浙商證券上演了一出總裁失聯(lián)的魔幻故事。
市值數百億元的上市券商，總裁在消失42天后請辭——這樣不可思議的事兒，發(fā)生在了浙商證券（601878.SH）身上。
此前曾有消息稱，3月底浙商證券總裁王青山在參加會議時“失聯(lián)”。隨著一紙公告披露，浙商證券總裁王青山也終于有了新消息。5月中旬，浙商證券發(fā)布公告稱，于近日收到董事、總裁王青山的書面辭職報告。王青山因個人原因向公司董事會申請辭去董事、總裁及其他相關職務。王青山的辭職報告自送達董事會之日起生效。當前，浙商證券官網展示的高管名單中已無王青山。
2023年以來，浙商證券業(yè)績隨著資本市場回暖與券商行業(yè)一道實現(xiàn)較快增長，一季報顯示，今年一季度，浙商證券營業(yè)收入為49.31億元，同比增57.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.88億元，同比增50.92%。該公司當期營業(yè)支出為42.75億元，也同比增57.75%，與營收增速相當。但是浙商證券一季度的業(yè)績已經被淹沒在“總裁失聯(lián)”的勁爆新聞中。
總裁的突然辭任，對該公司發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展模式以及后續(xù)定增融資會否造成影響？浙商證券接下來何去何從成為市場關注的重點。
“80后”總裁缺席的42天
浙商證券的人事風波初現(xiàn)端倪，是在2023年3月31日。當時有消息稱，公司總裁王青山在參加浙江省交通投資集團財務有限公司干部會議時，被“叫出會場”后一直未歸。
3月26日，王青山還曾經以浙商證券總裁身份受邀參加“2023中國民營經濟發(fā)展（臺州）論壇”，這也是他最近一次公開露面。
4月初，媒體就王青山去向詢問浙商證券，得到的答復是“總裁目前在休假，其他事情暫不清楚”。另據《中國網》等媒體報道，“叫出會場”后的王青山雖仍可線上履職，但始終沒有在浙商證券露面。4月18日，據《界面》報道，有相關人士透露王青山已經回到公司、且將出席會議。
正當市場就上述撲朔迷離的信息猜測紛紛時，緘默42天后，浙商證券的公告終于向公眾透露了事件的最新進展。5月12日（周五）晚間，浙商證券公告公司董事會收到了王青山的書面辭職報告，請辭董事、總裁及其他相關職務，理由是“個人原因”。將代為履行總裁職務的是董事會秘書張暉。
市場亦非常關注的是，在王青山失聯(lián)的42天里，他的老領導、曾經在證監(jiān)會和浙江省任職的朱從玖被曝正在接受紀律審查和監(jiān)察調查。但目前并沒有確鑿信息顯示兩件事件有關聯(lián)。
BT財經翻閱公開資料發(fā)現(xiàn)，2020年10月，中國裁判文書網還曾公開披露了浙商證券原黨委委員、副總裁周躍犯貪污罪一案，涉案金額約1200萬元。此案判決結果為，周躍被杭州市蕭山區(qū)人民法院一審判處有期徒刑11年6個月，并處罰金120萬元。據《中國經濟周刊》報道，周躍2011年進入浙商證券后一直負責投行業(yè)務，且業(yè)績亮眼，但是從入職不久后就利用職務之便在項目中虛構第三方服務、套取公司投行收入。
回到王青山身上，事件的核心人物、浙商證券“80后”總裁王青山，在業(yè)內曾經被視為券業(yè)少壯派崛起的代表性人物。
王青山出生于1981年，曾經被視為券業(yè)年輕一代冉冉升起的新星。2017年8月，當時年僅36歲的王青山接替原總裁吳承根走馬上任。據《上海證券報》等媒體報道，他是行業(yè)最年輕券商總裁之一，標志著年輕一代的崛起，也一度被期望作為新鮮力量給證券行業(yè)發(fā)展帶來新氣象。
好在證券公司一般都有完善的公司治理體系，此次王青山失聯(lián)和辭任對浙商證券的影響或有限。據《北京商報》援引IPG首席經濟學家柏文喜的觀點，證券公司的市場化程度比較高，且治理結構和內控制度相對健全，戰(zhàn)略規(guī)劃和運營策略相對穩(wěn)定，總裁的缺位“不能說對業(yè)務發(fā)展沒有影響，但直接影響會比較小……且公司一般應該也會有替代性預案，來化解總裁暫時缺位帶來的決策與執(zhí)行中的不便”。亦有資深從業(yè)人士同樣認為，總裁空缺對券商影響有限。
據百度百科等公開資料上王青山的履歷顯示，他曾任浙江省交通投資集團財務有限公司副總經理、總經理，這家集團公司也是浙商證券的實控人。2015年，王青山擔任浙江滬杭甬高速公路股份有限公司黨委委員兼浙商證券黨委書記，2016年1月至2017年7月?lián)握闵套C券監(jiān)事會主席，隨后至今在浙商證券擔任董事、總裁。
