每經(jīng)記者：王海慜 李娜
沒有懸念，3000點(diǎn)又破了！今日（10月20日）早盤，上證指數(shù)延續(xù)近期下跌趨勢，開盤就失守3000點(diǎn)，“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”再一次上演。
然而，如今的3000點(diǎn)已不同往日，經(jīng)過多年結(jié)構(gòu)化行情演繹，目前A股市場存在著“時(shí)空交錯”現(xiàn)象：對一些個(gè)股來說，股價(jià)對應(yīng)的是大盤“1萬點(diǎn)”區(qū)域，而對另一些個(gè)股來說，現(xiàn)在可能面臨的是“2000點(diǎn)”歷史底部。所以，當(dāng)大盤又一次站在3000點(diǎn)大關(guān)時(shí)，A 股不同群體的心態(tài)也許會有較大差別。
值得注意的是，雖然近期北向資金整體持續(xù)凈流出，但與此同時(shí)，今年8月以來，有千余只A股獲得了北向資金逆勢增持，其中不少中小市值個(gè)股令外資越跌越買。
此次3000點(diǎn)：
十多年來偏低估值區(qū)
在A股誕生之初的十多年間，由于長期未能漲至3000點(diǎn)，所以也就沒有“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”之說，直到2007年3月大盤首次站上3000點(diǎn)，“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”便開始在之后的多次牛熊輪轉(zhuǎn)中不斷上演。
細(xì)數(shù)A股歷史上的“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”（時(shí)間范圍從“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”觸發(fā)至階段性結(jié)束），有6次總是反復(fù)被市場提及：
序號
時(shí)間
“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”概況
1
2008年
4月至6月
次貸危機(jī)+重磅利好，觸發(fā)“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”
2
2009年8月
至2011年4月
大盤欲揚(yáng)還抑，3000點(diǎn)成牛市天花板
3
2015年8月
至2016年1月
A股遭遇異常波動，3000點(diǎn)易破難守
4
2018年
6月至7月
股票質(zhì)押危機(jī)暴露，3000點(diǎn)“心理防線”終告失守
5
2019年5月
至2010年6月
大盤積蓄向上勢能，3000點(diǎn)附近頻現(xiàn)拉鋸戰(zhàn)
6
2022年4月
至2022年11月
內(nèi)外利空交織，多頭數(shù)次險(xiǎn)守3000點(diǎn)
經(jīng)過一番回顧，可以發(fā)現(xiàn)，歷次“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”的整個(gè)過程大多不是短期事件，投資者無法因短期指數(shù)跌破3000點(diǎn)就可以下結(jié)論保衛(wèi)戰(zhàn)就一定失敗，也無法因短期收復(fù)3000點(diǎn)就可以斷定保衛(wèi)戰(zhàn)一定能成功。
距離現(xiàn)在最近的“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，雖然在最危急的2022年4月、10月大盤最低都曾跌破2900點(diǎn)，但之后都有驚無險(xiǎn)地回到了3000點(diǎn)上方。不過即便之后出現(xiàn)超跌反彈，3400點(diǎn)仍然是一道無法逾越的天花板，始終未真正脫離“危險(xiǎn)地帶”的滬指，也給新一輪“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”的發(fā)生埋下了伏筆。
如今，A股歷史上又一次“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”打響。不過，隨著市場的不斷擴(kuò)容，現(xiàn)在的3000點(diǎn)有了更為豐富的內(nèi)涵。2008年首次3000點(diǎn)之戰(zhàn)中，如果說市場絕大多數(shù)A股都在共同迎戰(zhàn)的話，如今5000多只A股中，不少成員其實(shí)早已在不同的空間維度內(nèi)運(yùn)行。
