充分發(fā)揮不同品牌的戰(zhàn)略協(xié)同作用，實(shí)現(xiàn)降本增效。

且公司于2008年前瞻性地將電動(dòng)工具業(yè)務(wù)由有線模式轉(zhuǎn)為無(wú)線模式，領(lǐng)先布局無(wú)繩類(lèi)電動(dòng)工具，且不斷進(jìn)行無(wú)繩類(lèi)電動(dòng)工具各方面的創(chuàng)新，包括無(wú)刷電機(jī)、鋰電池、控制系統(tǒng)等，2021年創(chuàng)科實(shí)業(yè)電動(dòng)工具品牌Milwaukee 和Ryobi 的無(wú)繩產(chǎn)品比例為90%，無(wú)繩類(lèi)電動(dòng)工具市場(chǎng)份額在全球位居第一。

2011年至今，持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，打造全球化生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。

隨著公司電動(dòng)工具、地板護(hù)理兩大業(yè)務(wù)線不斷拓展，公司一方面通過(guò)收購(gòu)繼續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，公司于2013年收購(gòu)Oreck品牌，進(jìn)軍商業(yè)清潔領(lǐng)域系統(tǒng)；2014年收購(gòu)Empire水平尺、繪圖及計(jì)量工具品牌及業(yè)務(wù)，供應(yīng)廣泛的創(chuàng)新測(cè)繪應(yīng)用產(chǎn)品；2018年收購(gòu)Imperial Blades，擴(kuò)展電動(dòng)工具配件產(chǎn)品系列。公司通過(guò)在更為細(xì)分領(lǐng)域的收購(gòu)構(gòu)筑完整的產(chǎn)品體系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同作用，打造電動(dòng)工具與地板護(hù)理生產(chǎn)巨頭。

另一方面，公司通過(guò)全球分散化生產(chǎn)布局，貼近終端市場(chǎng)，提高整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低生產(chǎn)成本。

2018年起，為應(yīng)對(duì)全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，公司加強(qiáng)了在越南、墨西哥、歐洲等地的產(chǎn)能建設(shè)，并將中國(guó)建設(shè)為產(chǎn)能生產(chǎn)核心，其產(chǎn)能72%在中國(guó)，9%在越南，19%在歐美地區(qū)。

2021年創(chuàng)科實(shí)業(yè)總員工5.2萬(wàn)人，其中亞洲地區(qū)員工人數(shù)約3.0萬(wàn)人，占比將近60%，全球布局的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)大幅提高業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)靈活性。

2011-2021年十年間，公司保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，營(yíng)業(yè)收入CAGR13.65%，同時(shí)得益于堅(jiān)持提高毛利率，全球化布局降本增效，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)21.97%，且增幅穩(wěn)定在10%以上。

公司持續(xù)改善營(yíng)運(yùn)能力，采用OPEX系統(tǒng)制定績(jī)效目標(biāo)，量化生產(chǎn)力及質(zhì)量改善成果，減少不必要的成本開(kāi)支，公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷提高，營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)增強(qiáng)。

2、業(yè)務(wù)布局：以電動(dòng)工具為業(yè)務(wù)核心，多品牌形成完善產(chǎn)品矩陣

立足電動(dòng)工具業(yè)務(wù)核心，產(chǎn)品全方位覆蓋不同消費(fèi)群體。

公司兩大業(yè)務(wù)板塊電動(dòng)工具、地板護(hù)理與清潔中，電動(dòng)工具為業(yè)務(wù)核心，連續(xù)五年?duì)I收占比超80%，2021年總營(yíng)收為132億美元，其中電動(dòng)工具營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)90.6%，銷(xiāo)售額同比提升37%至119.61億美元。

公司立足兩大電動(dòng)工具拳頭品牌Milwaukee（全球第一專(zhuān)業(yè)工具品牌）與Ryobi（全球第一DIY工具品牌），不斷擴(kuò)充兩大品牌的產(chǎn)品類(lèi)別，截止目前公司電動(dòng)工具業(yè)務(wù)包括戶外電動(dòng)工具、電動(dòng)工具配件、儲(chǔ)存工具、個(gè)人安全裝備、機(jī)械式手動(dòng)工具，且配有兼容性充電式產(chǎn)品平臺(tái)與電池系統(tǒng)，成為電動(dòng)工具市場(chǎng)的引領(lǐng)者。

