（報告出品方/作者：華創(chuàng)證券，馬金龍、劉崗）
一、兼具成長的鉛鋅行業(yè)龍頭
（一）聚焦鉛鋅主業(yè)，鍺產(chǎn)能全球領(lǐng)先
公司是集探礦、采礦、選礦、冶煉、化工和科研為一體的國家大型企業(yè)，是我國最早從 氧化鉛鋅礦中提取鍺用于國防尖端工業(yè)建設(shè)的企業(yè)。公司主要產(chǎn)品有鉛、鋅、鍺三大系 列 20 余個品種，截至 2022 年，公司具有年采選礦石 300 萬噸、礦產(chǎn)鉛鋅金屬產(chǎn)能 40 萬 噸、鉛鋅冶煉產(chǎn)能 63 萬噸、銀 150 噸、金 70 千克、鍺產(chǎn)品含鍺 60 噸，鎘、鉍、銻等稀 貴金屬 400 余噸的綜合生產(chǎn)能力。 公司前身是成立于 1951 年的會澤鉛鋅礦，曾是國家“一五”計劃的 156 個重點(diǎn)項目之一。 2000 年 7 月，會澤鉛鋅礦剝離母體改制為云南馳宏鋅鍺股份有限公司；2004 年 4 月，公 司在上海證券交易所上市。2005 年，公司新建曲靖冶煉廠，成為全球第一家解決頂吹沉 沒熔煉技術(shù)煉鉛國際性難題的企業(yè)。
完成系列礦山收購，大舉發(fā)力鉛鋅主業(yè)。2011 年以來，公司相繼完成瀾滄鉛礦、永昌鉛 鋅礦、西藏鑫湖、大興安嶺金礦、呼倫貝爾馳宏、塞爾溫馳宏等系列礦山收購，大舉發(fā) 力鉛鋅主業(yè)，2013 年，馳宏鋅鍺建成投產(chǎn)馳宏會澤冶煉分公司。 加入中鋁集團(tuán)，開啟鉛鋅整合新通道。2018 年 12 月，云南省國資委將持有的云南冶金 集團(tuán)股份有限公司 51%國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給中國銅業(yè)有限公司，馳宏鋅鍺同步進(jìn)入中國 銅業(yè)，成為中鋁集團(tuán)旗下唯一以鉛鋅為主業(yè)的上市公司。2020 年，公司收購云南冶金資 源所持會澤安第斯礦業(yè) 100%股權(quán)，通過股權(quán)收購整合大水井探礦權(quán)增加公司現(xiàn)有鉛鋅資 源儲備。
國務(wù)院國資委是公司實(shí)際控股人。云南冶金集團(tuán)股份有限公司是最大控股股東，持有公 司股權(quán) 38.19%，2018 年后，云南省國資委將持有的云南冶金集團(tuán)股份有限公司 51%國有 股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給中國銅業(yè)有限公司，馳宏鋅鍺由此進(jìn)入中國銅業(yè)，成為中鋁集團(tuán)控股企 業(yè)，國務(wù)院國資委為公司實(shí)際控股人。截至 2023 年上半年，公司國內(nèi)外共擁有 23 家分子公司，主要從事于鉛、鋅采礦冶煉業(yè)務(wù)。
依托自有資源優(yōu)勢，以鉛鋅鍺業(yè)務(wù)為主線。目前已形成了國內(nèi)云南、內(nèi)蒙古及西藏的布 局和“6 座礦山+4 座冶煉廠”相輔相成的“礦冶一體化”產(chǎn)業(yè)布局。公司目前保有鉛鋅資源 量 3200 萬噸，鉛+鋅平均地質(zhì)品位 15.98%，保有鍺資源儲量 600 噸，具有年采選礦石 300 萬噸、礦產(chǎn)鉛鋅金屬產(chǎn)能 40 萬噸、鉛鋅冶煉產(chǎn)能 63 萬噸、銀 150 噸、金 70 千克、鍺產(chǎn) 品含鍺 60 噸，鎘、鉍、銻等稀貴金屬 400 余噸的綜合生產(chǎn)能力。后續(xù)公司將堅持資源第 一戰(zhàn)略，按照國內(nèi)鞏固發(fā)展西南、優(yōu)化發(fā)展東北、拓展發(fā)展西北，國外加快推進(jìn)資源整 合，做好戰(zhàn)略資源儲備的定位，打造“3+1”產(chǎn)業(yè)布局。
