本文結(jié)論：
招商銀行盈利能力穩(wěn)定且相對(duì)較高，護(hù)城河在于深耕零售，負(fù)債成本低造就較高的息差，非利息收入貢獻(xiàn)不低，及資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較好。
一、招行護(hù)城河分析
第一，高零售業(yè)務(wù)占比，打造高護(hù)城河。
招行貸款業(yè)務(wù)以零售為主，存款業(yè)務(wù)以公司為主。招行零售貸款（2022年5.44%）平均收益率相對(duì)高于公司貸款（2022年3.85%），招商銀行零售貸款平均余額、及利息收入占比均明顯高于公司貸款。
同時(shí)，招行零售存款平均成本率（2022年1.22%）相對(duì)低于公司存款（2022年1.7%）；與貸款結(jié)構(gòu)不同，零售貸款平均余額占比及利息收入占比均相對(duì)低于公司貸款。但零售貸款平均余額占比、及利息收入占比均呈上升態(tài)勢(shì)。
這樣，就擴(kuò)大了凈利差的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)?？傊吡闶蹣I(yè)務(wù)占比，是招商銀行凈息差擴(kuò)大的根本基礎(chǔ)。這個(gè)根本基礎(chǔ)，在2022年得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
第二，存款高活期占比，打造高護(hù)城河。
存款高活期占比，是招商銀行負(fù)債端低成本的根本基礎(chǔ)。雖然招行活期存款占比近三年在下滑，但不論是在零售存款（2022活期占比63.9%）中或公司貸款（2022活期占比62.3%）中，招商活期存款仍均占大頭。因此，“存款高活期占比”這個(gè)根本基礎(chǔ)雖有削弱但并未動(dòng)搖。
第三，高非利息收入占比，輕型銀行王天下。
非利息收入占比，是招行“輕型銀行”戰(zhàn)略的重點(diǎn)。近十年來，招行非利息凈收入持續(xù)提升，由2012年22.0%增至2021年38.4%。2022年凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入、其他凈收入的增速下滑，2022年非利息收入占比降至36.7%。但非利息收入占比依然同業(yè)較高。
二、招商銀行經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)
第一，成長(zhǎng)性相對(duì)穩(wěn)定。
招商銀行2022年?duì)I收增速4.1%，明顯下滑。但招商銀行凈利潤(rùn)保持較高增速。2021年、2022年分別為23.4%、15.3%。主要原因是營(yíng)收支出同比下降2.0%。
第二，盈利性相對(duì)優(yōu)秀。
招商銀行凈利潤(rùn)率自2015年起持續(xù)穩(wěn)定上升，從2015年34.6%升至2022年40.4%。近三年招商銀行凈資產(chǎn)收益率相對(duì)穩(wěn)定，且略有提升（2022年14.6%）。
第三，資本充足率相對(duì)較高。
2022年，招商銀行核心一級(jí)資本充足率為13.23%、一級(jí)資本充足率為15.42%、資本充足率為17.51%。
三、招商銀行買入時(shí)機(jī)
第一，凈息差下行
行業(yè)凈息差上行，是銀行股啟動(dòng)的核心條件之一（一般情況下）。2022年招商銀行凈利差2.28%，同比下降11個(gè)基點(diǎn)；凈息差2.40%，同比下降8個(gè)基點(diǎn)。2022年招商銀行貸款和墊款平均收益率略有下行，為4.54%（2021年為4.67%）。2022年客戶存款平均成本率略有上行，為1.52%（2021年為1.41%）。
第二，不良率上行。
2022年招商銀行不良貸款額同比增14.0%。不良貸款率0.96%，較上年末降0.05%。關(guān)注貸款余額734.7億元，同比增57.6%，關(guān)注貸款率1.21%，較上年末上升0.37%。
房地產(chǎn)貸款不良率2022年猛增至4.08%（2021年為1.41%）。但招商銀行房地產(chǎn)貸款占比近三年持續(xù)下降，2022年占比降至6.2%（2019年為8.2%），表明招行對(duì)房地產(chǎn)貸款的壓降。
一、招商銀行利潤(rùn)表分析
（一）營(yíng)業(yè)收入：非利息凈收入持續(xù)提升，投資收益等貢獻(xiàn)日增
（二）營(yíng)業(yè)支出：成本收入比近年持續(xù)下降，行政費(fèi)用下降
（三）利潤(rùn)分析：凈利潤(rùn)增速穩(wěn)健，凈利潤(rùn)率持續(xù)提升
二、招商銀行資產(chǎn)負(fù)債表分析
