京東方的萬(wàn)億之路

可能A股的每一位投資者都曾經(jīng)持有過京東方，本人也幾進(jìn)幾出但未曾取得分毫，索性躺平，等待京東方登上萬(wàn)億市值的那一天。

今年以來(lái)，在中特估+ChatGpt風(fēng)潮引領(lǐng)下的，人工智能、芯片、信創(chuàng)等概念板塊取得了驚人的漲幅，部分個(gè)股漲幅累計(jì)接近300%，京東方今年的漲幅也接近30%，甚至只是做代工組裝的“富士康”——工業(yè)富聯(lián)，蹭上了算力服務(wù)器概念，今年股價(jià)都接近翻倍。

昨天，中國(guó)移動(dòng)市值超越了貴州茅臺(tái)，登頂了A股市值第一，我感慨萬(wàn)千，決定回頭看看當(dāng)初為什么會(huì)被京東方吸引，以及京東方距離萬(wàn)億市值目標(biāo)還有多遠(yuǎn)？能否在今年牛市和Ai的宏觀敘事背景下，登上萬(wàn)億門檻？

京東方的業(yè)績(jī)擺錘——能不能可以燙平周期波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定成長(zhǎng)

京東方歷史凈利潤(rùn)表現(xiàn)

京東方歷史毛利率的情況

可以看出來(lái)，京東方的業(yè)績(jī)高點(diǎn)一般是4年一個(gè)輪回，即2013-2017，2017-2021，2021-202X。

什么原因造就京東方的業(yè)績(jī)飄搖不定？

答案是：面板周期

我們都知道，周期股有個(gè)特點(diǎn)，就是三年不開張，開張吃三年，就是行業(yè)賺錢的時(shí)候，大家伙一窩蜂地涌入這個(gè)賽道，久而久之就造成供過于求、內(nèi)卷，無(wú)利可圖，投機(jī)性的玩家和產(chǎn)能退出，留下一些在成本、技術(shù)上有優(yōu)勢(shì)的玩家，接著行業(yè)的供需逐漸平衡，行業(yè)再進(jìn)扭虧為盈，取決于行業(yè)低迷的時(shí)間和價(jià)格下跌的程度，一些行業(yè)由于長(zhǎng)期低迷，缺乏新增產(chǎn)能，于是，在需求猛地恢復(fù)時(shí)，產(chǎn)能供應(yīng)跟不上，于是價(jià)格瘋狂上漲，僅存的幾個(gè)玩家坐享供不應(yīng)求的紅利，短時(shí)間就可以把十年虧損的錢賺回來(lái)。

體現(xiàn)在面板周期，面板這個(gè)行業(yè)的門檻很高，只有少數(shù)國(guó)家少數(shù)企業(yè)可以玩轉(zhuǎn)，對(duì)國(guó)家和地區(qū)來(lái)說(shuō)，至少要有相對(duì)完善的電子產(chǎn)業(yè)鏈做配套，最主要是能夠擁有本土的消費(fèi)電子終端品牌和足夠體量的消費(fèi)市場(chǎng)。

而面板行業(yè)，幾十年來(lái)，由日本再到韓國(guó)，然后中國(guó)臺(tái)灣到中國(guó)大陸，日本面板產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)式微，夏普巨虧被中國(guó)臺(tái)灣鴻海精密收購(gòu)，JOLED破產(chǎn)，JDI接手其研發(fā)部門，日本面板獨(dú)苗JDI近日也宣布與中國(guó)惠科合資生產(chǎn)，這將是日本面板產(chǎn)業(yè)的最后一搏。

韓國(guó)，兩大巨頭三星和LG，都陸續(xù)宣布關(guān)停LCD生產(chǎn)線，收縮到OLED等領(lǐng)域，中國(guó)臺(tái)灣的企業(yè)也類似，在規(guī)模和成本方面難敵中國(guó)大陸雙雄京東方和華星光電，都收縮到一些利基細(xì)分領(lǐng)域當(dāng)中，比如車載、柔性、折疊。

而占市場(chǎng)大頭的電視屏、智能手機(jī)屏幕則被京東方、華星光電逐步掌控，并且隨著中國(guó)本土的新能源汽車品牌在國(guó)內(nèi)外大賣，雙雄在車載等領(lǐng)域也在擴(kuò)大份額。

面板周期，一方面是傳統(tǒng)消費(fèi)電子市場(chǎng)的庫(kù)存周期，另一方面，是從三星崛起開始，業(yè)界流行的一套逆周期擴(kuò)張法，三星正是通過這種政府補(bǔ)貼逆周期熬掉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的方式，在存儲(chǔ)芯片、面板等領(lǐng)域取得上風(fēng)。

