（報告出品方/作者：東吳證券，朱國廣）
1. “自我診療+處方藥”平臺，國內(nèi) OTC 龍頭
近四十年發(fā)展成就中國醫(yī)藥健康知名品牌。華潤三九醫(yī)藥股份有限公司（簡稱“華 潤三九”）是大型國有控股醫(yī)藥上市公司，前身是 1985 年成立的深圳南方制藥廠，2000 年 3 月 9 日，在深圳證券交易所掛牌上市，2010 年，公司名稱由“三九醫(yī)藥股份有限公 司”變更為“華潤三九醫(yī)藥股份有限公司”。公司主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售 及相關(guān)健康服務(wù)，主營核心業(yè)務(wù)定位于 CHC(Consumer Healthcare)健康消費品和處方藥 領(lǐng)域，2022 年擁有年銷售額過億元的品種 28 個，“999”品牌在消費者和醫(yī)藥行業(yè)中均 享有較高的認(rèn)可度。
背靠國資委，股權(quán)集中，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實際控制人為中國華潤有限公司。中國華 潤有限公司隸屬國資委，截至 2023H1，旗下上市公司華潤醫(yī)藥集團通過全資子公司華 潤醫(yī)藥控股有限公司，持有華潤三九 63%的股權(quán)?，F(xiàn)任董事長邱華偉先生畢業(yè)于復(fù)旦大 學(xué)遺傳與遺傳工程專業(yè)，曾任深圳市三九醫(yī)藥貿(mào)易有限公司董事長，華潤三九醫(yī)藥股份 有限公司高級副總裁、總裁，華潤江中制藥集團有限責(zé)任公司董事。邱先生現(xiàn)同時擔(dān)任 中國非處方藥物協(xié)會執(zhí)行會長、中國農(nóng)村衛(wèi)生協(xié)會副會長以及世界中醫(yī)藥學(xué)會聯(lián)合會中 藥新藥創(chuàng)制專業(yè)委員會理事會常務(wù)理事。我們認(rèn)為公司高集中度的股權(quán)結(jié)構(gòu)和擁有資深 專業(yè)背景的管理層，有利于公司持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。
公司組織架構(gòu)清晰，各部門職能明確。公司下設(shè) CHC 事業(yè)群和 RX 事業(yè)群，并配 有多個研發(fā)、生產(chǎn)、職能平臺。CHC 健康消費品業(yè)務(wù)覆蓋了感冒、皮膚、胃腸、止咳、 骨科、兒科等近 10 個品類，并積極向健康管理、康復(fù)慢病管理產(chǎn)品延伸，其核心產(chǎn)品 在感冒、胃腸、皮膚、兒科、維礦、止咳和骨科用藥等領(lǐng)域占據(jù)了較高的市場份額；處 方藥業(yè)務(wù)則聚焦腫瘤、心腦血管、消化系統(tǒng)、骨科、兒科等治療領(lǐng)域，擁有參附注射液、 999 理洫王牌血塞通軟膠囊、華蟾素片劑及注射劑、益血生膠囊、金復(fù)康口服液、茵梔 黃口服液等多個中藥處方藥品種，并在產(chǎn)品管線中逐步補充了有較高臨床價值的化藥產(chǎn) 品，公司多個產(chǎn)品位居國內(nèi)市場前列。
1.1. 持續(xù)并購豐富產(chǎn)品線，深化健康產(chǎn)業(yè)布局
自 2008 年公司正式進入華潤集團后，就聚焦 CHC 和處方藥兩大主營業(yè)務(wù)，先后完 成收購安徽金蟾生化、本溪三藥、合肥神鹿、雙鶴高科、廣東順峰、桂林天和、臨清華 威、浙江眾益、昆明圣火、山東圣海、澳諾制藥、深圳華潤堂等公司，將公司產(chǎn)品線向 抗腫瘤中藥注射液、胃腸、止咳、皮膚、骨科、心腦血管、保健品、兒童用藥等領(lǐng)域不 斷擴展。我們認(rèn)為，公司通過整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，將不斷提升實力和品牌影響力，在深 化健康產(chǎn)業(yè)布局的同時，進一步實現(xiàn)業(yè)績增長。
