浙商證券股份有限公司李輝,陳海波近期對華魯恒升進行研究并發(fā)布了研究報告《煤化工行業(yè)系列報告之一：低成本煤化工龍頭，雙基地并進邁新程》，本報告對華魯恒升給出買入評級，認為其目標價位為38.78元，當前股價為31.05元，預期上漲幅度為24.9%。
華魯恒升(600426)
投資要點
公司概況：低成本優(yōu)勢煤化工龍頭，穿越周期業(yè)績波動向上華魯恒升成立于2000年，實際控制人為山東省國資委，公司依托低成本煤氣化技術不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打造多業(yè)聯(lián)產(chǎn)的新型煤化工企業(yè)，現(xiàn)已形成新材料相關產(chǎn)品、有機胺、肥料、醋酸及其衍生物四大業(yè)務板塊。公司近十年營收和業(yè)績呈波動向上態(tài)勢，盈利能力底部持續(xù)抬升，2012-2022年公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為16%和30%，2013、2016和2020年三個周期底部ROE分別為8.6%、11.3%和12.1%。
傳統(tǒng)化工品：公司基本盤成本優(yōu)勢明顯，項目投產(chǎn)打開發(fā)展空間尿素：新增產(chǎn)能有限，供需緊平衡促使產(chǎn)品價格堅挺，公司尿素毛利率長期高于行業(yè)整體水平，產(chǎn)能擴張有望助力業(yè)績高增長。醋酸：國內(nèi)產(chǎn)能放量促使產(chǎn)品價格回歸合理區(qū)間，荊州項目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能躋身國內(nèi)第一梯隊。DMF：公司國內(nèi)產(chǎn)能居首市場占有率高，后續(xù)隨著供給端競爭加劇產(chǎn)品價格承壓，預計DMF業(yè)務營收和利潤有所下滑。
本地高端化：新材料延伸邁向高端化，打造本部第二成長曲線公司基于自身合成氣平臺，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈并切入新能源和新材料賽道，產(chǎn)品附加值顯著提升。新能源材料：受下游電解液市場帶動，電池級DMC需求快速增長。公司自主研發(fā)煤制乙二醇聯(lián)產(chǎn)工藝，30萬噸電池級DMC投產(chǎn)搶占市場先機，此外公司將進一步延伸DEC和EMC高端溶劑。尼龍新材料：公司發(fā)揮煤氣化平臺的成本優(yōu)勢，建設尼龍6和尼龍66產(chǎn)線，打造尼龍新材料產(chǎn)品集群，未來隨著下游需求復蘇，產(chǎn)品價格有望回升帶動行業(yè)盈利提升。
異地謀新篇：荊州基地打破發(fā)展天花板，公司昂首邁入新階段雙碳背景下山東煤指標受限，公司計劃建設荊州基地項目突破發(fā)展瓶頸，中部崛起戰(zhàn)略推動跨區(qū)域發(fā)展，湖北荊州和公司珠聯(lián)璧合。荊州基地地理位置得天獨厚，一方面有望成功復制本部的成本優(yōu)勢，另一方面預計輻射長江經(jīng)濟帶的廣闊消費市場。公司荊州基地規(guī)劃總共分為三個階段，建成后營收利潤體量可觀，未來有望再造一個華魯。
盈利預測與估值
公司是國內(nèi)煤化工行業(yè)龍頭，低成本護城河顯著，隨著產(chǎn)業(yè)鏈延伸和荊州基地投產(chǎn)，公司業(yè)績有望穩(wěn)步增長。預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為317、377、411億元，同比增速分別為5%、19%、9%，歸母凈利潤分別為55、72、79億元，同比增速分別為-13%、31%、10%，對應當前股價PE分別為12、9、8倍。參照可比公司估值以及公司歷史估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
原材料價格上漲超預期、新項目進展不及預期、下游需求不及預期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券吳鑫然研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.97%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利63.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為10.45。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有25家機構給出評級，買入評級24家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為41.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華魯恒升（600426）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開信息整理，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表）全部或者部分內(nèi)容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。