（一）資產(chǎn)業(yè)務(wù)：近年增速略有下降，平均收益率持續(xù)下降
（二）負(fù)債業(yè)務(wù)：近三年增速略降，客戶存款是大頭
（三）股東權(quán)益：資本內(nèi)生增長(zhǎng)機(jī)制通暢穩(wěn)健，資本充足性相對(duì)較高
正文
一、招商銀行利潤(rùn)表分析
（一）營(yíng)業(yè)收入：非利息凈收入持續(xù)提升，投資收益等貢獻(xiàn)日增
招商銀行非息收入占比整體持續(xù)上行。2022年，招商銀行營(yíng)收3447.8億元，同比增4.1%。其中，凈利息收入占比為63.3%（2015年67.9%）；凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比為27.3%（2015年26.5%），其他凈收入占比為9.4%（2015年5.6%）。
圖：招商銀行2015-2022年?duì)I收構(gòu)成
表：招商銀行2015-2022年?duì)I收構(gòu)成及增速
1、凈利息收入：近年增速下滑，凈息差下降
2022年，招商銀行凈利息收入2182.4億元，同比增長(zhǎng)7.0%。
圖：招商銀行營(yíng)收增速與凈利息收入增速
近三年凈息差持續(xù)下降。2022年招商銀行凈利差2.28%，同比下降11個(gè)基點(diǎn)；凈息差2.40%，同比下降8個(gè)基點(diǎn)。生息資產(chǎn)平均收益率3.89%，同比下降9個(gè)基點(diǎn)；計(jì)息負(fù)債平均成本率1.61%，同比上升2個(gè)基點(diǎn)。
圖：招商銀行凈息差與凈利差
表：招商銀行資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目年化平均收益率與平均成本率情況（%）
（1）利息收入：貸款墊款利息收入占比75.2%，零售貸款是大頭
招商銀行利息收入來自貸款墊款、金融投資等。2022年招商銀行利息收入3533.8億元，同比增長(zhǎng)8.0%，近三年增速呈上升態(tài)勢(shì)。
其中，貸款和墊款利息收入是招商銀行利息收入的最大組成部分，近年貸款墊款利息收入增速相對(duì)較低，2022年同比增6.0%，占比降至75.2%。2022年貸款和墊款平均收益率4.54%略有下降（2021年為4.67%）。
投資利息收入增速波動(dòng)較大。受市場(chǎng)利率下行影響，2022年投資資產(chǎn)平均收益率3.24%略有下降（2021年為3.35%）。2022年金融投資利息收入占比升至18.6%，同比增17.4%。
表：招商銀行利息收入結(jié)構(gòu)及增速
再細(xì)看貸款墊款利息收入的構(gòu)成。
2022年招商銀行貸款和墊款平均收益率略有下行，為4.54%（2021年為4.67%）。招商銀行貸款墊款，包含公司貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)三塊。其中，零售貸款平均收益率明顯高于公司貸款；零售貸款平均余額及利息收入占比均明顯高于公司貸款。
2022年招商銀行公司貸款平均收益率3.85%、平均余額占比38.5%、利息收入占比32.7%。
2022年招商銀行零售貸款平均收益率5.44%、平均余額占比52.8%、利息收入占比63.3%。
表：招商銀行貸款墊款利息收入構(gòu)成及平均收益率
（2）利息支出：客戶存款利息支出占比61%，公司存款仍是大頭
招商銀行利息支出主要源自客戶存款、同業(yè)存拆放款項(xiàng)等。2022年利息支出1351.5億元，同比增長(zhǎng)9.8%。
其中，客戶存款利息支出是招商銀行利息支出的最大組成部分。受同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶存款回報(bào)要求提高，2022年招商銀行客戶存款平均成本率升至1.52%（2021年為1.41%），客戶存款利息支出同比增25.5%、占比升至78.3%。
同業(yè)存拆放款項(xiàng)占比整體呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，2022年占比降至12.1%。主要是市場(chǎng)利率下行，帶動(dòng)同業(yè)負(fù)債成本下降；同時(shí)招商銀行提升自營(yíng)存款占比，合理控制了同業(yè)負(fù)債占比。
表：招商銀行利息支出結(jié)構(gòu)及增速
說明：同業(yè)存拆放款項(xiàng)=同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)、拆入資金、賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款。