2022 年 12 月公司公告披露，昆藥集團 28%股份已過戶至華潤三九名下，2023 年 1 月，公司并購昆藥集團完成平穩(wěn)交接。由于達(dá)到實際控制，昆藥集團成為華潤三九的控 股子公司。昆藥集團是國家重點高新技術(shù)企業(yè)、中國醫(yī)藥工業(yè)百強企業(yè)，目前形成以天 然植物藥、精品國藥、創(chuàng)新藥“三大平臺”為主的業(yè)務(wù)格局，產(chǎn)品涵蓋心腦血管、骨科、 抗瘧疾及脾胃類、感冒呼吸類、婦科（身心）類等治療領(lǐng)域，核心產(chǎn)品包括昆藥血塞通 系列；青蒿、三七、天麻為主的植物藥系列產(chǎn)品；以及“昆中藥”品牌下的精品國藥產(chǎn) 品。2022 年，昆藥集團實現(xiàn)收入 82.82 億元，同比增長 0.35%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 2.51 億元，同比下降 10.17%，如剔除 2022 年公司資產(chǎn)和信用減值損失大增的影響，2022 年扣非凈利潤略有增長。并購?fù)瓿珊?，華潤三九將協(xié)同昆藥集團打造“昆中藥 1381”精 品國藥品牌。同時，昆藥集團豐富的三七產(chǎn)品將助力華潤三九在三七領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，并且昆藥血塞通系列產(chǎn)品和華潤圣火藥業(yè)的血塞通產(chǎn)品協(xié)同，將鞏固華潤三九在血塞通 軟膠囊產(chǎn)品的市場份額。此次并購符合華潤三九深耕大健康業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，有助其鞏固國 內(nèi) OTC 的龍頭地位。
1.2. 業(yè)績穩(wěn)定增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
公司 2015-2019 年業(yè)績持續(xù)增長，期間營收 CAGR 為 16.80%，歸母凈利潤 CAGR 為 14.03%。2020 年受疫情影響，醫(yī)院門診量、處方量下滑，處方藥銷售受限；同時， 各地對零售藥店銷售感冒、 止咳產(chǎn)品的限制也導(dǎo)致相關(guān)品類銷量有所下降。公司 2020 年歸母凈利潤同比下滑 23.89%，但剔除 2019 年出售子公司三九醫(yī)院股權(quán)取得稅后投資 收益約 6.8 億元的影響后，扣非歸母凈利潤同比增長 11.01%，體現(xiàn)出較強的業(yè)績韌性。 公司自 2021 年收入、利潤恢復(fù)雙增長。2023 年上半年，公司實現(xiàn)營收 131.46 億元，同 比增長 56.48%，歸母凈利潤 18.77 億元，同比增長 30.99%，內(nèi)生業(yè)務(wù)保持良好勢頭，昆 藥并表貢獻(xiàn)新動能。
核心業(yè)務(wù)助力發(fā)展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。CHC 健康消費品業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè) 務(wù)，2022 年營收占比達(dá)到 62.97%，毛利占比達(dá)到 66.11%。公司 CHC 業(yè)務(wù)在品牌 OTC 業(yè)務(wù)、專業(yè)品牌業(yè)務(wù)、大健康業(yè)務(wù)、康復(fù)慢病業(yè)務(wù)四條管線上多向發(fā)力。目前品牌 OTC 業(yè)務(wù)占比最高，感冒為最大品類且保持較快增長；專業(yè)品牌業(yè)務(wù)增速亮眼，易善復(fù)等產(chǎn) 品銷售實現(xiàn)較好增長；康復(fù)慢病事業(yè)部保持穩(wěn)定，核心品種血塞通軟膠囊整體增長平穩(wěn)； 大健康業(yè)務(wù)過去幾年仍處于探索期，線上業(yè)務(wù)增長較快，陸續(xù)上市許多新品牌、新產(chǎn)品。 