2022 年，受政策性限電壓降負(fù)荷、大宗物資價格上漲和電氣能源價格飆升等影響，公司 個別金屬產(chǎn)品產(chǎn)量略有下滑，但整體產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定。其中鉛錠產(chǎn)量 14.29 萬噸，同比增 長 33.93%；鋅及鋅合金產(chǎn)量為 43.83 萬噸，同比增長 13.05%，其中鋅錠是鋅產(chǎn)品最主要 種類，2022 年產(chǎn)量 33.38 萬噸。在其他小金屬上，鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2022 年鍺 產(chǎn)品含鍺產(chǎn)量為 55.86 噸，分別同比+19.96%；銀產(chǎn)品產(chǎn)量略有下滑，2022 年產(chǎn)量為 143.26噸，同比下降 8.73%。2023 年上半年，公司以安全、穩(wěn)定的連續(xù)生產(chǎn)保持了穩(wěn)產(chǎn)優(yōu)產(chǎn)的 良好態(tài)勢，鉛鋅金屬量分別實(shí)現(xiàn) 4.16 萬噸、12.19 萬噸，鉛鋅產(chǎn)品產(chǎn)量分別為 8.27萬噸、 26.4 萬噸，鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)量 32.1 噸，銀產(chǎn)品 65.84 噸，均同比去年正向增長。
（二）財務(wù)狀況整體穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升
營業(yè)收入和歸母凈利呈上漲趨勢，經(jīng)營勢頭良好。受鉛鋅等產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加及鋅產(chǎn)品價 格上漲影響，2022 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 219 億元，創(chuàng)歷史新高，2022 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈 利潤 6.70 億元，同比增長 14.58%。2023 年上半年，公司保持穩(wěn)產(chǎn)優(yōu)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 110.13 億元，同比增長 1.06%，歸母凈利潤 10.69 億元，同比增長 5.01%。
鉛鋅產(chǎn)品營收占比最大，鍺產(chǎn)品含鍺毛利率提升迅速。鋅產(chǎn)品作為公司主力，每年貢獻(xiàn) 營業(yè)收入的 75%左右，根據(jù)公司 2022 年數(shù)據(jù)，鋅產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 166.52 億元，同比 增長 3.09%，占公司營業(yè)收入 76.04%。鉛產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 22.35 億元，占公司營業(yè)收 入 10.21%。公司深化鍺產(chǎn)品精深加工、重視鍺產(chǎn)品研發(fā)、不斷拓展鍺產(chǎn)業(yè)鏈，鍺產(chǎn)品貢 獻(xiàn)量仍相對較小，2022 年營收實(shí)現(xiàn) 3.53 億元，毛利率較高，達(dá)到 39.93%，超越銀錠成 為公司毛利率最高的產(chǎn)品。