再細(xì)看客戶存款利息支出的構(gòu)成。
2022年招商銀行客戶存款平均成本率略有上行，為1.52%（2021年為1.41%）。招商銀行存款，包含公司存款、零售存款兩塊。其中，零售貸款平均成本率相對(duì)低于公司貸款。與貸款結(jié)構(gòu)不同，零售貸款平均余額占比及利息收入占比，均相對(duì)低于公司貸款。但零售貸款平均余額占比、及利息收入占比均呈上升態(tài)勢(shì)。
2022年招商銀行公司存款平均成本率1.7%、平均余額占比63.1%、利息支出占比70.3%。
2022年招商銀行零售存款平均成本率1.22%、平均余額占比36.9%、利息收入占比29.7%。
表：招商銀行客戶存款及零售客戶存款的平均余額、利息支出和平均成本率。
2、凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入：2022年負(fù)增0.2%，營(yíng)收占比27%
招商銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入主要是財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金、銀行卡手續(xù)費(fèi)、資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)及傭金、等等。2022年凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入942.75億元，同比下降0.18%。
在手續(xù)費(fèi)及傭金收入中：財(cái)富管理、銀行卡手續(xù)費(fèi)是主力，其次是結(jié)算業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和托管業(yè)務(wù)，分別占比29.9%、20.7%、14.6%、12.1%和5.6%，其中資產(chǎn)管理、托管業(yè)務(wù)收入占比提升較為明顯。
財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入的負(fù)增在4Q2022較為顯著，全年負(fù)增14.3%。資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入124.57億元，同比增長(zhǎng)14.75%，主要是子公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
表：招商銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入結(jié)構(gòu)及增速
（1）財(cái)富管理業(yè)務(wù)：2022年收入負(fù)增14.3%，理財(cái)規(guī)模縮減
財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入2022年負(fù)增14.3%。截至2022年末，招商銀行財(cái)富產(chǎn)品持倉(cāng)客戶數(shù)4312.9萬(wàn)戶，較上年末增長(zhǎng)14.14%。零售理財(cái)產(chǎn)品余額31384.36億元，較上年末增長(zhǎng)4.48%，2022年受市場(chǎng)影響，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)加大，客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增幅較上年放緩。
2022年代理非貨幣公募基金銷售額3350.58億元，同比下降44.89%，主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及資本市場(chǎng)表現(xiàn)影響，權(quán)益類基金產(chǎn)品銷量同比下滑。
2022年實(shí)現(xiàn)代理信托類產(chǎn)品銷售額1125.2億元，同比下降72.90%，主要是在“回歸金融本源”“信托業(yè)務(wù)分類改革”等政策背景下，招商銀行主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)方向所致。
2022年實(shí)現(xiàn)代理保險(xiǎn)保費(fèi)723.89億元，同比下降6.08%，主要是高保費(fèi)貢獻(xiàn)的躉繳業(yè)務(wù)有所放緩。
（2）信用卡業(yè)務(wù)：增速下降，風(fēng)險(xiǎn)上升