公司處方藥業(yè)務(wù)中抗感染產(chǎn)品受限抗、集采等政策影響出現(xiàn)明顯下滑，因此近年來處方 藥營收和毛利占比逐步下降，2022 年營收占比為 33.05%，毛利占比為 32.32%。處方藥 業(yè)務(wù)作為公司發(fā)展業(yè)務(wù)，近年來積極應(yīng)對行業(yè)變化，不斷豐富管線，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷豐富中藥加西藥品種發(fā)展，重點研發(fā)心腦，腫瘤，呼吸，消化，婦兒等領(lǐng)域的產(chǎn)品。 2023H1，傳統(tǒng)國藥（昆藥）因并表帶來收入貢獻(xiàn) 18.60 億元，毛利貢獻(xiàn) 13.24 億元，為 公司帶來新的增長動力。
費用率逐漸下降，盈利能力有望進一步提升。2023H1，公司銷售凈利率提升為 15.67%。受處方藥產(chǎn)品營收占比下降及其毛利率降低的影響，2018 年以來公司毛利率呈 下降態(tài)勢。2020 年處方藥產(chǎn)品營收占比下降較多，公司毛利率降幅較大。2018 年以來， 公司銷售費用率下降明顯，由 2018 年的 48.17%下降至 2023 年 H1 的 25.02%，一方面 是公司積極應(yīng)對國家及省級集采，進入集采目錄的產(chǎn)品雖然毛利率有所下滑，但其銷售 費用率也相應(yīng)下降；另一方面，公司 CHC 業(yè)務(wù)中核心品類隨著營收規(guī)模擴大，其營銷 費用投放效率有所提升。此外，公司也在主動進行費用管理，對每條業(yè)務(wù)線都有相應(yīng)的 管理要求，費用投放和收入相匹配，也有望帶來費用率的下降。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化中 趨穩(wěn)，費用率穩(wěn)中下降，盈利能力有望進一步提升。
1.3. 股權(quán)激勵帶來增長動力，彰顯未來發(fā)展信心
股權(quán)激勵計劃全面展開，激發(fā)核心團隊驅(qū)動企業(yè)發(fā)展。公司 2021 年限制性股票激 勵計劃首次授予的激勵對象包含 7 位高管和 260 位中層及核心骨干，根據(jù)股權(quán)激勵考核 目標(biāo)，公司 2022-2024 年的扣非歸母凈利潤為 16.15/17.77/19.55 億元，年復(fù)合增速 10% 且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè) 75 分位水平。股權(quán)激勵的實施有助于保留核心骨 干人才，激發(fā)核心團隊和核心員工的奮斗精神，對推動公司實現(xiàn)“十四五”營業(yè)收入翻 番的發(fā)展目標(biāo)方面起到積極作用。
2. CHC 板塊：三九品牌深入人心，產(chǎn)品+渠道拓寬，品牌影響力 升級
公司致力于成為大眾醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者，聚焦核心品類，通過多渠道銷售，提 高品牌影響力，為 CHC 業(yè)務(wù)賦能。CHC 業(yè)務(wù)包含 OTC、專業(yè)品牌、大健康和康復(fù)慢病 四條業(yè)務(wù)線，依托“999”及多個專業(yè)品牌，以家庭常見疾病治療及健康管理為出發(fā)點， 結(jié)合行業(yè)發(fā)展機會，滿足中國家庭從預(yù)防、保健、治療、康復(fù)，全周期、多層次的健康 需求。同時，公司善于品牌打造、渠道開拓管理，為多個產(chǎn)品的銷售提供強有力支持； 產(chǎn)品線的豐富和強大的銷售能力也反過來進一步強化品牌優(yōu)勢。