2018-2023 年 H1，公司三大期間費(fèi)用總額整體呈下降趨勢，降本增效成果顯著。 2018-2023H1 年，公司銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用三大費(fèi)用總額整體下降。其中 2022 年，公 司通過調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債規(guī)模、完善薪酬體系等，三大期間費(fèi)用大幅下降。2022 年，公司三大期間費(fèi)用總額 12.02 億元，同比下降 30.56%；三大期間費(fèi)用率達(dá)到 5.49%， 同比下降 2.48pct。2023 年 H1 公司三大期間費(fèi)用率為 3.65%，同比去年下降 0.42pct，降 本增效持續(xù)顯著。 依托央企平臺，公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盈利能力整體穩(wěn)定。公司推動全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營， 實(shí)行采選冶加全流程協(xié)同生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)布局，2020 年以來，公司銷售凈利率穩(wěn)步增長，凈資 產(chǎn)收益率不斷提升。2022 年，公司銷售凈利率達(dá)到 2.72%，同比增加 0.24pct。凈資產(chǎn)收 益率 4.50%，同比增加 0.55pct。2023 年上半年，公司銷售凈利率 9.73%，ROE 為 6.93%， 盈利能力整體穩(wěn)定。
償債能力不斷提高，現(xiàn)金流量整體保持穩(wěn)定。近年來，公司不斷降低負(fù)債規(guī)模，同時調(diào) 整負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)質(zhì)量，財務(wù)狀況得到極大的改善。2018 年以來，公司資產(chǎn)負(fù)債率 和有息債務(wù)率不斷下降，資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，償債能力穩(wěn)步提升。截至 2022 年，公司資 產(chǎn)負(fù)債率 35.26%，同比減少 4.59pct；有息債務(wù)率 31.77%，同比下降 5.37pct，2018-2022 年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額整體呈上升趨勢，現(xiàn)金流量對其債務(wù)償還的滿足 程度不斷提高。2022 年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 34.28 億元，同比增長 5.78%； 債務(wù)保障比率為 37%，同比增長 9pct。
二、國內(nèi)鉛鋅龍頭，探礦增儲疊加集團(tuán)資源注入潛力巨大
（一）資源端：鉛鋅鍺資源龍頭，競爭優(yōu)勢明顯
公司資源豐富，擁有鉛鋅、鍺、鉬、銀等多類金屬品種礦山。截至 2023 年上半年，公司 保有鉛鋅資源量 3200 萬噸，鉛+鋅平均地質(zhì)品位 15.98%，保有鍺資源儲量 600 噸，約占 全國保有儲量的 17%。依托六個在運(yùn)行礦山，公司合計鉛資源量折金屬量 189 萬噸，儲 量折金屬量 73 萬噸；鋅資源量折金屬量 359 萬噸，儲量折金屬量 164 萬噸；銀資源量折 金屬 4316 噸，儲量折金屬量 1277 噸；鍺資源量折金屬量 410 噸，儲量折金屬量 219 噸。 選取全球重要鉛鋅企業(yè)對比，公司合計鉛鋅資源量超 3200 萬噸，居行業(yè)前列。
依托六大礦山，公司礦山鉛鋅金屬產(chǎn)能達(dá)到 40 萬噸?？傮w看，公司在云南備案鉛鋅資源 量 396 萬金屬噸，礦山產(chǎn)能 34 萬噸/年，包括會澤礦區(qū) 17 萬噸/年，彝良礦區(qū) 13 萬噸/年， 永昌礦區(qū) 3 萬噸/年，瀾滄礦區(qū) 1 萬噸/年；內(nèi)蒙古備案鉛鋅資源量 125 萬金屬噸，礦山產(chǎn) 能 5 萬噸/年，均為榮達(dá)礦區(qū)；西藏備案鉛鋅資源量 26 萬金屬噸，西藏鑫湖礦區(qū) 2.5 萬噸 /年（在建礦山，預(yù)計 2024 年 6 月投產(chǎn)）。