高成長性的實與虛
2017年以來，浙商證券的業(yè)績表現(xiàn)怎么樣？
從表觀數據來看，在近5個財年里，浙商證券的增長性無疑是非常可觀的。2017年公司營收約46億元，這一指標在2022年達到近170億元。增速最快的年份是2020年，同比增長87.94，不過在2022年顯著放緩至2.41%。
凈利潤指標卻遠不如營收增長得好。2017年，公司凈利潤下滑至10.64億元，這一指標在2022年錄得16.54億元，不及2015年的18.34億元。
隱藏在公司高成長性背后的第一個問題就出現(xiàn)了——增收不增利。據《華夏時報》，這個問題已經被投資者“叫苦連天”。尤其是2022年，公司收入同比增加2.41%，但凈利潤下降24.66%。
是什么導致了增收不增利？從行業(yè)大環(huán)境來看，資本市場的波動導致了全行業(yè)遭遇盈利困局，行業(yè)2022年均值數據顯示，營收同比下降21.38%、凈利潤同比下降25.54%。再從公司內部來看，據浙商證券解釋說明，公司營業(yè)收入增長是因為期貨業(yè)務實現(xiàn)營收增長較多，而證券經紀業(yè)務、投資銀行業(yè)務、投資業(yè)務收入等同比均有所下降。
具體分業(yè)務板塊來看，2022年呈現(xiàn)“四降一升”的現(xiàn)象——證券經紀業(yè)務實現(xiàn)收入36.70億元，同比下降4.62%；投資銀行業(yè)務實現(xiàn)收入7.61億元，同比下降29.74%；投資業(yè)務實現(xiàn)收入2.59億元，同比下降81.25%；資產管理業(yè)務實現(xiàn)收入4.15億元，同比下降12.86%；期貨業(yè)務實現(xiàn)收入124.25億元，同比增加18.13%。
BT財經整理了過去三個財年浙商證券的主營業(yè)務收入構成，可以明顯看到，證券經紀和期貨業(yè)務構成了公司收入最主要的部分，其中證券經紀業(yè)務收入2022年出現(xiàn)下滑，投資銀行、投資和資產管理業(yè)務也縮水，好在有體量非常大的期貨業(yè)務增長，頂住了營收。
雖然期貨業(yè)務在財務報表里面體現(xiàn)出巨大的營收，但是其利潤率微薄。據浙商證券2022年報，五大主要業(yè)務中，期貨業(yè)務的毛利率只有2.74%，排名最末；資管業(yè)務17.74%的毛利率水平也與另外三項（證券經紀、投資銀行、投資業(yè)務）相差較大。
據公開報道，王青山在任時，大力發(fā)展浙商證券的投行業(yè)務?！敦斅?lián)社》文章曾經提及王青山曾經表示“（浙商證券）要向第一梯隊投行邁進”，把浙江作為投行戰(zhàn)略發(fā)展的核心地區(qū)，將該市場做深、做熟、做透、做細。
從結果來看，2022年公司投行業(yè)務收入從前一年的歷史最高值10.83億元下滑至7.61億元，縮水幅度高達近30%。
投資銀行業(yè)務的縮水，恐怕難以歸因于“大環(huán)境”。數據顯示，2022年中國市場IPO審核、發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)保持較快速度，IPO總融資規(guī)模達到5868.86億元，規(guī)模增長了8.15%；再融資市場融資規(guī)模較2021年減少14.14%。
簡而言之，市場里的“羹”并沒有少，但浙商證券分到的那一杯卻不如從前那么多。
在行業(yè)里面來看，中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司2022年度經營情況分析》數據顯示，券業(yè)2022年投行業(yè)務貢獻營業(yè)收入的16.69%，而浙商證券2022年的該指標僅為不到2%。
“保薦公司上市是投行的一項重要業(yè)務，也是風險與機遇并存的業(yè)務……如果被保薦上市的公司被查出有財務造假或利益輸送等問題，后果是非常嚴重的……”在知乎上，有人道出了投行業(yè)務的關鍵。浙商證券能不能把投行這碗飯吃好，仍需時日觀察。
同業(yè)比較：“小而難美”
由于券業(yè)的性質，“強者恒強”、爭搶龍頭效應是行業(yè)的生存法則； 想要在自己的一畝三分地做出“小而美”，可能性不大。 數據顯示，截至2022年末，全行業(yè)前10名的券商總資產、凈資產分別占據了全行業(yè)的51%和45%，賺取了全行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤的46%和60%。
那么浙商證券在行業(yè)里面的排名如何呢？