公司也通過(guò)多次并購(gòu)擴(kuò)充自有品牌，搭建了完善的產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)、多層次客戶群、工業(yè)級(jí)與消費(fèi)級(jí)三個(gè)維度全面覆蓋。

截至目前，公司電動(dòng)工具業(yè)務(wù)擁有Milwaukee、Ryobi、AEG、Homelite、Empire、Imperial Blades、Stiletto、Kango、Hart九大品牌，地板清潔與護(hù)理業(yè)務(wù)擁有Hoover、Oreck、Vax、Dirt Devil四大品牌，形成兩大業(yè)務(wù)線十三大品牌的產(chǎn)品矩陣。

其中，Milwaukee為電動(dòng)工具專(zhuān)業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)核心品牌，Ryobi為電動(dòng)工具消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)核心品牌，Hoover為地板清潔與護(hù)理業(yè)務(wù)核心品牌，三大品牌拉動(dòng)公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，其他品牌在手動(dòng)工具、工具配件、測(cè)繪工具等各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域具備專(zhuān)長(zhǎng)之處，為核心品牌的新品研發(fā)與產(chǎn)品迭代提供技術(shù)參考與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，且填補(bǔ)核心品牌在不同層次客戶群中的空白，與三大核心品牌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成全方位覆蓋的產(chǎn)品矩陣。

3、公司治理：股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富

股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理且穩(wěn)定。

截至2022年6月，創(chuàng)始人之一Horst Julius Pudwill直接持有公司8.02%的股權(quán)，并通過(guò)控股Sunning Inc.（100%）持有公司9.76%的股權(quán)，合計(jì)持股17.78%，為公司大股東，另一位創(chuàng)始人鐘志平直接持有公司2.68%的股權(quán)，并通過(guò)Cordless Industries Compnay Limited（2.02%）間接持有公司2.02%的股權(quán)，合計(jì)持股4.7%。

其他持股股東包括JPMorgan Chase&Co.（7.94%）、The Bank of New York Mellon Corporation（5.00%）、Stephan Horst Pudwill（創(chuàng)始人Horst Julius Pudwill之子，2.13%）。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，公司兩位創(chuàng)始人對(duì)公司起到實(shí)際控制作用，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

公司核心管理層多為相關(guān)專(zhuān)業(yè)出身，具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

創(chuàng)始人Horst Julius Pudwill曾任大眾汽車(chē)亞洲地區(qū)銷(xiāo)售代表，擁有豐富的國(guó)際貿(mào)易、營(yíng)運(yùn)及商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，帶領(lǐng)創(chuàng)科實(shí)業(yè)從外貿(mào)代工起家，走向工具龍頭企業(yè)；行政總裁Joseph Galli Jr曾在Black & Decker工作19余年，任職電動(dòng)工具及配件部門(mén)總裁，任職期間成功將DeWalt?品牌的重型電動(dòng)工具推出市場(chǎng)，在電動(dòng)工具領(lǐng)域扎根多年經(jīng)驗(yàn)豐富，負(fù)責(zé)公司合并收購(gòu)、提高品牌銷(xiāo)售潛力等方面的工作；業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)董事陳建華任東莞市外商投資企業(yè)協(xié)會(huì)之副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)電動(dòng)工具分會(huì)副理事長(zhǎng)，具備一定的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

公司核心管理層大多具備豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是專(zhuān)長(zhǎng)領(lǐng)域的專(zhuān)家，各司其職實(shí)現(xiàn)卓越管理。且核心管理層來(lái)自不同國(guó)家、性別、種族， 2021年新增兩名女性董事Virginia Davis Wilmerding和Caroline Christina Kracht，管理層具備豐富的跨國(guó)工作經(jīng)驗(yàn)，有利于公司多元化、全球化發(fā)展，進(jìn)一步拓展全球業(yè)務(wù)的布局。

公司具多項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，多位核心管理層持有公司股份。

在過(guò)去五年間，公司在多項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)及業(yè)績(jī)指標(biāo)上表現(xiàn)優(yōu)于20間同業(yè)公司的75分位水平，過(guò)去三年間，公司營(yíng)業(yè)額年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25%，表現(xiàn)位于同業(yè)公司的97分位，利潤(rùn)率超過(guò)三分之二的同業(yè)公司，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。為更好的激勵(lì)員工與核心管理層，使得高管薪酬符合股東利益，公司批準(zhǔn)多項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

在年度獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃方面，薪酬委員會(huì)于2021年批準(zhǔn)2021年STI股份獎(jiǎng)勵(lì)，向行政總裁Galli出售100萬(wàn)股股份。