原生鍺產(chǎn)能達(dá)到 60 噸，居全國首位。公司鍺業(yè)務(wù)是伴生為主的新興增量項目，擁有已探 明鍺資源量 600 噸（均為鉛鋅伴生），具備年產(chǎn)鍺金屬 60 噸的生產(chǎn)能力，市場份額約占 全球的三分之一，是全國最大的原生鍺生產(chǎn)企業(yè)。
此外，公司通過布局塞爾溫盆地鉛鋅礦和大興安嶺金欣礦業(yè)，資源潛力有望提升。1）塞 爾溫項目（權(quán)益 100%）作為全球五大未開發(fā)的鉛鋅礦，鉛鋅金屬量合計 2690 萬噸，鋅 品位 5.20%，鉛品位 1.79%；2）大興安嶺金欣礦業(yè)（權(quán)益 51%）為世界級鉬礦，截至 2011 年，礦區(qū)范圍內(nèi)保有鉬礦石量 20.3 億噸，鉬金屬量 176 萬噸，鉬平均品位 0.087%；鉛金 屬量 1.26 萬噸，鋅金屬量 14.24 萬噸，原礦生產(chǎn)規(guī)模為 1650 萬噸/年，預(yù)計年產(chǎn)鉬精礦 2.65 萬噸。 2022 年，公司實(shí)現(xiàn)鉛鋅金屬產(chǎn)量共 31.7 萬噸，居國內(nèi)第二位，全球前列，產(chǎn)品具備規(guī)模 優(yōu)勢。2023 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)鉛鋅金屬量產(chǎn)量共 16.35 萬噸，其中鉛金屬量產(chǎn)量 4.16 萬噸，同比增長 7.2%；鋅金屬量產(chǎn)量 12.19 萬噸，同比增加 9.2%。鍺產(chǎn)品產(chǎn)量 32.1 噸， 同比增長 93%。 此外，公司依靠鉛鋅資源儲量大、品位高、開采成本低的競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了低成本運(yùn)行， 2022 年公司鋅精礦業(yè)務(wù)成本 2.7 億元，計算單噸鋅精礦成本僅為 0.12 萬元。2023 年上半 年，公司繼續(xù)深化成本“五化”管理，統(tǒng)籌推進(jìn)“4+2+1”成本管控法、全要素對標(biāo)和阿 米巴經(jīng)營，鉛鋅精礦完全成本、鋅產(chǎn)品完全成本同比大幅下降。
1、會澤礦山：鉛鋅金屬產(chǎn)能 17 萬噸/年，全球品位最高的在產(chǎn)單體礦山
會澤礦山是公司最大在產(chǎn)礦山，礦山鉛鋅資源豐富。截至 2023 年上半年，會澤礦山鉛資 源量達(dá)到 50.2 萬噸，鋅資源量 142.4 萬噸，銀資源量 598 噸，鍺資源量 283 噸，其中鉛 鋅資源量占公司鉛鋅資源總量的 35%，鉛鋅資源綜合品位達(dá)到 27%-28%，高于行業(yè)國內(nèi) 外在產(chǎn)鉛鋅礦山的開采品位，且富含鍺元素，礦山遠(yuǎn)景儲量巨大。公司擁有礦山廠和麒 麟廠兩座礦區(qū)，為國內(nèi)少數(shù)超深井開采礦山之一，目前深部資源接替工程有序推進(jìn)中。
會澤礦山下轄礦山廠和麒麟廠兩座礦區(qū)，收購大水井礦權(quán)，壯大會澤礦山資源量。2020 年 7 月，公司完成對安第斯礦業(yè) 100%股權(quán)的收購，會澤安第斯礦業(yè)擁有的核心資產(chǎn)為大 水井鉛鋅磷礦勘探探礦權(quán)，該礦權(quán)位于公司在產(chǎn)核心礦山區(qū)域會澤礦區(qū)，緊鄰公司主力 礦權(quán)麒麟廠采礦權(quán)，公司新獲大水井鉛鋅磷礦勘探探礦權(quán)已屬中型礦床，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一勘查、 開發(fā)以及權(quán)證維護(hù)，進(jìn)一步促進(jìn)云南會澤礦區(qū)鉛鋅資源的整體開發(fā)和合理利用，進(jìn)一步 鞏固和提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力。