例如，四大行目前的股價(jià)對應(yīng)的大盤點(diǎn)位應(yīng)該是“6000-7000點(diǎn)”，不少消費(fèi)龍頭對應(yīng)的大盤點(diǎn)位超過了“1萬點(diǎn)”；另一方面，對應(yīng)大盤點(diǎn)位在“2000多點(diǎn)”的個(gè)股也不在少數(shù)。
如此錯位之下，現(xiàn)在的3000點(diǎn)是否還有繼續(xù)關(guān)注的價(jià)值？某資深市場研究人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（簡稱每經(jīng)記者）表示，現(xiàn)在其實(shí)對3000點(diǎn)無需過于關(guān)注，但3000點(diǎn)作為重要整數(shù)關(guān)口，跌破之后會產(chǎn)生一定心理作用。
值得注意的是，雖然滬指近期一直在3000點(diǎn)附近圍而不破，但深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)跌破2022年４月的低點(diǎn)，也就是說，深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前實(shí)際已經(jīng)位于大盤“2800點(diǎn)”一帶；另一方面，以中證2000、中證1000為代表的小微盤指數(shù)則顯得較為強(qiáng)勢，距離去年4月的低點(diǎn)還存在較多的溢價(jià)。
從2008年以來至今年10月19日的歷史市盈率（TTM）分位數(shù)（剔除負(fù)值后）來看，A股各大核心指數(shù)的估值水平其實(shí)差別較大。一方面，目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜指的估值分位數(shù)在5%以下，顯示這些指數(shù)的估值目前處于近15年來的最低水平；另一方面，上證50、中證100的估值分位數(shù)在35%以上，顯示這些指數(shù)的估值目前處于近15年來的中等水平。而3000點(diǎn)附近的上證指數(shù)的估值分位數(shù)在20.7％，為近10多年來的偏低水平。
而這樣的分化，其實(shí)也是近些年A股市場的最主要特征。有觀點(diǎn)認(rèn)為，滬指之所以近年來始終圍繞3000點(diǎn)上下做窄幅震蕩，一部分原因，是長期結(jié)構(gòu)化的行情導(dǎo)致市場中強(qiáng)勢的部分和弱勢的部分相互抵消，而這也是權(quán)重比較分散的上證指數(shù)今年表現(xiàn)相對抗跌的原因之一。
據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，剔除今年上市的新股，今年來（截至10月19日收盤），有2352只A股上漲，有2668只A股下跌，結(jié)構(gòu)分化十分明顯。
政策密集釋放
業(yè)內(nèi)：信號意義明顯
7月24日，中央政治局會議對資本市場工作作出重要部署，明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。近3個(gè)月以來，聚焦投資端的一大批利好政策先后落地，密集程度在A股歷史上堪稱罕見。其中不乏像大幅降低印花稅、減持新規(guī)、收緊IPO再融資節(jié)奏這樣的“王炸級”利好。
如果把A股比作一個(gè)大水池，那么，在近期，交易費(fèi)用、IPO、再融資、大股東減持等抽水機(jī)均已被限流。
● 出口限流
8月27日，證監(jiān)會表示，根據(jù)近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動態(tài)平衡。
9月26日，上交所、深交所、北交所正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），就破發(fā)、破凈以及分紅不達(dá)標(biāo)等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確，同時(shí)明確二級市場減持范圍、增加大宗交易減持預(yù)披露等。
《通知》中明確二級市場減持的范圍，是指通過證券交易所集中競價(jià)交易或者大宗交易減持股份，明確破發(fā)、破凈或者分紅不達(dá)標(biāo)，控股股東、實(shí)控人等不得通過二級市場減持公司股份，并明確相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，增加了控股股東、實(shí)控人大宗交易預(yù)披露要求，且未預(yù)先披露減持計(jì)劃的不得減持。
● 進(jìn)口引流
9月10日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，對于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4。