而在長(zhǎng)期獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃方面，公司先后推出2008年股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃及2018年股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，確保公司任何員工或董事有權(quán)參與，2008年股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃已獎(jiǎng)勵(lì)合計(jì)3,946,000股股份，占發(fā)行股份的0.26%（2008年采納日期）；2018年股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃已獎(jiǎng)勵(lì)合計(jì)9,647,500股股份，占發(fā)行股份的0.53%（2018年采納日期），在股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃下，公司多位核心管理層持有一定量公司股份，且薪酬與公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)掛鉤，為公司后續(xù)業(yè)績(jī)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)保駕護(hù)航。

二、電動(dòng)工具市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，工業(yè)級(jí)/專(zhuān)業(yè)級(jí)賽道空間更廣

1、行業(yè)概覽：動(dòng)力工具市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，無(wú)刷化無(wú)繩化趨勢(shì)明顯

全球動(dòng)力工具市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2022年達(dá)439億美元，2016-2020年復(fù)合增速6.1%。

工具行業(yè)可主要分為動(dòng)力工具、戶外動(dòng)力工具（OPE）、手工具三大品類(lèi)，根據(jù)Frost & Sullivan統(tǒng)計(jì)，占比最大的為動(dòng)力工具，2020年動(dòng)力工具/OPE/手工具市場(chǎng)規(guī)模約400/250/150億美元。

按照動(dòng)力來(lái)源劃分，工具又可分為動(dòng)力類(lèi)和非動(dòng)力類(lèi)，動(dòng)力方式包括電動(dòng)、燃油等，非動(dòng)力類(lèi)產(chǎn)品包括手工具、工具箱柜等。

整個(gè)動(dòng)力工具市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2016年的309億美元增至2020年的392億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.1%，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)439億美元。

電動(dòng)工具無(wú)刷化、無(wú)繩化加速滲透。

動(dòng)力工具可分為電動(dòng)工具與其他動(dòng)力工具，其中電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模最大，2020年電動(dòng)工具占比74%。據(jù)Frost & Sullivan統(tǒng)計(jì)，2020年電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模約為291億美元，預(yù)計(jì)2020-2025年CAGR將達(dá)5.9%，超過(guò)其他動(dòng)力工具市場(chǎng)4.5%的復(fù)合增速。

根據(jù)供電技術(shù)，電動(dòng)工具可以分為無(wú)繩類(lèi)鋰電（直流電）電動(dòng)工具和有繩類(lèi)（交流電）電動(dòng)工具。2020年無(wú)繩類(lèi)和有繩類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模分別為103/116億美元，自2016-2020年以9.4%的復(fù)合增速快速增長(zhǎng)，電動(dòng)工具的無(wú)繩化比例在2021年已經(jīng)達(dá)到65%，實(shí)現(xiàn)反超。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2025年無(wú)繩/有繩市場(chǎng)規(guī)模分別可達(dá)164/128億美元， 預(yù)計(jì)2020-2025無(wú)繩類(lèi)產(chǎn)品CAGR為9.8%，有繩類(lèi)CAGR為2.0%，無(wú)繩類(lèi)產(chǎn)品將以遠(yuǎn)超有繩類(lèi)產(chǎn)品的復(fù)合增速繼續(xù)高速增長(zhǎng)。

根據(jù)電機(jī)類(lèi)別，電動(dòng)工具還可以分為無(wú)刷（直流電）電機(jī)電動(dòng)工具和有刷電機(jī)（交流電）電動(dòng)工具。有刷電機(jī)是指內(nèi)含電刷裝置的旋轉(zhuǎn)電機(jī)，無(wú)刷電機(jī)是指無(wú)電刷和換向器（或集電環(huán)）的電機(jī)，有刷電機(jī)由于連續(xù)接觸式電刷會(huì)隨著時(shí)間的流逝而磨損，因此需定期清潔或更換，而無(wú)刷電機(jī)沒(méi)有碳刷，運(yùn)行更為平穩(wěn)、噪聲低、無(wú)摩擦生熱，在速度、耗電量、效率與使用壽命各方面都優(yōu)于有刷電機(jī)。根據(jù)Grandviewresearch的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2020-2027年復(fù)合增速為6.59%，2023年我國(guó)無(wú)刷電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)678億元，全球無(wú)刷電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為210億美元。2019年全球無(wú)刷電機(jī)滲透率為2019，預(yù)計(jì)2025年滲透率將達(dá)到2025。