2.1. 三九品牌優(yōu)勢顯著，核心產(chǎn)品競爭力強
作為 OTC 領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司具有較強的品牌運作能力，品牌辨識度高?！?99” 主品牌在消費者和醫(yī)藥行業(yè)中均享有較高的認(rèn)可度，多次被評為“中國最高認(rèn)知率商標(biāo)”、 “中國最有價值品牌”。截至 2022 年，公司已連續(xù)多年位列中國非處方藥協(xié)會發(fā)布的非 處方藥生產(chǎn)企業(yè)綜合排名榜首，并在 2022 年 7 月發(fā)布的“2021 年度中國醫(yī)藥工業(yè)中藥 企業(yè)百強榜單”中蟬聯(lián)第 3。根據(jù) BrandZTM發(fā)布的“2020 年最有價值中國品牌 100 強”榜單，醫(yī)療保健領(lǐng)域僅云南白藥、北京同仁堂和華潤三九上榜，華潤三九的品牌價值達(dá) 10.85 億元。品牌的高價值體現(xiàn)三九品牌的高辨識度和高消費者認(rèn)可度，有助于公司產(chǎn) 品份額的進一步提升。
“999”主品牌系列產(chǎn)品銷售成績亮眼，有望持續(xù)帶來業(yè)績。CHC 健康消費品業(yè)務(wù) 方面，品牌 OTC 產(chǎn)品占比最大，其中感冒、胃腸、皮膚等品類銷售業(yè)績亮眼。公司不斷 強化核心業(yè)務(wù)和“999”品牌影響力，持續(xù)拓展品牌 OTC 的產(chǎn)品種類，鞏固感冒、胃腸、 皮膚等品類優(yōu)勢。品牌稀缺性疊加產(chǎn)品的高認(rèn)可度，未來有望量價齊升，為業(yè)績的長期 增長打下基礎(chǔ)。
（1）感冒用藥 ：三九感冒藥產(chǎn)品豐富，品牌競爭力強，市場地位穩(wěn)固。感冒藥在我國 非處方藥市場中占比較大，遠(yuǎn)高于其他類別的非處方藥。根據(jù)中康開思數(shù)據(jù)，除 2021 年 外，我國零售終端市場 OTC 感冒藥的市場規(guī)模整體呈增長趨勢，2022 年市場規(guī)模達(dá) 415.2 億元，同比增長 48%。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021 年感冒類中成藥零售市場中， 華潤三九市占率約 28%，遠(yuǎn)高于其他廠商。華潤三九感冒藥品牌競爭力強，根據(jù)中國非 處方藥物協(xié)會統(tǒng)計，2022 年度對于感冒咳嗽類中成藥產(chǎn)品的綜合排名中，華潤三九有四 款產(chǎn)品位于 TOP15 之列，其中，“999”感冒靈顆粒/膠囊位居前二，品牌優(yōu)勢明顯。
感冒藥消費屬性明顯，消費者傾向于選擇知名度高，有較大影響力的品牌產(chǎn)品，同時也會受到廣告等外部因素的影響，因此，感冒藥品牌更易呈現(xiàn)強者恒強的市場競爭格 局。三九感冒藥系列產(chǎn)品豐富，除頭部大單品“999”感冒靈顆粒/膠囊外，還推出復(fù)方 感冒靈顆粒、板藍(lán)根顆粒、感冒清熱顆粒等多款產(chǎn)品?？煽康钠放萍皟?yōu)秀的產(chǎn)品間形成 良好的循環(huán)，品牌效應(yīng)有望提高產(chǎn)品銷量和市占率，當(dāng)市占率達(dá)到一定范圍內(nèi)，反過來 鞏固品牌優(yōu)勢，也可帶動價格在一定范圍內(nèi)的增長。2020 年，因疫情影響，公司感冒用 藥銷量有所下降，2022 年大幅回升。價格方面，三九感冒靈顆粒保持小幅提價策略，升 級為金裝版感冒靈后，每日消費金額有所上升。未來公司感冒用藥有望實現(xiàn)量價齊升。