黏性極強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)客戶是招行最堅(jiān)固的護(hù)城河。截至2022年末，信用卡流通卡10270.9萬(wàn)張，流通戶7000.2萬(wàn)戶；信用卡貸款余額8844.3億元，較上年末增長(zhǎng)5.25%。信用卡利息收入639.7億元，同比增長(zhǎng)7.3%；實(shí)現(xiàn)信用卡非利息收入280.8億元，同比增3.6%。
2022年信用卡不良率1.77%，較上年末上升0.12個(gè)百分點(diǎn)。未來短期內(nèi)信用卡風(fēng)險(xiǎn)仍將承壓。
表：招商銀行信用卡業(yè)務(wù)概況
3、其他凈收入：2022年負(fù)增1.9%，投資收益是大頭
招商銀行其他凈收入包含公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益、匯兌凈收益、等。2022年其他凈收入322.7億元，同比下降1.87%。
其中，投資收益是其他凈收入的最主要部分，近三年收入貢獻(xiàn)下滑。2022年投資收益205.4億元，占比63.6%，同比下降6.0%。主要是交易型金融資產(chǎn)估值下降，長(zhǎng)期股權(quán)投資收益減少所致。
2022年匯兌凈收益36.0億元，占比11.2%，同比增7.4%，主要是因外匯交易收益略增。
表：招商銀行其他凈收入結(jié)構(gòu)及增速
（二）營(yíng)業(yè)支出：成本收入比近年持續(xù)下降，行政費(fèi)用下降
招商銀行營(yíng)業(yè)支出以業(yè)務(wù)及管理費(fèi)、信用減值損失（及資產(chǎn)減值損失）為主。2022年?duì)I業(yè)支出1796.27億元，同比下降2.0%。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用、資產(chǎn)及信用減值損失是最重要的營(yíng)業(yè)支出，分別占比63.1%、31.6%。
表：招商銀行營(yíng)業(yè)支出結(jié)構(gòu)及增速
1、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)：成本收入比略有下降，員工費(fèi)用是大頭
招商銀行成本收入比近三年略有下滑，2022年為32.9%（2020年33.3%）。2022年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用1133.75億元，占比63.1%，同比增3.3%（2021年增13.4%）。
招商銀行業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增速明顯下滑，主要是行政費(fèi)用下降。2022年員工費(fèi)用706.57億元，同比增長(zhǎng)7%；其他一般及行政費(fèi)用同比下降2.6%。
圖：招商銀行成本收入比
2、信用減值損失：2022年負(fù)增，貸款墊款減值損失是大頭
2022年資產(chǎn)及信用減值損失567.51億元，同比下降13.96%。其中，2022年貸款和墊款信用減值損失451.57億元，同比增加81.37億元，主要是因房地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)增提了信用風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備；但金融投資信用減值損失38.8億元，同比減少119.69億元，主要是因當(dāng)期計(jì)提金額減少。
表：信用減值損失的結(jié)構(gòu)及增速
（三）利潤(rùn)分析：凈利潤(rùn)增速穩(wěn)健，凈利潤(rùn)率持續(xù)提升
招商銀行成長(zhǎng)性相對(duì)穩(wěn)定。2017-2019年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，招商銀行凈利潤(rùn)保持較高的增速。2020年受疫情影響，多家銀行凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，招行卻能有4.9%的增速。2021年強(qiáng)勢(shì)反彈，招行凈利潤(rùn)增速達(dá)到23.4%。2022年招行凈利潤(rùn)增速達(dá)到15.3%。
招商銀行盈利性相對(duì)優(yōu)秀。招商銀行凈利潤(rùn)率自2015年起持續(xù)穩(wěn)定上升，從2015年34.6%升至2022年40.4%。近三年招商銀行凈資產(chǎn)收益率相對(duì)穩(wěn)定，且略有提升。
圖：招商銀行凈利潤(rùn)率與凈資產(chǎn)收益率
二、招商銀行資產(chǎn)負(fù)債表分析
（一）資產(chǎn)業(yè)務(wù)：近年增速略有下降，平均收益率持續(xù)下降