根據(jù)公司收購會澤安第斯礦業(yè) 100%股權(quán)公告，大水 井探礦權(quán)設(shè)計的生產(chǎn)規(guī)模為 10 萬噸/年。 會澤安第斯礦業(yè)擁有的大水井探礦權(quán)查明 331+332+333 類鉛鋅混合礦石量 125.48 萬噸， 鉛鋅金屬量 24.90 萬噸，鉛鋅平均品位 19.84%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均品位。其中，鉛金屬量 5.79 萬噸，平均品位 4.61%；鋅金屬量 19.11 萬噸，平均品位 15.23%。此外，礦體富含 鍺、銀等有價金屬，331+332+333 類伴生銀礦石量 125.48 萬噸、銀金屬量 34.08 噸、平 均品位 27.16 克/噸。伴生 333 類鍺礦石量 115.31 萬噸、鍺金屬量 51.355 噸、平均品位45 克/噸，資源品質(zhì)較好。
馳宏鋅鍺會澤礦山廠和麒麟廠兩座礦區(qū)為國內(nèi)少數(shù)超深井開采礦山之一，目前礦山廠和 麒麟廠兩個礦區(qū)的深部資源接替工程均有序推進(jìn)中。此外，2022 年，公司馳宏會澤礦業(yè) 安全高效標(biāo)桿礦山獲中鋁集團(tuán)立項，預(yù)計 2025 年 12 月建成，將打造成“安全、高效、 綠色、智能”的行業(yè)經(jīng)典礦山。
2、彝良礦山：鉛鋅金屬產(chǎn)能 13 萬噸，公司第二大在產(chǎn)礦山
彝良礦山是第二大在產(chǎn)礦山，核心礦山為毛坪鉛鋅礦。彝良馳宏前身昭通市鉛鋅礦成立 于 1956 年 4 月，1956 年 4 月 8 日以“江洪號（商號）”為主的 63 家私營小業(yè)主合并成 立公私合營彝良鉛鋅礦，1956 年至 1961 年隸屬彝良縣，1962 年正式移交昭通地區(qū)工業(yè) 局主管，2004 年 4 月正式劃歸彝良縣人民政府管理。2006 年劃轉(zhuǎn)云南冶金集團(tuán)管理，成 為云南馳宏鋅鍺股份有限公司的全資子公司。2006 年，公司開展對原昭通鉛鋅礦洛澤河 以東官地坪鉛鋅礦等 7 宗礦業(yè)權(quán)的整合工作，2009 年，彝良馳宏公司再次整合了毛坪礦 區(qū)河西、龍街、發(fā)達(dá)等片區(qū)共 19 家礦權(quán)，初步形成了毛坪、龍街、發(fā)達(dá) 3 個礦區(qū)開發(fā)建 設(shè)的格局。 彝良礦山鉛鋅資源豐富，品質(zhì)較高。截至 2023 年上半年，彝良礦山鉛資源量達(dá)到 27.8 萬噸，鋅資源量 84.9 萬噸，銀資源量 444 噸，鍺資源量 127 噸，其中鉛鋅資源量占公司 鉛鋅資源總量的 21%，鉛鋅資源綜合品位達(dá)到 21%-22%，礦山鍺元素豐富。 為提高彝良馳宏毛坪鉛鋅礦的生產(chǎn)能力，進(jìn)一步挖掘資源潛力，提高資源保障能力，2022 年，公司以礦產(chǎn)資源開發(fā)利用工程為重點(diǎn)，彝良馳宏帷幕注漿治水工程項目順利建成投 運(yùn)，彝良馳宏毛坪鉛鋅礦資源持續(xù)接替及地質(zhì)找探礦工程項目順利結(jié)項，公司采礦能力 已達(dá)到 60 萬噸/年。
3、榮達(dá)礦業(yè)：鉛鋅金屬產(chǎn)能 5 萬噸，公司最大銀礦山