（2）腸胃用藥：通過品牌升級策略，鞏固三九胃泰養(yǎng)胃舒顆粒在細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先 地位。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國居民消化系統(tǒng)患病率提升，腸胃消化系統(tǒng)疾病成為北上廣深 排名第一的高發(fā)性疾病。2017-2022 年，我國零售端 OTC 胃腸用藥市場規(guī)模呈現(xiàn)逐年增 長的趨勢，2022 年市場規(guī)模約 209 億元。市場上腸胃疾病用藥產(chǎn)品多樣，三九胃泰通過 外延收購實現(xiàn)品牌升級，在核心品種“三九胃泰”系列品種上，收購合肥神鹿獲得溫胃 舒和養(yǎng)胃舒兩大產(chǎn)品以及本溪三藥的氣滯胃痛顆粒（獨家），提升品牌地位。在 2021 年 中國消化類非處方藥產(chǎn)品影響力 TOP20 中，核心產(chǎn)品三九胃泰顆粒/膠囊位列第六，氣 滯胃痛顆粒、溫胃舒顆粒/膠囊、養(yǎng)胃舒顆粒/膠囊均位列前 20。公司多個腸胃用 藥產(chǎn)品均實現(xiàn)較快增長，在核心產(chǎn)品三九胃泰的帶動下，二線產(chǎn)品有望持續(xù)放量。
（3）皮膚用藥： 產(chǎn)品布局多樣，三九系列產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀。在藥品銷售增長整 體放緩的市場大環(huán)境下，皮膚科用藥總體仍然呈現(xiàn)出很強的市場需求。皮膚病患 者對于皮膚病的治療更偏向于自我診療及用藥，因此零售市場 OTC 類藥品在市場 上占主要地位，2022 年的占比高達(dá) 69%。國內(nèi)主要的皮膚科用藥有皮膚病用皮質(zhì) 激素制劑、創(chuàng)傷和潰瘍治療藥物、皮膚科用抗生素和化療藥、抗菌劑和消毒劑、 皮膚科用抗真菌藥物等，皮膚用藥產(chǎn)品多樣，強生、華潤三九為 OTC 皮膚藥企業(yè) 龍頭。華潤三九產(chǎn)品適用于多種適應(yīng)癥，“999 皮炎平”核心產(chǎn)品包括復(fù)方醋酸地 塞米松乳膏、糠酸莫米松凝膠、曲安奈德益康唑乳膏和二硫化硒洗劑，前三款產(chǎn)品均位 于 2021 年中國化學(xué)類 OTC 皮膚用藥品牌前 15 名。另外，公司以皮炎用藥為核心，拓 展布局抗生素和皮膚健康領(lǐng)域，通過收購華潤順峰獲得外用軟膏，如“順峰康王”、 曲咪新乳膏、“順峰寶寶”、維 E 維胺酯乳膏和復(fù)方地塞米松乳膏等 40 多個產(chǎn)品，其中，曲咪新乳膏銷量位于化學(xué)類 OTC 皮膚用藥銷量前列?！?99 皮炎平”品牌效 應(yīng)強大，有望對其他皮膚用藥形成較好的引流作用，帶動新產(chǎn)品持續(xù)放量。
2.2. 持續(xù)進行產(chǎn)品拓展，“1+N”戰(zhàn)略加深品牌護城河
公司具有較強的品牌運作能力，拓展市場邊界，豐富品類和產(chǎn)品組合，提升品牌傳 播效率。公司“1+N”品牌策略取得了較好成果，在“999”品牌的基礎(chǔ)上，陸續(xù)補充了 “天和”、“順峰”、“好娃娃”、“易善復(fù)”、“康婦特”、“澳諾”等深受消費者認(rèn)可的藥品 品牌，并將其分別打造為骨科貼膏、皮膚用藥、兒童用藥、護肝用藥、婦科用藥、補鈣 用藥等領(lǐng)域的專業(yè)品牌，為長期的業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。
（1）兒科用藥：市場潛力大，競爭分散。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2019 年 0-15 歲 少兒人口 24977 萬人，約占全國總?cè)丝诘?17.9%，而兒童用藥市場規(guī)模僅占醫(yī)藥行業(yè)的5%左右，市場容量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到飽和。隨著二胎、三胎政策開放，兒童人口數(shù)量持續(xù)增 加，兒童藥物市場需求也將隨之增加。