南方財經(jīng)全媒體記者 吳霜 上海報道
9月4日，中歐陸家嘴國際金融研究院發(fā)布了《2023全球資產(chǎn)管理中心評價指數(shù)報告》（以下簡稱“指數(shù)報告”）。指數(shù)報告顯示，上海在全球資管中心的排名中位列第六，與去年持平；紐約以96分的綜合評分遠超其他城市。比較意外的兩個城市，一是巴黎，排名上升6位至全球第二；二是中國香港，下降5位至全球第十。此外，北京在全球資管中心的排名躍遷7位排在第15位。
“上海在建設全球資管中心上最大的機遇來源于資金供給充裕，和市場規(guī)模龐大所帶來的業(yè)務廣度，例如經(jīng)過了兩年試點的個人養(yǎng)老金業(yè)務和REITs業(yè)務，已呈現(xiàn)加速增長的勢頭，這對全球資管機構具有長期的吸引力”。中歐國際工商學院金融學與會計學教授、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長趙欣舸對記者表示。
他認為，國內(nèi)的銀行和保險公司通過龐大的儲戶資源和分支機構在個人養(yǎng)老金業(yè)務上有天然的優(yōu)勢，尤其是保險系資管機構，當前超過50%的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品來自保險公司，中國人壽資管和平安資管是我國規(guī)模最大的兩家資管公司，有望在不久的將來成為全球領先的資產(chǎn)管理機構。
為了提升上海在全球資管的重要性，趙欣舸認為可以從兩方面著手。一是人才儲備，不論是通過人才培養(yǎng)還是人才流動。指數(shù)報告顯示，上海金融從業(yè)人員占非農(nóng)就業(yè)的比重不僅遠低于紐約和倫敦，也低于北京。全國金融人才的細分統(tǒng)計數(shù)據(jù)需要持續(xù)跟蹤，才能有利于政府政策的及時推動。二是跨境數(shù)據(jù)流動。資管行業(yè)需要集合對全球金融市場數(shù)據(jù)的研判和分析，才能獲得更有競爭力的收益?？缇硵?shù)據(jù)合法合規(guī)的全球流動，既有利于全球資本投資我國，也有利于提高我國資本的海外投資收益，建議盡快出臺法律法規(guī)，提高透明度，打消境內(nèi)外投資的疑慮。
歐元區(qū)排名整體上升，亞洲下降
指數(shù)報告顯示，與2022年相比，受資本流動以及ESG領域投資的景氣程度影響，歐元區(qū)資產(chǎn)管理中心評分和排名普遍上升，亞洲地區(qū)則有所下跌。比如，巴黎上升6位進入前三強，并以微弱優(yōu)勢超越倫敦；法蘭克福上升7位至第七；盧森堡和蘇黎世分別上升2位和3位。
背后原因，一方面是巴黎在股票市值、ESGETF和債券發(fā)行等方面獲得高達30%-50%的漲幅；另一方面，自英國退歐以來，倫敦股債市場資金流出趨勢加劇，IPO數(shù)量銳減，疊加2022年英國養(yǎng)老金市場風險，開放式基金的凈資產(chǎn)規(guī)模下滑明顯。
在經(jīng)濟不確定性下，全球?qū)︼L險對沖產(chǎn)品的需求持續(xù)高漲，芝加哥在2022年的基礎上進一步升至第四位，新加坡小幅下滑一位至第五位，上海則保持在第六位。法蘭克福在股債市場吸引了來自倫敦的資金，在ESG和另類資產(chǎn)領域也獲得了巨額凈流入，躍升至第七位，與波士頓并列。東京小幅上升至第九位。受股市市值萎縮和基金凈銷售額的拖累，香港下跌至第十位。
在需求端，從銀行存款、保費余額、養(yǎng)老金、外匯儲備、主權財富基金以及金融賬戶平衡等六個指標衡量，2023年美國的四大城市（紐約、波士頓、芝加哥、洛杉磯）與中國的北京與上海維持遙遙領先的資金優(yōu)勢；其余亞洲和歐洲城市的評分差異不大。
在供給端，從FDI管制程度、相關稅率（企業(yè)所得稅、資本利得稅、最高個人所得稅）、金融和保險就業(yè)人數(shù)及其在非農(nóng)就業(yè)人數(shù)中的占比來看，蘇黎世、香港、盧森堡和新加坡等地的制度優(yōu)勢對人才具有較大吸引力；此外，在經(jīng)濟景氣下行周期，這種吸引力在歐洲出現(xiàn)分化，如都柏林和法蘭克福評分明顯下跌，而巴黎則小幅上漲。
從底層資產(chǎn)的供給看，紐約仍然維持絕對優(yōu)勢地位，但全球普遍加息提高了資產(chǎn)質(zhì)量（股市、債市收益率），縮小了各地與紐約的差距，亞洲和歐洲資產(chǎn)管理中心的評分均較2022年上升。多倫多的下滑主要是由于臨近美國市場，在美債收益率高企的背景下，加拿大債市余額和IPO數(shù)量下降明顯。
