RWA 很多人聽著就頭大，美債RWA，地產(chǎn)RWA，還有什么碳信用積分也可以是 RWA，市場上大家對 RWA 賽道的細分也是五花八門，V 客團隊最近也是研究了幾十個 RWA 項目去尋找其中的財富密碼，根據(jù)調(diào)研結(jié)果我們化繁而簡，將 RWA 分為以下三大類，分別是： 固定收益類（國債、私人信貸） 權(quán)益證明類（股權(quán)，碳信用積分） 實物商品類（房產(chǎn)，藏品，大宗商品）。
分類如此，但是在格局上，固收類 RWA 協(xié)議獨領(lǐng)風(fēng)騷，大家都爭著吃固定收益這塊蛋糕，其他兩個不是說看著不香，而是是個人都知道蛋糕里有繞不開的石子，吃了就硌牙。此話怎講？
我們先說權(quán)益類 RWA ：股票上鏈聽起來很性感吧，交易需求一定存在，但是首先會受限于法律等問題，獨立實體持有美股再賣給散戶，SEC八成會起訴你沒有進行 KYC 和 AML。還有類似 BackedFi 等能夠?qū)崿F(xiàn) 24 小時美股交易，很可能成為套利者的天堂，套利者賺的誰的錢呢，當(dāng)然是普通散戶的錢了，解決不了套利者問題大家也肯定不愿意使用這類 RWA。
其次像大宗商品這種實物類 RWA，溯源確權(quán)、定價和驗證上鏈方式這一整套流程也是相當(dāng)繁瑣，項目方自己尋找資產(chǎn)、封裝資產(chǎn)的流程過長可能帶來較大的成本消耗，目前來說這是純粹的虧本買賣，那可不硌牙嗎。
再看看人家 MakerDAO 引入國債，短短幾個月給協(xié)議帶來了千萬美元的收入，所以說固定收益類RWA才是真金白銀的好生意，要說交易,RWAs的固定收益是手速最快,產(chǎn)品最豐富。
既然 RWA 下輪牛市的爆發(fā)已經(jīng)擁有了廣泛的共識，項目又那么多，目前來說，行業(yè)發(fā)展確定性最高的子賽道就是固收類，所以今天我們不妨進行一個濃縮，以代表性項目展開，細致的聊一聊固定收益類 RWA項目，提煉其核心特點，聽完之后你一定會觸類旁通。
產(chǎn)品上來說，固定收益類 RWA 可以分為國債類和私人借貸類。
2022熊市來襲，主打高回報率的 DeFi 領(lǐng)域的收益率表現(xiàn)非常不盡如人意。以借貸龍頭項目 Compound 和 Aave 為例，USDC 的存款利率降至3%左右，遠低于美國國債利率。高風(fēng)險低利率，DeFi 的優(yōu)勢蕩然無存，大家只能開始轉(zhuǎn)向探索無風(fēng)險收益率，而債券是風(fēng)險較低的避險資產(chǎn)和固定收益投資品種，特別是美國國債利率通常被公認為市場上的無風(fēng)險利率。
國債類 RWA 的活躍貸款量一直在增加，截止7月19日，一共高達6億美元。說到國債類 RWA 繞不開的就是 MakerDAO了，目前持有12.5億的美債。
核心亮點：它算是老牌 DeFi 協(xié)議引入 RWA 的典范，一舉將整個協(xié)議的收入翻了個番。
MakerDAO
一直以來，為了確保穩(wěn)定性和一致性，$DAI 與美元掛鉤，數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行過程在超額抵押模式下運行。這意味著用戶需要存入比他們希望鑄造的 $DAI 價值更多的數(shù)字資產(chǎn)。例如，如果用戶希望鑄造 1 美元 DAI，則必須存入價值超過 1 美元的數(shù)字資產(chǎn)，例如價值 1.5 美元的 ETH。這一過程有助于維持 $DAI 代幣的穩(wěn)定性，并提供可靠且可預(yù)測的與美元掛鉤。
我們之前提到， DAI 發(fā)行量的 51.7% 來自于 PSM 中的 USDC，這也是很多人詬病 DAI 只是 USDC 皮套的原因。這種模式確實存在很大的局限性：為了增加 DAI 的流通量，MakerDAO 必須首先抵押更大量的資產(chǎn)，從而導(dǎo)致資本效率低下。與其他穩(wěn)定幣相比，這反過來又限制了 DAI 市值的增長。
為了克服這些挑戰(zhàn)，Maker 的增長戰(zhàn)略于 2022 年 3 月實施。這個戰(zhàn)略明確指出整個協(xié)議需要轉(zhuǎn)向 RWA，以使 Maker 能夠擴展到下一個數(shù)量級甚至更高。這種方法使 Maker 能夠?qū)崿F(xiàn)抵押品組合多元化并降低交易對手風(fēng)險，從而提高協(xié)議的穩(wěn)定性和長期可行性。
為了管理 RWA 業(yè)務(wù)，MakerDAO 設(shè)立了 RWA Foundation。根據(jù)抵押品類型的不同，可能設(shè)立不同的 Foundation，而且每個 SPV （獨立法律實體）還可以根據(jù)業(yè)務(wù)需求選擇最合適的法律結(jié)構(gòu)。其基本架構(gòu)主要是MakerDAO成立信托機構(gòu)，把USDC換成美元在去購買不同的抵押品。