榮達(dá)礦業(yè)鉛鋅資源儲量豐富，甲烏拉鉛鋅銀礦是公司最大銀礦山。榮達(dá)礦業(yè)產(chǎn)品包括鉛 精礦、鋅精礦，產(chǎn)品中富含金、銀等稀貴金屬，2016 年，公司收購榮達(dá)礦業(yè)剩余 49%股 權(quán)，榮達(dá)礦業(yè)成為公司全資子公司。榮達(dá)礦業(yè)擁有采礦權(quán) 2 個，探礦權(quán) 13 個，核心礦為 甲烏拉鉛鋅銀礦，設(shè)計生產(chǎn)規(guī)模為 100 萬噸/年。截至 2023 年上半年，榮達(dá)礦業(yè)鉛資源 金屬量 55.8 萬噸，鋅資源量 69.6 萬噸，鉛鋅資源量占公司鉛鋅資源總量的 23%，鉛鋅資 源綜合品位 5%-6%，銀資源量 2329 噸，是公司國內(nèi)銀資源最豐富礦山。目前，榮達(dá)礦 業(yè)年產(chǎn)鉛鋅精礦約 5 萬噸（金屬量），是馳宏鋅鍺呼倫貝爾 20 萬噸鉛鋅冶煉項目生產(chǎn)原 料的重要保障。 鉛鋅銀礦深部資源接替技改工程順利推進(jìn)，礦山實(shí)際采礦能力提升至 100 萬噸/年。由于 主礦山甲烏拉鉛鋅銀礦由甲烏拉礦段南北礦權(quán)整合而成，開采分散，礦山存在大礦小開 的現(xiàn)象，生產(chǎn)規(guī)模顯著低于 100 萬噸/年的采礦證規(guī)模，2016 年，公司實(shí)施鉛鋅銀礦深部 資源接替技改工程項目，對現(xiàn)有礦山進(jìn)行改擴(kuò)建，將實(shí)際生產(chǎn)能力由 30 萬噸/年提升至 100 萬噸/年，2022 年，馳宏榮達(dá)礦業(yè)鉛鋅銀礦深部資源接替技改工程募投項目順利結(jié)項。
4、云南永昌鉛鋅礦：鉛鋅金屬產(chǎn)能 3 萬噸
云南永昌鉛鋅礦位于云南西部邊陲的保山市龍陵縣勐糯鎮(zhèn)境內(nèi)，地處神秘的怒江峽谷深 處，與鄰國緬甸一江之隔。礦區(qū)公路與 320 國道相接，距龍陵縣城 128 公里，保山市 160 公里，昆明 740 公里，核心礦產(chǎn)為勐糯鉛鋅礦。截至 2023 年上半年，永昌鉛鋅擁有鉛資 源金屬量 6.5 萬噸，鋅資源量 10.2 萬噸，礦山鉛鋅資源綜合品位 9%-11%，鉛鋅金屬產(chǎn)能 達(dá)到 3 萬噸/年。
5、云南瀾滄鉛礦：鉛鋅金屬產(chǎn)能 1 萬噸
云南瀾滄鉛礦擁有老廠采礦權(quán)和江城采/探礦權(quán)，鉛鋅資源豐富，鉛鋅金屬產(chǎn)能 1 萬噸， 鉛鋅綜合品位 5%-6%。其中老廠礦是云南瀾滄核心在產(chǎn)礦山，截至 2023 年上半年，老 廠礦擁有鉛資源量 8.3 萬噸，鋅資源量 7.59 萬噸，銀 496 噸，瀾滄江城牛倮河鉛鋅礦和 巖腳鉛鋅礦擁有鉛資源量 26.84 萬噸，鋅資源量 31.37 萬噸，銀 209 噸。
6、西藏鑫湖礦業(yè)：公司待產(chǎn)礦山，預(yù)計年產(chǎn)鉛鋅金屬量 2.5 萬噸
西藏鑫湖礦業(yè)預(yù)計年產(chǎn) 2.5 萬噸鉛鋅金屬量。公司持有西藏鑫湖礦業(yè) 51%股權(quán)，鉛鋅采 礦設(shè)計產(chǎn)能 20 萬噸/年，預(yù)計形成 10 萬噸/年（鉛鋅精礦）采礦能力，截至 2023 年上半 年，鉛資源金屬量 13.5 萬噸，鋅資源金屬量 12.8 萬噸，銀資源金屬量 241 噸，鉛鋅平均 品位在 13%-14%，資源稟賦較好，年可產(chǎn)鉛鋅金屬量 2.5 萬噸。2020 年初，公司成立了 西藏鑫湖重點(diǎn)工作推進(jìn)組，以加快推進(jìn)西藏鑫湖洞中拉鉛鋅礦 5160m 中段以上采礦生產(chǎn) 系統(tǒng)完善工程項目，力爭實(shí)現(xiàn)鉛鋅資源增儲和產(chǎn)能釋放。根據(jù) 2023 年半年報，西藏鑫湖 采礦項目預(yù)計 2023 年年底建成，2024 年 6 月投產(chǎn)，可為公司新增鉛鋅權(quán)益金屬量 1.2 萬 噸/年。
7、塞爾溫盆地鉛鋅礦床：全球五大未開發(fā)鉛鋅礦