根據(jù)數(shù)據(jù)研究，2022 年我國兒童用藥市場規(guī)模為 2000 億元，兒童藥品市場增速始終高于藥品整體市場增速；根據(jù)兒童疾病譜及就診趨勢， 我們預(yù)計我國兒童用藥具有較大的增長空間。 公司不斷豐富兒童用藥的產(chǎn)品類型。除核心品牌“999”兒童感冒用藥外，公司與賽 諾菲合資打造“好娃娃”兒童品牌，“999”兒科品牌產(chǎn)品與“好娃娃”產(chǎn)品系列有效整 合，通過全新品牌定位，打造有效的市場區(qū)隔，細(xì)分市場為消費者提供多樣性選擇。順 峰品牌也推出“順峰寶寶”兒童皮膚用藥，補充兒童藥品類型。公司 2020 年收購澳諾 （中國）制藥有限公司，并擁有“澳諾”、“金辛金丐特”兒童補鈣知名品牌，核心產(chǎn)品 為葡萄糖酸鈣鋅口服溶液，此外推出維生素 D 滴劑產(chǎn)品，在維礦領(lǐng)域和兒童用藥領(lǐng)域提 升品類地位。當(dāng)前兒童用藥市場集中度不高，2020 年銷售份額 TOP10 的企業(yè)合計占比 不超過總份額的 30%。華潤三九兒科品牌多樣化，各品牌產(chǎn)品互相補充，有望在兒童用 藥領(lǐng)域進一步打開市場。
（2）骨科用藥：骨科品種通過收購天和藥業(yè)獲得補充，包括骨通貼膏、麝香壯骨 膏、傷濕止痛膏、關(guān)節(jié)止痛膏、天和追風(fēng)膏、精致狗皮膏等。骨科品類核心品種天和骨 通貼膏（PIB）、天和追風(fēng)膏（熱可塑橡膠型）實現(xiàn)產(chǎn)品升級，有效提升撕貼便捷性、部 位可適性，改善了消費者用藥體驗，并實現(xiàn)“999”雙氯芬酸鈉凝膠上市，拓展貼膏與外 用凝膠聯(lián)合用藥，進一步豐富產(chǎn)品組合。公司圍繞瘀血痹片等進行產(chǎn)品價值挖掘，持續(xù) 提升產(chǎn)品競爭力。
（3）肝膽用藥： 2017 年，公司攜手賽諾菲，承接護肝品牌“易善復(fù)”在國內(nèi)的推 廣與銷售，出色的產(chǎn)品疊加優(yōu)質(zhì)的品牌效應(yīng)和強大的渠道能力，“易善復(fù)”多烯磷脂酰膽 堿的銷量逐年提升，出色的業(yè)績表現(xiàn)在于：一是布局零售市場與頭部連鎖藥店開展“共 建新型合作伙伴關(guān)系”數(shù)字化項目，為客戶提供“健康管理服務(wù)”，提高用戶粘性，同時 較早地布局線上渠道，在 2022 年電商平臺中，“易善復(fù)”位居肝膽用藥市場份額首位； 二是品牌重新定位，擴大品牌用戶，產(chǎn)品長期在醫(yī)院作為肝病治療輔助藥物，之后目標(biāo) 用戶擴大到慢病患者，品牌定位轉(zhuǎn)向“肝臟日常保健”市場。隨著亞健康人數(shù)增加及護 肝意識增強，品牌用戶范圍將逐漸擴大，產(chǎn)品使用場景增多，同時公司多維度、高頻次、 全渠道擴大品牌傳播聲量，未來銷量有望持續(xù)增長。
（4）大健康業(yè)務(wù)： 持續(xù)迭代產(chǎn)品，線上線下雙渠道發(fā)力?；趯Υ蠼】敌袠I(yè)及消 費者需求的研究，公司自 2018 年陸續(xù)推出“999 今維多”、“三九益普利生”、“9 YOUNG BASIC”、“桃白白”等品牌，將“999”品牌優(yōu)勢拓展到膳食營養(yǎng)補充劑領(lǐng)域。公司以老 年人群、運動人群、女性人群的健康管理需求為切入點，形成豐富的產(chǎn)品組合，重視線 上渠道的開展，積極布局抖音、快手等社交電商，拓寬營銷場景，發(fā)展態(tài)勢良好。
（5）康復(fù)慢病業(yè)務(wù)： 中國老齡化進程下，銀發(fā)市場增長快速，疾病譜向心腦血管、 糖尿病和慢性阻塞性肺疾病上集中，康復(fù)、慢病管理等多個環(huán)節(jié)存在較大的未滿足空間， 全病程的解決方案將進一步驅(qū)動 CHC 市場的增長。公司聚焦心腦血管等慢病康復(fù)領(lǐng)域， 繼續(xù)加強 999 理洫王牌血塞通軟膠囊在腦卒中、冠心病等適應(yīng)癥上的學(xué)術(shù)研究與應(yīng)用， 以高價值的產(chǎn)品和服務(wù)，協(xié)助患者有效進行慢病管理，構(gòu)建慢病管理平臺。此外，公司 深入貫徹“心腦血管慢病”+“三七全株深度開發(fā)”產(chǎn)品策略，引入降脂降糖保健品等慢 病產(chǎn)品，持續(xù)豐富產(chǎn)品管線。