9月19日，媒體報(bào)道，證監(jiān)會近期擬對《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》（簡稱“分紅指引”）、《上市公司章程指引》（簡稱“章程指引”）等一系列規(guī)則進(jìn)行修改，交易所將同步修訂《規(guī)范運(yùn)作指引》，主要調(diào)整包括：對于主板上市公司分紅未達(dá)到一定比例的，要求披露原因；對存在長期大額財(cái)務(wù)性投資但分紅比例偏低的公司，強(qiáng)化披露要求，督促加大分紅力度；進(jìn)一步便利中期分紅程序；研究在交易所信息披露評價(jià)中進(jìn)一步向高分紅公司傾斜；鼓勵基金公司發(fā)行紅利基金產(chǎn)品；加強(qiáng)對超出能力分紅企業(yè)的約束。
10月11日，匯金公司出手對工農(nóng)中建四大行集體增持，并表示擬在未來6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)在二級市場增持四大行股份。在此之前的5次匯金增持的樣本顯示，增持時(shí)點(diǎn)基本都在市場階段性底部附近。繼匯金增持四大行后，多家上市公司打出回購、增持“組合拳”。
● 降低交易、投資成本
7月8日，證監(jiān)會發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作安排，具體舉措包括降低主動權(quán)益類基金費(fèi)率水平，推出更多浮動費(fèi)率產(chǎn)品，規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制等。
8月18日，為進(jìn)一步活躍資本市場，提振投資者信心，證監(jiān)會指導(dǎo)上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所自8月28日起進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)。
8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。
● 限制做空
10月14日，證監(jiān)會調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度，普通融券的保證金比例由50%提高至80%，私募機(jī)構(gòu)的融券保證金由50%提高至100%；取消上市公司高管、核心員工通過參與戰(zhàn)略配售專項(xiàng)資管進(jìn)行出借；對各種不當(dāng)套利行為的監(jiān)管，扎緊扎牢制度籬笆。
在某券商首席看來，近期在3000點(diǎn)關(guān)口附近，各類利好政策密集發(fā)布，3000點(diǎn)一帶的“政策底”特征已十分明顯。
“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”又打響
“茅”已過去，未來或看科技
從2021年抱團(tuán)股的全面瓦解，到后來各類板塊的輪番演繹，缺乏領(lǐng)頭羊的行情之下，各類型產(chǎn)品，尤其是主觀多頭確實(shí)經(jīng)歷了至暗難熬的階段。
而長時(shí)間的陰跌，考驗(yàn)的不僅僅是各類投資人的投資能力，更重要的是對其心態(tài)和心性的磨礪。
“可能‘冬天’持續(xù)時(shí)間比預(yù)期長了些，原本大家預(yù)期會有比較有力的財(cái)政政策?！痹谙愀鄣囊患抑匈Y機(jī)構(gòu)相關(guān)投資負(fù)責(zé)人告訴記者。
博時(shí)基金認(rèn)為，在經(jīng)過持續(xù)的調(diào)整后，三季度末A股較海外市場而言已具備明顯性價(jià)比。事實(shí)上，三季度以來，A股核心指數(shù)的表現(xiàn)已經(jīng)開始略優(yōu)于海外美股、歐股等部分市場的核心指數(shù)。另外，當(dāng)前PB已處于歷史負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差，而PE僅略低于歷史均值，也指引出當(dāng)前市場已進(jìn)入高性價(jià)比區(qū)，但盈利情況仍較弱，四季度市場核心在于觀察基本面修復(fù)斜率。
國投瑞銀基金的基金經(jīng)理施成在最新披露的基金三季報(bào)中指出，2023年三季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然在復(fù)蘇的前期，未到實(shí)際復(fù)蘇的階段。在弱復(fù)蘇情況下，成長股的表現(xiàn)依然以主題為主，只是主題的擴(kuò)散度更大，從AI到機(jī)器人，再到華為產(chǎn)業(yè)鏈等等。