MakerDAO中 RWA 當(dāng)前鎖定資產(chǎn)價值為 16 億美元左右，供應(yīng) DAI 的規(guī)模在 14 億美元。業(yè)務(wù)類型包括與 Centrifuge 合作的真實世界資產(chǎn)抵押借貸、美債和 Coinbase 托管，其中倉位最多的是 Monetalis Clydesdale 持有的美債，總供應(yīng) 12 億，占比達到 76.9%。MakerDAO 最初于 2022 年 10 月購買 5 億美元的債券，2023 年 6 月再次購買超過 7 億美元的債券。
詳細資產(chǎn)如下：
RWA001 6S Capital - 房地產(chǎn)借款,5330萬美元債務(wù)限額,抵押率為2.05。
RWA007 Monetalis Clydesdale - 短期國債ETF, 債務(wù)限額為12.5億美元,抵押率為1.9。
RWA011 Centrifuge New Silver - 住宅抵押貸款,總債務(wù)為2290萬美元,抵押率為3.5。
RWA012 Centrifuge BlockTower Series 4 - 結(jié)構(gòu)化信貸,總債務(wù)為1.38億美元,抵押率為4.5。
RWA013 Huntingdon Valley Bank - 社區(qū)銀行貸款,總債務(wù)為1億美元,抵押率為2.5。
RWA014 Coinbase - USDC存款,債務(wù)限額為5億美元,抵押率為1.15。新增資產(chǎn)。
RWA015 BlockTower Andromeda - 短期國債,債務(wù)限額為12.8億美元,抵押率為1.9。新增資產(chǎn)。
RWA 業(yè)務(wù)規(guī)模在 MakerDAO 的業(yè)務(wù)占比中僅為 20.7%，但是其收入為 5,300 萬美元，在 MakerDAO 總收入（1.18 億美元）中占比達到 45%。RWA 是 MakerDAO 最為重要的收益來源，其中美債則是最大收益。
Martrixport
核心亮點：它代表的是一個通過智能合約簡單安全的獲取美債收益的途徑。
Matrixport推出的STBT是一種創(chuàng)新型鏈上國債產(chǎn)品，用戶以USDC購買STBT后,發(fā)行方Matrixport會將等值法幣購買美國短期國債或進行逆回購。國債的利息通過Rebase機制自動分配給STBT持有者。整個運行過程利用了區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢,同時保留了美債的信用支持,可謂一舉兩得。
STBT發(fā)行采用智能合約白名單機制,確保代幣只在指定范圍內(nèi)流通。贖回時Matrixport將收回并銷毀STBT,退還等值資產(chǎn)。由特殊目的公司持有國債并質(zhì)押給持幣者,保證了投資者的第一清償權(quán)。
這種將傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈技術(shù)相結(jié)合的創(chuàng)新模式,為投資者提供了獲得美債收益的新選擇。數(shù)據(jù)顯示STBT流通量已達到約9670萬美元，Curve中 STBT/3CRV 池子的流動性也達到了一千七百萬美元。
Ondo
核心特點：固定收益類 RWA 除了美債之外，如果想要追求高收益，該協(xié)議就引入企業(yè)債券。
最近,Ondo Finance推出了三只代幣化的美債和公司債基金，吸引了不少機構(gòu)投資者的興趣。目前市場份額約1億4千萬美元。
這三只產(chǎn)品分別投資美國政府債券、短期投資級債券和高收益公司債券,背后的資產(chǎn)運作由知名基金公司如貝萊德和PIMCO進行。收益率從4.65%至8.02%不等,相對固定收益產(chǎn)品具有吸引力。投資者可以通過持有智能合約代幣獲得基金份額,實現(xiàn)簡單的鏈上轉(zhuǎn)讓。
舉例來說，Ondo Finance發(fā)行的OUSG代幣,它直接映射iShares的短期國債ETF(SHV)。用戶購買OUSG后，Ondo基金會直接購買等量的SHV。
考慮到去年加密行業(yè)的風(fēng)險,Ondo Finance選擇與受監(jiān)管機構(gòu)合作,資產(chǎn)也存放在第三方托管機構(gòu)。同時,也制定了嚴格的入場規(guī)定,要求投資者完成KYC和AML認證，符合SEC合格投資者標準。
這種與傳統(tǒng)基金公司合作的模式,既提供了區(qū)塊鏈資產(chǎn)的創(chuàng)新思路,也保證了投資的安全性。這可能會成為機構(gòu)投資者獲益區(qū)塊鏈技術(shù)的新途徑之一。
以上是對國債類RWA典型項目的介紹，在寡淡的熊市，3-8%的年化，還是能夠讓投資者們獲得安全又較高的收益。
但到了牛市，誰會看上8%的年化啊，所以下期，我們將介紹私人借貸類的RWA，那里更攢勁的歌舞。