2.3. 線上+線下渠道拓寬，數(shù)字營銷+品牌年輕化帶動影響力升級
強大的渠道體系管理和終端覆蓋是公司的核心優(yōu)勢之一。公司銷售團隊成熟，建立 了覆蓋全國的渠道商業(yè)體系。截至 2022 年底，公司覆蓋全國超過 40 萬家藥店。公司優(yōu) 化傳統(tǒng)渠道和終端結(jié)構(gòu)，“999 完美藥店”終端門店服務(wù)項目，與連鎖慢病及患者服務(wù)系 統(tǒng)充分合作，提升消費者體驗和產(chǎn)品品牌滿意度，“999 完美藥店”已服務(wù)超過 6000 家 核心連鎖終端，覆蓋全國 21 個中心城市。 新渠道拓展方面，線上渠道布局符合 CHC 行業(yè)銷售渠道發(fā)展趨勢。根據(jù) IQVIA 數(shù) 據(jù)，2020 年，線上醫(yī)藥電商銷售額占總體銷售額的 8%，雖然占比遠(yuǎn)小于線下零售藥店及醫(yī)院，但是增速遠(yuǎn)快于線下銷售渠道增速。在擁有合理覆蓋、快速流通、有效銷售的 銷售渠道基礎(chǔ)上，公司積極探索新環(huán)境下的營銷模式，與京東大藥房等大型平臺公司開 展了業(yè)務(wù)合作，同時賦能線下連鎖終端客戶，并與京東健康等建立戰(zhàn)略合作，構(gòu)建“互聯(lián) 網(wǎng)+醫(yī)+藥”的新型產(chǎn)業(yè)價值鏈。線上渠道開拓取得較好的結(jié)果，“999”感冒靈、“999”強 力枇杷露、“999”感冒清熱顆粒增長較快，在 O2O 等新零售渠道處于領(lǐng)先地位。2022 年，618 和雙 11 電商大促活動中，“999”獲得家庭常備感冒用藥 TOP 2、肝膽 OTC 類 目 TOP 1（易善復(fù)）、兒科 OTC 用藥 TOP 3，小兒維礦品類 TOP 1 的地位。經(jīng)歷過疫情 對消費習(xí)慣的改變，消費者/患者的購藥需求從傳統(tǒng)渠道向醫(yī)藥電商等線上渠道加速發(fā) 展，同時，消費者更傾向于線上購買品牌力更強的產(chǎn)品。公司對線上渠道的拓展有利于 精準(zhǔn)實現(xiàn)對患者的服務(wù)，更高效地提高品牌傳播，進一步打開線上產(chǎn)品銷量。
公司持續(xù)探索創(chuàng)新營銷模式，保持品牌年輕化、時尚化、更健康。作為 30 多年的 品牌，公司最初通過明星代言和廣告等，影響了一大批消費者。為保持同年輕消費者的 溝通，公司的營銷方式緊隨話題潮流，例如，公司與蕉內(nèi)品牌跨界合作的“不感冒”保 暖套裝、多個熱門劇集中的“999”感冒靈等產(chǎn)品的廣告植入，產(chǎn)生了良好的社會傳播 力。公司還打造由真實故事改編的短片《種春天》，向消費者情感層面進行滲透和考究， 在引起大眾內(nèi)心共鳴情緒的同時，進一步賦予品牌暖心形象。另外，公司積極布局?jǐn)?shù)字 化業(yè)務(wù)，設(shè)立數(shù)字化中心，基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)及市場分析，積極完善數(shù)字化渠道布局，建立 電商自營團隊，運營能力已覆蓋商務(wù)、電商運營、設(shè)計、客服、推廣等多方面。公司產(chǎn) 品如“999”感冒靈和三九胃泰等圍繞抖音等平臺整合營銷，與當(dāng)紅高流量 KOL 合作，打造多種產(chǎn)品使用場景與聯(lián)想角度，打造高熱話題，擴大在細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。公司 品牌卡通形象-暖心治愈所所長“三舅”上線，全方位呈現(xiàn)“999”品牌溫暖調(diào)性。年輕 化的品牌營銷提高三九品牌在年輕消費者中的影響力，進一步推動品牌發(fā)展和業(yè)務(wù)增長。