公司通過塞爾溫項目布局全球五大未開發(fā)的鉛鋅礦，鉛鋅金屬量合計 2690 萬噸。公司在 2010年和2013年通過先后出資1億加元和0.5億元獲得了加拿大塞爾溫鉛鋅礦項目100% 的權(quán)益。 塞爾溫盆地鉛鋅礦床(Selwyn)是超大型鉛鋅礦床，位于加拿大育空地區(qū)，根據(jù) 2012 年 9 月出具的 NI43-101 塞爾溫項目資源估算報告，控制級資源量為 1.86 億噸，鋅平均品位為 5.20%，鉛平均品位為 1.79%，鉛鋅金屬量分別為 333 萬噸和 967 萬噸；推斷級資源量為 2.38 億噸，鋅平均品位為 4.47%，鉛平均品位為 1.38%，鉛鋅金屬量約 1,392 萬噸；控制 級+推斷級鉛鋅金屬量合計 2,690 萬噸。其中鉛鋅品位在 8%以上的金屬量 874 萬噸，鉛 鋅品位在 10%以上的資源金屬量 424 萬噸。
8、大興安嶺金欣礦業(yè)：布局世界級鉬礦
通過持有大興安嶺金欣礦業(yè) 51%股權(quán)，布局世界級鉬礦，原礦生產(chǎn)規(guī)模為 1650 萬噸/年， 預(yù)計年產(chǎn)鉬精礦 2.65 萬噸。大興安嶺金欣礦業(yè)核心資產(chǎn)為岔路口鉬鉛鋅多金屬礦，根據(jù) 《黑龍江省大興安嶺金欣礦業(yè)有限公司岔路口鉬鉛鋅多金屬礦勘探報告》及其評審意見 書，截至 2011 年 11 月 30 日，礦區(qū)范圍內(nèi)保有鉬礦石量 20.3 億噸，鉬金屬量 176 萬噸， 鉬平均品位 0.087%；鉛金屬量 1.26 萬噸，鋅金屬量 14.24 萬噸，銀金屬量 442 噸，銀平 均品位 3.344 克/噸。另有，低品位鉬礦石量 14.58 億噸，金屬量 70.55 萬噸，平均品位 0.048%。項目基建期為 5 年（2022 年 11 月～2027 年 10 月)，礦山服務(wù)年限超過 30 年， 預(yù)計鉬精礦年產(chǎn)量 2.65 萬噸。 目前公司正與各級地方政府協(xié)同聯(lián)動，扎實(shí)穩(wěn)步推進(jìn)金欣鉬礦項目采礦證等各項手續(xù)辦 理，同時做好采、選、充填技術(shù)攻關(guān)研究及鉬市場調(diào)研，持續(xù)優(yōu)化項目建設(shè)方案，爭取 早日將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。
（二）冶煉端：礦冶一體化發(fā)展，冶煉基地與礦山實(shí)現(xiàn)基本配套
公司依礦建廠，布局有“三大一小”冶煉廠。主要分布在云南和內(nèi)蒙古地區(qū)，冶煉基地 分別為馳宏綜合利用（即曲靖基地）、馳宏會澤冶煉、呼倫貝爾馳宏、云南永昌鉛鋅?？傮w看，公司在云南冶煉產(chǎn)能 43 萬噸/年，內(nèi)蒙古冶煉產(chǎn)能 20 萬噸/年，其中曲靖基地 20 萬噸/年、會澤基地 20 萬噸/年、呼倫貝爾基地 20 萬噸/年、云南永昌基地 3 萬噸/年。 公司實(shí)行礦冶一體化發(fā)展的策略，冶煉基地與礦山基本實(shí)現(xiàn)配套。公司四個冶煉基地均 配備 1-2 座自有在產(chǎn)礦山，在國內(nèi)鉛鋅資源保障能力最強(qiáng)的內(nèi)蒙古及云南形成了穩(wěn)定的 西南—東北產(chǎn)業(yè)基地。其中云南會澤礦區(qū)配套云南會澤冶煉基地，云南彝良礦區(qū)配套云 南曲靖冶煉基地，內(nèi)蒙古榮達(dá)礦區(qū)配套呼倫貝爾馳宏冶煉基地，云南永昌鉛鋅配套云南 永昌鋅冶煉廠，實(shí)現(xiàn)冶煉廠和礦山一一對應(yīng)，依托豐富的資源，公司冶煉原料自給率整 體較高，其中曲靖會澤冶煉基地原料自給率實(shí)現(xiàn) 100%。