2020-22年招商銀行總資產(chǎn)增速略有下降。截至2022年末，招商銀行資產(chǎn)總額101389.1億元，同比增長(zhǎng)9.6%。
招商銀行資產(chǎn)總額，主要由現(xiàn)金類資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)、貸款墊款、投資資產(chǎn)構(gòu)成，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)整體較為穩(wěn)定。其中，貸款和墊款凈額占資產(chǎn)總額為57.3%，比重最高；投資資產(chǎn)凈額占比27.8%，位列第二；同業(yè)資產(chǎn)占比6.2%，位列第三。
表：招商銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及增速
在市場(chǎng)利率中樞下行背景下，招商銀行生息資產(chǎn)平均收益率近三年持續(xù)下降，由2019年4.38%下降至2022年3.89%。其中，貸款和墊款平均收益率為相對(duì)最高，由2019年5.17%下降至2022年4.54%。
表：生息資產(chǎn)平均收益率（%）
1、貸款和墊款：近年增速略有下降，2022年不良率微增
截至2022年末，招商銀行貸款墊款總額58071.5億元，資產(chǎn)總額占比57.3%，同比增長(zhǎng)8.8%（2021年11.1%）。
分三個(gè)方面去看：
（1）資產(chǎn)質(zhì)量角度：不良貸款率略有增加，關(guān)注貸款同比增57.6%
招商銀行不良貸款率2022年略有增加。截至2022年末，招商銀行不良貸款額580億元，同比增14.0%。不良貸款率0.96%，較上年末降0.05%。
關(guān)注貸款余額734.7億元，同比增57.6%，關(guān)注貸款率1.21%，較上年末上升0.37%。
表：招商銀行貸款五級(jí)分類情況
（2）貸款類型：零售貸款2022年略增；房地產(chǎn)業(yè)不良率明顯增加
貸款類型主要分為公司貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)三類。零售貸款占比整體呈上升態(tài)勢(shì)，但2022年略有下降52.2%。
圖：招商銀行零售貸款占比與企業(yè)貸款占比
第一，零售貸款：
招商銀行零售貸款業(yè)務(wù)，主要包括個(gè)人住房貸款、信用卡貸款、小微貸款等。截至2022年末，零售貸款31617.9億元，同比增5.8%，占比略降至52.2%（2021年為53.6%）；其中，個(gè)人住房貸款、信用卡貸款分別占貸款總額的23%和14.6%。
零售貸款不良額280.4億元，零售不良貸款率升至0.89%（2021年為0.81%）。
招商銀行不良貸款率2022年略有增加。截至2022年末，招商銀行不良貸款額580億元，同比增14.0%。不良貸款率0.96%，較上年末降0.05%。關(guān)注貸款余額734.7億元，同比增57.6%，關(guān)注貸款率1.21%，較上年末上升0.37%。
第二，公司貸款：
招商銀行公司貸款業(yè)務(wù)，主要包括流動(dòng)資金貸款、固定資產(chǎn)貸款、貿(mào)易融資和其他貸款（并購(gòu)貸款、對(duì)公按揭貸款、融資租賃等）。截至2022年末，企業(yè)貸款23756.2億元，同比增10.4%，占比略增至39.3%（2021年為38.6%）；不良額299.6億元，不良率1.26%（2018年為1.24%）。
企業(yè)貸款，分行業(yè)分布去看：制造業(yè)貸款占比近三年持續(xù)增加，2022年占比降至7.7%（2020年為5.6%），不良率1.03%（2021年為2.06%）。而房地產(chǎn)貸款占比近三年持續(xù)下降，2022年占比升至6.2%（2019年為8.2%），不良率明顯增加\2022年為4.08%（2021年為1.41%）。
圖：近三年房地產(chǎn)業(yè)貸款占比持續(xù)下降，制造業(yè)貸款占比持續(xù)下降
表：招商銀行的貸款投向及增速
（3）資產(chǎn)收益率：公司貸款平均收益率2022年略增，零售貸款平均收益率持續(xù)下降
2022年招商銀行公司貸款平均收益率3.85%（2021年為3.84%）；零售貸款平均收益率5.44%，近三年呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。
表：招商銀行貸款和墊款平均收益率（%）
2、投資資產(chǎn)：2022年增26.4%，金融投資是大頭
招商銀行投資范圍主要包括債券、非標(biāo)、股權(quán)、貴金屬等資產(chǎn)。截至2022年末，招商銀行投資類資