3. 處方藥板塊：積極擁抱行業(yè)變化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
華潤三九處方藥業(yè)務(wù)主要分為三條線：中藥配方顆粒、?？萍翱垢腥緲I(yè)務(wù)。2022 年 實現(xiàn)營業(yè)收入 59.76 億元，保持穩(wěn)定增長。其中，抗感染業(yè)務(wù)在新品的持續(xù)帶動下，業(yè) 務(wù)實現(xiàn)恢復(fù)性增長。配方顆粒業(yè)務(wù)受國標(biāo)切換及省標(biāo)推進速度的影響，首次出現(xiàn)負(fù)增長， 飲片業(yè)務(wù)快速增長，對國藥業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)較大。公司處方藥方面已覆蓋全國千家等級醫(yī) 院，數(shù)萬家基層機構(gòu)，并積極探索互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場，未來公司一方面將推進渠道開拓和 結(jié)構(gòu)優(yōu)化，另一方面將堅持以臨床需求為導(dǎo)向，著重產(chǎn)品價值發(fā)掘和學(xué)術(shù)營銷，我們認(rèn) 為處方藥板塊的不利因素正逐步消化，未來有望恢復(fù)較快的增長。
3.1. 行業(yè)擴容下龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯，配方顆粒有望保持良性增長
政策推動行業(yè)變化，供給和需求均有望提升，中藥配方顆粒行業(yè)空間較大。2021 年 2 月，國家藥監(jiān)局等四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點工作的公告》，于 2021年 11 月起施行；此后，多批中藥配方顆粒國標(biāo)先后批準(zhǔn)頒布，更多的藥企獲得了開展 中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的入場券。此外，試點工作結(jié)束后，中藥配方顆粒在原部分省份限制 的使用范圍由僅在二級及以上（中）醫(yī)院拓展至全部醫(yī)療機構(gòu)，中藥配方顆粒空間大幅 擴容。截止 2021 年 12 月，我國共有一級醫(yī)院 12649 家，二級醫(yī)院 10848 家，二級及以 上醫(yī)院占醫(yī)院總數(shù)的 64.25%，僅占我國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)總數(shù)的 2.28%；如果把標(biāo)準(zhǔn)驅(qū)嚴(yán)至 二級及以上中醫(yī)院，試點階段能夠使用中藥配方顆粒的醫(yī)療機構(gòu)占比更小，試點結(jié)束意 味著中藥配方顆粒大規(guī)模解鎖需求終端。 2021 年，我國中藥配方顆粒市場規(guī)模為 332.2 億元，同比增長 14%。試點工作結(jié)束 后，供（生產(chǎn)企業(yè)）需（醫(yī)療機構(gòu)）限制放開將進一步提升市場潛力，新國標(biāo)切換對收 入增速壓制逐漸減弱.
新國標(biāo)實施利好領(lǐng)軍龍頭：一方面，現(xiàn)階段，生產(chǎn)中藥配方顆粒的中藥生產(chǎn)企業(yè)條 件放寬至取得《藥品生產(chǎn)許可證》，且具有中藥飲片和顆粒劑生產(chǎn)范圍；中藥配方顆粒品 種實施備案管理，不實施批準(zhǔn)文號管理，行業(yè)和產(chǎn)品準(zhǔn)入放寬，競爭有加劇可