電動(dòng)工具制造商集中度較高，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。

2020年創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得、博世為全球電動(dòng)工具前三大企業(yè)，CR10約為73%，其中史丹利百得市場(chǎng)份額占比為16.4%，創(chuàng)科實(shí)業(yè)市場(chǎng)份額占比為12.6%。

結(jié)合業(yè)績(jī)狀況來(lái)看，得益于持續(xù)推出毛利率更高的新品策略，創(chuàng)科實(shí)業(yè)毛利率后來(lái)居上，截至2022H1，創(chuàng)科實(shí)業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率為39.05%，遠(yuǎn)高于史丹利百得的28.42%，且ROE、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均優(yōu)于史丹利百得，市場(chǎng)份額有望超越史丹利百得成為占比最大的電動(dòng)工具企業(yè)。

同時(shí)電動(dòng)工具市場(chǎng)廣闊但受技術(shù)、渠道限制進(jìn)入門(mén)檻較高，具備渠道優(yōu)勢(shì)、技術(shù)積淀雄厚兼具技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)大份額，鞏固領(lǐng)先地位。

2、技術(shù)變革疊加政策導(dǎo)向，電動(dòng)工具鋰電化加速

（1）技術(shù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)變革， 開(kāi)啟鋰電浪潮

核心鋰電技術(shù)不斷進(jìn)步，驅(qū)動(dòng)鋰電滲透率持續(xù)提升。電池技術(shù)為電動(dòng)工具與鋰電OPE的核心，目前龍頭企業(yè)普遍通過(guò)專(zhuān)業(yè)鋰電池供應(yīng)商采購(gòu)電芯，再進(jìn)一步組裝電池組。

技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，高能量密度電池快速改進(jìn)、快速普及，鋰電池的性能不斷提升，消費(fèi)者所關(guān)注的續(xù)航能力、功率大小、快速充電能力、安全性、電池壽命等不斷增強(qiáng)，用戶體驗(yàn)持續(xù)提升，已經(jīng)驅(qū)動(dòng)全球電動(dòng)工具及OPE行業(yè)從傳統(tǒng)燃油或有繩工具向無(wú)繩鋰電工具轉(zhuǎn)變。

不同工具的電池平臺(tái)兼容性也在不斷提升，用戶可以在不同設(shè)備上使用同樣的電池，增強(qiáng)了使用便利性，也提升了用戶粘性。

除鋰電技術(shù)外，電控技術(shù)中控制器與消費(fèi)者的交互傳感體驗(yàn)相關(guān)，目前龍頭電動(dòng)工具企業(yè)圍繞鋰離子電池打造電池生態(tài)系統(tǒng)， 同一產(chǎn)品平臺(tái)能夠兼容更多工具品類(lèi)，降低消費(fèi)者的電池購(gòu)置成本，提升電動(dòng)工具智能化。

鋰電技術(shù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)電動(dòng)工具鋰電化滲透率連續(xù)提升。2021年，全球鋰電池在無(wú)繩電動(dòng)工具中占比從2015年的78%提升至93.5%。

（2）環(huán)保政策嚴(yán)限燃油，加速產(chǎn)品替代

全球“雙碳”大背景下，多地陸續(xù)出臺(tái)禁用燃油產(chǎn)品相關(guān)政策。歐洲及北美地區(qū)已有多個(gè)城市出臺(tái)政策禁用燃油 OPE，并進(jìn)行相應(yīng)財(cái)政撥款幫助戶外動(dòng)力設(shè)備實(shí)現(xiàn)迭代更換，嚴(yán)格的環(huán)保政策使得電動(dòng)OPE滲透率將得到快速提升，加速對(duì)傳統(tǒng)燃油產(chǎn)品的替代。若政策趨嚴(yán)，鋰電OPE最終或?qū)⑼瓿蓪?duì)傳統(tǒng)動(dòng)力的100%替代。

（3）鋰電池國(guó)產(chǎn)替代加速，上游降本利好品牌制造企業(yè)

中國(guó)企業(yè)卡位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，鋰電池國(guó)產(chǎn)替代加速。

