5月以來同業(yè)存單利率震蕩下行，目前已觸及較低水平，背后驅(qū)動因素主要是存單供給較少以及機(jī)構(gòu)配置力量加強(qiáng)?？紤]到后續(xù)信貸投放節(jié)奏大概率放緩，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力減輕，同業(yè)存單利率仍有可能進(jìn)一步下行，但受到期規(guī)模抬升等因素影響，預(yù)計下行空間相對有限，可以適度配置或繼續(xù)持有。其中，短期限的同業(yè)存單由于前期下行幅度較大，后續(xù)或有回調(diào)可能，疊加跨月時點臨近，相較之下長期限存單更具配置性價比。
▍近期同業(yè)存單量價走勢回顧：
融資規(guī)模方面，3月以來同業(yè)存單發(fā)行量不斷縮小，疊加到期壓力較大，因此整體凈融資額持續(xù)下行。從目前趨勢來看，5月同業(yè)存單存量大概率維持負(fù)增長。收益率方面，5月以來，不同期限的同業(yè)存單收益率均震蕩下行，其中短端利率下行更為明顯；而不同評級的存單收益率并未出現(xiàn)分化。
▍同業(yè)存單利率下行的驅(qū)動因素。
供給端：同業(yè)存單供給減少。①銀行同業(yè)存單發(fā)行意愿有所回落，一定程度上源于居民超額儲蓄的影響仍存，機(jī)構(gòu)負(fù)債端仍保留了大量存款，導(dǎo)致主動負(fù)債的必要性不足。②另一方面，資金利率中樞自5月以來震蕩下行，市場流動性維持寬松改善了機(jī)構(gòu)預(yù)期，也降低了銀行融資意愿。
需求端：農(nóng)村機(jī)構(gòu)和理財配置力量增強(qiáng)。①4月理財規(guī)模環(huán)比增速大幅轉(zhuǎn)正，對同業(yè)存單的配置需求顯著抬升，增強(qiáng)了買盤力量。②農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)也在低貸款利率的背景下加大了對于存單的持有力度。
▍如何看待當(dāng)前同業(yè)存單的配置機(jī)會。
預(yù)計存單利率仍有下行空間：①信貸投放節(jié)奏整體放緩，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力減輕，為同業(yè)存單利率打開了下行空間；但同業(yè)存單到期壓力抬升，也制約了下行幅度。②同業(yè)存單募集成功率持續(xù)提升，機(jī)構(gòu)配置熱情短期內(nèi)有望延續(xù)。
配置長期限存單勝率更高：①從同業(yè)存單內(nèi)部擇券來看，信用利差一直較為穩(wěn)定，但近期期限利差迅速走闊，使得長期限存單配置價值有所凸顯。②臨近跨月、跨季時點，短端存單利率波動可能會放大或階段性沖高。
▍債市策略：
5月以來同業(yè)存單利率震蕩下行，目前已觸及較低水平，但我們從發(fā)行供給和配置需求等角度來看。同業(yè)存單利率仍有可能進(jìn)一步下行，但預(yù)計空間相對有限，可以適度配置或繼續(xù)持有。其中，短期限的同業(yè)存單由于前期下行幅度較大，后續(xù)或有回調(diào)可能，疊加跨月時點臨近相較之下長期限同業(yè)存單的投資勝率會更高。
▍風(fēng)險因素：
央行貨幣政策超預(yù)期收緊；信貸投放超預(yù)期；流動性過快收緊。
(明明為中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