先看券商的“老本行”——經紀業(yè)務。按照可統(tǒng)計的口徑，2022年券商經紀業(yè)務老大為中信證券，該業(yè)務以165億元營收遙遙領先，同樣在“百億俱樂部”里的還有東方證券、國泰君安、招商證券和中國銀河，浙商證券在榜單中排名第13。
再看投行業(yè)務，這一業(yè)務板塊的頭部效應更明顯，“三中”（中信證券、中金公司、中信建投）牢牢占據前三位置，證券承銷業(yè)務凈收入分別為86.54億元、70.06億元、59.27億元。在《券商中國》引用的WIND數據顯示，當年浙商證券的證券承銷業(yè)務在行業(yè)中排名第19，體量為7.79億元，而該業(yè)務凈收入超過10億元的機構有15家。
為了積極挺進“第一梯隊”，浙商證券曾經積極競逐民生證券的股權拍賣，但最終鎩羽而歸。2023年3月15日，經過162輪競拍、激烈博弈3小時，浙商證券和東吳證券最終不敵國聯(lián)證券的大股東國聯(lián)集團，后者豪擲91億元最終拍得民生證券30.3%的股權。浙商證券在隨后的公告中表示“本次競拍結果（未能競得民生證券股份）不會對公司的正常經營和財務狀況產生影響”。
最后看看行業(yè)的“基石”——凈資本。前文提及的中證協(xié)數據顯示，截至2022年末，證券行業(yè)總資產為11.06萬億元，凈資產為2.79萬億元，凈資本為2.09萬億元，分別同比增長4.41%、8.52%、4.69%。
浙商證券的凈資本規(guī)模顯示，近年公司該指標持續(xù)上升，但2022年出現(xiàn)下滑，與行業(yè)大勢相背離。2018年時，公司凈資本規(guī)模約130億元，該指標在2021年攀升至超210億元，但2022年回落至199.78億元。
值得一提的，浙商證券曾希望通過在資本市場以定增的方式增加公司資本金，但是進展并不順利。2023年初，浙商證券發(fā)布定增預案，擬募集資金不超過80億元，用于增加公司資本金、補充營運資金及償還債務等。但是在預案發(fā)布的第二日，公司就收到了上交所下發(fā)的監(jiān)管工作函。
這一事件是當時市場對券商“過度融資”關注和討論的一個縮影。據中國網報道，2017年上市后浙商證券股權融資規(guī)模累計將超240億元，上述80億元的募資也是其可轉債募資落地后，間隔短短半年再次推出股權融資方案。
此前證監(jiān)會曾指出，目前上市證券公司再融資存在過度和盲目融資、融資結構不合理、募資使用隨意性大和效益不高等問題?？梢源_定的是，未來盲目融資、過度融資將越來越難以過關。
就浙商證券的業(yè)績，除了放在行業(yè)里做同業(yè)比較，不少投資者也熱衷于將其和另一家扎根于浙江的券商——財通證券（ 601108.SH ）相比。
從2022年業(yè)績來看，浙商證券營收168億元的體量遠高于財通證券的48億元，但是兩家公司的凈利潤相差不大，分別為16.54億元和15.17億元。值得一提的是，營收體量更小的財通證券在此前幾年的凈利潤表現(xiàn)均好于浙商證券。
如何扎根并借勢民營經濟發(fā)達、商業(yè)環(huán)境富庶的浙江本土優(yōu)勢，是浙商證券和財通證券近年競逐的關鍵方向，市場亦關注行業(yè)中能否再出現(xiàn)類似華泰和廣發(fā)的區(qū)域性優(yōu)勢券商。2017年，浙江省推出推進企業(yè)上市和并購重組的“鳳凰行動”計劃，據《21實際經濟報道》，浙商和財通兩家券商都希望“借由鳳凰行動在投行業(yè)務上實現(xiàn)較大突破”。
從數據的“PK對決”來看，財通證券暫時領先。據財通證券財報，2022年全年IPO承銷項目過會10單，浙江省內排名第一，其中9單均為浙江省內公司；浙商證券財報顯示，公司2022年完成股權主承銷項目10單，其中IPO項目4單，承銷規(guī)模31.96億元。
最后值得投資者注意的是，浙商證券近年多次收到罰單，在業(yè)內引起了關注。雖然這些年罰單增多與從嚴監(jiān)督追責有關，但浙商證券收到的罰單數量在業(yè)內來說是比較多的。據《財聯(lián)社》統(tǒng)計，2022年前七個月，浙商資管等8家券商罰單筆數均超過5筆，浙商證券資管也成為了當時唯一一個因一事被監(jiān)管一口氣開具10張罰單的公司。
整體來看，證券公司的市場化程度較高，總裁突然缺位雖然對公司整體來說影響較小，但是依然會對整體業(yè)務的持續(xù)性產生影響，此外，浙商證券增收不增利、難以匹敵券商第一梯隊等諸多隱憂正在凸顯，陷入人事動蕩期的浙商證券，短期內或有一段苦日子要熬了。
文丨BT財經 Han