從供給端的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，2020年中國(guó)企業(yè)市場(chǎng)份額占比超25.2%，2021年韓國(guó)三星SDI出貨量仍排名第一，但市場(chǎng)份額較2020年36.1%已有所下降，中國(guó)企業(yè)江蘇天鵬、億緯鋰能、長(zhǎng)虹三杰分為位居第二至第四，長(zhǎng)虹三杰排名從2020年的第七名上升三名，上升速度較快。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)層面突破了20A放電電流的技術(shù)瓶頸，成本優(yōu)勢(shì)助力鋰電池國(guó)產(chǎn)替代化加速。

天鵬電源、億緯鋰能、海四達(dá)已經(jīng)入創(chuàng)科實(shí)業(yè)、百得、博士等一線動(dòng)力工具品牌商的供應(yīng)鏈，而相比于日韓老牌供應(yīng)商的產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)鋰電池性能相同，但價(jià)格低20%左右，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯。而對(duì)于創(chuàng)科實(shí)業(yè)等致力于鋰電化布局的動(dòng)力工具中游制造商來(lái)說(shuō)，鋰電池國(guó)產(chǎn)替代將降低鋰電購(gòu)置成本，加速鋰電化革新。

電動(dòng)工具上游以三電系統(tǒng)為核心，品牌自產(chǎn)自研降低成本。

電動(dòng)工具產(chǎn)業(yè)鏈上游為各類(lèi)原材料、零部件供應(yīng)商，根據(jù)成本結(jié)構(gòu)劃分來(lái)看，三電（電驅(qū)、電源、電控）成本最高，合計(jì)占比40.1%，其次是結(jié)構(gòu)件，占比25.4%，動(dòng)件、電控、電源、電驅(qū)和工作頭，占比分別為15.8%、15.3%、12.9%、11.9%和11.4%。

電驅(qū)、電源、電控成本高、技術(shù)含量高，龍頭品牌注重對(duì)三電系統(tǒng)的研發(fā)制造。

以創(chuàng)科實(shí)業(yè)為例，電驅(qū)方面自制無(wú)刷馬達(dá)性能優(yōu)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；電控方面致力于軟件自研，采用更快速度的全新處理器；電池方面率先進(jìn)行鋰電布局，紅鋰電池大幅提升產(chǎn)品性能，IntelliCell? 技術(shù)監(jiān)控和平衡單個(gè)電池，以最大化運(yùn)行時(shí)間、存儲(chǔ)壽命和安全性，基于三電系統(tǒng)方面的技術(shù)突破，企業(yè)可以不僅可以根據(jù)產(chǎn)品需要調(diào)節(jié)系統(tǒng)，生產(chǎn)出效能更優(yōu)的產(chǎn)品，也可以借此擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈布局。上游電池芯國(guó)產(chǎn)替代疊加企業(yè)自研三電系統(tǒng)，促進(jìn)企業(yè)更好的管控成本，對(duì)抗供應(yīng)鏈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、下游應(yīng)用場(chǎng)景眾多，PRO賽道增長(zhǎng)空間廣

歐美貢獻(xiàn)主要需求。

由于區(qū)域住房及生活模式特點(diǎn)，電動(dòng)工具及OPE主要需求市場(chǎng)均集中在北美和歐洲，據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2020年電動(dòng)工具市場(chǎng)中北美和歐洲占比分別為40.2%和36.1%，并且北美地區(qū)仍將以7.8%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)；OPE市場(chǎng)中北美和歐洲地區(qū)分別占比55.2%和31.6%，北美地區(qū)將以5.9%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

歐美地區(qū)設(shè)備需求偏剛性，其法律規(guī)定修剪草坪屬于公共管理規(guī)則的行為范圍，若不遵守將會(huì)處以罰款。

下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，與房地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)性弱。

從下游應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，電動(dòng)工具的應(yīng)用十分廣泛，既涉及商業(yè)建筑、工業(yè)簡(jiǎn)述、住宅建筑等房地產(chǎn)行業(yè)，也涉及運(yùn)輸基建等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保養(yǎng)與維修、DIY、配電、石油和天然氣等日常生活需求。

關(guān)聯(lián)地產(chǎn)、商業(yè)、農(nóng)業(yè)、能源、文娛等各個(gè)方面，對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的韌性較強(qiáng)。根據(jù)2019年的數(shù)據(jù)來(lái)看，電動(dòng)工具在建筑等后周期行業(yè)的占比僅為17.3%，DIY及保養(yǎng)維修占比為17.5%，與房地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)性較弱，從美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)的波動(dòng)情況來(lái)看，創(chuàng)科實(shí)業(yè)在房地產(chǎn)處于下行周期時(shí)，仍能保持較為穩(wěn)健地增