每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰
8月14日晚間，光伏組件巨頭晶科能源（SH688223，股價(jià)10.45元，市值1045億元）披露2023年半年報(bào)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收536.24億元，同比增長(zhǎng)60.52%；歸屬凈利潤(rùn)38.43億元，同比增長(zhǎng)324.58%。但在報(bào)喜的同時(shí)，晶科能源也公布了新的融資計(jì)劃，即定向增發(fā)募資97億元。業(yè)績(jī)利好是預(yù)期之內(nèi)的，但巨額融資是預(yù)期之外的，次日公司股價(jià)收盤(pán)大跌12%，市值蒸發(fā)142億元，遠(yuǎn)超此次定增融資額。
對(duì)晶科能源而言，定增有充足的理由，比如要聚焦N型TOPCon技術(shù)路線，助推光伏發(fā)電降本增效，擴(kuò)充N(xiāo)型組件產(chǎn)能，滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需求實(shí)現(xiàn)垂直一體化生產(chǎn)，降低公司生產(chǎn)成本等。但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，公司大規(guī)模融資的沖擊是顯而易見(jiàn)的。
晶科能源股權(quán)融資金額巨大且頻繁，在此次97億元定增之前，公司IPO募資100億元；今年4月，其又完成了100億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行，算上此次97億元定增，上市后19個(gè)月，晶科能源的融資總額將接近300億元。即便再優(yōu)質(zhì)的上市公司，如此密集的融資也讓市場(chǎng)難以承接。此外，如果此次融資完成，后續(xù)會(huì)不會(huì)有更多、更大規(guī)模的融資計(jì)劃？當(dāng)投資者形成這樣的預(yù)期，那將對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生長(zhǎng)期壓力。
大規(guī)模融資在降低上市公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也存在攤薄收益、增加股東風(fēng)險(xiǎn)的副作用。在IPO之前的2021年，晶科能源的凈資產(chǎn)為135億元，凈利潤(rùn)11.4億元，凈資產(chǎn)收益率（ROE）8.76%，在首發(fā)融資后的2022年，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)157%，超過(guò)凈資產(chǎn)增幅，ROE也提升至10.94%。但這種提升很難維持：一是，100億元的可轉(zhuǎn)債到今年10月才進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股后凈資產(chǎn)將大幅增加。筆者留意到，晶科轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)為13.79元/股，年度分紅后降至13.70元，按照轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整規(guī)則，當(dāng)公司任意連續(xù)30個(gè)交易日中至少有15日收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)85%時(shí)（即11.64元），將觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)向下調(diào)整，這將進(jìn)一步增加股本數(shù)量，攤薄收益，在經(jīng)歷股價(jià)大跌之后，這種風(fēng)險(xiǎn)已成為現(xiàn)實(shí)；二是，新的定增計(jì)劃若落地，公司凈資產(chǎn)又要大幅增加，但項(xiàng)目從落地到產(chǎn)生收益仍需要時(shí)間，ROE進(jìn)一步被攤薄是可以預(yù)見(jiàn)的。
大規(guī)模融資更大、更直接的影響還在于減持壓力的積累。目前晶科能源1045億元的總市值當(dāng)中，流通市值只有兩百多億元，流通股當(dāng)中有5.6億股戰(zhàn)略配售股份已于今年1月解除限售，這部分股份成本只有5元/股；今年10月26日，又有10.34億股首發(fā)前股份解禁；2024年1月，保薦機(jī)構(gòu)中信建投跟投的4000萬(wàn)股股份解禁；2025年1月，控股股東所持股份解禁；在這期間，還有轉(zhuǎn)債陸續(xù)轉(zhuǎn)股新增股份進(jìn)入流通；若定增完成，6個(gè)月即解除限售，這又是一大筆增量。
從今年10月下旬開(kāi)始，晶科能源的流通股份將爆炸式增長(zhǎng)，股價(jià)將高度承壓，在此之前完成大規(guī)模融資，顯然是一個(gè)更好的時(shí)機(jī)。但上市不是一味地抽血、索取，和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相匹配的適度融資才能獲得投資者信任，才能和市場(chǎng)形成良性互動(dòng)。融資不能一味貪大求多，趁著有利條件將融資能力發(fā)揮到極致，最終將面對(duì)新增股份大幅擴(kuò)容后的業(yè)績(jī)壓力和拋售壓力。此外，對(duì)股權(quán)融資保持克制也不必然意味著失去發(fā)展機(jī)會(huì)，畢竟融資方式是多樣的，債券、信貸都是很好的融資方式，尤其是當(dāng)前低利率、產(chǎn)業(yè)政策支持的情況下，晶科能源應(yīng)當(dāng)善加利用。另外，股權(quán)融資不需償還也可能隱含道德風(fēng)險(xiǎn)，助長(zhǎng)過(guò)度冒險(xiǎn)行為，債務(wù)融資將考驗(yàn)具體項(xiàng)目的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，有更強(qiáng)的約束，也能放大權(quán)益倍數(shù)，晶科能源應(yīng)當(dāng)予以更多考慮。
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