傳統(tǒng)股債的資產(chǎn)配置已無法抵御市場風險
指數(shù)分析認為，為了抑制高通脹對經(jīng)濟的破壞，主要經(jīng)濟體長達一年的持續(xù)加息造成了區(qū)域性的流動性危機和金融風險。隨之而來的全球資產(chǎn)價格發(fā)生的結構性變化，使得過去幾十年資產(chǎn)估值高、預期回報低的情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
由于這一變化過程進展極快，許多資產(chǎn)管理人來不及調(diào)整資產(chǎn)配置。2022年末，原AUM在全球排名前10位的資產(chǎn)管理人同比平均下跌了14%，跌幅最大的是美國紐約梅隆銀行，接近25%。2023年上半年隨著全球股債市場好轉(zhuǎn)，截至6月30日，前10位資產(chǎn)管理人AUM合計41萬億美元，同比增長6.4%，整個資產(chǎn)管理行業(yè)仍處在風險和回報重新平衡的過程中。
全球資產(chǎn)管理規(guī)模的大幅波動說明，僅根據(jù)傳統(tǒng)股票和債券標準配置（60/40或80/20）來分散風險的投資組合無法抵御市場動蕩。隨著世界經(jīng)濟陷入衰退的跡象加重，全球資產(chǎn)管理多元化投資組合更為豐富：一是債券重回主要地位，二是另類共同基金（ALF）獲得增配，三是私募市場仍有巨大潛力。但同時也帶來了其他挑戰(zhàn)，如公共養(yǎng)老金存在潛在的財政風險，對沖基金市場發(fā)展停滯等。
值得關注的是，受益于上海資管市場持續(xù)開放，上海依然保持在第六位。首先，金融供給側結構性改革持續(xù)豐富底層資產(chǎn)供給。2023年上半年，上海是IPO數(shù)量最多（63家）的全球資產(chǎn)管理中心，并上市了30年期國債期貨、氧化鋁期貨、合成橡膠期貨與期權以及集運指數(shù)（歐線）期貨等衍生品。
其次，頭部資管機構AUM逆勢增長。截至2023年6月，以上海為總部的前五大資管機構AUM同比增速達23%，位居全球前列。第三，政策資源持續(xù)豐富。上海于2022年7月成為跨國公司本外幣一體化資金池試點；同年8月成為氣候投融資首批試點；截至2023年6月，上海已有59家QDLP和86家QFLP。
亟需抓緊研究資本賬戶雙向開放的具體時間表
截至目前，今年以來，已有9家外商獨資公募基金機構獲批成立，這一進度遠超之前。趙欣舸認為，這說明我國金融業(yè)對外開放步伐加大，外資參與度加大。此外，海外資管機構的經(jīng)營模式、理念與內(nèi)資可能有一些沖突，在合資模式下，容易在高管的選擇、交流之間造成摩擦。
他表示，全資分公司與海外總公司處于同一資金管理池，在全球投資的背景下，資金調(diào)撥和跨境數(shù)據(jù)流動更為便利。海外資管機構在中國成立全資分公司，一方面說明對中國市場的全力投資意愿強烈，另一方面也提示我們，資本跨境流動的需求將顯著增大，我國亟需抓緊研究資本賬戶雙向開放的具體時間表。
同時，趙欣舸認為，海外資管機構的入局也將改變國內(nèi)的資管業(yè)態(tài)，“無論是獨資還是合資，海外機構對國內(nèi)資管行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：帶來先進的投資文化、市場機制、多元產(chǎn)品及風控理念，從而綜合提升國內(nèi)資管行業(yè)的水平”。
以投資債券衍生品為例，趙欣舸表示，中金所的國債期貨為機構投資者提供了非常重要的利率風險管理工具，但現(xiàn)在國內(nèi)用的最多的是證券公司，其次是私募基金，而銀行保險很少，有外資背景的銀行雖然受政策限制做得較少，但是收益非常好。原因可能是多方面的，主要是兩個。一是長期的風險管理文化不足。外資銀行機構內(nèi)部人員輪崗較多，能夠把風險管理理念帶到各個崗位，深刻理解利率衍生品對沖風險的本質(zhì)，普遍運用包括國債期貨在內(nèi)的成熟的衍生品工具。內(nèi)資銀行受文化方面的影響，運用國債期貨對沖風險的交易比較少。現(xiàn)在五家最大的商業(yè)銀行都有參與，但與國際上商業(yè)銀行參與的規(guī)模相比還是差距較大。
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