原本市場(chǎng)預(yù)期，面板產(chǎn)業(yè)會(huì)由美國(guó)到日本，日本到韓國(guó)，韓國(guó)到中國(guó)臺(tái)灣，中國(guó)臺(tái)灣再到中國(guó)大陸，中國(guó)大陸再到東南亞的路線進(jìn)行轉(zhuǎn)移，但是，就目前的情況，我認(rèn)為面板行業(yè)在中國(guó)的發(fā)展路徑與日韓等國(guó)不同，首先是中國(guó)擁有完善的電子產(chǎn)業(yè)鏈和足夠體量的消費(fèi)市場(chǎng)，而日韓等國(guó)本土市場(chǎng)較小，很難單靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完成循環(huán)沉淀，因此，在其他國(guó)家體量、成本優(yōu)勢(shì)超過時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈不可避免地要發(fā)生轉(zhuǎn)移。

中國(guó)國(guó)內(nèi)的智能手機(jī)銷量占全球的約25%，增長(zhǎng)最快的亞洲約占全球市場(chǎng)的50%以上，目前國(guó)內(nèi)除了蘋果，基本被本土品牌所覆蓋，而亞洲其他地區(qū)，中國(guó)的小米、oppo、vivo的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)最快，而在非洲等地方，來(lái)自中國(guó)傳音更是一騎絕塵。而全球電視市場(chǎng)，8強(qiáng)中有4個(gè)是中國(guó)品牌，分別是TCL、海信、小米、創(chuàng)維，四者所占市場(chǎng)份額超過30%。所以，中國(guó)面板行業(yè)能夠依靠完善的電子產(chǎn)業(yè)鏈和龐大的下游客戶占領(lǐng)的市場(chǎng)，完成循環(huán)，完成沉淀，在可預(yù)見的未來(lái)，日韓和中國(guó)臺(tái)灣廠商的市場(chǎng)份額大概率會(huì)隨著本國(guó)市場(chǎng)體量小，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈而下降，最終形成中國(guó)廠商為主的全球面板行業(yè)格局。

而目前國(guó)內(nèi)的廠商中，京東方和華星光電已經(jīng)逐步鎖定戰(zhàn)局主導(dǎo)，面板行業(yè)的重資產(chǎn)、超高資本開支是阻擋新玩家入局的天塹，預(yù)料不會(huì)再出現(xiàn)新的玩家， 并且份額逐步集中在京東方和華星光電手中。

隨著新能源汽車含屏量上升，足以抵消下滑的智能手機(jī)銷量和電視銷量，并且消費(fèi)電子即將迎來(lái)XR等產(chǎn)品的換代，相信面板需求長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)。

行業(yè)波動(dòng)的影響有望逐步消失

因此，一個(gè)行業(yè)需求能夠保持長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，并且行業(yè)的供應(yīng)逐漸集中在少數(shù)玩家手中甚至供應(yīng)量有可能出現(xiàn)下滑，那么在一個(gè)保持供需緊平衡偶爾供不應(yīng)求的行業(yè)中，能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，燙平周期？我們拭目以待！

從企業(yè)看業(yè)績(jī)?nèi)绾戊倨街芷诓▌?dòng)，蛻變穩(wěn)定成長(zhǎng)。

資本開支到達(dá)頂峰，折舊額逐年降低，行業(yè)超大規(guī)模投入期已過，逐漸進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)階段，自由現(xiàn)金流不斷提升，分紅逐年提升，長(zhǎng)跑期結(jié)束，公司進(jìn)入整頓階段，提高運(yùn)營(yíng)效率，修復(fù)提升毛利水平，穩(wěn)定業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

公司開支逐年降低

現(xiàn)金流凈額逐年提升

公司大規(guī)模建廠造產(chǎn)線在2018年達(dá)到頂峰，金額由545億逐年降至2022年的293億，未來(lái)還將進(jìn)一步降低，并且折舊額也將在達(dá)到頂峰后，逐漸降低。

公司的自由現(xiàn)金流不斷提升，每年保持30%的派息比例，開支、折舊減少，行業(yè)周期波動(dòng)趨于平緩，種種因素都預(yù)示著京東方的利潤(rùn)將可以穩(wěn)定在一定水平，從周期股蛻變?yōu)榉€(wěn)定成長(zhǎng)股指日可待。

以上，就是從行業(yè)+企業(yè)的角度分析了面板行業(yè)和京東方能否保持穩(wěn)定的利潤(rùn)，熨平業(yè)績(jī)周期波動(dòng)。

市值=利潤(rùn)×估值，京東方何時(shí)迎來(lái)戴維斯雙擊

上面已經(jīng)講了，從基本面出發(fā)，京東方未來(lái)極大可能保持穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但是，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)確定性還不夠，更重要的，是如何讓京東方的估值擺脫個(gè)位數(shù)，真正對(duì)標(biāo)高科技、成長(zhǎng)股？