記者從市場渠道獲悉，近期知名私募基金淡水泉認(rèn)為，對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)，一方面，從宏觀數(shù)據(jù)看，隨著政策不斷落地，PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，消費(fèi)、工業(yè)企業(yè)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)從低位逐步抬升，表征經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢。另一方面，從反映微觀感受的“十一”假期消費(fèi)數(shù)據(jù)看，旅游出行數(shù)據(jù)繼續(xù)恢復(fù)但低成本消費(fèi)特征明顯，房地產(chǎn)銷售短暫改觀后也未迎來傳統(tǒng)的金九銀十旺季，微觀需求依然偏弱。后續(xù)需關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，這將決定市場信心恢復(fù)的程度。
值得一提的是，據(jù)記者觀察，此前，對于是否跌破3000點(diǎn)，各券商研究所的關(guān)注度顯得并不高，近3個(gè)月內(nèi)標(biāo)題帶有“3000點(diǎn)”的相關(guān)研報(bào)十分罕見。而在2021年之前，3000點(diǎn)還是一些券商研報(bào)熱議的話題。相比糾結(jié)于3000點(diǎn)究竟能否守住，四季度乃至明年的市場展望是目前各券商更為關(guān)心的話題。
在大盤逼近3000點(diǎn)之時(shí)，安信證券金工團(tuán)隊(duì)10月19日發(fā)布點(diǎn)評坦言：“中長期看，上證過去30多年從未有過年線三連陰，而且過去30多年的大級別調(diào)整經(jīng)驗(yàn)表明，一旦調(diào)整進(jìn)入到18年與20年均線區(qū)域，隨后或?qū)⒂瓉磔^大級別的反彈；當(dāng)前上證已經(jīng)進(jìn)入該區(qū)域，或已進(jìn)入最佳左側(cè)時(shí)間。另外，對今年四季度保持樂觀的券商不在少數(shù)。”
再聚焦個(gè)人投資者群體，在不同的時(shí)間背景下，投資者對3000點(diǎn)的感官也在發(fā)生變化?；仨?018年那輪令人猝不及防的熊市，對于不少投資者而言，3000點(diǎn)堪稱是一道“心理防線”，當(dāng)時(shí)在投資者群體中有一種流行的觀點(diǎn)是：“3000點(diǎn)是不可能跌破的。”
而今，在同樣面臨3000點(diǎn)大關(guān)時(shí)，投資者群體的心態(tài)產(chǎn)生了分化。對于3000點(diǎn)的得失，一部分重倉“各種茅”的投資者心態(tài)會比較焦急。日前，東方雨虹董秘的“靈魂之問”引發(fā)了市場熱議，而公開信息顯示，其本人持有該股市值幾百萬元。
一些長期沉浸市場的投資者則顯得頗為淡定。有市場人士最近告訴每經(jīng)記者：“不破不立嘛，（3000點(diǎn)）也不是第一次了，大風(fēng)大浪都經(jīng)歷過的，強(qiáng)扭的瓜不甜，跌到位了自然就漲了。大家都被市場教育過好幾輪了?！倍鴤}位輕的投資者目前的心態(tài)更為輕松。
如何卡位布局？
北向資金逆市大面積加倉
7月24日中央政治局會議定調(diào)以來，監(jiān)管層托底經(jīng)濟(jì)和市場信號明確，房地產(chǎn)等一系列政策的出臺，都在提振市場的信心。在采訪中，一些國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前市況下，不宜一味看空，保持組合的彈性，為后市可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)機(jī)做好準(zhǔn)備是更理性的做法。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，從投資角度，市場信心低迷意味著投資者當(dāng)前預(yù)期已處于低位，當(dāng)下更應(yīng)該用積極的心態(tài)去尋找機(jī)會。兩個(gè)因素值得關(guān)注：
“
（1）自上而下看，政策發(fā)力的節(jié)奏和力度依然是影響市場預(yù)期的關(guān)鍵；
（2）從自下而上維度，尋找能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期波動、三季報(bào)能超預(yù)期的企業(yè)，仍是結(jié)構(gòu)性機(jī)會的主要來源。
”