以產(chǎn)業(yè)延伸為突破口，集中資金和力量加速開展產(chǎn)業(yè)延伸和精深加工項目。2022 年 6 月 公司年產(chǎn) 30 噸光纖級超高純四氯化鍺生產(chǎn)線正式建成并順利投產(chǎn)，成為全球少數(shù)掌握光 纖級超高純四氯化鍺制備技術(shù)的企業(yè)之一，在國內(nèi)多家知名光纖企業(yè)進(jìn)行試用驗(yàn)證；2023 年上半年 5N 高純鎘、5N 高純鋅產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線建成，產(chǎn)能和指標(biāo)達(dá)到設(shè)計目標(biāo)，裝備水 平和技術(shù)指標(biāo)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平；馳宏會澤冶煉年產(chǎn) 6 萬噸鋅合金技改項目預(yù)計 10 月份 完成第一步建設(shè)，具備 3 萬噸/年鋅合金生產(chǎn)能力。
公司冶煉廠多項經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)優(yōu)異。截至 2023 年上半年，鉛鋅行業(yè)主要的五個采選冶指 標(biāo)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其中，馳宏會澤礦業(yè)鉛鋅出礦品位 15.98%，高出行業(yè)平均水平 1 倍多；馳宏榮達(dá)礦業(yè)鉛選礦回收率 89.55%，高于行業(yè)平均水平 5 個百分點(diǎn)；彝良馳宏鋅 選礦回收率 95.18%、采礦回收率 97%，均高于行業(yè)平均水平；馳宏會澤冶煉電鋅冶煉總 回收率 97.7%，超過行業(yè)平均水平。
（三）存量礦山增儲疊加集團(tuán)資產(chǎn)注入，成長空間可期
1、內(nèi)部礦山資源接替工程有序推進(jìn)，增儲空間廣闊
公司鉛鋅擴(kuò)礦增儲持續(xù)推進(jìn)。公司近年來持續(xù)加大資源勘探投入，公司勘探資金投入確 保每年 2 億元以上，資源接替項目投入平均每年 2-3 億元，通過大力推進(jìn)老礦山找探礦 平臺建設(shè)，挖掘深部及周邊找探礦潛力，2022 年新增鉛鋅資源金屬量 53 萬噸（未備案）， 主要增量來自會澤和彝良兩大礦山，實(shí)現(xiàn)了連續(xù) 19 年資源增儲量大于消耗量，保持了資 源總量持續(xù)增長。當(dāng)前，公司內(nèi)部礦山資源接替工程等項目有序推進(jìn)中，其中：
1）馳宏鋅鍺會澤礦山廠和麒麟廠兩座礦區(qū)深部資源接替工程有序推進(jìn)中
A．截至 2022 年，麒麟廠現(xiàn)有采礦權(quán)生產(chǎn)能力為 20 萬噸/年（礦石量），礦區(qū)面積為 2.8066km2，可采標(biāo)高 2500m~1167m，經(jīng)過多年開采，麒麟廠采礦權(quán)內(nèi)資源大部分已采空。 為了推動麒麟廠深部資源合理接替，擴(kuò)大麒麟廠開采范圍及辦理采礦許可證，2023 年， 公司擬實(shí)施“云南馳宏鋅鍺股份有限公司會澤礦業(yè)分公司麒麟廠深部資源接替工程”。根 據(jù)開發(fā)方案和設(shè)計，礦區(qū)擬申請劃定礦區(qū)范圍由 26 個拐點(diǎn)圈定，礦區(qū)面積 3.929km2，開 采深度 2500m～721m 標(biāo)高，擬申請采礦權(quán)平面范圍由現(xiàn)有采礦權(quán)平面整合“云南省會澤 縣大水井鉛鋅磷礦勘探探礦權(quán)”（位于麒麟礦采礦權(quán)南側(cè)），開采規(guī)模、開采方式和開采 礦種等不變，礦山采出的礦石提升至選礦廠，廢石充填井下采空區(qū)。 B．截至 2022 年，礦山廠現(xiàn)有采礦權(quán)生產(chǎn)規(guī)模為 20 萬噸/年（礦石量），礦區(qū)面積為 1.4370km2；開采深度 2545m-1244m。2023 年公司擬實(shí)施礦山廠深部擴(kuò)建工程，礦山廠 劃定礦區(qū)范圍涉及 1 個采礦權(quán)和 2 個探礦權(quán)，擬申請現(xiàn)有采