京東方都有哪些布局？又有哪些故事可以講？

京東方的第二成長(zhǎng)曲線：

首先，主營(yíng)業(yè)務(wù)的技術(shù)路線升級(jí)，沿著MicroLED的方向進(jìn)行，目前能夠繼續(xù)跟進(jìn)的玩家已經(jīng)越來(lái)越少，隨著頭部玩家繼續(xù)加大研發(fā)和擴(kuò)大規(guī)模銷售，技術(shù)迭代的鴻溝和規(guī)模形成的成本優(yōu)勢(shì)將使同行難以望其項(xiàng)背。

以“一屏”為核心開展的第二增長(zhǎng)曲線的探索，每一個(gè)行業(yè)都有機(jī)會(huì)再造一個(gè)京東方。

醫(yī)療和傳感器，美股市值排名前50的公司，有11家醫(yī)療企業(yè)，在主要的發(fā)達(dá)國(guó)家，醫(yī)療板塊是典型的長(zhǎng)牛板塊，目前中國(guó)的一些核心的醫(yī)療儀器和核心部件都依賴國(guó)外進(jìn)口，京東方從上游開始布局醫(yī)療設(shè)備的底層技術(shù)和部件，并通過設(shè)立下游的醫(yī)院，整個(gè)產(chǎn)業(yè)布局邏輯清晰，前景明朗。

芯片領(lǐng)域，京東方通過投資、入股、合作研發(fā)，針對(duì)整個(gè)ICT、IoT涉及的芯片品類進(jìn)行不斷布局，一方面通過掌握上游原材料的研發(fā)生產(chǎn)和采購(gòu)，降低成本，另一方面通過上游的布局，外延依托“一屏”為核心，并掌握核心元器件，可以快速拓展智能網(wǎng)聯(lián)汽車、AIoT等領(lǐng)域。

AIoT，屏幕是物聯(lián)網(wǎng)終端的最主要入口，京東方每年巨大的研發(fā)投入，在AI、物聯(lián)網(wǎng)等手握龐大專利，以“1+N”的模式，可以承載大量技術(shù)應(yīng)用融合創(chuàng)新、定制不同行業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，通過京東方的軟硬件實(shí)力賦能。

汽車智能化，新能源汽車一個(gè)重要的技術(shù)趨勢(shì)就是屏幕代替?zhèn)鹘y(tǒng)的物理按鈕、后視鏡，成為整臺(tái)車的網(wǎng)聯(lián)、信息交互中心，圍繞車載顯示的產(chǎn)品開發(fā)尺寸越來(lái)越大、越來(lái)越卷，京東方通過收購(gòu)精電，實(shí)現(xiàn)了份額擴(kuò)大和品類擴(kuò)張，并進(jìn)一步延伸至智能座艙等領(lǐng)域。

圍繞第二成長(zhǎng)曲線的四大領(lǐng)域布局，任何一個(gè)領(lǐng)域能夠闖出一片天，都能激活京東方龐大的生產(chǎn)機(jī)器集群，投入到新的領(lǐng)域當(dāng)中徹底實(shí)現(xiàn)第二次成長(zhǎng)，因此，京東方未來(lái)可挖掘的行業(yè)空間巨大，成長(zhǎng)性無(wú)憂。

龐大的生產(chǎn)機(jī)器

LCD產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了千億京東方，升級(jí)到MicroLED和第二成長(zhǎng)曲線的任一發(fā)掘，都至少再創(chuàng)一個(gè)京東方。

假設(shè)京東方的傳統(tǒng)顯示收入能夠穩(wěn)定在2000億，利潤(rùn)率穩(wěn)定在10%，將能夠?qū)崿F(xiàn)每年不低于200億的凈利潤(rùn)水平，對(duì)應(yīng)到4月18日的股價(jià)，市盈率僅8.29。

而京東方身上可以講的故事和實(shí)實(shí)在在的技術(shù)背景，將能在京東方燙平自身傳統(tǒng)顯示行業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)后，為京東方提供戴維斯雙擊。

一旦京東方背后的技術(shù)積累和隱藏的巨大增長(zhǎng)前景被市場(chǎng)發(fā)掘，那京東方的萬(wàn)億之路將開啟。

在今年“中特估”+科技主線的宏觀敘事背景下，按照科技行業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)30-50的估值，牛市給到70以上，一旦京東方利潤(rùn)穩(wěn)定200億的預(yù)期落實(shí)，或者第二曲線取得新的突破，萬(wàn)億市值將得以實(shí)現(xiàn)。

作者聲明：以上內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。