淡水泉認(rèn)為，當(dāng)前A股市場情緒低迷是投資者的共同感受。但從另一個(gè)角度看，在市場較長時(shí)間處于底部區(qū)域背景下，歷史上也多次出現(xiàn)因?yàn)檎叱掷m(xù)催化而扭轉(zhuǎn)情緒的場景。從投資組合管理的角度，當(dāng)前的優(yōu)先目標(biāo)是，當(dāng)轉(zhuǎn)機(jī)的場景發(fā)生時(shí)，投資組合要具備足夠的彈性。
當(dāng)下市場環(huán)境中，要保持組合的彈性，一個(gè)常識性的思路，是尋找那些當(dāng)前被壓得很低但在情緒扭轉(zhuǎn)時(shí)具有足夠反彈性的公司，并進(jìn)行相應(yīng)配置。當(dāng)前市場的悲觀預(yù)期，使得很多競爭格局良好、盈利能力并沒有喪失的優(yōu)秀公司估值被壓縮。目前，在電力設(shè)備、工業(yè)等領(lǐng)域的龍頭公司，以及情緒很低、足夠便宜的優(yōu)秀銀行標(biāo)的上，都看到這樣的特征。從以往市場運(yùn)行規(guī)律看，悲觀情緒帶來的超預(yù)期下跌，往往伴隨著超預(yù)期的修復(fù)。
“相比之下，我可能要樂觀一些。我認(rèn)為，不一定現(xiàn)在馬上要買，但是起碼不是賣的點(diǎn)。在大金融板塊，目前我配置了些保險(xiǎn)和券商，沒有碰銀行和地產(chǎn)。現(xiàn)在，我還是比較看重公司的基本面，在尋找一些質(zhì)地優(yōu)良的公司。”滬上某基金經(jīng)理表示。
博時(shí)基金認(rèn)為，當(dāng)前市場底部區(qū)域，結(jié)構(gòu)配置上應(yīng)注重攻守兼?zhèn)?，建議“順周期+成長”兩頭杠鈴配置。一方面，關(guān)注順周期與高股息的交集，具備上行期權(quán)同時(shí)可加強(qiáng)組合防守能力；另一方面，增配科技成長，進(jìn)一步增強(qiáng)組合的進(jìn)攻性。尤其是經(jīng)過三季度的持續(xù)消化，TMT等部分方向，當(dāng)前性價(jià)比與微觀交易結(jié)構(gòu)有明顯改善。
中歐基金認(rèn)為，若后續(xù)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，那么機(jī)構(gòu)投資者低配且估值處于歷史底部的行業(yè)，彈性更強(qiáng)。關(guān)注以下三類行業(yè)：
“
一類為估值處于歷史底部、對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高度敏感、且具備高現(xiàn)金價(jià)值的周期行業(yè)，這些公司同時(shí)在利率走低的背景下更受歡迎；
其二是估值在大幅調(diào)整后已具備更高安全邊際的新能源和醫(yī)藥等行業(yè)，以及市場整體調(diào)整后更具性價(jià)比的細(xì)分復(fù)蘇行業(yè)，如基本面改善的近距離接觸型行業(yè)（服務(wù)消費(fèi)、出行和保險(xiǎn)等）；
第三是開始表現(xiàn)出上行拐點(diǎn)特征的周期行業(yè)，如半導(dǎo)體和電子板塊等，近期華為技術(shù)突破的熱度提升，對科技題材存在驅(qū)動。
”
近期外資的動向也頗受市場關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月以來，北向資金整體凈流出A股近1500億元。盡管如此，在此期間還是有近1170只A股獲得了北向資金的逆勢增持，其中不少個(gè)股，北向資金是越跌越買，而這些個(gè)股大多都具有中小市值特征。
某券商自營人士此前曾向記者表示，牛市固然好，但熊市的時(shí)候可以為充分的研究、調(diào)研上市公司提供更好的市場環(huán)境，“至少不用每天盯盤，擔(dān)心踏空了，可以沉下心來作些研究?！?/p>
據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 今年8月以來，滬深兩市上市公司機(jī)構(gòu)接待量為9.93萬次，去年同期為10.23萬次。市場熱度較高的2021年8月-10月，滬深上市公司機(jī)構(gòu)接待量為8.3萬次。這些數(shù)據(jù)顯示，雖然近期市場持續(xù)走弱，但是各類機(jī)構(gòu)調(diào)研上市公司的熱情依然較高。
從近一個(gè)月、三個(gè)月行業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)研排行榜來看，TMT、新材料、汽車、醫(yī)藥醫(yī)療等熱門行業(yè)榜上有名。
策劃|何強(qiáng) 劉錦旭
記者|王海慜 李娜
編輯|易啟江
視覺|鄒利
排版|易啟江
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